Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Финансовый менеджмент. Учебник
.pdf
свидетельствовать о намерении акционеров разделять связанные с
предприятием риски и подпитывать тем самым доверие партнеров,
поставщиков, клиентов и кредиторов.
Внося прямой вклад в финансирование стратегических потребностей
предприятия, собственные средства одновременно становятся важным
фактором в финансовых взаимоотношениях предприятия со всеми
субъектами рынка.
Почему, например, банкир, рассматривая баланс предприятия, прежде
всего обращает внимание на уже достигнутое соотношение между за
емными
и собственными средствами? Потому что в критической ситуации именно
собственные средства способны стать обеспечением кредита.
При достаточных собственных средствах увеличение плеча
финансового рычага может не сопровождаться сильным снижением
дифференциала. Уровень эффекта финансового рычага и дивидендные
возможности предприятия возрастают. Одновременно увеличивается курс
его акций и потенциал привлечения новых собственных средств. Это, в свою
очередь, повышает заемны
е возможности предприятия и ... все начинается
сначала.
Но не будем принижать и роль заемных средств в жизни предприятия.
Задолженность смягчает конфликт между администрацией и акционерами,
уменьшая акционерный риск, но обостряет конфликт между акционерами и
кредиторами. Противостояние между акционерами и руководством
предприятия порождает
ся неодинаковым отношением к собственности.
Во-первых, руководители склонны к наращиванию своей доли в доходе
предприятия (престижные расходы, суперзарплаты и т. п.). Вряд ли это
соответствует коренным интересам акционеров. Во-вторых, связывая с
предприятием судьбу, вкладывая в него свой человеческий капитал,
руководители становятся более чувствительными к изменчивости доходов
предприятия, чем акционеры, которым легче диверсифицировать сво
и
капиталовложения. Поэтому администрация обычно тяготеет к выбору менее
рискованных, но и менее рентабельных проектов, не оправдывающих
надежды акционеров на повышенный дивиденд.
В-третьих, поскольку горизонт руководителей ограничен временем их
присутствия на фирме, они часто отдают предпочтение краткосрочным
проектам в ущерб долгосрочной стратегии предприятия.
31
В рыночной экономике существуют, однако, механизмы примирения
этих противоречий, например, система бухгалтерского учета, отчетности и
аудита, облегчающая акционерам контроль над управлением предприятием.
Есть и возможности стимулирования руководителей, основанные на
приобщении их к собственности (право приобретения акций или опционов и
др.). Наконец, обладая правом голоса, акционеры могут отклонять
нежелательные решения администрации. Все
это внутренние механизмы
смягчения конфликта между акционерами и администрацией. Но есть и
внешние. В частности, финансовый и товарный рынки и рынок труда
ограничивают отклонения администрации от разумной линии управления
предприятием. Наличие задолженности заставляет руководителей быть
гибкими, сведущими, расторопными, чтобы избежать банкротства и
увольнения. Снижая для себя риск остаться без работы,
руководители
должны способствовать улучшению финансовых результатов предприятия.
Причины конфликтов между акционерами и кредиторами:
Первая причина таится в дивидендной политике. Увеличение
дивидендов при уменьшении нераспределенной прибыли ведет к
относительному снижению собственных средств предприятия по сравнению
с заемными. К тому же приводят и привлечение новых кредитов и выпуск
привилегированных акций. Это увеличивает риск
банкира и влечет за собой
своеобразную обесценение выданных им ссуд.
Вторая причина связана с тем, что при чрезвычайно высоком уровне
задолженности у предприятия возникает повышенный риск банкротства. В
такой ситуации акционеры склонны идти «ва-банк», выбирая самые
рискованные проекты. Кредиторов же это никак не устраивает. Если ко всему
этому добавляется
тяготение администрации к наименее рискованным
проектам, то руководители предприятия оказываются не на стороне
акционеров, а на стороне кредиторов!
Наконец, третья причина: если при эмиссии облигаций новые заемные
средства привлекаются на более выгодных для инвесторов условиях, чем
предшествующие, то ранее выпущенные облигации могут претерпеть
падение курса.
В рыночной экономике существуют механизмы смягчения
этих
противоречий. Широко известный способ — выпуск таких финансовых
активов, которые позволяют держателям облигаций (облигаций,
32
конвертируемых в акции, облигаций с подписными купонами и пр.) стать
акционерами, т. е. тоже владельцами предприятия. В англо-саксонских
странах практикуется четкое очерчивание, а по существу — ограничение
прав акционеров в области инвестиций, финансирования и распределения,
фиксируемое непосредственно в Уставе и в Учредительном договоре.
Наконец, предприятия могут последовательно проводить политику
постоянного возобновления заемных средств, привлекаемых на
краткосрочной основе на цели долгосрочного финансирования. Тогда при
каждом очередном исправном возмещении кредитов или погашени
и
облигаций кредиторы убеждаются в добропорядочности руководства
предприятия и в чистоте целей акционеров.
Если соотношение между заемными и собственными средствами для
данного юридического лица ограничивается законодательно установленными
нормативами ликвидности (такому регулированию подвергаются в нашей
стране в основном банки), возможности привлечения заемны
х средств
оказываются суженными. Иногда эти возможности ограничиваются
положениями, утвержденными учредителями в уставных документах.
Наконец, и это самое главное, условия денежного и финансового рынков
могут сдерживать свободу финансового маневра предприятия. Поэтому
предприятие вне экстремальных условий не должно полностью
исчерпывать свою заемную способность. Всегда должен оставаться резерв
«заемной силы», чт
обы в случае необходимости покрыть недостаток средств
кредитом без превращения дифференциала финансового рычага в
отрицательную величину. Опытные финансовые менеджеры в США считают,
что лучше не доводить удельный вес заемных средств в пассиве более чем до
40% - этому положению соответствует плечо финансового рычага 0,67. При
таком плече рычага фондовый рынок обычно максимальн
о оценивает курсо-
вую стоимость акций предприятия.
Вопросы для контроля самостоятельной работы:
1. Первый способ расчет
а эффекта финансового рычага
2. Дифференциал финансового рычага
3. Плечо финансового рычага
4. Америк
5. Рациональная структура источников сред
анская концепция расчета эффекта финансового рычага
ств предприятия
33
Литература
1. Ковалев, В.В. Финансовый менеджмент: теория и практика. / В.В.
Ковалев – М.: Изд-во Проспект, 2021. – 1024с.
2. Финансовый менеджмент: теория и практика: Учебник. / Под ред. Е.С.
Стояновой. - 4-изд., перераб. и доп. - М.: Перспектива, 2009,- 656 с.
3. Холт, Р.Н. Основы финансового менеджмента. / Р.Н. Холт - М.: Дело,
2003. - 128с.
Тема 4: «Эффект операционного рычага и предпринимательский
риск»
Цель: Ознакомиться с понятиями «сила воздействия операционного
рычага», «предпринимательский риск», «порог рентабельности» и «запас
финансовой прочности». Изучить особенности расчета силы воздействия
операционного рычага. Рассмотреть взаимодействие финансового и
операционного рычагов и оценить совокупный риск.
1. Классификация затрат предприятия
2. Сила воздействия операционного рычага
3. Расчет порога рентабельности и запаса финансовой прочности
4. Взаимодействие финансового и операционного рычагов и оценка
совокупного риска
1. Классификация затрат предприятия
В финансовом менеджменте применяются два основных подхода к
максимизации массы и темпов наращивания прибыли:
1. Сопоставление предельной выручки с предельными затратами
наиболее эффективно при решении задачи максимизации массы прибыли.
2. Сопоставление выручки от реализации с суммарными затратами
, а
также переменными и постоянными затратами применяется не только для
расчета максимальной массы прибыли, но и для определения наивысших
темпов ее прироста.
Комбинирование этих двух подходов в зависимости от целей анализа
дает отличные практические результаты.
Суммарные затраты предприятия – как производственные, так и
внепроизводственные, независимо от того, относятся ли они на
34
себестоимость или на финансовые результаты – можно разделить на три
основных категории:
1. Перем
енные (или пропорциональные) затраты вырастают или
уменьшаются пропорционально объему производства. Это расходы на
закупку сырья и материалов, потребление электроэнергии, транспортные
издержки, торгово-комиссионные и др. расходы.
2. Постоянные (непро
затраты не следуют за динамикой объема производст
порциональные или фиксированные
ва. К этим за
тратам
)
относятся амортизационные отчисления, проценты за кредит, арендная плата,
оклады управленческих работников, административные расходы и т.п.
3.Смешанные затраты состоят из постоянной и переменной частей.
Примеры таких затрат: почтовые и телеграфные расходы, затраты на
текущий ремонт оборудования и т.п.
Практическая польза от классификации затрат на переменные и
постоянные:
Тако
е деление помогает решить задачу максимизации массы и
прироста прибыли за счет относительного сокращения тех или иных
расходов.
Эта классификация позволяет судить об окупаемости затрат и дает
возможность определить «запас финансовой прочности» предприятия
на случай осложнения конъюнктуры и иных затруднений.
Классификация затрат необходима для операционного анализа.
2. Сила воздействия операционного рычага
В практических расчетах для определения силы воздействия
операционного рычага применяют отношение так называемой валовой маржи
и прибыли. Валовая маржа представляет собой разницу между выручкой от
реализации и переменными затратами.
Сила воздействия
операционного рычага
=
Валовая маржа
Прибыль
Сила воздействия операционного рычага всегда рассчитывается для
определенного объема продаж, для данной выручки от реализации.
35
Изменяется выручка от реализации – изменяется и сила воздействия
операционного рычага.
Валовая маржа
Отсюда:
Прибыль
Валовая маржа Валовая маржа
Сила операционного рычага = 1: (1 –
Прибыль Прибыль
=
=
= 1 –
(Постоянные затраты + Прибыль)
Валовая маржа – постоянные затраты
Постоянные затраты
Валовая маржа
Постоянные затраты)
Валовая маржа
=
Когда выручка от реализации снижается, сила воздействия
операционного рычага возрастает. Каждый процент снижения выручки дает
все больший и больший процент снижения прибыли.
При возрастании выручки от реализации, если порог рентабельности
(точка окупаемости затрат) уже пройден: каждый процент прироста выручки
дает все меньший процент прироста прибыли. Но при скачке постоянных
затрат,
диктуемом интересами дальнейшего наращивания выручки или
другими обстоятельствами, предприятию приходится проходить новый порог
рентабельности. На небольшом удалении от порога рентабельности сила
воздействия операционного рычага будет максимальной, а затем вновь
начнет убывать… и так вплоть до нового скачка постоянных затрат с
преодолением нового порога рентабельности.
Сила воздействия операционного рычага указывает на степень
предпринимательского риска, связанного с данной фирмой: чем больше сила
воздействия операционного рычага, тем больше предпринимательский риск.
3. Расчет порога рентабельности и запаса финансовой прочности
Переходим к определению запаса финансовой прочности (кромки
безопасности, предела безопасности) предприятия. Для этого сначала
необходимо дать определение порога рентабельности.
36
Порог рентабельности – это такая выручка от реализации, при
которой предприятие уже не имеет убытков, но еще не имеет и прибылей.
Валовой маржи в точности хватает на покрытие постоянных затрат, и
прибыль равна нулю.
Прибыль = Валовая маржа – Постоянные затраты = 0
Валовая маржа в
Прибыль =
Порог
рентабельности
х
относительном
выражении к
выручке
–постоянные
затраты=0
Отсюда получим значение порога рентабельности:
Валовая маржа в
относительном
выражении к выручке
Порог рентабельности =
Постоянные
затраты
:
Зная порог рентабельности можно определить запас финансовой
прочности предприятия.
Разница между достигнутой фактической выручкой от реализации и
порогом рентабельности и составляет запас финансовой прочности
предприятия. Если выручка от реализации определяется ниже порога
рентабельности, то финансовое состояние предприятия ухудшается, образует
дефицит ликвидных средств:
Запас финансовой
прочности
Выручка от
=
реализации
– Порог рентабельности
Сделав некоторые преобразования получим:
ЗФП = 1 –
Постоянные затраты
Валовая маржа Сила операционного рычага
=
1
Подведем некоторые итоги. Если у предприятия:
а) солидный (более 10%) запас финансовой прочности;
б) благоприятное значение силы воздействия операционного рычага
при различном удельном весе постоянных затрат в общей их сумме;
в) высокий уровень экономической рентабельности активов,
нормальное значение дифференциала и нормальное значение финансового
рычага –
37
это предприятие весьма привлекательно для инвесторов, кредиторов,
страховых обществ и других субъектов экономической жизни.
4. Взаимодействие финансового и операционного рычагов и оценка
совокупного риска
Связанные с предприятием риски имеют два основных источника:
Неустойчивость спроса и цен на готовую продукцию, а также цен на
сырья и энергии, не всегда имеющаяся
возможность уложится
себестоимостью в цену, норму и динамику прибыли, само действие
операционного рычага, сила которого зависит от удельного веса
постоянных затрат в общей их сумме и предопределяет степень
гибкости предприятия – все это генерирует предпринимательский риск.
Неустойчивость финансовых условий кредитования, неуверенность
владельцев обыкновенных акций в получении достойного возмещения,
по существу, само
действие финансового рычага генерирует
финансовый риск.
Поэтому по мере увеличения долговременного увеличения силы
воздействия операционного и финансового рычагов все менее и менее
значительные изменения физического объема реализации и выручки
приводят ко все более и более масштабным изменениям чистой прибыли на
акцию. Этот тезис выражается в формуле сопряженного эффекта
операционного и
Уровень сопряженного
эффекта операционного и
финансового рычагов
финансового рычагов.
Сила
=
воздействия
операционного
рычага
Сила взаимодействия
х
финансового рычага
Результаты вычисления по этой формуле указывают на уровень
совокупного риска, связанного с предприятием, и отвечают на вопросы, на
сколько процентов изменяется чистая прибыль на акцию при изменении
объема продаж (выручки от реализации) на один процент.
Очень важно заметить, что сочетание мощного операционного
рычага с мощным финансовым рычагом может оказаться губительным
для предприятия, т.к. предпринимательский и финансовый риски
взаимно умножаются, мультиплицируя неблагоприятные эффекты.
38
Взаимодействие операционного и финансового рычагов усугубляет
негативное воздействие сокращающейся выручки от реализации на величину
нетто-результата эксплуатации инвестиций и чистой прибыли.
Вопросы для контроля самостоятельной работы:
1. Основные затраты предприятия
2. Польза от классификации затрат
3. Сила воздействия операционного рычага
4. Расчет порога рентабельности
5. Понятие запаса финансовой прочности
6. Взаимодействие финансового и операционного рычагов
7. Оценка совокупного риска
Литература
1. Ковалев, В.В. Финансовый менеджмент: теория и практика. / В.В
Ковалев – М.: Изд-во Проспект, 2019. – 1024с.
2. Финансовый менед
Стояновой. - 4-изд., пер
3. Холт, Р.Н. Основы финансового менед
жмент: теория и практика: Учебник. / Под ред. Е.С
ераб. и доп. - М.: Перспектива, 2009,- 656 с
.
жмента. / Р.Н. Холт - М.: Дело
2003. - 128с.
Тема 5 «Финансовая отчетность в системе финансового
менеджмента»
Цель: Ознакомиться с основными понятиями «финансовая отчетность»,
«пользователи финансовой отчетности». Изучить принципы и стандарты
учета и отчетности. Рассмотреть ограничения на информацию, включаемую в
отчетность. Методы анализа отчетности.
1. Понятие финансовой отчетности
2. Пользователи финансовой отчетности
3. Принципы и стандарты учета и отчетности
4. Ограничения на информацию, включаемую в отчетность. Методы
анализа отчетности
.
.
,
1. Понятие финансовой отчетности
Финансо
вая отчетность - это совокупность форм отчетности,
составленных на основе данных финансового учета с целью предоставления
39
пользователям обобщенной информации о финансовом положении и
деятельности предприятия, а также изменениях в его финансовом положении
за отчетный период в удобной и понятной форме для принятия этими
пользователями определенных деловых решений. Финансовый учет, в свою
очередь, обобщает данные производственного учета, которые накапливаются
и используются компанией для внутреннего пользования. Необходимость
функционального разделения
бухгалтерского учета в новых условиях на
финансовый учет и производственный определяется принципиальными
отличиями задач учета в плановой экономике и рыночной экономике.
В плановой экономике основными задачами бухгалтерского учета
были сбор и обработка информации для государственных органов
управления - министерств и ведомств, статистических и налоговых органов.
Все наиболее важные вопросы о деятельности
предприятия, такие, как
планирование, ценообразование, закупки и поставки, заработная плата
работников и другие решались «сверху». Предприятие рассматривалось лишь
как отдельное звено по управлению государственной собственностью, а
бухгалтерский учет обеспечивал информацию об ее сохранности. Государство являлось одновременно и собственником, и инвестором предприятия.
В этих условиях отчетность предприятия служила средством проверки
выполнения
государственных заданий, правильности отчислений в
государственный бюджет и сбора статистической информации. При этом к
бухгалтерскому учету и отчетности предъявлялись следующие требования:
строгая унификация;
ориентация на показатели, отражающие выполнение произ-
водственных заданий;
расчет базы налогообложения и других отчислений в бюджет.
В рыночной экономике бухгалтерский учет выполняет принци-
пиально
иные функции. Это вызвано тем, что, во-первых, в условиях рынка
меняется структура собственности, и государственная собственность
становится лишь одним из видов собственности; появляется много новых
собственников, которые заинтересованы в результатах деятельности
предприятия, поскольку вложили в него свои средства. Во-вторых,
предприятие вынуждено искать такие управленческие решения, которые бы
обеспечили ему
победу в конкурентной борьбе и необходимые финансовые
40
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]