Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Экономический анализ. Учебное пособие-2
.pdf
сокращение количества рабочих в результате инвестиций. Умножив
количество сокращенных мест на среднюю зарплату рабочих, получим
экономию фонда оплаты труда.
Увеличение прибыли в расчете на рубль инвестиций (ЭП):
едед
ППQ
)(
Э
П
И
01
,
где П0, П1 – соответственно прибыль на единицу продукции до и
после инвестиций.
Срок окупаемости инвестиций:
t
И
.
едед
)(
ППQ
01
Оценка стоимости денег во времени
Принятие и обоснование любого управленческого решения
прямо или косвенно связано с финансовыми потоками (поступлением
и расходованием денежных средств), поэтому каждый менеджер
должен владеть техникой финансовых вычислений.
Согласно концепции изменения стоимости денег во времени
сегодняшний рубль стоит больше, чем завтрашний, поскольку сегодня
этот рубль можно инвестировать, и он немедленно начнет приносить
доход в виде процента.
В процессе сравнения стоимости денежных средств при их вло-
жении и возврате принято использовать три основных понятия (value –
стоимость, цена; past – бывший, прошлый; future – будущее):
1. PV – настоящая (современная) стоимость денег (денежного
потока);
2. FV – будущая стоимость денег (денежного потока);
3. CF – элемент денежного потока (Cash Flow).
FV – это сумма, в которую превратятся инвестированные в
настоящий момент денежные средства через определенный период
времени с учетом определенной процентной ставки. Определение
будущей стоимости денег – это процесс наращения (compounding).
PV – это сумма будущих денежных поступлений, приведенных к
настоящему моменту с учетом определенной процентной ставки.
Определение настоящей стоимости денег связано с процессом
дисконтирования (discounting) будущей стоимости, представляющим
собой операцию, обратную наращению.
61
Сущность метода наращения – определение суммы денег,
которую будет иметь инвестор в конце финансовой операции. При
этом исследование денежного потока ведется от настоящего к
будущему. Заданными величинами являются исходная сумма
инвестиций, срок и процентная ставка доходности, а искомой
величиной – сумма средств, которая будет получена после завершения
операции.
Если инвестор будет получать доход (наращивать капитал)
только с суммы начальных инвестиций в течение всего срока
реализации проекта, то в расчетах используется простой процент.
При начислении процентов по простой ставке используется
следующая формула (r – ставка процента в виде десятичной дроби; t −
число лет в расчетном периоде):
FV = PV (1 + r × t).
Начисление сложных процентов производится в конце каждого
периода на основную сумму вклада с добавлением начисленных
процентов, не востребованных инвестором, за предыдущие периоды.
FV = PV (1 + r)t .
Выражение (1 + r) является важной переменной в финансовом
анализе, составляет основу практически всех финансовых вычислений.
Оно показывает, сколько будет стоить денежная единица через год.
Обратное его значение 1 / (1+ r) позволяет определить, сколько
сегодня стоит денежная единица, которая будет получена через год.
При анализе эффективности инвестиционных проектов используется метод дисконтирования – это приведение будущих доходов и затрат к нынешнему периоду, установление сегодняшнего эквивалента
суммы, выплачиваемой в будущем.
PV
FV
,
t
r
1
r – норма доходности (ставка дисконта) – это вознаграждение,
которое требует инвестор за отсрочку платежа. В качестве ставки
дисконта могут служить ставки доходности по казначейским билетам,
ставка рефинансирования или ставка доходности по другим
альтернативным вариантам инвестирования средств. Ставку дисконта
часто называют еще альтернативными издержками капитала,
поскольку она представляет доход, от которого отказывается инвестор,
вкладывая деньги в проект, а не в ценные бумаги или на депозитный
счет в банке.
62
PV
FV
1
FV
r
1
tt
r
1
,
dFV
d – коэффициент дисконтирования (дисконтный
множитель), показывает, сколько сегодня стоит денежная единица,
которая будет получена спустя t лет. Значение его всегда меньше
единицы и зависит от величины дисконтной ставки r, а также от
длительности рассматриваемого периода.
При ставке дисконта 20% денежная единица будет стоить:
спустя один год:
спустя два года:
d ;
d
спустя три года:
1
1
r
1
1
r
d
1
r
1
2,01
1
1
833,0
;
694,0
22
2,01
1
33
2,01
и т. д.
579,0
Чем выше ставка дисконта, тем быстрее с годами убывает
приведенная стоимость будущих доходов. Уменьшается она и по мере
увеличения периода до получения денег.
Для определения коэффициента дисконтирования можно вос-
пользоваться специальными таблицами.
Если поступление или расходование денежных средств происходит равномерно через равные временные интервалы и в равной
сумме, то такой денежный поток называется аннуитетом. Дисконтирование аннуитета осуществляется по формуле:
n
1
СFPV
1
t
1
.
t
r
Задание. В результате инвестирования мы в течение пяти лет
ежегодно получаем 15 000 тыс.руб. Ставка дисконта – 12%. Опреде-
лите настоящее значение этого денежного потока.
Примером аннуитета является вложение средств в пенсионные
фонд, т. е. это личные инвестиции физических лиц, приносящие
вкладчику определенный доход через регулярные промежутки времени.
Пример
Год Дисконтный множитель
при ставке 12%
1 1/(1+0,12)1=0,893 15 000 13 395
2 1/(1+0,12)2=0,797 15 000 11 955
3 1/(1+0,12)3=0,712 15 000 10 689
4 1/(1+0,12)4=0,636 15 000 9 540
5 1/(1+0,12)5=0,567 15 000 8 505
3,605 75 000 54 075
Поток денег
CF
Настоящее зна-
чение
63
PV = 15 000 × 3,605 = 54075 тыс.руб.
Методы оценки эффективности инвестиционного проекта
Основными методами анализа эффективности инвестиционных
проектов являются:
а) расчет срока окупаемости инвестиций, нормы прибыли и определение индекса рентабельности инвестиций (PI) (индекс доходности);
б) определение чистой приведенной стоимости (NPV) (синоним:
чистый дисконтированный доход – ЧДД);
в) определение внутренней нормы доходности (IRR);
Определение чистой приведенной стоимости и внутренней нормы
доходности проводится только с дисконтированием. Остальные методы можно проводить как с дисконтированием, так и без.
Задание: Имеем два проекта А и Б: объект А строится два года и
начинает приносить доход с 3-го года. Объект Б требует разового
вложения и с первого года начинает приносить доход.
Таблица 12
Оценка эффективности проектов
в учетных ценах с дисконтированием
Показатели
Инвестиционные
затраты
в т.ч. 1 год
2 год
Доход по годам
1 – 200 0,909 – 181,8
2 – 200 0,826 – 165,2
3 400 200 0,751 300,4 150,2
4 300 200 0,683 204,9 136,6
5 200 200 0,621 124,2 124,2
6 200 200 0,565 113,0 113,0
7 200 – 0,513 102,6 –
Итого дохода 1300 1200 – 845,1 871,0
Срок окупаемости
проекта
Индекс рентабельности инвестиций 0,97 1,09
Чистый дисконт. доход (чистая приведенная стоимость) –22,4 71
Стоимость учетная,
тыс.руб.
А Б А Б
1000 800 867,5 800
500
500
5,5 лет 4 года – не окупится 5,3 го-
–
–
Коэффициент
дисконтирования
при r = 0,1
0,909
0,826
Дисконтированная
стоимость, тыс.руб.
454,5
413,0
–
–
да
64
Срок окупаемости инвестиций. Если доходы от проекта распределяются равномерно по годам, то срок окупаемости инвестиций
(в годах) определяют делением суммы инвестиционных затрат на величину годового дохода. При неравномерном по годам поступлении
доходов срок окупаемости определяют прямым подсчетом числа лет, в
течение которых доходы возместят инвестиционные затраты в проект.
Недостаток этого метода в том, что не учитывается величина дохода
после срока окупаемости проекта.
Бухгалтерская норма прибыли (простой индекс рентабельно-
сти) – это отношение чистой прибыли по проекту в среднем за период
к величине инвестиционных затрат по проекту. Размер инвестиционных затрат может быть уменьшен на величину ликвидационной
стоимости проекта по его завершении (в данной задаче данных для
расчета нет).
Определение индекса рентабельности инвестиций (PI – Prof-
itability Index)
Индекс рентабельности инвестиций показывает, сколько единиц
дохода приходится на единицу затрат:
PI = доходы / инв. затраты
PI > 1 – проект эффективен
PI < 1 – проект убыточен
PI = 1 – проект «нулевой».
Учетная стоимость: PIА = 1300 / 1000 = 1,3
PIБ = 1200 / 800 = 1,5.
Дисконтированная стоимость: PI
= 845,1 / 867,2 = 0,97
А
PIБ = 871 / 800 = 1,09.
Индекс доходности : ИД = (ЧДД / инв. затраты) + 1
ИД
ИД
= (−22,4 / 867,5) +1 = 0,97
А
= (71 / 800) +1 = 1,09.
Б
Определение чистой приведенной стоимости (NPV) – это разность между текущей (дисконтированной) стоимостью доходов и текущей (или дисконтированной) стоимостью затрат.
NPV(ЧДД) = PV – C,
где PV – текущая стоимость доходов, тыс.руб.;
C – текущая стоимость затрат, тыс.руб.
NPV > 0 – проект эффективен
NPV < 0 – проект убыточен
NPV = 0 – нет ни прибыли, ни убытка
65
Дисконтированные затраты по проекту Б оказались ниже. Доходы
в текущей стоимости по проекту А выше, а в дисконтированной
стоимости – ниже.
ЧДДА = 845,1 – 867,5 = –22,4
ЧДДБ = 871 – 800 = 71.
ЧДД является основным показателем эффективности проекта. Для
более глубокого анализа изучают изменение ЧДД на протяжении всего
жизненного цикла проекта на каждом календарном периоде. При этом
ЧДД представляет собой сумму дисконтированных чистых денежных
потоков и характеризует интегральный эффект от реализации проекта,
приведенный к начальному времени с помощью дисконтирования.
Поэтому ЧДД также называется интегральным экономическим эффектом.
n
t
0
dЧДПЧДД
,
tt
где ЧДПt – чистый денежный поток t-го периода жизненного цикла
проекта;
dt – коэффициент дисконтирования t-го периода жизненного
цикла проекта;
n – количество периодов жизненного цикла проекта.
ЧДПt = Пt – О
t ,
где Пt – приток денежных средств;
Оt – отток денежных средств.
В нашем примере условно денежные оттоки равны инвестиционным затратам. В действительности к оттокам помимо инвестиционных издержек относятся:
– текущие издержки (за минусом амортизации);
– платежи в бюджет (налоги и отчисления);
– обслуживание внешней задолженности (проценты);
– дивидендные выплаты.
Налоги, уплачиваемые предприятием, в основном учтены в текущих издержках, кроме налога на прибыль. При этом прибыль до
налогообложения определяется как разность между выручкой и текущими издержками (с учетом амортизации).
В качестве притоков рассматриваются:
– поступления от реализации продукции (услуг) (выручка);
– поступления от прочей реализации (в том числе ОПФ);
– привлечение денежных средств на возвратной основе (кредиты).
66
Расчет ЧДД сопровождается графическим построением финансового профиля проекта, который наглядно отражает изменение кумулятивного дисконтированного чистого денежного потока на протяжении всего жизненного цикла проекта. Также финансовый профиль
проекта позволяет наглядно сравнить множество проектов.
Определение внутренней нормы доходности (IRR)
Величина ЧДД зависит от многих показателей, в том числе и от
ставки дисконта. Чем выше ставка дисконта (требования к отдаче), тем
меньше ЧДД, тем быстрее деньги обесцениваются во времени.
Максимальная ставка дисконта, при которой проект остается
безубыточным, называется внутренней нормой доходности проекта
(ВНД, IRR). Это ставка дисконта, при которой ЧДД = 0, т. е.
дисконтированные доходы от проекта равны инвестиционным
затратам.
ВНД – это пороговое максимальное значение ставки дисконта.
Если ставка дисконта превышает ВНД, то проект становится
убыточным. При сравнении нескольких инвестиционных проектов
предпочтение отдается проекту с наивысшей ВНД, как отвечающему
более высоким требованиям к отдаче от капиталовложений.
Значение ВНД можно вычислить по формуле
t
n
ЧДПЧДД
0
1
t
= 0
t
r
)1(
или методом подбора значений ставки дисконта:
1) в качестве исходных данных берутся значения ЧДП по пе-
риодам жизненного цикла проекта (ЖЦП);
2) задается отправное значение r и вычисляется ЧДД (сумма
чистых денежных потоков, дисконтированных по выбранной ставке);
3) если ЧДД проекта >0, то соответственно увеличиваем r,
если ЧДД проекта <0, то соответственно r уменьшаем;
4) подобная операция проводится до тех пор, пока не получим
ЧДД=0. При этом, поскольку получить строгое равенство ЧДД = 0
практически невозможно, то расчет целесообразно проводить лишь с
допустимой точностью (например, выделить ВНД с точностью до 0,1
или до 0,01 и т. д.).
Учет фактора инфляции при оценке эффективности
инвестиционных проектов
Влияние инфляции на инвестиционную деятельность состоит в
следующем: усложняется планирование; возрастает потребность в
дополнительных источниках финансирования (это обусловлено рос-
67
том цен на потребляемое сырье, увеличением расходов по заработной
плате и пр.); увеличиваются суммы процентов по ссудам и займам
(в условиях инфляции инвесторы, пытаясь обезопасить свой капитал,
предоставляют его на условиях повышенного процента); возникает
необходимость диверсификации собственного инвестиционного
портфеля (в условиях инфляции возрастает риск банкротства предприятия, ценные бумаги которого приобретены); искажается финансовая отчетность (искажение может быть как в сторону преуменьшения экономического потенциала предприятия, его финансовых возможностей, так и в сторону преувеличения).
Проблема оценки стоимости денег во времени значительно
усложняется в условиях инфляции. В этих условиях в операциях
наращивания и дисконтирования денежных потоков нужно применять
не реальную, а номинальную ставку дисконта.
Зависимость между реальной и номинальной ставками дисконта
можно выразить следующим образом:
(1 + rp) Х (1 + i) = 1 + rн
rн = (1 + rp) Х (1 + i) – 1,
где rp – реальная ставка дисконта (до поправки на инфляцию);
i – темп инфляции, который обычно измеряется индексом
розничных цен;
rн – номинальная ставка дисконта.
Если затраты и цены (притоки и оттоки) растут одинаковыми
темпами в соответствии с индексом инфляции, то в методах
дисконтирования денежных потоков можно не учитывать инфляцию.
Если же затраты (денежные оттоки) и цены (денежные притоки) растут
разными темпами, то необходимо учитывать их темпы инфляции и при
дисконтировании использовать
номинальную ставку дохода.
Вместе с тем прогнозировать темпы инфляции очень сложно,
особенно на длительный период. Поэтому при оценке стоимости денег
во времени рекомендуют денежные потоки выражать в твердой валюте
и производить операции наращивания или дисконтирования на основе
реальной ставки доходов.
68
2.10 Анализ финансовых результатов
и рентабельности активов предприятия
Формирование финансовых результатов
и основные задачи их анализа
Эффективность производственной, инвестиционной и финансовой деятельности предприятия выражается в достигнутых финансовых
результатах, т. е. получении прибыли. Ее увеличение создает предприятию финансовую основу для решения проблем производственного и социального характера и выполнения им
обязательств перед
бюджетами всех уровней. Прибыль характеризует степень деловой
активности и финансового благополучия, уровень отдачи авансированного капитала и доходность вложений в активы предприятия и др.
Процесс формирования прибыли отражается в отчете о финансо-
вых результатах предприятия. Схематично он представлен в таблице 13.
Таблица 13
Формирование прибыли предприятия
N
Доходы и расходы по обычным видам деятельности
1
Выручка (за минусом НДС и акцизов)
2 Себестоимость продаж
3 Валовая прибыль (убыток) (1строка – 2 строка)
4 Коммерческие расходы
5 Управленческие расходы
6 Прибыль (убыток) от продаж (3 строка -4 строка -5 строка)
Прочие доходы и расходы
7 Проценты к получению
8 Проценты к уплате
9 Доходы от участия в других организациях
10 Прочие доходы
11 Прочие расходы
Прибыль (убыток) до налогообложения (6+7– 8+9+10– 11)
Чистая прибыль (убыток)
Основными задачами анализа финансовых результатов яв-
ляются:
1. Анализ и оценка уровня и динамики прибыли.
2. Факторный анализ валовой прибыли.
3. Анализ и оценка использования чистой прибыли.
4. Оценка качества прибыли.
5. Анализ взаимосвязи прибыли, движения капитала и потока
денежных средств.
69
6. Анализ и оценка влияния инфляции на финансовый результат
деятельности предприятия.
7. Анализ распределения и использования прибыли.
Валовая прибыль (убыток) рассчитывается как разность между
выручкой от обычных видов деятельности и себестоимостью продаж
товаров (продукции, работ, услуг). Себестоимость продаж, учитываемая при определении валовой прибыли, включает в себя расходы,
непосредственно связанные с производством проданной продукции
(работ, услуг). Таким образом, в размере данной себестоимости не
учитываются коммерческие расходы и управленческие расходы.
Управленческие расходы – это общехозяйственные расходы
предприятия. Например, заработная плата управленческого персонала,
оплата информационных, консультационных аудиторских услуг и т. п.
К коммерческим расходам относятся: расходы на рекламу
продукции (работ, услуг); вознаграждения, уплаченные посредническим организациям; расходы на транспортировку продукции до места
назначения; расходы по погрузочно-разгрузочным работам; расходы
по содержанию помещений для хранения продукции; другие расходы,
связанные со сбытом продукции.
Прибыль (убыток) от продаж характеризует финансовый ре-
зультат от продажи товаров (продукции, работ, услуг). Ее можно рассчитывать по отдельным видам деятельности.
Значительная часть бухгалтерской прибыли формируется за счет
финансовых результатов, не связанных с основным видом деятельности предприятия. Они учитываются в разделе «Прочие доходы и расходы».
Доходы от участия в других организациях: поступления от
долевого участия в уставных капиталах других организаций; доходы,
полученные организацией от участия в совместной деятельности.
К прочим доходам относятся:
– доходы от реализации основных средств, нематериальных ак-
тивов, производственных запасов, финансовых активов и иных активов предприятия;
– от сдачи помещений в аренду;
– кредиторская и депонентская задолженности с истекшим сроком уплаты;
– положительные курсовые разницы по операциям в иностранной валюте;
– поступления ранее списанных долгов;
70
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]