Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Стоимостно-ориентированное управление в корпорациях строительного комплекса. Учебное пособие
.pdf
– обеспечивает лиц, принимающих решения, наиболее полной
информацией о деятельности компании;
– значительно повышает качество и эффективность принимаемых решений;
– взаимосвязывает долгосрочные и краткосрочные цели;
– позволяет учесть риски ведения бизнеса;
– позволяет инвесторам через мониторинг контролировать работу менеджеров в направлении максимизации стоимости и, соответственно, определять мотивацию их экономического поведения;
– система материального стимулирования сотрудников зависит
от созданной стоимости.
1.2. Стоимость и виды стоимости предприятия
Как было ранее отмечено, основным индикатором оценки
уровня устойчивого развития хозяйствующего субъекта, его конкурентоспособности, сбалансированности интересов различных
участников рыночных отношений является показатель стоимости
компании. Это обусловлено тем, что в стоимость предприятия интегрированы главные экономические и финансовые индикаторы,
достаточно полно отражающие его внутренние бизнес-процессы и
внешнее окружение. Располагая числовой оценкой интегрального
показателя, отражающего стоимость компании, можно определить
показатели, по которым исследуемое предприятие отстает или опережает своих главных конкурентов, выявить перспективу приоритетных стратегических направлений, по которым оно должно развиваться, спрогнозировать необходимые объемы инвестиций для
обеспечения устойчивого и динамичного роста стоимости бизнеса.
Сложились три основных подхода к определению стоимости,
существенно различающихся методологией исследования.
Первый подход основан на использовании теории трудовой
стоимости и наиболее полно рассматривается в трудах А. Смита,
Д. Рикардо, К. Маркса. Данная теория исключает влияние рынка,
поэтому стоимость здесь как «общественно необходимые» затраты
11
труда для производства. Сторонники этой теории считают необходимым условием обмена различие потребительных стоимостей обмениваемых товаров, которые качественно разнородны и поэтому
количественно несоизмеримы. По их мнению, обмениваемые товары имеют одну общую основу – трудовые затраты, которые и определяют стоимость.
Основу второго подхода составляет теория маржинализма,
центральным моментом которой является экономический анализ
преимущественно с точки зрения психологии отдельного субъекта,
вовлеченного в хозяйственные отношения. Наиболее яркими представителями данной теории являются Ж.Б. Сэй, Г. Госсен, К. Менгер.
Они отрицали трудовой характер стоимости и делали упор на предельной полезности товара как на главном мотиве к обмену и его
редкости.
Третий подход нашел свое отражение в фундаментальном труде А. Маршалла «Принципы экономической науки». Он положил
начало комплексному подходу к анализу стоимости товара с учетом
взаимного влияния как сил спроса в виде предельной полезности,
так и предложения в виде издержек производства, отмечая при
этом, что цена, которую согласен уплатить за товар покупатель,
определяется полезностью товара, его потребительной стоимостью.
Каждый из представленных подходов представляет собой не
только теоретическую ценность, но и практическую значимость.
В различных научных и практических источниках, деловой документации используется множество терминов, описывающих стоимости предприятия. Однако часто авторы вкладывают в одинаковые
термины разный смысл и интерпретируют их по своему усмотрению.
Существующие виды стоимости предприятия можно классифицировать по двум группам: оценочные виды и виды стоимости,
не являющиеся предметом оценки.
Оценочные виды стоимости, в зависимости от допущения по
состоянию предприятия, подразделяются на стоимость действующего предприятия и ликвидационную стоимость. Стоимость действующего предприятия может быть рыночной, инвестиционной,
12
внутренней или фундаментальной. Также к стоимости действующего предприятия относятся страховая стоимость (для целей страхования), налогооблагаемая стоимость (для целей исчисления налогов, например, на прирост капитала) и иные специальные виды стоимости.
Графически классификация различных видов стоимости представлена на рис. 1.2.
Рис. 1.2. Виды стоимости предприятия
Наиболее распространенным видом стоимости является рыночная стоимость. Данный термин относится к числу конкретных
определений в рамках категории стоимости в обмене и широко используется в качестве законодательно установленного стандарта
оценки во многих странах.
В результате обобщения всех определений рыночной стоимости, принятых в международной практике оценки и нормативными
актами РФ, можно отметить, что рыночная стоимость – это наиболее вероятная цена, выраженная в денежном эквиваленте, по которой объект оценки перейдет на дату оценки от продавца к покупателю при соблюдении условий справедливой сделки.
13
Инвестиционная стоимость – стоимость для одного конкретного
Спекулятивные
операторов рынка
инвестора. Инвестиционная стоимость и рыночная стоимость являются двумя различными понятиями, и их величины, как правило, не
совпадают. Основным отличием является то, что расчет рыночной
стоимости не предполагает существование определенного лица.
Внутренняя стоимость отличается от инвестиционной стоимости тем, что она является результатом аналитических суждений, основанных на выявленных внутренних характеристиках инвестиций;
она зависит не от того, насколько данные характеристики соответствуют целям конкретного инвестора, а от того, каким образом они
трактуются аналитиком.
Основным отличием внутренней стоимости от рыночной является то, что внутренняя отражает не обобщенный взгляд рынка на
выгоды от использования того или иного актива, а взгляд собственника имущества, руководства действующего предприятия, инвесторов осуществляемого нового проекта, то есть всех тех лиц, которые
принимают финансово-экономические решения в соответствии со
своими индивидуальными (и в этом смысле – субъективными) целями и критериями (рис. 1.3).
Рыночная
стоимость = Стоимость предприятия + интересы
предприятия
Рис. 1.3. Схема внутренней
и текущей рыночной стоимостей
Внутренняя стоимость является интегральным показателем эффективности управления компанией, формируется из трех основных
компонентов: текущей доходности компании, ожидания будущего
роста доходов компании и риска неполучения этих доходов. Также
она является основой формирования рыночной стоимости, однако
последняя может существенно отклоняться.
14
В целях управления необходима опора на внутреннюю стоимость, так как все стейкхолдеры заинтересованы в ее приращении.
А в случае продажи внутренняя стоимость проявится в цене сделки.
В международной практике оценки и инвестирования зачастую
наравне с термином «внутренняя стоимость» используется термин
«фундаментальная стоимость». Эти два понятия являются идентичными.
Рассмотренные выше виды стоимости относятся к базовым видам стоимости для нормально функционирующей компании.
Ликвидационная стоимость представляет собой прямую противоположность стоимости действующего предприятия. Ликвидационная стоимость означает чистую сумму, которую собственник
может получить от раздельной распродажи активов фирмы в процессе ее ликвидации. При расчете ликвидационной стоимости
необходимо учитывать расходы, связанные с ликвидацией предприятия. Как правило, в эти расходы включаются комиссионные
агентам по продаже, административно-управленческие расходы по
поддержанию работы предприятия до завершения его ликвидации,
налоговые платежи, а также оплата юридических и консультационных услуг. Поэтому ликвидационная стоимость предприятия обычно меньше суммы выручки от распродажи его активов.
В зависимости от целей и назначения оценки может возникать
необходимость в расчете иных, отличных от указанных, видов стоимости (налогооблагаемой, страховой, утилизационной и др.).
Каждый из специальных видов стоимости представляет собой откорректированную на определенные поправки, которые определяются конкретными нормативными положениями или требованиями
пользователя результатами оценки, рыночную, инвестиционную
или внутреннюю стоимость.
Таким образом, вне зависимости от заинтересованности лиц,
окружающих предприятия в том или ином показателе стоимости,
предприятие постоянно должно ориентироваться на максимальное
удовлетворение потребностей лиц его составляющих и взаимодействующих с ним. Успех в данном направлении со временем приведет к увеличению всех видов стоимости предприятия.
15
1
.3. Основные подходы к управлению стоимостью бизнеса,
факторы роста стоимости
Предприятие – сложная система, использующая различные
экономические ресурсы и меняющаяся относительно видов выпускаемой продукции (работ, услуг) и методов производства и продажи. Управление этой сложной системой целесообразно реализовать
на основе стоимостной модели, которая имеет множество преимуществ (см. п. 1.1).
Суть концепции управления на основе стоимостной модели
предприятия состоит в том, что, с точки зрения стейкхолдеров,
управление должно быть нацелено на прирост стоимости предприятия (бизнеса).
На рост стоимости бизнеса в основном влияют те или иные
управленческие решения. Стоимость корпоративной структуры,
формирующаяся в результате принимаемых решений, должна рассматриваться как целевая функция управления, которая стремится к
максимуму. Применение стоимостной технологии оценки бизнеса
позволяет видеть, как повлияют на стоимость предприятия управленческие решения. Оценка проводится по двум основным направлениям:
– оценка стоимости работающего предприятия («как есть»);
– оценка стоимости предприятия с учетом внедрения мероприятий: инвестиционных проектов, новых методов управления, изменения
системы финансирования, проведения реструктуризации и др.
Таким образом, стоимость корпоративной структуры, формирующаяся под влиянием управленческих решений, должна рассматриваться как целевая функция управления.
Экономические показатели имеют следующие обозначения:
Р – прибыль; S – выручка; ROA – рентабельность активов;
ROE – рентабельность собственного капитала; V – стоимость пред-
приятия. Сравнение показателей проводится исходя из условия широты охвата и, соответственно, идентификации ими различных состояний предприятия как системы в случае использования их в качестве критерия. Обобщенно результаты сравнения представлены
16
на рис. 1.4. Движение в направлении, указанном стрелками, означает
переход от менее предпочтительного показателя к более предпочтительному. «Стоимость предприятия» является конечным показателем, использование которого в качестве критерия наиболее
предпочтительно.
Рис. 1.4. Взаимосвязь показателей
В упрощенной схеме управления предприятием весь процесс
управления представляется циклом непрерывно повторяющегося
набора стандартных процедур, включающим в себя:
– оценку текущего состояния предприятия и среды;
– сравнение текущего состояния с эталонным;
– выработку управляющих воздействий;
– применение их к бизнесу.
Далее цикл повторяется.
Стоимость предприятия согласуется с циклом управления следующим образом.
На первом этапе устанавливают текущее состояние предприятия и среды с использованием в качестве критерия внутренней
стоимости предприятия. Эта стоимость рассчитывается по данным
внутреннего финансового и управленческого учета с применением
экстраполяционных методов. Обязательным условием является сохранение существующих тенденций деятельности предприятия без
учета возмущений, вызванных реализацией новых проектов.
17
На втором этапе проводят сравнение текущего состояния пред-
приятия с эталонным, основываясь на условии максимизации (минимизации) значения критерия стоимости. В рамках этого этапа делают:
– разработку проектов. Пересчитывают стоимость предприятия
с использованием данных, заложенных в бизнес-планы проектов.
Кроме того, определяют изменение отдельных показателей деятельности предприятия, например: выручки, себестоимости и т.д.;
– сравнение стоимости предприятия, рассчитанной с учетом
внутренних улучшений, и стоимости с учетом внешней реорганизации (продажа отдельных направлений бизнеса, развитие
новых направлений деятельности за счет слияния и присоединения,
выделение частей бизнеса в самостоятельные экономические субъекты). Решение о целесообразности проведения конкретных реорганизационных процедур принимают исходя из анализа роста стоимости предприятия;
– изменение структуры и форм финансирования предприятия.
На этом шаге, связанном с финансовым конструированием, кроме
структуры и форм исследуют возможности влияния на объем долга
и его стоимость.
На третьем этапе управления для полученных значений критерия стоимости прогнозируют будущие значения показателей деятельности предприятия, определяют конкретные мероприятия по
достижению запланированного состояния – выбирают наиболее
важные направления управляющих воздействий.
На четвертом этапе реализуют план мероприятий. В процессе
его выполнения или по его окончании вновь переходят к первому
этапу, и цикл замыкается. В зависимости от размеров бизнеса, располагаемых ресурсов и сектора рынка, в котором действует предприятие, длительность цикла может варьировать и составлять день,
неделю, месяц, год и т.д. Более короткие циклы характерны для
сектора рынка услуг, банковского сектора, более продолжительные
– для производственного сектора.
18
Управление осуществляется через его основные (классические)
функции, такие как: планирование и прогнозирование, учет, контроль, анализ, регулирование (рис. 1.5).
Рис. 1.5. Механизм управления стоимостью бизнеса
Исходя из данных, представленных на рис. 1.5, можно отметить, что результатом осуществления управленческого воздействия
является рост стоимости бизнеса (+∆S).
Таким образом, суть концепции управления стоимостью предприятия заключается в том, что управление должно быть нацелено
на обеспечение прироста стоимости предприятия, то есть все ис-
19
пользуемые аналитические методы и приемы управления должны
быть направлены на одну общую цель: максимизировать стоимость,
строя процесс принятия управленческих решений на ключевых
факторах стоимости» [19].
В общем виде фактор стоимости – это любая переменная величина, влияющая на стоимость компании – от уровня дебиторской
задолженности до уровня мотивации коммерческих представителей. В крупных организациях система факторов может включать
множество переменных, управление которыми требует больших затрат, поэтому первостепенной задачей является определение
наиболее значимых из них, на которые должны быть направлены
основные усилия. Следуя «принципу Парето», лишь 20 % факторов
определяют 80 % самой стоимости компании. Эти факторы именуются ключевыми факторами стоимости (КФС). Именно с их помощью отражаются главные конечные результаты деятельности предприятия, обуславливающие его стоимость. На рис. 1.6 представлены факторы, влияющие на стоимость компании.
Рис. 1.6. Система факторов стоимости бизнеса
20
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]