Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Оценка и управление стоимостью бизнеса. Учебное пособие для обучающихся 1 курса очной и 2 курса заочной форм обучения образовательной программы магист.pdf
171
Первый закон был принят в 1993 г. и носил «продолжниковый»
характер (т. е. был ориентирован на защиту интересов должника).
Соответственно, количество дел, возбужденных по нему, было очень малым.
Второй закон, принятый в 1998 г. и призванный устранить недостатки
своего предшественника, получился явно «прокредиторским». Возбудить
дело о банкротстве стало настолько легко, что этим стали активно
пользоваться, а в ряде случаев – злоупотреблять в целях перераспределения
собственности.
Закон, принятый в 2002 г., представляет собой известный компромисс
интересов и является более сбалансированным. Он предполагает (по
сравнению с предыдущим вариантом закона):
некоторое усложнение процедуры возбуждения дела о банкротстве;
более независимый характер процедуры назначения арбитражного
управляющего;
увеличение роли реабилитационных и примирительных процедур (в
том числе – переход к финансовому оздоровлению, а также переход от
конкурсного производства к внешнему управлению, использование мирового
соглашения);
укрепление правовых позиций учредителей должника;
возможность замещения активов должника (создание на базе
имущества должника одного или нескольких ОАО в процессе внешнего
управления и конкурсного производства).
2. Применяемые методики и модели оценки вероятности банкротства
Анализ вероятности банкротства – это мероприятие, целью которого
является оперативное выявление близости к несостоятельности и применение
предупреждающих мер. Каждый из методов имеют право на существование,
хоть и основываются на различных факторах.
1. Методика Альтмана. Одним из самых авторитетных зарубежных
методик прогнозирования банкротства – это метод на основе z-счета
172
Альтмана. Он относится к количественным методам, так как основывается
на конкретных финансовых параметрах. Альтман разработал 5-факторную
модель определения индекса кредитоспособности:
Z = 0,717X1 + 0,847X2 + 3,107X3 + 0,42X4 + 0,995X5, (1)
где X1 – деление оборотного капитала на суммарное количество
активов фирмы;
X2 –финансовый рычаг;
X3 – деление суммарного размера прибыли до налогообложения на
заемные средства;
X4 – деление суммарной ценности своего капитала на стоимость
заемных обязательств;
Х5 – деление совокупности продаж на общий размер активов
предприятия.
По значению показателя Z прогнозируется возможность банкротства
фирмы: Z < 1,81 – довольно высокая;
1,81 ≤ Z < 2,77 – средняя;
2,77 < z – низкая.
2. Четырёхфакторная модель Таффлера-Тишоу. В 1977 году ученые Р.
Таффлер и Г. Тишоу разработали четырехфакторную модель для анализа
возможности банкротства. Эта методика создана при анализе статистики по
80 компаниям, в числе которых были как фирмы обанкротившиеся, так и
платежеспособные. Модель этих британских ученых может быть применена
к фирмам акции, которых обращаются на бирже. Формула выглядит
следующим образом:
Z = 0,53Х1 + 0,13Х2 + 0,18Х3 + 0,16Х4, (2)
где Х1 – демонстрирует степень выполнимости обязательств и
рассчитывается, как деление прибыли до выплаты обязательных платежей на
суммарные заемные средства;
Х2 – состояние оборотного капитала, которое определяется, как
деление суммарного количества текущих активов на их общий объем;
173
Х3 – финансовые риски определяются, как деление суммарного
количества текущих обязательств на совокупное количество активов;
Х4 – возможность компании погасить свои долги вычисляется, как
деление всего объема выручки на суммарное количество активов.
Если величина Z больше 0,3, то вероятность признания компании
несостоятельной ничтожна. В том случае, если этот показатель менее 0,2, то
она достаточно высока. Это модель обладает высокой точностью прогноза,
что объясняется ее построением на базе опыта многих компаний. Однако и
она обладает некоторыми недостатками: ограниченность, что проявляется в
возможности ее использования исключительно для акционерных
организаций; сложность в выявлении результата; недопустимость
использования для российских компаний из-за специфики отечественной
экономики; применение устаревших данных.
3. Российская модель оценки вероятности банкротства. Из российских
моделей для оценки вероятности банкротства фирм можно выделить ту,
которая разработана российскими учёными в Иркутской государственной
экономической академии. Она была создана в 1997 году после масштабного
опроса представителей предпринимательства с целью определения
показателей для оценки работы компаний. К выбору организаций подошли
ответственно и включили в перечень только те из них, которые
соответствуют нижеприведённым условиям: фирмы устойчивые и
работоспособные; быстроразвивающиеся компании, обеспечивающие
население рабочими местами; не монополисты. Опрос продемонстрировал,
что практически все предприятия используют одни и те же критерии для
анализа своей работы:
размер чистой прибыли; выручка;
расходы на создание и реализацию готовых товаров;
суммарная величина собственных средств;
сумма собственного и всего капитала.
174
В результате обработки полученной информации была разработана
следующая методика:
R = 8,38 × К1 + К2 + 0,054 × К3 + 0,63 × К4, (3)
где К1 – коэффициент эффективности применения своих активов,
который определяется как деление оборотного капитала на собственный
капитал;
К2 – коэффициент рентабельности – деление чистой прибыли на
собственный капитал;
К3 – коэффициент оборачиваемости активов – деление чистого дохода
на валюту баланса;
К4 – норма прибыли – деление чистой прибыли на расходы. При
определении показателя R устанавливается вероятность банкротства фирмы:
максимальная – R менее 0; высокая – R от 0 до 0,18; средняя – R от 0,18 до
0,32; низкая – R от 0,32 до 0,42; минимальная – R более 0,42.
Основным преимуществом этой модели считается ее особенная
точность, а также применимость для отечественных компаний. Из
недостатков этой методики можно выделить следующие: не принимает во
внимание особенности разных отраслей рынка; используются устаревшие
данные; высокая зависимость итогового результата от исходных сведений.
Мероприятия для оптимизации ситуации в условиях высокой
возможности банкротства компании сводятся к применению внутренних и
внешних механизмов стабилизации. Они имеют вполне конкретные цели:
устранить угрозу банкротства; погасить имеющуюся задолженность
компании; нарастить темпы экономического роста. В кризисной ситуации
фирма для финансовой стабилизации должна пройти следующие этапы:
Ликвидация неплатежеспособности. Данный этап имеет огромное значение,
так как восстановление способности к проведению платежей по финансовым
обязательствам позволяет предупредить банкротство. Создание финансовой
устойчивости. На этом этапе происходит оптимизация ситуации в
длительной перспективе. С тем чтобы компания вновь не попала в кризисное
175
положение. Полная финансовая стабилизация. На этой стадии уже
наблюдается ускорение экономического развития организации.
Очень успешно зарекомендовали себя следующие мероприятия для
устранения кризисной ситуации:
оптимизация расходов фирмы;
увеличение выручки; реструктуризация кредиторской задолженности;
реорганизация фирмы;
разработка новых направлений в развитии компании.
Оптимизация расходов фирмы подразумевает контроль всех затрат
организации, исследование источников их возникновения, проведение
мероприятий по их снижению (уменьшение фонда оплаты труда,
использование более дешевого сырья, работа с контрагентами,
предлагающими лучшие условия, сокращение рекламного бюджета и т.д.).
Увеличение выручки производится вследствие реализации активов фирмы,
пересмотра кредитной политики и оптимизация продаж (привлечение новых
клиентов, внедрение систем лояльности для покупателей, предложение новой
продукции). Реструктуризация кредиторской задолженности предполагает
ведение переговоров с кредиторами для получения уступок, например,
уменьшения суммы задолженности или процентной ставки. Рассмотренные
мероприятия позволят фирме выйти из кризисного положения. Но для
дальнейшей ее работы необходимо определить стратегия развития и (или)
провести реорганизацию фирмы. В заключение хотелось бы отметить, что
банкротства фирм в условиях современной экономики становятся довольно
частыми явлениями. Несомненно, у любой компании могут возникнуть
определённые сложности в работе. Именно поэтому так важно выявить
предпосылки для несостоятельности на самых ранних этапах проявления для
своевременного принятия мер по их устранению.
176
3. Основные показатели оценки банкротства предприятия
Предприятие является ликвидным, если оно способно осуществлять
свою текущую деятельность, обладает достаточными средствами для оплаты
своих долговых обязательств перед различными кредиторами. Предприятие
не является ликвидным, если оно не имеет достаточных средств для
удовлетворения в полном объеме требований кредиторов (погашения
задолженности своим кредиторам, банку, поставщикам, бюджету и
внебюджетным фондам, работникам и другим кредиторам).
Неликвидность предприятия может носить временный характер, но
может в дальнейшем явиться причиной банкротства предприятия.
Неликвидность является следствием финансовых затруднений предприятия,
возникающих в результате общего спада в экономике, нестабильности
экономической ситуации, инфляции, неэффективного и нерационального
использование имеющихся ресурсов и других причин. В период
концентрации капитала и передела сфер влияния некоторые предприятия
сами инициируют процедуру банкротства.
Несостоятельность (банкротство) – признанная арбитражным судом
или объявленная должником неспособность должника в полном объеме
удовлетворить требования кредиторов по денежным обязательствам и (или)
исполнить в течение срока, обязанность по уплате обязательных платежей.
Система критериев базируется на следующих показателях:
коэффициент текущей ликвидности;
коэффициент обеспеченности собственными средствами;
коэффициент восстановления (утраты) платежеспособности.
Коэффициент текущей ликвидности характеризует общую
обеспеченность предприятия оборотными средствами для ведения
хозяйственной деятельности и своевременного погашения срочных
обязательств предприятия.
177
Коэффициент обеспеченности собственными средствами характеризует
наличие собственных оборотных средств у предприятия, необходимых для
его финансовой устойчивости.
Коэффициенты восстановления (утраты) платежеспособности
характеризуют наличие реальной возможности у предприятия восстановить
либо утратить свою платежеспособность в течение определенного периода.
Оценка структуры баланса проводится по следующим критериям:
коэффициент текущей ликвидности должен иметь значение не менее 2;
коэффициент обеспеченности собственными средствами должен иметь
значение не ниже 0,1;
коэффициент восстановления (утраты) платежеспособности должен
принять значение не менее 1.
Коэффициент обеспеченности собственными средствами определяется
в документе как отношение разности между объемами источников
собственных средств и фактической стоимостью основных средств и прочих
внеоборотных активов к фактической стоимости находящихся у предприятия
оборотных средств в виде производственных запасов, незавершенного
производства, готовой продукции, дебиторских задолженностей и прочих
оборотных активов.
Коэффициенты восстановления (утраты) платежеспособности. Данные
коэффициенты характеризуют наличие у предприятия возможности
восстановить либо утратить свою платежеспособность в течение
определенного периода. Коэффициент восстановления (утраты)
платежеспособности определяется как отношение рассчитанного для
предприятия по данным баланса коэффициента текущей ликвидности на
конец отчетного периода и изменения его значения между окончанием и
началом отчетного периода в пересчете на установленный период
восстановления (утраты) платежеспособности. Коэффициенты
рассчитываются исходя из периода восстановления платежеспособности,
установленного равным шести месяцам, а утраты платежеспособности –
178
равного трем месяцам, и нормативного значения коэффициента ликвидности,
равного двум.
Коэффициент восстановления платежеспособности рассчитывается,
когда один из выше названных коэффициентов имеет значения ниже
нормативного, а коэффициент утраты платежеспособности рассчитывается в
случае, если оба коэффициента принимают значение ниже критериального.
Расчет данных коэффициентов ведется по формулам:
Коэффициент восстановления платежеспособности = [Коэффициент текущей
ликвидности на конец отчетного периода + 6/12 (9,6,3) × (коэффициент
текущей ликвидности на конец отчетного периода минус коэффициент
текущей ликвидности на начало отчетного периода)] / Нормативное значение
коэффициента ликвидности,
где: 6 - период восстановления платежеспособности;
12 (9,6,3) - отчетный период в месяцах.
Коэффициент утраты платежеспособности = [Коэффициент текущей
ликвидности на конец отчетного периода + 3 / 12 (9, 6, 3) × (коэффициент
текущей ликвидности на конец отчетного периода минус коэффициент
текущей ликвидности на начало отчетного периода)] / Нормативное значение
коэффициента ликвидности,
где: 3 – период утраты платежеспособности.
Коэффициенты восстановления (утраты) платежеспособности также
рассчитываются по данным баланса на начало и конец отчетного периода. В
расчет значения коэффициентов закладывается сохранение сложившейся в
отчетном периоде динамики (тенденции) показателя текущей ликвидности на
период, который отводится для восстановления (утраты)
платежеспособности. Если значение рассчитанного коэффициента
восстановления платежеспособности больше 1, предприятие имеет реальную
возможность восстановить ее в период, равный 6 месяцам. Коэффициент
утраты платежеспособности, рассчитанный на период, равный трем месяцам,
179
принимающий значение больше 1, свидетельствует о наличии реальной
возможности у предприятия не утратить платежеспособность.
ТЕМА 10. ПРАКТИКА ОЦЕНКИ ДОХОДНЫХ АКТИВОВ
1. Оценка финансовых активов.
2. Оценка оборотных активов.
3. Оценка кадрового потенциала предприятия как составляющая
стоимости предприятия.
1. Оценка финансовых активов
К финансовым активам относятся инвестиции в дочерние, зависимые и
другие общества и организации, долгосрочные государственные
муниципальные и корпоративные ценные бумаги, а также собственные
акции. Оценка финансовых активов осуществляется, исходя из их рыночной
стоимости на дату оценки, и является предметом пристального внимания
оценщика. Если определяется рыночная стоимость вложений в ценные
бумаги, котирующихся на рынке (на бирже, на специальных аукционах), то
информация берется, к примеру, из сборников «Финмаркет», АК&М и др.
Если же ценные бумаги не котируются, то оценщик должен самостоятельно
определить их рыночную стоимость.
Ценные бумаги, с одной стороны, относятся к финансовым активам
предприятия и являются объектом для инвестирования, с другой стороны,
такие ценные бумаги как акции являются формой капитала акционерных
обществ, а облигации – средством привлечения капитала. Следовательно,
ценные бумаги оцениваются и как самостоятельный объект оценки в составе
финансовых активов, и как собственный капитал, и как долговые
обязательства предприятия.
Оценка стоимости финансовых активов представляет собой
упорядоченный, целенаправленный процесс определения в денежном
выражении их стоимости с учетом потенциального и реального дохода,
приносимых ими в определенный момент времени, в условиях конкретного
180
рынка. Все финансовые активы обладают тремя ключевыми
характеристиками: стоимость, цена, доходность.
В процессе оценки финансовых активов используется доходный
подход, а именно метод дисконтирования денежных потоков. Суть
доходного подхода к оценке состоит в том, что основным фактором
стоимости финансовых активов является реальный и потенциальный доход,
который может получить собственник от владения данными финансовыми
активами. При этом базовой моделью оценки финансовых активов является:
PV = CFt × [1/(1+i)] × n, (1)
где PV – стоимость финансового актива;
CFt – денежный поток, генерируемый финансовым активом;
I – ставка дисконтирования (требуемая инвестором ставка доходности,
учитывающая инфляцию и риски финансового актива);
Т – период дисконтирования.
К основным факторам стоимости ценных бумаг относятся: финансовое
положение и статус эмитента, цель и права инвестора, срок до погашения,
доходность, ликвидность, надежность, показатели (индикаторы) фондового
рынка на момент оценки.
Ценные бумаги оцениваются в целях купли-продажи; внесения в
уставный фонд, эмиссии, залога, в случае ликвидации компании-эмитента
или компании-инвестора, в случаях слияния, поглощения, реструктуризации
и др.
Цели оценки ценных бумаг предопределяют используемые стандарты
стоимости. Особое внимание следует обратить на внутреннюю,
теоретическую или фундаментальную стоимость, рыночную стоимость, как
наиболее часто применяемый при оценке стандарт стоимости, и
инвестиционную стоимость.
Внутренняя или фундаментальная стоимость отражает финансовое
состояние эмитента на момент оценки и является потенциальной величиной,
которая может быть адекватно воспринята рынком, недооценена или