Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Венчурное предпринимательство. Учебно-методическое пособие к практическим занятиям
.pdf
где S — наращенная сумма, Р — сумма ссуды, q —
сложная годовая ставка наращения (в формуле — десятичная
дробь), п — количество периодов, равное сроку ссуды в
годах.
Доход, который получит инвестор по прошествии
срока ссуды, называется процентными деньгами, или
процентами. Проценты I за весь срок ссуды равны разности
наращенной суммы и сумме долга:
I = S - P.
Пример 1. Какой величины достигнет долг, равный 12
000 руб. через 3,8 года при росте по сложной ставке
наращения 8,5% годовых? Рассчитать проценты.
Решение. Наращенная сумма равна:
S = Р*(1 + q)n =12 000 (1 + 0,08)
3,8
=16 076,5 руб.
Проценты вычисляются по формуле
I = S - P = 16 076,5 - 12 000 = 4076,5 руб.
Часто в финансовых операциях в качестве периода
наращения процентов используется не год, а, например,
месяц, квартал или другой период. В этом случае говорят, что
проценты начисляются т раз в году. При этом в контрактах
фиксируется не ставка за период, а годовая ставка, которая в
этом случае называется номинальной. Сложная процентная
ставка наращения является частным случаем номинальной
при начислении процентов один раз в году. Если
номинальную ставку обозначить буквой j, то проценты за
один период начисляются по ставке j/т, а количество
начислений равно т*п. Наращенная сумма при
использовании номинальной процентной ставки наращения
определяется по формуле
30
S = P
Пример 2. Какой величины достигнет долг, равный 12
000 руб., через 3,8 года при росте по сложной ставке 8,5%
годовых при начислении процентов помесячно? Определить
проценты.
Решение.
S = P
= 12000
= 16 246,83 руб.
I = S - P = 16 246,83 - 12 000 = 4246,83 руб.
Дисконтированием называется процесс определения
современной стоимости будущего платежа. Для определения
такой стоимости нужно формулу для наращения
рассматривать как уравнение для современной стоимости Р
будущего платежа S. Решения приведенных выше уравнений
являются формулами для дисконтирования. Эти формулы
имеют вид:
P =
, P =
где q и j — сложные годовые ставки дисконтирования.
Дисконтом D называется разность между величиной
будущею платежа и его современной стоимостью:
D = S - Р.
Пример 3. Через два года инвестор получит 1440 руб.
Определить современную стоимость этого платежа и дисконт
при ставке дисконтирования 20% годовых.
Решение. Современная стоимость платежа
определяется по формуле
31
P =
=
= 1 000 руб.
Дисконт равен
D = S - Р = 1440 -1000 - 440 руб.
Процентная ставка является также измерителем
степени доходности любой финансовой операции. В этом
случае процентная ставка называется доходностью. В виде
сложной годовой ставки доходность определяется по
формуле
Величина прибыли и доходность венчурных инвесторов
Доходность венчурного инвестора зависит от формы
инвестиций и от степени развития предприятия, в которое
инвестируются финансовые средства. Рассмотрим случай,
когда инвестиции в инновационный проект производятся в
прямой форме за определенную долю венчурных акций. В
таком случае доход инвестора определяется суммой средств,
которую он получит после продажи этих акций.
Величину прибыли венчурных инвестиций представим в виде
чистого приведенного дохода, равного разности между
курсовой стоимостью акций, дисконтированной на момент их
покупки, и суммой вложенных в проект средств. Если сумму
вложенных в проект средств обозначить буквой Р, а курсовую
стоимость акций на момент их продажи буквой S, то чистый
приведенный доход можно рассчитать по формуле
S
NPV = ---------- - Р,
(1 + q) n
32
где q — ставка дисконтирования; n — показатель, численно
равный интервалу времени, в годах, от момента покупки
акций до момента их продажи.
В качестве ставки дисконтирования при вычислении
чистого приведенного дохода венчурных инвестиций
принимают ставку дисконтирования венчурных проектов,
которую рассчитывают по формуле
q = υ+,
где υ — часть ставки дисконтирования, очищенная от
инфляции; — среднегодовой темп прироста инфляции.
Очищенная от инфляции ставка дисконтирования
определяется опытным путем. Среднегодовой темп прироста
инфляции рассчитывают по формуле
где Нt — темп прироста инфляции в году под номером t;;
П — оператор умножения.
При определении доходности венчурного инвестора
вначале определяют номинальную доходность, в которую
входит инфляция, по формуле
Определив номинальную доходность, находят
реальную доходность, очищенную от инфляции, по формуле
33
a ≈ r -
Номер года
1 2 3 4 5
6
Годовой темп
прироста инфляции
12
11
10 9 8
7
Пример 4. Венчурный инвестор приобрел акции на
500 тыс. руб. Через шесть лет он продал эти акции за 20 млн
руб. (2 млн руб.). Определить чистый приведенный доход
инвестора и реальную доходность операции при годовых
темпах инфляции, представленных в табл. 2.1. Ставку
дисконтирования, очищенную от инфляции, принять равной
υ ≈ 25% годовых.
Таблица 2.1
Решение. Рассчитаем среднегодовой темп прироста
инфляции:
Н = ((1 + 0,12)*(1 + 0,11)*(1 + 0,1)*(1 + 0,09)*(1 + 0,08)*(1 +
1/6
0,07))
формуле
- 1 = 0,095, или 9,5%.
Ставку дисконтирования такого проекта определим по
q = υ+
Вариант 1 (S = 20 млн руб.). Чистый приведенный доход
будет равен
S
20000
= 25 + 9,5 = 34,5% годовых.
NPV = ---------- - Р =
(1 + q)
= ---------- - 500 =2878 тыс. руб.
n
34
(1 + 0.345)6
Теперь определим номинальную доходность
венчурного инвестора:
r =
Реальная доходность инвестора равна
a ≈ r - = 84,9 - 9,5 = 75,4% годовых.
Вариант 2 (S = 2 млн руб.). Чистый приведенный доход
будет равен
S
2000
Рассчитаем номинальную доходность венчурного инвестора:
r =
Реальная доходность инвестора равна
- 1 =
- 1 =
NPV = ---------- - Р =
(1 + q)
= ---------- - 500 = - 162 тыс. руб.
(1 + 0.345)6
- 1 = 0,849 или 84,9% годовых
n
- 1 = 0,26, или 26% годовых.
a ≈ r - = 26 - 9,5 = 16,5% годовых.
В общем случае под ставкой дисконтирования
понимают желаемую инвестором доходность. В первом
варианте реальная доходность существенно превысила
35
ожидаемую, а во втором оказалась меньше ожидаемой.
Поэтому чистый приведенный доход оказался
отрицательным.
Влияние степени риска инновационного проекта на
ставку дисконтирования
В общем случае ставку дисконтирования
рассчитывают по формуле
q = υ
где υ
очищенная от инфляции; υ
дисконтирования (премия за риск), очищенная от инфляции;
- бесрисковая часть ставки дисконтирования,
Б
+ υР +,
Б
– рисковая часть ставки
Б
– среднегодовой темп прироста инфляции.
Безрисковую часть ставки дисконтирования в России
определяют исходя из ставки межбанковского кредита
(ставки рефинансирования) без учета инфляции. За рубежом
эту ставку определяют как доходность по безрисковым
активам также без учета инфляции. В США в качестве
безрискового актива принимается ценная государственная
краткосрочная бумага — казначейский вексель.
Понятие «безрисковый срочный актив» является
идеальным. В экономике таких активов не существует. Но
поскольку это понятие плодотворно используется в
экономическом анализе, то его введение является вполне
обоснованным. Обычно в качестве безрисковых активов
используются ценные бумаги, по которым никогда не было
отказов в выплатах. Тем не менее в любом случае риск потерь
доходности существует из-за инфляции. Однако точность
прогнозирования доходности из-за небольшого срока актива,
36
Вид инвестиций
Ставка сравнения, %
Снижение затрат, известная технология
10
Расширение осуществляемого бизнеса
15 (затраты компании на
капитал)
Новая продукция
20
Венчурные предприятия
30
с одной стороны, и из-за малых годовых темпов инфляции —
с другой, может быть довольно высокой. Поэтому,
пренебрегая незначительными потерями из-за неточности
прогнозов, такие активы считают безрисковыми. Из опыта
известно, что доходность безрискового актива, очищенная от
инфляции, равна 1—2% годовых.
За счет риска ставка дисконтирования возрастает на
величину, называемую премией за риск. Выбор премии за
риск является весьма неопределенной задачей и зависит от
степени риска. Обычно премия за риск определяется
экспериментально. В табл.2 приведены возможные ставки
дисконтирования, полученные экспериментально, для
различных типов инвестиций при существующей в США
инфляции.
Таблица 2.2
Из таблицы видно, что при увеличении риска ставка
дисконтирования существенно возрастает.
В табл. 2.3 приведены значения премии за риск, т.е.
очищенной от инфляции рисковой части ставки
дисконтирования.
37
Наиме-
нование
этапа
Стадия
посева
Стадия
стартового
финансиро-
вания
Стадия
началь-
ного
расши-
рения
Стадия
быстрого
рас-
ширения
Стадия
ликвидно-
сти
Стадия
зрелости
Премия за
риск, υ
Р
%
25
20
15
10 7 5
Таблица 2.3
Задание.
Решить задачи
Задача 2.1. Кредит выдан на три года по ставке 8 % годовых.
При погашении кредита в конце каждого года из
налогооблагаемой прибыли выплачиваются проценты.
Основной долг погашается в конце срока. Ставка налога на
прибыль равна 24 %. Определить стоимость этого кредита
при выплате основного долга из чистой прибыли и из
налогооблагаемой прибыли.
Задача 2.2. Венчурный инвестор покупает венчурные акции
на 1600 тыс. руб. Через три года этот инвестор продал акции
на 4 млн руб. Среднегодовой темп прироста инфляции за
весь срок проекта составил 9 %. Определить реальную
доходность инвестора.
Задача 2.3. Венчурный инвестор вложил в проект 150 тыс.
руб. По прошествии шести лег инвестор продал акции
венчурной фирмы за 9 млн руб. Определите доходность
финансовой операции.
38
Практическое занятие № 3
ТЕМА: ВЕНЧУРНЫЙ БИЗНЕС В РОССИИ
Страны Восточной Европы значительно отстают от
западноевропейских государств по уровню развития рынка
венчурного капитала. На начальных этапах реформирования
их экономик здесь отсутствовали институты, необходимые
для реализации венчурных вложений стандартными для
западных стран методами. Инвестиции в основном
осуществлялись в традиционной кредитной форме. Вместе с
тем большинство экспертов сходится на том, что рынок
венчурного капитала в странах Восточной Европы и бывшего
Советского Союза имеет широкие возможности для
дальнейшего роста. В связи с этим, представляет интерес
история развития венчурного бизнеса в нашей стране.
1 этап. Начало 1993 - 1999 гг.
Точкой отсчета венчурной индустрии в России следует
считать 1993 год, когда на Токийском саммите между
правительствами стран "большой семерки" и Европейским
Союзом было принято Соглашение о поддержке только что
приватизированных предприятий по Государственной
программе массовой приватизации, в рамках которой около
15 000 малых и средних предприятий перешли в руки
собственников.
В период с 1994 по 1996 год постепенно было создано
11 Региональных Венчурных Фондов в партнерстве между
Европейским Банком Реконструкции и Развития (ЕБРР),
выделившим 310 млн. долларов на финансирование
акционерного капитала, и странами - донорами (Франция,
39
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]