МЭ Т 3-11

•либерализация и дерегуляция финансовых рынков;

•попытки институциональных инвесторов снизить риски путем международной диверсификации портфеля;

•возникновение дополнительных источников финансирования в результате увеличения объема рынка евровалют и национальных денежных рынков;

•значительная перестройка и модернизация работы ведущих фондовых бирж мира;

•рост объема необходимой для инвесторов информации о зарубежные рынки ценных

бумаг;

•формирование и быстрое развитие новой категории инвесторов - институциональных (institutional investors) в противовес индивидуальному (individual), или розничным инвесторам (retail investors). Их специфика заключается в том, что они являются непосредственными инвесторами, а посредниками между владельцами финансовых средств и рынками капитала, то есть учреждениями-вкладчиками, финансовыми институтами, аккумулирующие денежные средства физических и юридических лиц и размещают их на фондовых рынках. В мире насчитывается более 70 тысяч различных инвестиционных фондов (в том числе пенсионные, хедж-фонды, взаимные, паевые, трастовые, строительные, почтовые общества и т.д.);

•рост объемов и потоков международного перемещения капитала, в том числе портфельных инвестиций, что обусловлено формированием и быстрым развитием действительно международных рынков капитала - євровалютних и оффшорных финансовых центров. Они характеризуются двумя главными особенностями: есть позанаціональними, посути, неконтролируемыми правительствами стран их размещения; стремительно развиваются.

•широкое развертывание и использование системы секьюритизации (процесс перемещения финансовых активов от одного субъекта к другому, из одной страны в другую с помощью ценных бумаг и других финансовых инструментов). Использование финансовых инструментов, ценных бумаг как средства перемещения финансовых активов имеет длительную историю, но широкое распространение получило с 80-х г. XX ст. Это во многом можно объяснить ростом степени экономических, кредитных, инвестиционных, валютных рисков в современной рыночной экономике; кризисом платежеспособности многих стран, что отразилось в хронической несбалансированности, хронических глобальных дефицитах платежных балансов, в стремительном росте внешней задолженности мирового сообщества; ростом количества «плохих займов» (bad loans), «плохих долгов» (bed debts), дефолтов.

1.3 Регулирования прямого и портфельного инвестирования

Система регулирования прямого и портфельного инвестирования представляет собой механизм, который формируется и существует на двух уровнях:

1)на национальном уровне принимающих стран. В большинстве стран мира гарантируется неприкосновенность собственности и оговаривается, что ее экспроприация возможна только по решению суда, а для государственных нужд - только при условии предварительного и равноценного возмещения. Эти права традиционно распространяются и на иностранных собственников;

2)на международном уровне, в т.ч: на двустороннем уровне (в основном через заключение странами соглашений о взаимной защите и поощрении инвестиций), на

многостороннем уровне (через создание международных инвестиционных норм в рамках международных организаций).

1.3.1 Национальный уровень регулирования прямого и портфельного инвестирования

Значительная роль в регулировании процесса международного движения капитала, в осуществлении иностранных прямых и портфельных инвестиций принадлежит национальным законодательным системам регулирования этих процессов и инвестиций. Сейчас во всех странах в большей или меньшей степени разработаны и функционируют системы. Каждая из таких систем имеет определенные особенности. Но все эти системы имеют общие методы регулирования. А именно: правовые, административные, экономические, социально-психологические методы.

Правовые методы реализуются через систему гражданского и процессуального права. Административные методы юридически определяют хозяйственную субъектность,

регламентирующих вопросы собственности, процедуры разрешения споров в судебном порядке и т.д.

Экономические методы реализуются через систему дотаций, кредитов, осуществления фискальной политики.

Социально-психологические методы ориентированы на формирование и развитие той или иной той или иной идеологии, воспитания соответствующего типа менталитета граждан и общества в целом с помощью организационно оформленных институтов.

Между методами регулирования международной инвестиционной деятельности является очевидна взаимосвязь. Все они так или иначе оформленные в конкрентних нормативно-правовых документах. Их эффективность зависит от продолжительности существования соответствующей нормативно-правовой базы, от совершенства правовых методов регулирования [14]

Деятельность иностранных инвесторов в большинстве стран регулируется в основном национальными законами, постановлениями и административными процедурами, обязательными для всех местных предпринимателей, в т.ч. иностранных. Поэтому в большинстве развитых стран вообще нет специальных законов или кодексов для иностранных инвестиций, а есть лишь некоторые административные постановления для них, а также параграфы отдельных законов, касающихся их. Также нет специальных государственных органов, регулирующих деятельность компаний с иностранным капиталом, и нет валютных ограничений. Однако это не означает, что в этих странах не существует никаких ограничений для иностранных предпринимателей по сравнению с национальными. Подобные ограничения действуют в любой стране, но наблюдается тенденция к смягчения и отмены многих из них.

Главной целью государственного инвестиционного регулирования является создание благоприятного инвестиционного климата в государстве. Основным средством достижения этой цели является обеспечение реальной защиты иностранных инвестиций, обеспечения безопасности и нормального их функционирования. По сути механизм гарантий является единственным надежным средством получения инвестором скорой и по возможности полной компенсации своих потерь, которые были понесены в результате некоммерческих рисков. Важно отметить, что функции гарантирования инвестиций на национальном уровне обычно

возлагаются на специальные учреждения, сформированные государством, наделяются правами юридического лица, но под надежным контролем государства. В США, например, -

это Overseas Private Investments Corporation (OPIC) - Корпорация по зарубежным частным инвестициям; в Канаде - Корпорация развития экспорта (EDC); во Франции - Французская компания страхования внешней торговли, Французский банк для внешней торговли и т.п. [1].

Законодательные системы, касающиеся международного движения капитала, в т.ч. в формах прямого и портфельного инвестирования, с развитием глобальной экономики определенным образом меняются. В законодательной системе регулирования международного движения капитала выделяются два основных направления. Первое направление касается законодательства, которое стимулирует, поддерживает процессы международного перемещения прямых и портфельных инвестиций; второй - законодательства, что сдерживает, ограничивает прямое и портфельное инвестирование. Под воздействием различных факторов на том или ином этапе развития международной экономики преобладает тот или иной направление в данной законодательной системе. В частности, после Второй мировой войны усиливается контроль над ввозом и вывозом капитала именно в форме прямых инвестиций. Это связано, с одной стороны, с необходимостью использования внутренних финансовых ресурсов на восстановление разрушенной экономики, с другой - с расколом мира на две противоположные системы, что сокращало географическую сферу прямого иностранного инвестирования, а также с процессом деколонизации (с 60-х г. XX в.), сопровождаемым образованием огромного количества новых стран. Последние, опасаясь замены политической экономической зависимости от бывших метрополий, проводили враждебную политику в отношении иностранных прямых инвесторов, в т.ч. через массовую экспроприацию иностранной собственности.

В первые послевоенные десятилетия и развитые страны осуществляли ограничительную политику в отношении иностранных прямых инвестиций. В этот период международные потоки капитала строго контролировались национальными правительствами. Господствовало мнение о том, что мобильность капитала уже является лишним и нежелательной. Так, во Франции, вплоть до начала 80-х г. XX в. было нужно в каждом конкретном случае получать разрешение министра финансов, если иностранные инвестиции составляли более чем 20% капитала французской компании; до конца 70-х г. с целью поддержки платежного баланса оставались в силе ограничения на французские инвестиции за границу. Причинами введения подобных ограничений является:

•опасения стран относительно установления слишком высокого зарубежного контроля над национальной экономикой;

•опасения относительно потери части национального достояния;

•стремление содействовать участию местного населения в руководстве компаний, способствовать росту его занятости;

•желание контролировать приток технологий и управленческого опыта с точки зрения их тщательного отбора с учетом качества.

Средства государственного регулирования притока иностранных инвестиций условно разделяют на две группы:

1) прямые, или формальные, средства;

2) скрытые, неформальные, средства.

К прямым или формальных относятся средства, регулирующие приток иностранных инвестиций на основе законодательных норм и правил. Они имеют очевидный характер и влияют на приток инвестиций. К ним относят:

•порядок регистрации и деятельности компаний с иностранными инвестициями;

•законодательные или иные ограничения на долю зарубежной собственности и контроль в отдельных отраслях;

•требования, связанные с торговыми аспектами инвестиций, - установление минимального объема экспорта, требование максимального уровня цен на сбыт продукции на внутреннем рынке и др.;

•требования в отношении условий производственной деятельности компаний - доли местного компонента в стоимости готовой продукции, установление минимального объема внутрифирменных исследований, минимального объема использования местной рабочей силы.

В свою очередь, прямые ограничения делятся на абсолютные и относительные. Отличия между ними заключаются в том, что абсолютные ограничения создают барьеры в отношении иностранных инвестиций и компаний, принадлежащих иностранным инвесторам или контролируются ими.

Абсолютные ограничения предусматривают определение максимальной доли иностранной собственности или контроля над деятельностью компании (т.е. процентные ограничения на долю в уставном капитале) или в отдельных отраслях (процентные ограничения на долю в объеме активов в той или иной отрасли).

Примеры относительных ограничений: требования в отношении найма местной рабочей силы, проведение внутрифирменных исследований в принимающей стране, передачи торговой марки материнской компании и др.

Абсолютные ограничения на иностранную собственность и/или контроль за конечным эффектом эквивалентные квотам на импорт. Относительные ограничения аналогичны тарифам, поскольку они негативно сказываются на притоке инвестиций за счет увеличения расходов при регистрации и/или функционировании иностранных филиалов в принимающей стране.

Скрытые (неформальные) государственные ограничения на приток иностранных инвестиций представляют собой барьеры, связанные со спецификой административных процедур, жесткой институциональной структурой принимающих стран, с деятельностью политических и социально-культурных организаций. То есть они непосредственно не ограничивают приток инвестиций и не применяются с дискриминационных соображений против иностранных инвесторов. Но их нельзя игнорировать. Более того, в настоящее время скрытым ограничением предоставляется приоритет, несмотря на значительный их влияние на деятельность на деятельность иностранных компаний [14].

Политика «закрытых дверей», которая проводилась большинством развивающихся стран, относительно прямых инвестиций, не оправдала себя. В развитых странах либерализация рынков капитала (национального и иностранных) начинается с принятия в 70-

егоды программ инвестиционных гарантий и продолжается до сих пор. С 80-х годов XX в. наблюдается либерализация системы движения капитала в развивающихся странах в 90-е

специальные экономические зоны; упрощение процедур проверки; упрощение процедур утверждение, и ускорения процедур выдачи разрешений на реализацию проектов). 31 новая мера национальной политики предусматривала усиление регулирования ПИИ. Превысив 30%-ый уровень, доля таких мероприятий достигла наивысшей отметки с 1992 г., когда ЮНКТАД начала публиковать данные о таких мерах. Меры направлены на защиту стратегических отраслей и национальных ресурсов, обеспечения национальной безопасности (новые ограничения иностранного участия в некоторых отраслях, усиление процедур отбора

иутверждения инвестиционных проектов).

В1990-2001 гг. было заключено 2099 двусторонних инвестиционных соглашений и 2185 соглашений об отмене двойного налогообложения [15]. По данным на июнь 2011 г. в целом насчитывается 6092 международных инвестиционных соглашений, с которых 2807 - это двусторонние инвестиционные соглашения, 2976 - соглашения об отмене двойного налогообложения и 309 - другие международные инвестиционные соглашения (соглашения, заключенные в рамках региональных интеграционных организаций), в т.ч., в 2010 г. было заключено 178 новых международных инвестиционных соглашений (54 двусторонних инвестиционных соглашений, 113 соглашений об избежании двойного налогообложения и 11 других международных инвестиционных соглашений), то есть в среднем подписывалось более чем три новых соглашения на неделю [11] (рис. 6.2).

Рис. 6.2 - Тенденции в динамике заключения ГИУ, УУПО и других МИУ, 2000-2009 годы Тенденция к увеличению количества заключения договоров продолжала развиваться в 2011

г., и за первые пять месяцев было заключено еще 48 МИУ (23 ДЕД, 20 ДІДН и 5 других МИУ). Их количество в середине 2011 г. превысила 6100 соглашений (см. Приложение А). Серьезные изменения произошли в ЕС: Согласно Лиссабонскому договору вопрос ПИИ теперь отнесено к компетенции ЕС, а не государств-членов.

Кроме того, система международных инвестиционных соглашений быстро развивается, и страны, исходя из необходимости обеспечения слаженности и взаимодействия с другими аспектами политики (например, экономическими, социальными и экологическими), активно пересматривают и уточняют режимы своих международных инвестиционных сделок с учетом

современных требований.

По мнению ЮНКТАД, много последних договоров, будь то заключенные заново, перезаключены или пересмотрены, свидетельствуют о том, что правительства и развитых, и развивающихся стран все чаще стремятся более точно формулировать положения соглашений, уточняя их в сферу действия или значение конкретных обязательств, с тем чтобы сохранить право государства осуществлять регулирование. Кроме того, в соглашения все чаще включаются природоохранные положения, а также положения, направленные на обеспечение надлежащего поведения корпораций в таких областях, как социальная практика.

В2009 г. было начато 32 новых дела и принято 44 решения по урегулированию споров между инвесторами и государством, то есть на конец года общее количество когда-либо возбужденных дел достигло 357, а дел, рассмотрение которых завершено, - 164. В подавляющем большинстве этих 357 случаев истцами выступали инвесторы из развитых стран, а ответчиками - развивающиеся страны и страны с переходной экономикой.

Главным инструментом решения инвестиционных споров выступает международный инвестиционный арбитраж.

Аналитики ЮНКТАД отмечают, что в существующем механизме урегулирования споров все отчетливее видны системные проблемы. В результате ряд стран в режиме ручной настройки дорабатывает существующие в их МИУ положения об урегулировании споров между инвесторами и государством, стремясь снизить для себя риск получения претензий инвесторов или повысить эффективность и легитимность процесса урегулирования споров. Новые условия требуют пересмотра ряда норм Международного арбитража, включая правила Международного центра по урегулированию инвестиционных споров (МЦУИС), Международной торговой палаты (МТП) и Комиссии Организации Объединенных Наций по праву международной торговли (ЮНСИТРАЛ). В то же время ряд стран, отказываются от процедур международного арбитража, денонсируя Конвенцию МЦУИС или рассматривая возможность применения альтернативных механизмов разрешения и предупреждения споров.

Одним из основных правовых средств регулирования государственных интересов в сфере трансграничного перемещения капиталовложений является также двусторонние соглашения о поощрении и защите инвестиций. Международные соглашения по вопросам инвестиций является относительно новым явлением. Начало практики заключения таких соглашений на двусторонней основе положили промышленно развитые страны, которые встали на путь экспорта капиталов в развивающиеся страны. Причина заключения сделок - стремление развитых стран обеспечить для своих инвесторов защиту от политических рисков, связанных с возможностью экспроприации, запретами валютных трансферов, по ущербам от войн и так далее [1].

Развивающиеся страны в свою очередь заинтересованы в привлечении капиталов, нередко предоставляют иностранным инвесторам или в связи с заключенными международными соглашениями, или в одностороннем порядке на основе внутреннего законодательства налоговые льготы, дополнительные кредитные возможности, консультационные услуги и т.п. [1].

Вмире заключено около 300 особых двусторонних соглашений о поощрении и защите инвестиций. Лидером по количеству таких сделок (более 60) являются Германия, причем все они составляются по единой модели, лишь с небольшими модификациями. Существуют подобные модельные типы сделок также в США, Великобритании, Швейцарии, Нидерландах и других странах. В двусторонних соглашениях развитые страны видят большую гарантированность

инвестиций своих инвесторов, чем в национальном нестабильном законодательстве тех стран, в которые вкладываются инвестиции [1].

Характеризуя соглашения о поощрении и защите инвестиций, необходимо подчеркнуть, что хотя в названиях соглашений о поощрении и защите инвестиций на первом месте значится «поощрения», фактически приоритетный именно «защита», причем защита, естественно, интересов основных иностранных инвесторов, включая ТНК из развитых стран. Именно условия такой защиты (главным образом от некоммерческих рисков) и является реальным ядром соглашений о поощрении и защите инвестиций. Что же до «поощрений», такие по сути в соглашениях о поощрении и защите инвестиций специально не устанавливают какие-либо конкретные обязательства, исходя из того, что «защита», степень ее надежности, гарантии возмещения возможных убытков от некоммерческих рисков и является главным «поощрением» иностранного инвестирования [1].

Секретариат ЮНКТАД разработал классификацию средств стимулирования иностранных капиталовложений, которая включает три группы стимулов:

•фискальные льготы;

•финансовые льготы;

•другие льготы.

Фискальные стимулы делятся на такие виды:

1)снижение ставки налога на прибыль корпораций;

2)налоговые каникулы;

3)увеличение сумм амортизационных отчислений;

4)разрешение на дальнейшее зачет потерь, полученных в течение первого периода работы, в счет будущих доходов;

5)инвестиционные и реинвестиционный скидки;

6)сокращение взносов в социальные фонды;

7)сокращение суммы налогооблагаемой прибыли в зависимости от количества работающих

идругих затрат на рабочую силу;

8)стимулы, связанные со снижением ставки НДС, включая уменьшение налога на прибыль корпораций или предоставления кредитов в связи с увеличением доли местного сырья или полуфабрикатов;

9)снижение экспортной пошлины;

10)преференциальное налогообложения доходов от экспорта;

11)сокращение налоговых ставок на специальные поступления иностранной валюты, в том числе экспорт производимых товаров;

12)налоговые кредиты на внутренние продажи в обмен на экспортные поступления;

13)налоговые кредиты в связи с использованием местного сырья в производстве товара, предназначенного на экспорт;

14)сокращение налогообложения экспортоориентированного

производства.

Группа финансовых стимулов включает:

1) прямые субсидии на покрытие части капитальных затрат, производственных или маркетинговых расходов конкретного инвестиционного проекта;

2)субсидированные займы;

3)гарантии на предоставленные займы;

4)гарантированные экспортные кредиты;

5)участие государственного капитала в инвестициях в проекты с высоким коммерческим

риском;

6)государственное страхование льготных кредитов, предоставленное для некоторых видов риска. Например, при изменении курса валюты или девальвации по некоммерческим рискам - экспроприации, изменении политического строя страны и др.

Третья группа средств стимулирования - другие льготы - делится на:

1)субсидирование затрат на создание или реконструкцию инфраструктуры инвестиционного проекта;

2)субсидирование услуг, в т. ч. помощь в поисках источника

финансирования, в разработке проектов, предоставление информации о конъюнктуру рынков, мнимость сырья, помощь в подготовке кадров,

предоставление технических возможностей для развития ноу-хау или улучшения контроля за качеством;

3)заключение преференциальных государственных контрактов;

4)закрытие рынка для прихода других производителей или предоставление монопольных прав на производство тех или иных товаров;

5)защита от импортной конкуренции;

6)специальные программы по предоставлению иностранной валюты (в т. ч. за специальными валютными курсами), гарантирование риска при получении иностранных займов, концессий по кредитам в иностранной валюте и специальные льготы по репатриации доходов и капитала.

Таким образом, промышленно развитые страны отдают предпочтение финансовым стимулам перед фискальными, поскольку первые более эффективны: они обеспечивают адресный характер влияния и концентрируют усилия на достижении конкретных национальных и национально ориентированных результатов. Развивающиеся страны и страны с переходными экономиками используют преимущественно налоговые стимулы и административные меры (это обусловлено нехваткой финансовых ресурсов в этих странах).

Система гарантий соблюдения прав иностранного инвестора традиционно состоит из: гарантий включения прав иностранного инвестора в национальной системы права; гарантий соблюдения инвестиционных льгот и постоянства законодательства в течение инвестиционного цикла; гарантий защиты от мероприятий конфискационного характера.

В развитых странах с целью поощрения частных инвесторов относительно инвестирования

вразвивающиеся страны и страны с переходными экономиками создаются специальные институты поддержки и стимулирования инвестирования за рубеж. Такие институты функционируют аналогично инвестиционным банкам или учреждениям стратегического развития и пользуются доверием инвесторов страны базирования благодаря строгим финансовым стандартам и высокой степени надежности. Принимающие страны тоже заинтересованы в деятельности этих інститутїв на территории своей страны через выгодные условия их через выгодные условия их инвестирования [14].

1.3.3 Многостороннее регулирование прямого и портфельного инвестирования

Для регулирования прямых и портфельных инвестиций на многостороннем уровне формируются определенные международные институты, организации, которые непосредственно разрабатывают законодательные системы и наблюдают за их выполнением всеми странами мирового сообщества. Особая роль принадлежит пяти институтам, которые входят в группу Мирового Банка:

1)Многостороннее агентство по гарантированию инвестиций (Multilateral Investment Guarantee Agency) - МАГИ (MIGA) [16]. Начало функционировать с 12 апреля 1988 г. В своей деятельности МАГИ руководствуется Конвенцией о создании МАГИ от 11 октября 1985 г. (Сеульская конвенция Совета Директоров Всемирного Банка), который был пересмотрен и обновлен 14 октября 2005 г. [16]. В современных условиях, с одной стороны, значительного роста роли иностранного инвестирования, с другой - обострение разного рода экономических (финансовых, коммерческих, инвестиционных и т.п.) и политических кризисов, возрастает значение международных институтов, которые предоставляют определенные гарантии инвесторам. До основных целей МАГИ относятся: проведение исследований, сбор и распространение информации для содействия инвестированию; оказание технической помощи странам, проведение консультаций по инвестиционным вопросам; содействие увеличению притока инвестиций в развивающиеся страны путем предоставления гарантий, включая страхование, по некоммерческим рискам (войны, социальные взрывы, экспроприация вложенного капитала, невозможность перевода прибыли за границу и прочее). Такие гарантии МАГИ выдаются на 15-20 лет по прямых инвестициях и на 3 года по кредитам, и распространяются на 175 стран-членов (по состоянию на 22 ноября 2010 г.). За 1998-2008 гг. МАГИ предоставила более чем 900 гарантий на общую сумму 17,4 млрд. долл. США, которые были размещены в виде прямых иностранных инвестиций в 96 странах [17].

2)Международный центр по урегулированию инвестиционных споров (International

Center for Settlement of Investment Disputes) - МЦУИС (ICSІD) [18]. Официально функционирует с 14 октября 1966 г. В своей деятельности Центр руководствуется Конвенцией по урегулированию инвестиционных споров между государствами и гражданами других государств (Вашингтонская конвенция, созданная Исполнительными Директорами Всемирную Банка), которая была открыта для подписания 18 марта 1965 г. и обновленная 10 апреля 2006 г. Конвенция содержит в себе административные и финансовые правила, институциональные правила, правила примирения и правила арбитража [18]. Главная цель данного института заключается в стимулировании частных инвестиций, в первую очередь прямых инвестиций. Стимулирование осуществляется на основании регулирования конфликтов между иностранными инвесторами и местными органами власти и предоставление различного рода консультаций, проведения исследовательской работы, публикации изданий по вопросам правового регулирования иностранных инвестиций. Центр выступает в роли арбитра между инвестором и правительством страны в случае возникновения конфликта. Процесс урегулирования инвестиционных споров имеет две формы: примирение и арбитраж. Примирение достигается в том случае, если удается убедить обе стороны в возможности решить конфликт согласовано, через взаимные уступки. Если же примирение невозможно, то МЦУИС выносит аргументированное решение в пользу одной из