Понятие о средневзвешенной стоимости капитала и стоимости отдельных элементов капитала.
При проведении инвестиционного анализа финансовый менеджер должен знать, каким требованиям должен отвечать проект, чтобы привлечь инвестиции из доступных источников.
Важно рассчитать цену капитала, который привлекается для финансирования проекта. При этом правильнее говорить о средневзвешенной цене (стоимости) капитала, так как обычно он привлекается из разных источников. Её можно определить как минимальный уровень доходности, который должен приносить инвестиционный проект, чтобы удовлетворить все требования инвесторов - участников проекта.
Waited Average Cost of Capital (WACC).
где
wi -доля i-го источника,
ki - цена i-го элемента капитала.
Доля источника финансирования в общем объёме финансирования проекта может быть определена 2 способами:
Пропорционально структуре пассива баланса
Как отношение суммы средств из источника типа i к общей величине инвестиций в проект
В теории выделяют ещё 1 подход к определению доли в капитале - пропорционально величине денежных поступлений, создаваемых за счёт какого-либо источника. Однако на практике этот подход в российских условиях применять затруднительно. Из какого бы источника не привлекались деньги, все они должны попадать на расчётный счёт предприятия, где они обезличиваются.
Стоимость отдельных элементов капитала.
Если капитал привлекается за счёт эмиссии привилегированных акций, то цена равна отношению дивиденда к рыночной стоимости привилегированной акции.
kpe = Dpe / Рpe
Определение цены капитала, привлекаемого за счёт выпуска обыкновенных акций, представляет определённую проблему - для акционера цена акции в любой момент времени может быть определена текущей стоимостью всего будущего потока дивидендов, который точно определить теоритически возможно, если известна текущая цена акции и с достаточной степенью достоверности можем спрогнозировать будущий поток дивидендов.
Однако
на практике такая ситуация вряд ли
возможна: цена акции на рынке может
сильно колебаться, а предсказать поток
дивидендов на всю перспективу
существования компании практически
невозможно. Для расчёта цены капитала,
привлекаемого с помощью обыкновенных
акций, используют специальные модели.
Чаще всего:
модель роста дивидендов
модель доходности по чистой прибыли
Модель роста дивидендов может быть применена для оценки капитала тех компаний, которые регулярно выплачивают дивиденды акционерам. Модель основана на модели Гордона по определению ценности ренты.
,
где
Ке - стоимость капитала, привлекаемого за счёт обыкновенных акций;
D1 - величина дивидендов в следующем году, D1 = D*(1+g),
Ре - рыночная цена 1 обыкновенной акции,
g – ожидаемый темп прироста дивидендов.
Данная модель основывается на 2 известных величинах: рыночная цена акции и величина дивиденда. Для расчёта цены акционерного капитала нужно спрогнозировать только темп прироста дивидендов.
Такой прогноз может быть сделан по статистическим данным о выплате дивидендов за прошлый период.
По данным о потоке дивидендов, выплаченных в предыдущие годы, строится тренд. Далее определяется тип зависимости и рассчитываются параметры тренда. Затем рассчитывают прогноз на следующий год.
2й вариант – метод прямого счёта. Ожидаемый прирост дивидендов определятеся на основании данных ??? бюджета компании на предстоящий год. По данным бюжета доходов и расходов определяется величина чистой прибыли компании в следующем году и сумма, направляемая на выплату дивидендов по обыкновенным акциям. По этим данным определяют темп прироста дивидендов и подставляют в модель. Данный метод является более трудоёмким, но и более обоснованным.
Модель роста дивидендов не может быть применена для компаний, которые не выплачивают дивиденды или выплачивают их нерегулярно.
Для таких компаний более целесообразно использовать модель доходности по чистой прибыли.
Ке = NP / Ре, где
NP - чистая прибыль на 1 обыкновенную акцию,
Ре - рыночная стоимость 1 обыкновенной акции.
Данная модель основывается на предположении, что вся чистая прибыль, которую получит компания в будущем году после выполнения обязательств перед держателями привилегированных акций, будет направлена на выплату дивидендов.
Общий недостаток этих 2 моделей - акции многих акционерных обществ не котируются на рынках. => Надо проводить специальные расчёты стоимости бизнеса, контролируемого владельцами обыкновенных акций, что требует проведение большого объёма подготовительной аналитической работы.
Самый простой способ определения цены обыкновенной акции - расчёт через величину чистых активов. По действующему законодательству, УК акционерного общества не может быть меньше величины чистых активов. Если возникает такая ситуация, то требуется либо уменьшать УК, либо ликвидировать общество. Поэтому рыночную цену акции можно условно определить, поделив чистые активы на количество акций.
При наличии соответствующей информации расчёты можно проводить с использованием обеих моделей. Результаты расчётов по обеим моделям сравниваются, при проведении дальнейшего анализа лучше использовать максимальную величину, чтобы учесть интересы акционеров.
Eg:
УК общества сформирован из 1000 акций номиналом 100 руб. Ожидаемая величина чистой прибыли 400 тыс. руб. В прошлом году компания выплатила дивиденды в размере 150 руб. на акцию. Ожидается, что дивиденды вырастут на 5%. Акции котируются на рынке по 3000 руб.
Модель роста дивидендов.
Д = 150 * 1,05 = 157,5 руб.
Ке = (157,5 / 3000) + 0,05 = 0,1025
По модели доходности от чистой прибыли
Д = 400 000 / 1000 = 400 (руб.)
Ке = 400 / 3000 = 0,1333
По этим 2 моделям можно рассчитывать стоимость уже функционирующего капитала. Если компания планирует расширить свой акционерный капитал путём проведения дополнительной эмиссии, то стоимость вновь привлекаемого капитала будет выше стоимости уже существующего.
Это связано с тем, что инвестор, уже имеющий акции компании-эмитента, не будет приобретать новый дополнительный пакет, если доходность по нему будет ниже доходности уже функционирующего капитала.
Кроме того, при проведении эмиссии у эмитента появляются дополнительные расходы, связанные с размещением акций на рынке: регистрация проспекта эмиссии, комиссия профессиональным участникам рынка ценных бумаг.
Стоимость привлекаемого капитала
Кпе = Ке / (1 - f), где
f - доля затрат на осуществление эмиссии по отношению к стоимости акций.
На величину стоимости капитала влияет также тот факт, что часть прибыли, заработанной предприятием, удерживается от распределения на дивиденды и направляется на развитие. За счёт этого финансируется часть инвестиционных проектов компании.
В этом случае расчёт стоимости капитала можно провести следующим образом.
где
S -доля прибыли, направляемая на развитие компании.