Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Финансовый менеджмент. Учебник
.pdf
Правильное соотношение собственных, заемных и привлеченных
источников формирования оборотных средств играет важную роль в
укреплении финансового состояния предприятия.
2. Взаимосвязь долгосрочного и краткосрочного финансирования.
Выбор оптимальной стратегии финансирования оборотных средств
Наличие у предприятия (корпорации) чистого оборотного капитала
определяет уровень ликвидности его баланса и эффективность использования
оборотных активов. Поэтому любые изменения
в составе образующих его
элементов (оборотных активов и краткосрочных обязательств) влияют на
величину чистого оборотного капитала. Разумный рост его объема
рассматривают как положительную тенденцию в деятельности предприятия.
В теории финансового менеджмента принято различать неадекватные
стратегии финансирования оборотных активов исходя из отношения
финансового директора к выбору источников покрытия мобильной их части.
Известно
несколько моделей поведения при управлении оборотными
активами, сформулированных Ю. Бригхемом и Л. Гапенски и
адаптированных В. В. Ковалевым к российским условиям: идеальная,
агрессивная, консервативная и умеренная.
В условиях стабильной и предсказуемой экономической ситуации,
когда объем продаж, издержки, период реализации заказа и сроки платежей
точно известны, любая корпорация предпочитает поддерживать оборотные
активы на минимально необходимом уровне. Превышение такого минимума
приводит к росту потребностей во внешних источниках финансирования
оборотных активов без адекватного увеличения прибыли. Необоснованное
сокращение оборотных активов ниже минимальной потребности в них
приводит к падению объема продаж и прибыли, замедлению выплат
персоналу и другим негативным последствиям.
Ситуация становится иной при появлении фактора
неопределенности.
В данном случае корпорации потребуется минимально необходимая сумма
131
денежных средств и материальных запасов (исходя из ожидаемых выплат,
объема продаж, ожидаемого времени реализации заказа) плюс
дополнительная величина – страховой запас на случай непредвиденных
отклонений от ожидаемых значений. Аналогичным образом объем
дебиторской задолженности зависит от сроков предоставления
коммерческого кредита поставщиками товаров, а наиболее жесткие сроки
кредита для данного объема продаж (менее 30 дней
) дают наиболее низкий
уровень дебиторской задолженности. Если корпорация придерживается
ограничительной стратегии в отношении оборотных активов, то она будет
иметь минимальный уровень страхового запаса денежных средств и товарноматериальных ценностей и вынуждена проводить жесткую кредитную
политику. В результате такой политики может существенно снизиться объем
продаж и прибыли. Ограничительная стратегия в отношении
оборотных
активов предполагает получение выгоды от относительно меньшего объема
денежных ресурсов, вовлеченных в производственный процесс. Данная
стратегия сопряжена с максимальным риском.
Для осторожной стратегии правильно обратное утверждение. С
позиции соотношения ожидаемого уровня риска и доходности умеренная
стратегия занимает промежуточное положение (находится посередине). С
точки зрения влияния на период обращения оборотных активов
ограничительная стратегия приводит к ускорению их оборачиваемости
(запасов, дебиторской задолженности и денежных средств). Обратную
тенденцию имеет осторожная стратегия, которая допускает более высокие
уровни всех элементов оборотных активов и как следствие замедление их
оборачиваемости.
Выбор соответствующей стратегии финансирования оборотных
активов (в формализованном виде) сводится к определению объема
долгосрочных пассивов и расчету
на этой основе чистого оборотного
капитала (ЧОК).
132
Каждой стратегии, выбранной финансовым директором корпорации,
соответствует свое балансовое уравнение. Для удобства введем следующие
обозначения:
ВОА - внеоборотные активы;
ОА - оборотные активы;
СЧ - стабильная (постоянная) часть оборотных активов;
ВЧ - варьирующая (переменная) часть оборотных активов;
ДО - долгосрочные обязательства;
СК - собственный капитал («Капитал и резервы»);
ДП - долгосрочные (фиксированные) пассивы (ДО + СК).
Идеальная модель краткосрочного
финансирования базируется на
экономической природе оборотных активов и краткосрочных обязательств,
их взаимном соответствии. В соответствии с данной моделью оборотные
активы совпадают по величине с краткосрочными обязательствами, а чистый
оборотный капитал равен нулю (ЧОК = 0).
В реальной жизни такая модель практически не встречается. С позиции
ликвидности она наиболее рискованна, так как при
неблагоприятных
условиях (при необходимости расплатиться со всеми кредиторами
единовременно) предприятие может оказаться перед выбором продажи части
основных средств для погашения краткосрочных обязательств. Эта стратегия
предполагает установление долгосрочных пассивов (ДП) на уровне
внеоборотных активов (ВОА), т. е. модель имеет вид:
ДП = ВОА, ЧОК = 0.
Для любого предприятия (корпорации) более приемлемы агрессивная,
консервативная и
умеренные модели финансирования оборотных активов.
Их основу составляет предположение, что для обеспечения ликвидности
внеоборотные активы и стабильная часть оборотных активов должны
возмещаться за счет долгосрочных пассивов:
ВОА + СЧ = ДП
133
Следовательно, различие между моделями состоит в выборе
источников финансирования для покрытия варьирующей части оборотных
активов.
Агрессивная модель означает, что долгосрочные пассивы служат
источником покрытия внеоборотных активов и стабильной части оборотных
активов, т. е. того их минимума, который необходим для осуществления
текущей (операционной) деятельности предприятия. В этом случае чистый
оборотный капитал равен
данному минимуму:
ЧОК = СЧ
Варьирующая часть оборотных активов в полном объеме покрывается
краткосрочной задолженностью. С позиции ликвидности эта стратегия очень
рискованна, поскольку в реальной жизни ограничиться только минимумом
оборотных активов очень сложно. Балансовое уравнение имеет вид:
ДП = ВОА + СЧ
Консервативная модель предполагает, что варьирующую часть
оборотных активов также покрывают долгосрочными
пассивами. В данном
случае краткосрочная задолженность отсутствует, поэтому и нет риска
потери ликвидности:
ЧОК = ОА, КО = 0.
Данная модель имеет искусственный характер. Эта стратегия
предполагает установление долгосрочных пассивов на уровне, определяемом
балансовым уравнением:
ДП = ВОА + СЧ + ВЧ
Умеренная (компромиссная) модель наиболее жизнеспособна. Эта
модель предполагает возмещение внеоборотных активов, стабильную часть
оборотных активов
и примерно 50% варьирующей их части за счет
долгосрочных пассивов. Чистый оборотный капитал равен по величине
стабильной части оборотных активов и половине их варьирующей части:
ЧОК = СЧ + 0,5хВЧ
В отдельные периоды жизненного цикла предприятие может иметь
излишние оборотные активы, что отрицательно влияет на уровень их
134
доходности и оборачиваемости. Однако такая ситуация минимизирует риск
потери ликвидности, что позволяет сохранять нормальную
платежеспособность в течение производственного цикла.
Умеренная стратегия предполагает установление долгосрочных
пассивов на уровне, определяемом следующим балансовым уравнением:
ДП = ВОА + СЧ + 0,5ВЧ
Таким образом, выбор соответствующей модели финансирования
оборотных активов зависит от положения предприятия на товарном и
финансовом
рынках, его финансовой устойчивости (равновесия),
квалификации специалистов финансовой службы, денежно-кредитной
политики государства и от иных факторов объективного и субъективного
характера.
3. Управление кредиторской задолженностью
К числу привлекаемых предприятием в хозяйственный оборот средств
относится кредиторская задолженность, которая является по существу
бесплатным кредитом, предоставляемым другими предприятиями,
организациями, отдельными лицами.
Планируемую кредиторскую
задолженность приравнивают к
устойчивым пассивам – средствам, которые не принадлежат предприятию, но
постоянно находятся в обороте и используются на вполне законных
условиях. Большая часть задолженности закономерно возникает в связи с
особенностями расчетов. Минимальная постоянная величина устойчивых
пассивов всегда находится в распоряжении предприятия, оно может ими
пользоваться, не изыскивая специально дополнительные источники
для
финансирования хозяйственной деятельности и формирования собственных
оборотных средств.
В состав кредиторской задолженности включаются:
- задолженность поставщикам по неотфактурованным поставкам и
акцептованным расчетным документам, срок оплаты которых не наступил;
135
- минимальная переходящая задолженность по оплате труда;
- минимальная переходящая задолженность по отчисления во
внебюджетные социальные фонды (как и задолженность по оплате труда,
этот вид долга обусловлен естественным расхождением между сроком
начисления и датой выплаты заработной платы с одновременным
перечислением обязательных платежей);
- переходящая задолженность заказчикам по авансам и частичной
оплате (предоплате)
продукции;
- задолженность бюджету по некоторым видам налогов, начисление
которых происходит раньше наступления срока платежа.
Однако часть кредиторской задолженности может возникать
вследствие нарушения расчетно-платежной дисциплины и являться
результатом несоблюдения предприятием сроков оплаты продукции. Эта
часть является непланируемой и зачастую влечет для предприятия
непредвиденные расходы в виде уплачиваемых штрафов, пени по
задолженности в бюджет и внебюджетные фонды, неустоек по нарушенным
обязательствам перед поставщиками и заказчиками, судебных издержек по
спорным долгам.
Сумма прироста планируемой кредиторской задолженности является
основным источником формирования оборотных средств, поскольку
прибыль и собственный капитал направляются на формирование основных
фондов и инвестиций в расширение и перевооружение производства, а
банковские кредиты и
займы, в отличие от устойчивых пассивов, не
бесплатны.
Управление кредиторской задолженностью предполагает:
- расчет и тщательное соблюдение минимальных переходящих
остатков по расчетам с кредиторами;
- определение потребности в собственных оборотных средствах и
уровня прироста устойчивых пассивов, необходимого для удовлетворения
этой потребности;
- анализ и контроль уровня кредиторской задолженности;
136
- анализ и контроль структуры кредиторской задолженности;
- оценку кредиторской задолженности с позиций платежной
дисциплины;
- как следствие из предыдущего метода, определение цены
кредиторской задолженности в виде штрафов, пени, неустоек, которые
придется заплатить предприятию в случае нарушения платежной
дисциплины.
«Цена» кредиторской задолженности – относительный показатель,
отражающий не столько затраты на содержание кредиторской
задолженности
, сколько характеризующий норму рентабельности этого
источника финансирования. Иначе говоря, так как замедление
оборачиваемости отдельных видов кредиторской задолженности влечет за
собой затраты для предприятия, цена задолженности определяет тот уровень
доходности, ниже которого не может быть прирост прибыли от оборотных
активов, профинансированных за счет удержанной сверх срока
задолженности.
Не стоит комментировать тот
факт, что ценой замедления
задолженности перед персоналом предприятия могут быть, в основном,
социально-психологические потери, которые не выражаются количественно.
Задолженность перед дочерними обществами также не создает особых
проблем для организации.
Ценой задолженности перед поставщиками можно считать:
- если поставщик предоставляет скидки за оплату сырья в течение
короткого времени, то ценой замедления
оборачиваемости долга будет
потеря этих скидок;
- если договором поставки предусмотрена выплата неустойки за
несвоевременную оплату сырья, то ценой будет величина этой неустойки.
Следует отметить, что и скидки, и неустойка обычно определяются в
процентах от стоимости договора поставки, поэтому цена по остальным
видам задолженности должна быть также определена в процентах, либо
цену
задолженности перед поставщиками следует разделить на 100%.
137
Платой за использование задолженности перед бюджетом и
внебюджетными фондами является начисление штрафов и пени. Цена этого
источника средств определяется как отношение суммы всех штрафов за
период к средней величине задолженности бюджету за тот же период.
Замедление оборачиваемости авансов полученных означает, как
правило, несвоевременную поставку продукции заказчикам. Хотя цена этого
показателя также
не выражаема количественно, но приобретение репутации
недобросовестного поставщика может обойтись организации гораздо дороже,
чем затраты на все другие виды задолженности.
Главной задачей финансового менеджера при управлении
кредиторской задолженностью является определение оптимальных сроков
погашения задолженности. При этом следует иметь в виду:
- задолженность должна быть бесплатной или же цена ее должна быть
минимальна;
- удержание задолженности не должно наносить ущерб репутации
предприятия;
- стремление к максимизации величины кредиторской задолженности
не означает, что организация для этого может нарушать законы или условия
сделок.
Исходя из перечисленных условий составляется бюджет кредиторской
задолженности. В его основе лежат результаты анализа состояния и
динамики кредиторской задолженности, а целью составления
такого
бюджета является поиск возможностей увеличения размера части
задолженности или возможностей продления срока ее погашения, и,
следовательно, – снижения текущих финансовых потребностей предприятия.
Бюджет кредиторской задолженности может быть частью платежного
календаря организации.
Бюджет кредиторской задолженности составляется таким образом,
чтобы обеспечить финансового менеджера информацией о сроках
возникновения обязательств (появление кредиторской задолженности);
сроках погашения
обязательств (перечисление средств кредиторам); периоде
138
обращения кредиторской задолженности – в целом и по видам; отсутствии
просроченной задолженности и способах предотвращения возможностей ее
появления.
Вопросы для контроля самостоятельной работы:
1. Основные источники финансирования оборотных средств
организации
2. Формы финансирования оборотных средств организации
3. Взаимосвязь долгосрочного и краткосрочного финансирования.
4. Выбор оптимальной стратегии финансирования оборотных средств.
5. Управление кредиторской задолженностью
6. «Цена» кредиторской задолженности
Литература
1. Ковалев, В.В. Финансовый менеджмент: Учебник / В.В.Ковалев - М.:
Изд-во
Проспект, 2019. – 1024с.
2. Кудина, М.В. Финансовый менеджмент: Учебник / М.В. Кудина – М.:
ФОРУМ: ИНФРА-М, 2019.
3. Лисовская, И.А. Финансовый менеджмент: Полный курс МВА / И.А.
Лисовская. – М.: Рид Групп, 2021. – 352 с.
4. Миронов, М.Г. Финансовый менеджмент: учебное пособие / М.Г.
Миронов, Е.А. Замедлина, Е.В. Жарикова – М.
Экзамен, 2020.
Тема 12 «Управление структурой капитала»
Цель: Ознакомиться с понятиями «капитал», «собственный капитал
организации», «заемный капитал», «лизинг». Изучить сущность, трактовки
капитала организации. Рассмотреть управление собственным и заемным
капиталом. Определить лизинг как источник финансирования организации.
Уяснить теории структуры капитала.
1. Капитал: сущность, трактовки
2. Управление собственным капиталом
3. Управление заемным капиталом
4. Лизинг как источник финансирования
5. Теории структуры капитала
1. Капитал: сущность, трактовки
139
Одно из ключевых понятий в теории финансов вообще и в системе
финансирования деятельности хозяйствующего субъекта в частности капитал. Можно выделить три основных подхода к формулированию
сущностной трактовки этой категории: экономический, бухгалтерский и
учетно-аналитический.
В рамках экономического подхода реализуется так называемая
физическая концепция капитала, который рассматривается в широком
смысле как совокупность ресурсов, являющихся универсальным источником
доходов общества, и подразделяется на:
(а) личностный (неотчуждаемый от его носителя, т. е. человека),
(б) частный,
(в) публичных союзов, включая государство.
Каждый из двух последних видов капитала, в свою очередь, можно
подразделить на реальный и финансовый. Реальный капитал воплощается в
материально-вещественных благах как факторах производства (здания,
машины, транспортные средства, сырье и др.); финансовый - в ценных
бумагах и денежных средствах. В соответствии с этой концепцией величина
капитала исчисляется как итог бухгалтерского баланса по активу.
В рамках бухгалтерского подхода, реализуемого прежде всего на
уровне хозяйствующего субъекта, капитал трактуется как интерес
собственников этого субъекта в его активах, т. е. термин «капитал» в этом
случае выступает синонимом чистых активов, а его величина рассчитывается
как разность между суммой активов субъекта и величиной его обязательств.
Такое представление известно как финансовая концепция капитала.
В соответствии с этим подходом величина капитала исчисляется как
итог раздела III «Капитал и резервы» бухгалтерского баланса.
Учетно-аналитический подход является, по сути, некоторой
комбинацией двух предыдущих подходов и использует модификации
физической и финансовой концепций капитала. В этом случае капитал как
совокупность ресурсов характеризуется одновременно с двух сторон:
140
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]