Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Стоимостно-ориентированное управление в корпорациях строительного комплекса. Учебное пособие
.pdf
Чистый оборотный капитал за 2014 г.:
= 5971 тыс. р.
2
= 4405 тыс. р.
2
Прогнозный
2017 г.
2018 г.
2019 г.
105,8
105,8 105,8 105,8 Себестоимость проданных товаров,
29069 – 16214 = 12855 тыс. р.
Чистый оборотный капитал за 2015 г.:
28628 – 14734 = 13894 тыс. р.
Чистый оборотный капитал за 2016 г.:
37392 – 12596 = 24796 тыс. р.
Прирост чистого оборотного капитала в 2015 г. составил:
13894 – 12855 = 1039 тыс. р.
Прирост чистого оборотного капитала в 2016 г. составил:
24796 – 13894 = 10902 тыс. р.
В среднем оборотный капитал вырос на:
(1039 + 10902)
Прирост долгосрочных пассивов в 2015 г. составил:
12435 – 11609 = 826 тыс. р.
Прирост долгосрочных пассивов в 2016 г. составил:
20419 – 12435 = 7984 тыс. р.
В среднем долгосрочные пассивы выросли на:
(826 + 7984)
По этим данным заполним табл. 3.8.
Таблица 3.8
Данные для оценки стоимости бизнеса ООО «Строймат»
методом дисконтирования денежных потоков на 01.01.2017 г.
Постпро-
Наименование позиции
1 2 3 4 5
Выручка от реализации, тыс. р.
Темп роста выручки, %
86872 91910 97140 102880
период
гнозный
период
продукции, работ, услуг, тыс. р.
Доля себестоимости в выручке за период, % 89,58 89,58 89,58 89,58
77820 82333 87018 92160
81
Окончание табл. 3.8
Прибыль от продаж, тыс.
р.
9052
9577
10122
10720
Доля прочих доходов
-
расходов
Изменение чистого оборотного капитала,
4405
4405
4405
4405
1 2 3 4 5
Прочие доходы-расходы, тыс. р. (–) 2127 2250 2378 2519
в прибыли от продаж, %
Налогооблагаемая прибыль, тыс. р. 6925 7327 7744 8201
Налог на прибыль, тыс. р.
Чистая прибыль, тыс. р.
Амортизационные отчисления, тыс. р. (+) 3219 2731 2458 2212
тыс. р. (–)
Изменение долгосрочных пассивов (+)
Денежный поток, тыс. р.
0,235 0,235 0,235 0,235
1385 1465 1549 1640
5540 5962 6195 6561
5971 5971 5971 5971
7193 7127 7087 7207
При эффективном управлении предприятием срок его жизни
стремится к бесконечности. Прогнозировать на несколько десятков
лет вперед не следует, так как чем дольше период прогнозирования,
тем ниже точность прогноза. Для учета доходов, которые может
принести бизнес за пределами периода прогнозирования, определяется стоимость реверсии.
Реверсия – это:
– доход от возможной перепродажи имущества (предприятия) в
конце периода прогнозирования;
– стоимость имущества на конец прогнозного периода, отражающая величину доходов, ожидаемых к получению в постпрогнозном периоде.
Для определения стоимости бизнеса в постпрогнозном периоде
используются следующие методы:
– метод расчета по ликвидационной стоимости (применяется,
если ожидается банкротство предприятия);
– метод расчета по чистым активам (применяется для стабильного бизнеса, имеющего значительные материальные активы);
– метод предполагаемых продаж (осуществляется перерасчет
денежного потока в показатель стоимости с помощью специальных
82
коэффициентов, полученных из анализа ретроспективных данных
по продажам сопоставимых компаний);
– модель Гордона (используется наиболее часто). Основана на
получении стабильных доходов в постпрогнозном периоде и предполагает, что величины износа и капиталовложений равны. Расчет
стоимости реверсии FV осуществляется по формуле:
где CF(
FV = CF
) – денежный поток доходов за первый год постпрогноз-
n+1
/ (DR – t), (3.4)
(n+1)
ного периода; DR – ставка дисконтирования; t – ожидаемые долговременные темпы роста.
Условия применения модели Гордона:
– темпы роста дохода должны быть стабильны;
– темпы роста дохода не могут быть больше ставки дисконта;
– капитальные вложения в постпрогнозном периоде должны
быть равны амортизационным отчислениям (для случая, когда в качестве дохода выступает денежный поток);
– темпы роста дохода умеренные (не превышают 2–3 %), так
как высокие темпы роста невозможны без дополнительных капитальных вложений, которых данная модель не учитывает.
Таким образом, определение стоимости в постпрогнозный период основано на предпосылке о том, что бизнес способен приносить доход и по окончании прогнозного периода. Предполагается,
что после окончания прогнозного периода доходы бизнеса стабилизируются и в остаточный период будут иметь место стабильные
долгосрочные темпы роста или бесконечные равномерные доходы:
FV = 7207 / (0,26 – 0, 01) = 28828 тыс. р.
Коэффициент текущей стоимости (фактор дисконтирования
DF) рассчитывается по формуле:
DF=1/(1+DR)n , (3.5)
где n – номер прогнозного периода (для реверсии n = 3, так как прогнозный период составляет три года).
83
Текущая стоимость денежных потоков и реверсии PVn рассчитывается по формуле:
PVn=CFn · DFn . (3.6)
С технической (математической) точки зрения ставка дисконтирования – это процентная ставка, используемая для пересчета будущих (то есть отстающих от нас во времени на разные сроки) потоков доходов, в единую величину текущей стоимости, являющуюся базой для определения рыночной стоимости бизнеса.
В экономическом смысле в роли ставки дисконта выступает
требуемая инвесторами ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования или, другими словами, это требуемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на
дату оценки.
Американским обществом оценщиков (АОО) ставка дисконта
определена как коэффициент, используемый для расчета текущей
стоимости денежной суммы, получаемой или выплачиваемой в будущем. По сути, ставка дисконта представляет собой уровень доходности, на который согласился бы инвестор, принимая решение о
вложении в конкретный проект (компанию).
Существуют различные методики определения ставки дисконта, наиболее распространенными из которых являются:
а) для денежного потока для собственного капитала:
– модель оценки капитальных активов (САРМ);
– метод кумулятивного построения;
б) для денежного потока для всего инвестированного капитала:
– модель средневзвешенной стоимости капитала (WACC).
Расчет ставки дисконта зависит от того, какой тип денежного
потока используется в качестве базы для оценки.
Метод кумулятивного построения основан на суммировании
безрисковой ставки дохода и надбавок за риск инвестирования в
оцениваемое предприятие. Метод наилучшим образом учитывает
все виды рисков инвестиционных вложений, связанных как с фак-
84
торами общего для отрасли и экономики характера, так и со специ-
f i
i
DR R R
Руководящий состав: качество руководства
0–5
фикой оцениваемого предприятия. В условиях развитого рынка, для
которого характерна осведомленность экспертов о рынке недвижимости, метод кумулятивного построения дает достаточно хорошие
результаты. Расчеты производятся по формуле:
n
, (3.7)
1
где Rf – безрисковая ставка дохода (ставка дохода по наиболее
надежным банкам или ценным бумагам, обеспеченных государством); Ri – премия за i-вид риска; п – количество премий за риск
(табл. 3.9).
Таблица 3.9
Премии за риск для отдельной компании
Фактор риска Премия за риск, %
Размер компании
Финансовая структура (источники финансирования предприятия)
Диверсификация производственная и территориальная
Диверсификация клиентуры
0–5
0–5
0–5
0–5
Доходы: рентабельность и прогнозируемость
Прочие особенные риски
0–5
0–5
Безрисковое вложение средств подразумевает, что инвестор
независимо ни от чего получит на вложенный капитал именно тот
доход, на который он рассчитывал в момент инвестирования
средств. В качестве безрисковой ставки дохода в мировой практике
используется обычно ставка дохода по долгосрочным государственным долговым обязательствам (облигации или векселя).
Расчет ставки дисконтирования для ООО «Строймат» представлен в табл. 3.10.
85
Расчет ставки дисконтирования
Составляющие ставки
Значение,
Безрисковая ставка
Ставка дохода по 5
–10-
летним
Предприятие не зависит от одной ключевой
Предприятие имеет средний размер,
Наличие небольшой долгосрочной
Небольшой ассортимент продукции,
Диверсифицированность
Диверсифицированность клиентуры высокая,
рентабельность
Стабильный доход, высокий уровень
Экономический спад, наблюдающийся
Итого ставка
Таблица 3.10
дисконтирования
дохода
Руководящий состав:
качество управления
Размер предприятия 3
Финансовая структура
(источники
финансирования
предприятия)
%
8,0
3
4
Пояснение
государственным обязательствам
Надбавки за риск*
фигуры, существует управленческий резерв
высокой квалификации
не является монополистом ни в одном
из сегментов рынка
задолженности, превышение кредиторской
задолженности над дебиторской
и собственными ликвидными активами
предприятия более чем на 50 %
Товарная и территориальная диверсификация
клиентуры
Доходы:
и прогнозируемость
Прочие особенные
риски
3
1
2
2
реализация на территории региона-производителя
и ближайших регионах, небольшой выбор
источников получения сырья и трудовых
ресурсов
ни на одного клиента не приходится более 10 %
продаж, количество клиентов постоянно растет
рентабельности, наличие отчетной
информации для прогнозирования
за последние три года
в стране на фоне мировых политических
событий, нестабильность курса рубля
при одновременном спаде в строительной
отрасли и, соответственно, в промышленности
стройматериалов
дисконтирования
26 %
86
Коэффициент текущей стоимости (фактор дисконтирования
на 2017 г.: = 0,7937;
на 2018 г.: = 0,6299;
на 2019 г.: = 0,4999.
Прогнозный
Постпрогнозный
2017 г.
2018 г.
2019
г.
Денежный поток, тыс.
р.
7193
7127
7087
7207
Стоимость реверсии, тыс.
р. – – – 28028
Коэффициент текущей
Текущая стоимость денежных
Стоимость предприятия (бизнеса),
DF) рассчитывается по формуле (3.5) и составляет:
1
(1+0,26)
1
(1+0,26)
1
(1+0,26)
2
3
Текущая стоимость денежного потока рассчитывается по формуле (3.6) и составляет:
на 2017 г.: 7193 · 0,7937 = 5709 тыс. р.;
на 2018 г.: 7127 · 0,6299 = 4489 тыс. р.;
на 2019 г.: 7087 · 0,4999 = 3543 тыс. р.
Постпрогнозный период составляет: 7207 · 0,4999 = 3602 тыс. р.
Используя данные табл. 3.8 (денежный поток) и вышеприведенные расчеты, проведем оценку стоимости предприятия (бизнеса)
(табл. 3.11).
Таблица 3.11
Оценка стоимости бизнеса ООО «Строймат»
методом дисконтирования денежных потоков на 01.01.2017 года
Наименование позиций
стоимости
потоков, тыс. р.
тыс. р.
(DF
)
0,7937 0,6299 0,4999 0,4999
5709 4489 3543 3602
период
период
17343
На основании расчетов, приведенных в табл. 3.11, стоимость
бизнеса ООО «Строймат», рассчитанная методом дисконтирования
денежного потока, составляет на 01.01.2017 г. 17343 тыс. р.
87
3.3. Приращение стоимости ООО «Строймат»
на основе более эффективного управления
оборотными активами
Оборотные активы представляют собой один из ключевых объ-
ектов финансового управления по трем причинам:
– по величине (свыше 50 % всех активов – оборотные);
– основная доля непроизводительных потерь и убытков на
предприятиях России связана с нерациональным использованием
оборотных активов;
– часть оборотных активов, покрываемых краткосрочными обязательствами, требуют привлечения внешних источников финансирования, краткосрочных кредитов и средств кредиторов).
Управление оборотными активами включает управление основными компонентами: запасами, дебиторской задолженностью,
денежными средствами и краткосрочными финансовыми обязательствами.
В ООО «Строймат» оборотные активы в общем объеме активов
составляли на начало 2016 г. – 45,86 %, на конец года – 54,73 %.
Для обеспечения эффективности функционирования системы
оборотных активов коммерческой организации она должна следовать следующим принципам:
– принципу поддержания ликвидной структуры активов;
– принципу оптимального соотношения элементов оборотных
активов (поддержание долей элементов оборотных активов в рамках, обеспечивающих целевой уровень ликвидности и рентабельности предприятия);
– принципу диверсификации (стремление к разнообразию
структуры активов с целью снижения риска потери доходности);
– принципу мониторинга (систематическое наблюдение за состоянием активов с целью их оценки, контроля и прогноза).
Эффективность и результативность деятельности организации
в немалой степени зависит от скорости оборота средств: чем быст-
88
рее оборачиваемость, тем при прочих равных условиях возможно-
К = 2,19.
37392
Период оборота оборотных активов: = 167 дне
й.
К = 2,76.
28628
Период оборота оборотных активов: К = 132 дн
я.
тыс. р.
365
стей для наращивания дохода у организации больше, а значит и
эффективность финансовой деятельности выше.
Оборачиваемость средств характеризуется такими показателями, как: скоростью оборота – количество оборотов, который совершает за анализируемый период основной и оборотный капитал,
и периодом оборота – средний срок, за который возвращаются в хозяйственную деятельность предприятия денежные средства, вложенные в материальные и нематериальные активы.
Необходимо рассчитать коэффициенты оборачиваемости и периоды оборота: оборотных активов предприятия.
81993
В 2016 г.:
об
365
2,19
В 2015 г.:
об
об
365
2,76
79088
Таким образом, в предыдущем периоде оборотные активы совершали полный оборот за 132 дня, а в отчетном 2016 г. – за 167 дней,
то есть средства, вложенные в оборотные активы, проходят полный
цикл и снова принимают денежную форму за период, который на
35 дней больше по сравнению с предыдущим годом.
По результатам оборачиваемости рассчитывается сумма высвобожденных оборотных средств.
Однодневная реализация в 2016 г.: = 224,64
81993
В оборот вовлечены денежные средства в размере:224,64 · 35 =
=7862,4 тыс. р.
Приведенные расчеты показывают неэффективность использования оборотных активов.
89
Структура оборотных активов представлена в табл. 3.12.
На начало года
На конец года
тыс.
р. % тыс.
р. % Запасы
24621
86,0
23245
62,17
Дебиторская задолженность
2205
7,70
13509
36,13
Денежные средства
1679
5,87
473 1,26
Прочие оборотные активы
123 0,43
165 0,44
Всего оборотны
х средств
28628
100 37392
100
К = 3,53.
23245
= 103 дня.
Таблица 3.12
Структура оборотных средств ООО «Строймат» в 2016 г.
Наименование показателя
Из табл. 3.12 следует, что наибольшую долю в общем объеме
оборотных средств в 2016 г. занимали запасы – 86,00 % на начало
года и 62,17 % на конец года, их доля к концу года уменьшилась на
23,83 %. К концу 2016 г. значительно выросла дебиторская задолженность, как в абсолютном выражении – с 2205 тыс. р. до
13509 тыс. р., с 7,70 % до 36,13 % или на 28,43 %, то есть более, чем
в 6 раз. Доля денежных средств в оборотных активах составляла на
начало года 5,87 %, уменьшилась к концу года на 4,61 %, а в абсолютном выражении в 3,5 раза. Прочие оборотные активы как на
начало года, так и на конец составляли незначительную величину,
их доля осталась практически неизменной. Всего оборотные активы
увеличились на 8764 тыс. р., и это увеличение вызвано ростом дебиторской задолженности.
Управление запасами направлено на обеспечение бесперебойного осуществления процесса производства и реализации продукции и минимизацию текущих затрат по их обслуживанию на предприятии.
Необходимо провести анализ длительности оборота запасов за
2016 и 2015 гг.
За 2016 г.:
Длительность оборота:
об
81993
365
3,53
90
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]