Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Отраслевые финансы. Теоретические основы. Учебное пособие
.pdf
Капитал организации классифицируется экономистами по различным признакам. В табл. 1 приведены классификации капитала организации (предприятия), которые чаще всего используются в процессе
управления.
Таблица 1
Классификация капитала организации (предприятия) по различным
признакам
Признак классификации Классификационные группы
1. По титулу собственности формируе-
мого капитала
2. По организационно-правовым формам привлечения
3. По натурально-вещественной форме
привлечения
4. По объекту инвестирования Основной
5. По степени использования в произ-
водственном процессе
Собственный капитал
Заемный капитал
Акционерный
Паевой
Индивидуальный
Капитал в денежной форме
Капитал в финансовой форме
Капитал в материальной форме
Капитал в нематериальной форме
Оборотный
Работающий
Неработающий
В теории корпоративных финансов существуют несколько подходов к определению капитала. В первом случае капитал рассматривают
как «общую стоимость средств в материальной, нематериальной и
денежной формах, инвестированных в формирование активов корпорации» [15].
Второй подход базируется на взаимосвязи капитала и финансовых
ресурсов. Капитал в этом случае рассматривается как часть финансо
вых ресурсов, авансированных и инвестированных в имущество корпорации с целью получения прибыли. Предпосылкой финансовой
устойчивости корпорации является собственный капитал. Собствен-
ный капитал – это «сумма средств, принадлежащих корпорации на
-
21
правах собственности и используемых для формирования своих активов» [15].
Следует различать понятия «источники формирования» и «элементы» собственного капитала. Капитал и обязательства являются превращенными формами финансовых ресурсов и не соответствуют реальному объему привлеченных ресурсов, а отражают их величину на
отчетную дату.
К элементам собственного капитала организации (предприятия)
относятся уставный
, резервный, добавочный капитал и нераспределен-
ная прибыль.
Уставный капитал – это сумма средств учредителей для обеспечения уставной деятельности. Рассматривают уставный капитал и как
первоначальную сумму собственного капитала, позволяющую организации функционировать на рынке. Ранее было отмечено, что источники формирования первоначального собственного капитала зависят от
организационно-правовой формы функционирования организации.
Рассмотрим особенности формирования уставного капитала организаций (предприятий) наиболее распространенных организационноправовых форм функционирования: акционерного общества и общества с ограниченной ответственностью.
Уставный капитал акционерного общества состоит из номинальной
стоимости обыкновенных и привилегированных акций, размещенных
по открытой или закрытой подписке. В соответствии с законодательством номинальная стоимость размещенных привилегированных акций
не должна превышать 25 % от уставного капитала. Размер минимального уставного капитала публичного общества составляет сто тысяч рублей, непубличного общества – десять тысяч рублей [7].
Уставный капитал общества с ограниченной ответственностью
формируется из долей участников общества, которые учитываются по
номинальной стоимости. Требования к минимальному размеру уставного капитала очень лояльные, он должен
быть не менее 10 тысяч рублей. Действительная стоимость доли участника общества соответствует части стоимости чистых активов общества, пропорциональной размеру его доли.
Резервный капитал – это зарезервированная часть собственного
капитала, предназначенная для внутреннего страхования финансовохозяйственной деятельности организации.
Основные направления использования резервного капитала:
– покрытие убытков организации по результатам отчетного года;
22
– выкуп собственных акций акционерного общества;
– выплата процентов по облигациям и дивидендов по привилегиро-
ванным акциям в случае недостаточности чистой прибыли для этих
целей.
В практике известны и другие варианты использования, например
для краткосрочных финансовых вложений и формирования производственных запасов.
Для акционерных обществ установлен порядок формирования этого фонда законодательно
. Основным источником формирования резервного капитала являются отчисления от распределяемой по итогам
года чистой прибыли (не менее 5 % отчислений). Отчисления осуществляются до достижения размера резервного капитала, указанного
в учредительных документах, но не менее 5 % величины уставного капитала.
Добавочный капитал характеризует прирост (снижение) стоимости
имущества. Добавочный капитал увеличивается на суммы дооценки
основных средств (выделяется в балансе отдельной строкой), эмиссионного дохода, курсовых разниц, связанных с расчетами с учредителями по вкладам, в том числе вкладам в уставный (складочный) капитал
организации, выраженных в иностранной валюте. Эмиссионный доход
образуется как разница между рыночной (продажной) ценой акций при
реализации их на рынке и номинальной ценой
. При периодической переоценке основного имущества вследствие инфляции также образуется
дополнительный доход.
Кроме того, в состав добавочного капитала подлежит включение
стоимости безвозмездно полученного имущества, ассигнования из
бюджета на реализацию инвестиционных проектов.
Уменьшение добавочного капитала происходит в случае принятия
решения списания средств на погашение убытка по результатам отчетного года, увеличение
уставного капитала, погашение сумм снижения
стоимости имущества в результате его уценки или выбытия в связи с
чрезвычайными ситуациями.
Важным элементом собственного капитала корпорации является
нераспределенная прибыль – это капитализированная часть чистой
прибыли или часть чистой прибыли, реинвестированная в производство. Положительная динамика данного показателя отражает уровень
эффективности деятельности и политику
в области распределения чи-
стой прибыли корпорации.
23
Заемный капитал характеризует привлекаемые для финансирования развития организации на возвратной основе денежные средства
или другие имущественные ценности. Все формы заемного капитала,
используемые организацией, представляют собой ее финансовые обязательства, подлежащие погашению в предусмотренные сроки [23].
В процессе формирования и оптимизации структуры капитала следует
учитывать плюсы и минусы как собственного, так и
заемного ка-
питала.
Использование в большей степени собственного капитала является
гарантией высокого уровня финансовой устойчивости организации, но
ограничивает темпы ее развития и лишает возможности прироста финансовой рентабельности. Организация, активно использующая заемный капитал, в своей деятельности имеет более высокий финансовый
потенциал развития и возможности прироста финансовой рентабельности, однако
ее деятельность в большей степени сопряжена с рисками
и высокой вероятностью банкротства.
Управления формированием капитала и его использованием является важной частью финансовой политики любой коммерческой организации.
Управление капиталом организации представляет собой «систему
принципов и методов разработки и реализации управленческих решений, связанных с установлением оптимальных параметров его объема
и
структуры, а также с его привлечением из различных источников и в
разнообразных формах для осуществления хозяйственной деятельности организации» [16].
Основной целью формирования капитала является обеспечение потребности организации в приобретении активов, необходимых для
осуществления операционной деятельности. Не менее важными целями являются оптимизация структуры капитала и повышение эффективности его
использования.
Эффективное управление капиталом организации обеспечивается
реализацией ряда принципов (рис. 3).
Принцип интеграции предполагает взаимосвязь целей и задач
управления капиталом с целями и задачами других функциональных
систем управления корпорации. Второй принцип предполагает вклад
в общую результативность деятельности организации.
Третий принцип обусловлен динамизмом условий внутренней и
внешней среды, что предполагает оперативное реагирование в
процес-
се управления капиталом. Реализация принципа вариативности означа-
24
ет учет системы критериев, определяющих финансовую идеологию и
политику организации при подготовке управленческих решений. Какими бы эффективными ни казались те или иные проекты управленческих решений, они должны быть отклонены, если вступают в противоречие со стратегией организаций (предприятий), т.е. носят деструктивный характер.
5. Ориентированность
на стратегические цели
развития
4. Вариативность
подходов
3. Высокий
динамизм
управления
Принципы
управления
капиталом
1. Интегрированность
2. Комплексный
характер
управления
Рис. 3. Основные принципы управления капиталом организации
Политика управления капиталом предполагает реализацию ряда
этапов:
1. Анализ динамики, структуры капитала и эффективности его ис-
пользования в предшествующем периоде (3–5 лет);
2. Исследование внешних и внутренних факторов, влияющих на
формирование капитала;
3. Определение общей потребности организации в собственных
финансовых ресурсах;
4. Оптимизация структуры капитала с учетом таких критериев, как
максимизация уровня финансовой рентабельности
, минимизация сто-
имости, минимизация уровня финансового риска;
5. Формирование показателя целевой структуры капитала.
Вопросы оптимизации структуры капитала являются одной из
наиболее важных и сложных задач, решаемых в процессе финансового
управления.
25
Оптимальная структура капитала представляет собой «такое соотношение использования собственного и заемного капитала, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорциональность между
коэффициентом финансовой рентабельности и коэффициентом финансовой устойчивости».
Коэффициент финансовой рентабельности рассчитывают по формуле:
ЧП
ФР 100 %,
СК
где ФР – финансовая рентабельность, (рентабельность собственного
капитала), %;
ЧП – чистая прибыль;
СК – собственный капитал.
В качестве рекомендуемого значения показателя можно использо-
вать его среднеотраслевое значение.
Коэффициент финансовой устойчивости показывает удельный вес
перманентного капитала в валюте баланса, рассчитывается по формуле:
фу
СК + ДЗК
ВБ
К ,
где СК – собственный капитал;
ДЗК – долгосрочный заемный капитал;
ВБ – валюта баланса.
Оптимальное значение коэффициента находится в диапазоне
0,6…0,8.
Одним из инструментов оптимизации структуры капитала является
финансовый леверидж (financial leverage). Финансовый леверидж поз-
воляет максимизировать уровень рентабельности собственного капитала при заданном уровне финансового риска.
Финансовый леверидж характеризует использование организацией
определенной величины заёмных
средств, которое влияет на измене-
ние коэффициента финансовой рентабельности.
Для расчета прироста (снижения) уровня финансовой рентабельно-
сти используют показатель, который называется эффект финансового
левериджа.
Эффект финансового левериджа (the effect of financial leverage) –
это приращение рентабельности собственных средств, получаемое
26
в результате использования кредита при определенных благоприятных
условиях, несмотря на платность последнего.
Эффект финансового левериджа (ЭФЛ) рассчитывается по следу-
ющей формуле:
ЗК
,
СК
где
ЭФЛ (1 С )(ЭР СП )
С
– ставка налога на прибыль, десятичная дробь;
НП
ЭР
– экономическая рентабельность активов, (валовая рентабель-
a
НП a зк
ность активов), %;
СП
– средневзвешенная стоимость заемного капитала, %;
зк
ЗК
– средняя величина заемного капитала;
СК
– средняя величина собственного капитала.
В рассматриваемой формуле можно выделить три составляющие:
Налоговый корректор, который показывает степень влияния си-
стемы налогообложения в стране. Эта составляющая напрямую зависит от проводимой налоговой политики. Но снизить среднюю ставку
налога на прибыль и повысить эффект можно путем воздействия на
отраслевую или региональную структуру производства
организации.
Дифференциал финансового левериджа (ДФЛ) характеризует раз-
ницу между экономической рентабельностью активов и средним размером процента за кредит (средневзвешенной стоимостью заемного
капитала).
Чем выше положительное значение ДФЛ, тем выше при прочих
равных условиях будет его эффект, т.е. прирост финансовой рентабельности. Следовательно, существенное превышение экономической
рентабельности над средней
процентной ставкой за кредит обеспечи-
вает устойчивое развитие организации за счет заемных средств.
Проверить эффективность использования заемного капитала мож-
но, произведя несложные расчеты. ЭФЛ должен быть равен 1/3 – 1/2
уровня экономической рентабельности активов. В этом случае эффект
финансового левериджа способен компенсировать налоговые изъятия
и обеспечить достаточную рентабельность собственного капитала [34].
Формирование отрицательного значения дифференциала
финансового левериджа свидетельствует о неэффективном использовании заемного капитала.
Тем не менее в практической деятельности иногда приходится иг-
норировать этот факт, особенно в условиях благоприятной конъюнк-
27
туры товарного рынка, недостатка собственных оборотных средств,
необходимости обновления производственных мощностей.
Коэффициент финансового левериджа (плечо финансового рычага) является рычагом, который мультиплицирует положительный или
отрицательный эффект финансового левериджа. При неизменном
дифференциале преимущественно за счет изменения данного показателя обеспечивается прирост или снижение уровня финансовой рентабельности.
Современные теории структуры капитала имеют
достаточно об-
ширный методический инструментарий оптимизации.
Основными критериями такой оптимизации выступают:
– приемлемый уровень доходности и риска в деятельности;
– минимизация средневзвешенной стоимости капитала;
– максимизация рыночной стоимости организации.
Приоритет конкретных критериев оптимизации структуры капитала организация определяет самостоятельно на разных стадиях своего
развития [23, 26].
Вопросы и задания для самоконтроля
1. Что понимают под финансами организаций (предприятий)?
2. Охарактеризуйте внешние и внутренние финансовые отношения
организаций (предприятий)?
3. Поясните механизм реализации функций финансов организаций
(предприятий).
4. В чем заключается сущность операционной и инвестиционной
деятельности организаций (предприятий)?
5. Что понимают под финансовой деятельностью организаций
(предприятий)?
6. Какими особенностями обладает финансовая деятельность?
7. На какие показатели
ность организаций (предприятий)?
8. Что понимают под финансовым механизмом организаций (пред-
приятий)?
9. Какие основные элементы включает финансовый механизм ор-
ганизаций (предприятий)?
10. В чем суть принципов организации финансов организаций
(предприятий)?
оказывает влияние отраслевая принадлеж-
28
11. Дайте понятие финансовых ресурсов и капитала организаций
(предприятий). Что общего, в чем отличия указанных категорий?
12. По каким признакам классифицируются финансовые ресурсы и
капитал?
13. Охарактеризуйте различные виды источников собственных
средств, опишите их достоинства и недостатки.
14. Охарактеризуйте различные виды источников заемных средств,
опишите их достоинства и недостатки.
15. Охарактеризуйте сущность каждого
элемента собственного и
заемного капитала, источники формирования направления использования.
16. Назовите цели управления капиталом, и чем суть системы
управления капиталом организаций (предприятий)?
17. В чем заключается эффект финансового левериджа?
18. Какова роль финансового рычага в управлении организаций
(предприятий)?
19. Какие критерии используют в процессе оптимизации структуры
капитала?
29
ГЛАВА 2
ФИНАНСОВЫЕ РЕШЕНИЯ В УСЛОВИЯХ
РИСКА И НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ
2.1. Деловые и финансовые риски организаций
(предприятий)
На формирование финансовой политики и стратегии организаций
(предприятий) влияют множество факторов:
– состояние внутренней и внешней среды;
– положение организации на траектории ее жизненного цикла;
– структура источников финансирования и дивидендная политика;
– бизнес-риски.
При разработке финансовой политики и стратегии всегда необходимо учитывать потенциальные возможности развития бизнеса, которые всегда
Что является источниками делового риска (бизнес-риска)?
Бизнес-риск – это опасность понести потери, обусловленные характером конкретного бизнеса организации (предприятия), обусловленного видом экономической деятельности, спецификой ее внутренней
и внешней среды и конкурентной стратегии.
Откуда происходит финансовый риск? Главный источник – структура финансирования, т.е
питала. Чем выше доля заемного капитала, тем больше опасность того, что кредитор при возникновении проблем с обслуживанием долга
примет меры по захвату капитала должника. Угрозы потери финансовой устойчивости происходят как из реальной деловой среды, в которой совершает свои операции организация, так и
рынков.
Разные соотношения долгового и долевого финансирования порождают разные риски с точки зрения владельца организации и ее ме-
сопряжены с деловым и финансовым риском.
. соотношение собственного и заемного ка-
из финансовых
30
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]