Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Оценка и управление стоимостью бизнеса. Учебное пособие для обучающихся 1 курса очной и 2 курса заочной форм обучения образовательной программы магист.pdf
51
задач, качественно определенного направления развития, касающегося сфер,
средств и форм его деятельности, системы взаимоотношений внутри
организации, а также позиций организации во внешней среде.
Финансовая политика задает направление финансовой деятельности и,
используя имеющиеся возможности и средства, оказывает влияние на
финансовые процессы, чтобы они развивались в указанном направлении.
Финансовая политика есть искусство влиять на объект управления
финансами – хозяйственную систему и ее деятельность. Поэтому финансовая
политика бывает направлена на централизацию доходов объекта
финансового управления в специальных фондах финансовых и кредитных
ресурсов, которыми располагает субъект финансовой политики – учредители
и руководство (работодатели). Она заключается в постановке целей и задач
финансового управления, а также в определении и использовании методов и
средств их реализации, в постоянном контроле, анализе и оценке
соответствия происходящих процессов намеченным целям. Финансовая
политика проявляется в системе форм и методов мобилизации и
оптимального распределения финансовых ресурсов, определяет выбор и
разработку финансовых механизмов, способы и критерии оценки
эффективности и целесообразности формирования, направления и
использования финансовых ресурсов в управлении.
Объект финансовой политики – хозяйственная система организации, а
также любые виды и направления хозяйственной деятельности в их
взаимосвязи с финансовым состоянием организации и финансовыми
результатами. Объект финансовой политики представляет всю совокупность
хозяйственной системы и ее деятельности, на которую воздействует
финансовая политика.
Предметом финансовой политики являются внутрифирменные и
межхозяйственные финансовые процессы, отношения и операции, включая
производственные процессы, образующие финансовые потоки и
52
определяющие финансовое состояние и финансовые результаты, расчетные
отношения, инвестиции, вопросы приобретения и выпуска ценных бумаг.
Структура целей выражает видение, ценности, стремления, интересы,
разделяемые руководством и персоналом. В случае несогласованности этих
ценностей структура целей фирмы также будет противоречивой. Интересы и
цели сотрудников фирмы, идущие вразрез с интересами и целями
организации, лишают персонал энтузиазма, желания работать с полной
отдачей в интересах фирмы. Такие противоречия стали причиной кризиса
многих организаций. Ориентация на разрешение и исключение противоречий
между интересами работодателя и исполнителя должна стать основой
финансовой политики.
Для полного раскрытия человеческого капитала необходимо:
обеспечить слаженную работу коллектива; согласовать интересы
сотрудников с интересами предприятия; так организовать работу, чтобы
ценности, стремления и интересы работников воплощались через достижение
намеченных результатов; увеличить инвестиции в человеческий капитал, т.е.
долгосрочные вложения в человека в виде затрат на образование и
подготовку рабочей силы, знания общеобразовательного и специального
характера, на охрану здоровья, поиск рабочей силы и ее миграцию,
информацию о ценах рабочей силы и доходах и др.
Сущностью финансовой политики должна стать ориентация на
создание условий и механизмов наиболее свободной и полной,
заинтересованной самоактуализации личности, но с обязательной
ответственностью за результаты собственных решений.
Все аспекты деятельности предприятия, отраженные в финансовом,
налоговом и управленческом типах учета, поддаются управлению с помощью
методов, наработанных мировой практикой, совокупность которых и
составляет систему управления финансами.
Главной задачей на предприятии является переход к управлению
финансами на основе анализа финансово-экономического состояния с учетом
53
постановки стратегических целей деятельности предприятия, адекватных
рыночным условиям, и поиска путей их достижения.
Финансовая политика всегда опирается на соответствующие ценности,
которые соответствуют стратегическим (социальным, кредитным, в сфере
ценообразования, учётным и экологическим) и тактическим задачам по
своему смыслу и содержанию. Ценности тактического характера
ранжируются по сферам финансовой политики: социальные, кредитные
ценности, ценности в сфере ценообразования, учётные и экологические
ценности.
Следование ценностям в процессе реализации финансовой политики
способствует повышению эффективности финансовой и хозяйственной
деятельности предприятия.
ТЕМА 3. ОСНОВНЫЕ ПРИНЦИПЫ И СПОСОБЫ ПРИМЕНЕНИЯ ЗАТРАТНОГО МЕТОДА ОЦЕНКИ ИМУЩЕСТВА
1. Способ стоимости чистых активов.
2. Способ ликвидационной стоимости.
Затратный поход основывается на принципе замещения: актив стоит не
больше, чем составили бы затраты на замещение его составных частей.
Применение затратного похода в оценке имущества наиболее
обоснованно в следующих случаях: оценка предприятия в целом; оценка
контрольного пакета акций предприятия, которое владеет значительными
материальными активами; оценка новых предприятий, когда отсутствуют
ретроспективные данные о прибылях; оценка предприятий, когда имеются
затруднения с обоснованным прогнозированием величины будущих
прибылей или денежных потоков; отсутствие рыночной информации о
предприятиях-аналогах; ликвидация предприятия (метод ликвидационной
стоимости).
Если предприятие находится в режиме сокращенного воспроизводства
или в его отношении осуществляется процедура наблюдения или внешнего
54
управления, то стоимость действующего предприятия можно определить с
большой долей условности, поскольку такое предприятие является, как
правило, убыточным. Это делает практически невозможным применение
доходного похода. При отсутствии предприятий-аналогов невозможно
использовать сравнительный поход. Таким образом, в распоряжении
антикризисного управляющего остается в основном затратный поход, с
помощью которого стоимость действующего предприятия определяется с
использованием в его рамках метода чистых активов и метода
ликвидационной стоимости.
Базовая формула затратного подхода выглядит следующим образом:
Собственный капитал = Активы - Обязательства
Данный метод в основном реализуется двумя основными способами:
способ стоимости чистых активов; способ ликвидационной стоимости.
Способ чистых активов предполагает использование
скорректированной балансовой стоимости. Способ ликвидационной
стоимости основан на оценке тех же чистых активов, но с учётом поправки
на их ликвидность. Рассмотрим эти способы подробнее.
1. Способ стоимости чистых активов
Этот способ не требует идентификации аналогов, а основывается
только на данных оцениваемого предприятия. В этом его преимущество
(простота, относительно невысокая трудоемкость, отсутствие ограничений),
но одновременно и недостатки (затратный подход к оценке). Как уже
отмечалось, бизнес покупается ради будущих доходов, а не прошлых затрат.
Суть способа состоит в том, что определяется рыночная стоимость активов
путем коррекции данных баланса, из которой вычитается рыночная
стоимость обязательств. В модификации способа стоимости чистых активов
к рыночной стоимости активов прибавляется гудвилл (престиж, деловая
репутация, контакты, клиенты и кадры предприятия как его актив, который
может быть оценён и занесён на специальный счёт), который определяется
55
котловым методом.
При этом необходима внешняя информация - средняя по области
рентабельность собственного капитала.
При использовании методики чистых активов применяются положения
документа, утвержденного приказом Минфина России от 5 августа 1996 г.
№71 и Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг от 5 августа 1996 г.
№149 «Порядок оценки стоимости чистых, активов акционерных обществ» с
изменениями от 29 января 2003 г. №10н/03-6/пз. Показатели чистых активов
рассчитываются исходя из данных баланса. Общий вид методики
представлен в табл. 1.
Таблица 1
Чистые активы предприятия в балансовой оценке
Наименование статьи баланса
Номер строки баланса
АКТИВЫ
Нематериальные активы
110
Основные средства
120
Незавершенное строительство
130
Долгосрочные финансовые вложения
140
Прочие внеоборотные активы
150
Запасы
210+220
Дебиторская задолженность
230+240+244
Краткосрочные финансовые вложения
250-252
Денежные средства
260
Прочие оборотные активы
270
ИТОГОВАЯ СУММА АКТИВОВ (SA)
ПАССИВЫ
Целевые финансирования и поступления
450
Заемные средства
590+610
Кредиторская задолженность
620
Расчеты по дивидендам
630
Резервы предстоящих расходов и платежей
650
Прочие пассивы
660
ИТОГОВАЯ СУММА ПАССИВОВ (ΣП)
Чистые активы ΣА - ΣП
Чистые активы - это величина, определяемая путем вычитания из
суммы активов, принимаемых к расчету, суммы пассивов, также
принимаемых к расчету. К расчету принимаются активы, которые отражены
на балансе предприятия, и другие виды активов, которые могут быть не
56
отражены на балансе компании, но участвуют в данном бизнесе
(нематериальные активы, которые не имеют государственной регистрации, ноу-хау, закрепленная клиентура, обученный персонал и пр.), или активы,
которые списаны с соответствующим сокращением балансовой стоимости
собственного капитала и в целом суммы баланса фирмы, но которые еще
задействованы в производственном процессе.
Активы (имущество предприятия) предприятия делятся на
материальные и нематериальные.
Материальные активы фирмы, в свою очередь, бывают двух видов – в
натуральном выражении и финансовые.
Натуральные активы - это:
1) недвижимость (земля, здания, помещения, сооружения);
2) оборудование и оснастка, т.е. инструменты, приспособления и
контрольно-измерительные приборы;
3) оборотные фонды, состоящие: из складского запаса покупных сырья,
материалов, полуфабрикатов и комплектующих изделий; незавершенного
производства; запаса готовой, но не реализованной продукции; дебиторской
задолженности; денег на текущих (расчетных) счетах.
Финансовые активы – это ценные бумаги и банковские депозиты.
Активы и пассивы, принимаемые к расчету, включают в себя все статьи
баланса, перечисленные в таблице с учетом некоторых уточнений.
1. Учитываются нематериальные активы, которые отвечают
следующим требованиям:
используются предприятием в его основной деятельности и приносят
доход;
имеют документальное подтверждение затрат, связанное с их
приобретением или созданием;
предприятие имеет подтвержденное право на владение этим объектом.
57
2. В статье «Прочие внеоборотные активы» (стр. 150) принимается в
расчет только задолженность акционерного общества за проданное ему
имущество.
3. Из второго раздела баланса «Оборотные активы» исключаются
следующие статьи:
статья задолженности участников (учредителей) по их вкладам в
уставной капитал (стр. 244);
балансовая стоимость собственных акций, выкупленных у акционеров
(стр. 252).
4. При наличии в балансе предприятия оценочных резервов по
сомнительным долгам и под обесценивание ценных бумаг соответствующие
Статьи уменьшаются на сумму созданных резервов.
5. Из пятого раздела баланса «Краткосрочные обязательства»
исключаются статьи «Доходы будущих периодов» (счет 83, стр. 640) и
«Фонды потребления» (счет 88.5).
Для корректировки активов баланса применяются стандартные
методические приемы и подходы для определения рыночной стоимости.
По статье баланса «Основные средства» определяется рыночная
стоимость зданий, машин и оборудования. В оценочной практике принято
делить оценку зданий и сооружений и оценку машин и оборудования, так как
в процессе оценки применяются различные методологические подходы.
В подразделе баланса «Долгосрочные инвестиции» отражаются
инвестиции организации в ценные бумаги (акции, облигации, векселя и др.),
уставные капиталы других организаций, а также суммы займов,
предоставленные другим организациям. При этом установленный срок
погашения ценных бумаг и займов превышает один год. Если инвестиции
осуществлены на срок менее года, то они отражаются по строке 250 баланса
– «Краткосрочные финансовые вложения». Оценка инвестиций предприятия
будет производиться исходя из их местонахождения, сроков, возможности
58
денежных потоков, величины и т.д. в соответствии с общепризнанной
методикой.
Запасы анализируются с точки зрения их ликвидности. В случае если
запасы низколиквидны, а срок их оборачиваемости по данным финансового
анализа больше месяца, то рыночная стоимость определяется
дисконтированием.
Перед оценкой дебиторской задолженности производится ее
тщательный анализ. Выделяются должники, по которым начата или идет
процедура банкротства, введено внешнее управление, или с истекшим
сроком исковой давности. По данной группе задолженности стоимость будет
равна нулю.
К оставшейся сумме дебиторской задолженности могут быть
применены следующие методики:
руководство по анализу и оценке прав требования (дебиторской
задолженности) при обращении взыскания па имущество организацийдолжников, разработанное Федеральным долговым центром (ФДЦ) при
Правительстве РФ;
опирающиеся на дисконтирование с учетом оборачиваемости
дебиторской задолженности и коэффициентом дисконтирования,
рассчитанным с опорой на WACC (показатель, позволяющий предприятию
оценивать эффективность своих финансовых вложений).
В Методическом руководстве ФДЦ определен порядок проведения
оценки дебиторской задолженности по счетам бухгалтерского учета,
рекомендуется использовать при определении рыночной стоимости
доходный подход как основной, а затратный и метод сравнительных продаж
как вспомогательные.
Для определения рыночной стоимости дебиторской задолженности
каждой из организаций-дебиторов должны быть определены коэффициенты
дисконтирования. Коэффициенты дисконтирования принимаются в
зависимости от срока неплатежа по денежным обязательствам, на основании
59
статистических данных о хозяйственной деятельности более 300
предприятий России в различных отраслях.
Платежи по погашению дебиторской задолженности должны быть
получены в течение трех месяцев. Если организация-дебитор накапливает
новые обязательства и не рассчитывается в пределах этого срока, то па
четвертом месяце обязательства начинают дисконтироваться
(пропорционально уменьшаться) по коэффициентам соответственно: 0,8; 0,6;
0,4; 0,2; 01; 0,01.
Возможен и другой подход к определению рыночной стоимости
дебиторской задолженности. В основе его лежит также процесс
дисконтирования суммы задолженности, но сроки определяются либо из
средней задолженности по каждому конкретному дебитору, либо по средней
оборачиваемости дебиторской задолженности на предприятии. Коэффициент
дисконтирования определяется либо на базе коэффициента WACC, либо
берется по ставке краткосрочного кредита в коммерческом банке (исходя из
логики, что для возмещения «замороженных» в дебиторской задолженности
денежных средств предприятие может взять краткосрочный коммерческий
кредит).
Второй способ более корректен при определении рыночной стоимости
дебиторской задолженности, так как наиболее полно учитываются
особенности деятельности предприятия.
Расчет способом стоимости чистых активов включает несколько
этапов.
1. Изучаются отчетный баланс и другая финансовая документация
предприятия. Если финансовая документация не подтверждена аудитором,
оценщик вправе сделать это сам или пригласить независимого аудитора. В
баланс вносятся поправки. Составляется уточненный баланс.
2. Составляется так называемый экономический баланс, который
отличается от бухгалтерского тем, что элементы актива и пассива
пересчитываются по рыночным ценам.
60
3. На основе экономического баланса определяются стоимость активов
и стоимость обязательств.
4. Стоимость предприятия равняется экономической стоимости активов
минус экономическая стоимость обязательств.
2. Способ ликвидационной стоимости
Способ ликвидационной стоимости основан на определении разности
между стоимостью имущества, которую собственник предприятия может
получить при ликвидации предприятия, и раздельной продаже его активов на
рынке, и затратами на ликвидацию.
При определении ликвидационной стоимости предприятия необходимо
учитывать все затраты, связанные с ликвидацией предприятия:
комиссионные и административные затраты по поддержанию работы
предприятия до его ликвидации, расходы на юридические и бухгалтерские
услуги.
Оценка ликвидационной стоимости производится в следующих
случаях: прибыль предприятия от производственной деятельности невелика
по сравнению со стоимостью его чистых активов; предприятие убыточное и
стоимость компании при ликвидации может быть выше, чем при
продолжении деятельности; принято решение о ликвидации предприятия;
предприятие находится в стадии банкротства; требуется основа для принятия
управленческих решений при финансировании предприятия должника,
финансировании реорганизации предприятия; при осуществляемой без
судебного разбирательства санации предприятия; при выработке плана
погашения долгов предприятия-должника, который оказался под угрозой
банкротства; при выявлении и обосновании возможности выделения
отдельных производственных мощностей предприятия в экономически
самостоятельные организации и др.