Добавил:

ivanov666 Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.

Вуз:

Башкирский Государственный Аграрный Университет

Предмет:

[НЕСОРТИРОВАННОЕ]

Файл:

Стоимостно-ориентированное управление в корпорациях строительного комплекса. Учебное пособие

.pdf

Скачиваний:

Добавлен:

07.09.2026

Размер:

1 Мб

Скачать

☆

<<< < Предыдущая 1 2 3 45 / 115 6 7 8 9 10 11 > Следующая >>>

Из формулы (1.2) следует, что:

1. При изменении свободного денежного потока на 1 % стои-

мость бизнеса возрастет на 1 %.

2. Изменение стоимости бизнеса не зависит от скорости изме-

нения свободного денежного потока.

Стоимость бизнеса изменяется по фактору – затраты на привлеченный капитал:

Еr = –r / (r – g). (1.3)

Из формулы следует, что:

1. Увеличение затрат на привлечение капитала приводит к

уменьшению стоимости бизнеса.

2. Изменение стоимости бизнеса зависит от скорости измене-

ния затрат на привлечение капитала.

По фактору – себестоимость – изменение стоимости бизнеса оценивается:

Ес = – (1 – Т) / (СДП / С). (1.4)

Из формулы следует, что:

1. Увеличение себестоимости приводит к уменьшению стоимо- сти бизнеса пропорционально рентабельности производства. При этом чем больше доля себестоимости в выручке от реализации, тем сильнее ее влияние на стоимость бизнеса.

2. Стоимость бизнеса не зависит от характера изменяемого де- нежного потока. Она одинаково изменяется как при изменении растущего, так и при изменении постоянного денежного потока.

3. Если дополнительные инвестиции равны нулю (I = 0), то:

Ес = –1 / (П / С). (1.5)

При этом чем ниже рентабельность производства, тем эффективнее для увеличения стоимости бизнеса окажутся мероприятия по снижению себестоимости.

По фактору – выручка – изменение стоимости бизнеса оценивается:

ЕS = (1 – Т) / (СДП / S). (1.6)

Из формулы следует, что:

1. Увеличение выручки приводит к увеличению стоимости биз- неса по нелинейной зависимости, то есть чем ниже рентабельность продаж, тем сильнее влияние выручки на стоимость бизнеса.

2. Изменение стоимости бизнеса под влиянием фактора выручки не зависит от скорости изменения свободного денежного потока g.

3. Если дополнительные инвестиции равны нулю (I = 0), то ЕS = 1/ (П / S).

По фактору – прибыли – изменение стоимости бизнеса оценивается:

ЕП = (1 – Т) / (СДП / П). (1.7)

Из формулы следует, что:

1. Увеличение прибыли приводит к пропорциональному росту стоимости бизнеса.

2. Изменение стоимости бизнеса при изменении прибыли до налогообложения не зависит от скорости изменения свободного денежного потока.

3. Чувствительность стоимости бизнеса к изменению прибыли никогда не бывает меньше единицы.

По фактору – постоянная скорость роста свободного денежного

потока – изменение стоимости бизнеса оценивается:

Еg = g / (r – g). (1.8)

Из формулы следует, что:

1. Увеличение постоянной скорости роста денежного потока приводит к росту стоимости бизнеса.

2. Чем меньше разница между скоростью роста свободного денежного потока g и затратами на капитал r, тем больше рост стоимости бизнеса.

По фактору – дополнительные инвестиции сверх амортизации I –

изменение стоимости бизнеса оценивается:

ЕI = (–1) / СДП / I . (1.9)

Из формулы следует, что:

1. Уменьшение дополнительных инвестиций приводит к увели- чению стоимости бизнеса.

По фактору – комплекс факторов, действующих на изменение

стоимости бизнеса, оценивается:

δV = ((1–Т)·П·∆Т + V(∆g – ∆r) – ∆I) / (r – g). (1.10)

Из формулы следует, что:

1. Если соотношение δV > 0, то при одновременном заданном изменении стоимость бизнеса увеличилась.

2. Если соотношение δV = 0, то стоимость бизнеса не изменилась.

3. Если δV < 0, то стоимость бизнеса не изменилась.

Параметрический подход И.А. Егерева. Основан на влиянии параметров производственного и финансового циклов на стоимость бизнеса. «Производственный цикл Тпц начинается с момента поступления материалов на склад предприятия и заканчивается в момент отгрузки готовой продукции покупателю. Финансовый цикл Тфц начинается с момента оплаты поставщикам и заканчивается в момент получения оплаты от покупателя за отгруженную продукцию.

Время, за которое совершается оборот денежных средств и активов, называется длительность цикла. Для оценки длительности используют показатели оборачиваемости» [10]:

Тпц = Тз , (1.11)

Тфц = (Т

+ Тдз – Ткз) , (1.12)

пц

где Тз – период оборота запасов, дней; Тдз – период оборота дебиторской задолженности, дней; Ткз – период оборота кредиторской задолженности, дней.

По факторам – производственный цикл и финансовый цикл, действующих на бизнес, изменение стоимости оценивается:

Е = (1 / (1 + е)

где е – ставка дисконтирования; ДП

Ткз

) · (–ДП

+ (ДПдз / (1 + е)

кз

– денежный поток, обуслов-

кз

Ткз

)) , (1.13)

ленный погашением кредиторской задолженности; ДП

– денежный

дз

поток, обусловленный погашением дебиторской задолженности.

Критерий «непроедания» бизнеса или его эффективности определяется следующим образом:

Тфц

+ ДП

кз

· К

Тфц – Ткз

≤ К

Тдз

+ ДП

дз ,

(1.14)

где К = (1 + е).

Подход И.А. Егерева определяет технологию управления стоимостью бизнеса.

На основании рассмотренных подходов (приведенный перечень не полный) можно отметить следующее:

– подход А. Дамодарана – фундаментален, но не учитывает инвестиционную составляющую бизнеса;

– подходы Т. Коупленда, Дж. Муррина и Т. Коллера – обосновывает необходимость реструктуризации повышением стоимости;

– подход К. Уолша – простотой, может использоваться для экспресс диагностики;

– подходы И.А. Егерева и С.Н. Мордашова – сложны, основаны на анализе чувствительности. Метод И.А. Егерева не учитывает инвестиционные факторы стоимости. Метод С.Н. Мордашова применим для акционерных компаний.

В настоящее время разработано большое количество методов оценки стоимости бизнеса, объединенных в три классических подхода: доходный, затратный (на основе активов) и сравнительный (рыночный).

В федеральном стандарте «Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования по проведению оценки (ФСО№1)» даны определения понятиям «подход к оценке» и «методы оценки». «Подход к оценке – это совокупность методов оценки, объединенных общей методологией. Под методом оценки понимается последовательность процедур, позволяющая на основе существенной для данного метода информации определить стоимость объекта оценки в рамках одного из подходов к оценке» [6].

В табл. 1.3 представлены основные подходы и методы к оценке бизнеса.

Таблица 1.3

за

Основные подходы и методы к оценке бизнеса

Метод оценки

1 2 3 4 Затратный подход. Основные инструменты:

1. Метод стоимости чистых активов.

2. Метод ликвидационной стоимости

Сравнительный подход. Основные инструменты:

1. Метод рынка капитала.

2. Метод сделок.

3. Метод отраслевых коэффициентов

Суть метода

Снижается доля неопределенности, так как оцениваются реально существующие активы. Порядок оценки стоимости чистых активов закреплен Минфином России

Анализ информации о купле-продаже аналогичных фирм. Определяются отраслевые коэффициенты аналогов (чистая прибыль, выручка, активы и др.). На основании этих данных рассчитываются рыночные мультипликаторы: – рыночная капитализация/ прибыль (P/E); – рыночная капитализация/ выручка (P/S); – рыночная капитализация/ денежный поток (P/CF) и др.

1) доступность информации;

2) активы реально существуют;

3) унифицированная система оценки чистых активов и устранение ряда российской бухгалтерской отчетности

4) применим для предприятий, обладающих большими материальными активами

1) полученные мультипликаторы позволяют оценить стоимость объекта;

2) учитывается конъюнктура рынка и предпочтения инвесторов;

3) реальное отражение спроса и предложения на данный объект, учитывающий риск и доходность;

3) обоснованность по сравнению с другими подходами

Плюсы

недостатков

1) нематериальные активы не участвуют в расчете стоимости;

2) не учитываются перспективы развития, возможность и риски;

3) количественная оценка стоимости зависит от учетной политики, принятой в организации

1) использование ретроспективной информации приводит к игнорированию перспектив развития бизнеса;

2) объективность ограничена отсутствием полностью идентичных компаний;

3) не позволяет выявить потенциальные источники синергии; невозможно применить данный подход к непубличным компаниям;

4) трудности при подборе аналогичного предприятия изслабой развитости фондового рынка в РФ

Минусы

Окончание табл. 1.3

1 2 3 4 Доходный подход. Основные инструменты:

1. Метод капитализации доходов.

2. Метод дисконтирования денежных потоков

Прогнозирование потоков выгод от деятельности и приведение их к текущей стоимости

1) учитывает риски;

2) оценивает важную характеристику предприятия – способность генерировать денежные потоки;

3) учитывает временной фактор стоимости будущих потоков

1) прогноз носит вероятностный характер;

2) трудоемкий прогноз;

3) пригоден для оценки стоимости компаний, генерирующих денежные потоки, и не пригоден для компаний, несущих убытки

Недостатки подходов, представленных в табл. 1.3, устранены в методе оценки – методе реальных опционов (ROV – real options valuation).

Этот метод применяется в практике зарубежных экономически развитых стран и является сравнительно новым для нашей страны. Недостатком этого метода является то, что требуется точная информация о стоимости реальных активов компании.

Также существуют гибридные методы оценки стоимости, среди которых необходимо выделить модели Ольсона и Блэка–Шоулза [11]. Применение этих методов позволяет сочетать преимущества и устранять недостатки традиционных подходов к оценке бизнеса.

Модель Ольсона позволяет получить стоимость, используя следующие показатели:

– балансовые стоимости предприятия за последние годы, пересчитанные на основе рыночных данных;

– ставку дисконтирования;

– величину выплаченных дивидендов;

– параметры авторегрессии, которые определяются исходя из выборочного обследования рынка или уже имеющихся статистических расчетов.

На российских предприятиях, где не действуют международные нормы бухгалтерской отчетности, а применяются российские нормы, применение модели Ольсона вызывает трудности, поскольку российские бухгалтерские системы не предусматривают регулярную оценку стоимости активов и обязательств.

Модель Блэка–Шоулза проводит оценку стоимости бизнеса как оценку некоего «колл-опциона», включающего в себя рыночную стоимость активов компании и величину ее совокупных долговых обязательств, а также учитывающего дюрацию долга компании и среднебиржевое стандартное годовое отклонение стоимости компании. Все указанные процессы возможны лишь при сходстве оцениваемой компании с компаниями-аналогами. Модель сочетает как элементы затратного подхода (в ее основе лежит понятие рыночной стоимости активов компании и ее долга), так и сравнительного (учет биржевых колебаний курсов акций для компаний-аналогов).

Как видно из табл. 1.3, классические подходы не лишены недостатков, но имеют и положительные характеристики. В рамках каждого классического подхода существуют несколько методов его осуществления. Задача субъекта оценки – выбрать более подходящий метод для конкретного предприятия или применить по возможности все три подхода, после чего произвести согласование оценочных данных с помощью определения экспертным путем весовой характеристика каждого подхода.

Оценочная деятельность в РФ регулируется законодательно. Основным нормативным актом, регулирующим оценку имущества и хозяйственных обязательств, является Федеральный закон от 29 июля 1998 г. № 135-ФЗ «Об оценочной деятельности в РФ», а также 11 Федеральных стандартов оценки (ФСО), основные понятия подходы и требования к оценке представлены в ФСО №1 [4, 6].

2. СТРОИТЕЛЬНЫЙ КОМПЛЕКС В ЭКОНОМИКЕ РОССИИ

2.1. Состав строительного комплекса

и особенности строительной деятельности

Экономика страны представляет собой сложную систему, состоящую из ряда комплексов: топливно-энергетического (ТЭК), аграрно-промышленного (АПК), лесохимического (ЛХК), машиностроительного (МСК), транспортного (ТК), строительного (СК), энергетического (ЭК) жилищно-коммунального (ЖКК) и др.

Строительный комплекс России – совокупность региональных строительных комплексов, включающих в себя подрядные организации, предприятия промышленности строительных материалов, механизации, транспорта, проектные и научно-исследовательские институты, лизинговые организации, учебные заведения и другие предприятия и организации, имеющие различные организационноправовые формы.

В составе строительного комплекса можно выделить пять групп предприятий и организаций:

– первая группа – постоянно действующие строительные (подрядные) организации, предприятия стройиндустрии;

– вторая группа – предприятия и организации, поставляющие для строительства предметы труда (предприятия промышленности строительных материалов, конструкций, предприятия машиностроения, деревообрабатывающей промышленности и других отраслей);

– третья группа – предприятия и организации, поставляющие средства труда (строительное и дорожное машиностроение, производство оборудования для промышленности строительных материалов);

– четвертая группа – предприятия инфраструктуры – совокупности отраслей, обслуживающих производство и обеспечивающих условия жизнедеятельности общества;

– пятая группа – организации, осуществляющие управление строительством (министерства, комитеты, департаменты, объединения, ассоциации).

Строительство как отрасль материального производства имеет свои следующие особенности:

– неподвижность продукта при перемещающихся в процессе производства материальных, технических и людских ресурсах;

– длительность производственного цикла;

– высокая материалоемкость продукции, что требует наличия мощной материальной базы и размещения ее в пределах регионального радиуса обслуживания;

– зависимость от влияния вероятностных факторов (погодных условий, организационно-технических неувязок, изменений внешних условий производства и т.д.);

– сложность и многообразие производственных связей.

Строительство обслуживается более чем 70 отраслями экономики, при этом используется около 50 % продукции промышленности строительных материалов, 18 % металлопроката, 40 % пиломатериалов, более 10 % продукции машиностроения.

Одним из наиболее важных параметров, характеризующих строительный комплекс России, является объем работ, выполненных по виду деятельности «Строительство». По данным Росстата, за 2016 г. в России было выполнено строительных работ на общую сумму 6,18 трлн р., что составляет 95,7 % от уровня аналогичного показателя 2015 г. в сопоставимых ценах [25].

Инвестиции в основной капитал организаций, осуществляющих деятельность в строительстве в 2016 г., составили 852,2 млрд р., – 7,8 % от общего объема инвестиций в основной капитал (в 2015 г. – 919,8 млрд р. или 8,8 % от общего объема инвестиций в основной капитал).

Состояние основных фондов строительной отрасли приведено на примере табл. 2.1.

Таблица 2.1

Из общего количества машин, %

Машин

Экскаваторы

одноковшо

вые

11,8

33,4

71,9

Скреперы

0,3 79,2

53,4

Бульдозеры на тракторах

8,9 48,1

41,7

Краны башенные

3,7 46,2

32,1

Краны на автомобильном

Краны на пневмоколесном

Краны на гусеничном ходу

2,2 63,1

39,4

Общая площадь зданий,

2016 г.,

1 2 3 4 5 6 7 8 9 Введено

Зданий

всего

– жилого

– нежилого

Наличие и состояние основных строительных машин

в строительных организациях

Наименование

строительных машин

ходу

Автогрейдеры 4,1 45,5 30,1

Всего,

тыс. шт.

7,2 36,1 27,6

1,4 43,2 58,8

с истекшим

сроком службы

зарубежного

производства

Анализ ввода в действие зданий представлен в табл. 2.2

Таблица 2.2

Назначение

зданий

в действие

в том числе

назначения

назначения, из них:

Анализ ввода в действие зданий за 2015–2016 гг.

Число зданий

2016 г. 2015 г.

278295 306391 –28096 100 135,8 139,4 –3,6 100

259518 286129 –26611 93,3 103,4 106,2 –2,8 76,1

18777 20262 –1485 6,7 32,4 33,2 –0,8 23,9

Откло-

уд. вес, % 2016 г. 2015 г.

нение

млн м2

Откло-

нение

уд. вес,

<<< < Предыдущая 1 2 3 45 / 115 6 7 8 9 10 11 > Следующая >>>

Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]