Финансовый анализ в схемах, рисунках и таблицах. Учебное пособие

Z = –0,3877 + (–1,0736 К1 ) + 0,0579 К2,

где: К1 = Оборотные активы / Краткосрочные обязательства; К2 = Заемные средства / Всего пассивов.

Двухфакторная модель предназначена для экспрессдиагностики.

Достоинства. Простота двухфакторной модели, а также возможность ее применения в условиях ограниченного объема информации.

Недостатки. Данная модель менее точна в прогнозировании, так как не учитывает влияния других важнейших показателей (рентабельности, деловой активности и т.д.).

Практические замечания.

Пятифакторная модель Альтмана (Э. Альтман, 1968).

Z = 1,2 К1 + 1,4 К2 + 3,3 К3 + 0,6 К4 + 0,999 К5,

где: К1 = Оборотный капитал / Активы: Оборотный капитал = Текущие активы – Краткосрочные обязательства; К2 = Нераспределенная прибыль / Активы; К3 = Прибыль операционная / Активы; К4 = Рыночная стоимость акций / Пассивы; К5 = Выручка от продаж / Активы.

Пятифакторная модель позволяет провести углубленный анализ, который может быть полезен потенциальным инвесторам, так как учитывается рыночная цена акции.

Достоинства. Представляет собой интегральную оценку фи- нансово-хозяйственной деятельности компании. Самая популярная модель для акционерных обществ, чьи акции котируются на фондовом рынке. Точность прогноза в этой модели на один год составляет 95%, на два года – 83%.

Недостатки. Предназначена лишь для крупных компаний, разместивших свои акции на фондовом рынке.

61

Первоначальное критическое значение: Z = 2,675.

Если Z < 2,675 – возможно банкротство в ближайшие 2–3 года. Если Z > 2,675 – вероятность банкротства невелика.

В дальнейшем была разработана дифференцированная шкала Z- счета, получившая широкое распространение в аналитической практике. Она представлена ниже.

Практические замечания.

Модифицированная пятифакторная модель Альтмана

(Э. Альтман, 1983).

Z = 0,717 К1 + 0,847 К2 + 3,107 К3 + 0,42 К4 + 0,995 К5,

где К4 включает балансовую, а не рыночную стоимость акций. Предназначена для непубличных компаний, чьи акции не тор-

гуются на биржевом рынке.

Практические замечания.

Z < 1,23 Компания признается банкротом

1,23 ≤ Z < 2,89 Ситуация неопределенная

Четырехфакторная модель Лиса (Р. Лис, 1972).

Z = 0,063 × К1 + 0,092 × К2 + 0,057 × К3 + 0,001 × К4,

где К1 = Оборотный капитал / Активы; К2 = Операционная прибыль / Активы; К3 = Нераспределенная прибыль / Активы; К4 = Собственный капитал / Заемный капитал

Практические замечания.

Z < 0,037 Высокая вероятность банкротства

Z > 0,037 Низкая вероятность банкротства

62

Четырехфакторная модель Таффлера (Р. Таффлер, 1997).

Z = X1 × 0,53 + Х2 × 0,13 + Х3 × 0,18 + Х4 × 0,16,

где: К1 = Операционная прибыль / Краткосрочные обязательства; К2 = Оборотные активы / Обязательства; К3 = Краткосрочные обязательства / Активы; К4 = Выручка / Активы.

Практические замечания.

Z < 0,2 Вероятность банкротства высокая

Z > 0,3 Вероятность банкротства низкая, неплохое финансовое состояние

Четырехфакторная модель Спрингейта (Г. Спрингейт, 1978).

Назначение – прогнозирование вероятности банкротства организаций на основании модели Альтмана и пошагового дискриминантного анализа.

В процессе разработки модели Г. Спрингейтом отобраны следующие четыре коэффициента:

Z = 1,03 × К1 + 3,07 × К2 + 0,66 × К3 + 0,4 × К4,

где: К1 = Оборотный капитал / Активы; К2 = Операционная прибыль / Активы; К3 = Прибыль до налогообложения / Краткосрочные обязательства; К4 = Выручка / Активы.

Практические замечания.

Пятифакторная модель Конана и Голдера (Дж. Конан и М. Голдер, 1979).

ZKG = –0,16 × К1 – 0,22 × К2 + 0,87 × К3 + 0,10 × К4 – 0,24 × К5,

где: К1 = Денежные средств + Дебиторская задолженность / Активы; К2 = Собственный капитал + Долгосрочные обязательства / Пассивы; К3 = Финансовые расходы / Выручка; К4 = Расходы на оплату труда / Валовая прибыль; К5 = Балансовая прибыль / Заемный капитал.

63

Доминирующую роль в уравнении по сравнению с другими четырьмя коэффициентами имеет фактор К3 – отношение финансовых издержек к выручке, где финансовые издержки – это уплаченные проценты по заемным средствам плюс налог на прибыль. Фактически влияние данного фактора превышает совокупное влияние всех остальных.

Практические замечания.

Вероятность задержки платежей компаниями, имеющими различныезначения показателя ZKG, можнопредставить в видешкалы:

Трехфакторная скоринговая модель Дюрана (А. Дюран, 1940-е гг.).

Назначение – классификация компаний по степени риска, исходя из фактического уровня показателей финансовой устойчивости и рейтинга каждого показателя, выраженного в баллах на основе экспертных оценок (табл. 13). В литературе модель получила название методики кредитного скоринга.

Т а б л и ц а 13

64

Практические замечания.

Назначение – прогноз риска банкротства. Имеет сходство с моделью Э. Альтмана. В основе R-счета также лежат учетные данные. Разработана учеными Иркутской государственной экономической академии при исследовании предприятий торговли Иркутской области.

Четырехфакторная модель ученых Иркутской области.

R = 8,38 × К1 + К2 + 0,054 × К3 + 0,63 × К4,

где К1 – Оборотный капитал / Активы; К2 – Чистая прибыль / Собственный капитал; К3 – Выручка / Активы; К4 – Чистая прибыль (Непокрытый убыток, взятый с отрицательным знаком) / Затраты на производство и реализацию продукции.

Практические замечания.

А-счет

Назначение – позволяет прогнозировать вероятность банкротства компании в ближайшие пять лет. В отличие от Z-счета и R- счета, которые рассчитываются по данным только бухгалтерской

65

отчетности, А-счет определяется как на основе учетных данных, так и информации с рынков, представлен балльной оценкой.

Разработчиком А-счета является Джон Аргенти. Он изучал деятельность обанкротившихся компаний. В ходе исследования было установлено, что прежде чем компания обанкротится, она проходит следующие три стадии: I – недостатки; II – ошибки; III – симптомы. Каждой стадии присущ свой набор показателей, каждый из показателей имеет свой вес. Показателям каждой стадии присваивается определенное количество баллов, после чего рассчитывается агрегированный А-счет. Чем больше А-счет, тем хуже ситуация. В табл. 14 выборочно представлены показатели по каждой из трех стадий.

66

Контрольные вопросы

1.Сформулируйте назначение и опишите особенности расчета Z-

счета?

2.Проанализируйте известные Вам модели прогнозирования банкротства Э. Альтмана.

3.Каковы особенности применения трехфакторной скоринговой мо-

дели А. Дюрана для диагностики банкротства компаний?

4.В чем заключается отличие диагностики банкротства с применением Z-счета и диагностики банкротства по системе показателей У. Бивера?

5.Назовите назначение и особенности расчета R-счета.

6.Опишите назначение и особенности расчета A-счета.

67

Тема 9. Анализ финансовых результатов

Вопросы для обсуждения:

–Методика анализа доходов.

–Методика анализа расходов.

–Анализ уровня и динамики финансовых результатов по данным

отчетности.

–Факторный анализ чистого дохода.

–Показатели рентабельности и методы их расчета.

–Показатели деловой активности и пути их улучшения.

–Маржинальный анализ: назначение и основные расчеты.

Методика анализа доходов

Доходы и расходы выступают в качестве факторов формирования прибыли. Следовательно, анализу финансовых результатов должен предшествовать анализ доходов и расходов.

В РФ сущность и классификация доходов определяются Положениемпобухгалтерскомуучету«Доходыорганизации» (ПБУ 9/99).

Доходами организаций признается увеличение экономических выгод в результате поступления активов (денежных средств, иного имущества) или погашения обязательств, приводящее к увеличению капитала этой организации, за исключением вкладов участников (собственников имущества).

Доходы организации подразделяются на:

–доходы по обычным видам деятельности;

–прочие доходы.

Методика анализа доходов включает:

1)изучение уровня и структуры доходов в отчетном периоде;

2)сравнение уровней и структур доходов в отчетном и базовом периоде (аналогичном периоде предыдущего года);

3)оценку структурной динамики доходов и выяснение ее при-

чин.

Для описания типов структурной динамики доходов рекомендуется использовать следующие обозначения:

– Доб – доходы по обычным видам деятельности;

68

–Дпр – прочие доходы;

–ДΣ – общая величина доходов (совокупные доходы), где

ДΣ = Доб + Дпр;

–∆Доб, ∆Дпр, ∆ДΣ – изменения абсолютных величин соответствующих видов доходов в отчетном периоде по сравнению с предыдущим периодом;

–∆(Доб / ДΣ), ∆(Дпр / ДΣ) – изменения удельных весов соответ-

ствующих видов доходов в общей величине доходов в отчетном периоде по сравнению с предыдущим периодом.

Можно выделить четыре типа структурной динамики доходов. В их основе – сочетания изменений абсолютных величин доходов по

обычным видам деятельности (Доб > 0 или Доб < 0) и их удельных весов в общей величинедоходов [∆(Доб / ДΣ) > 0 или ∆(Доб / ДΣ) < 0].

Практические замечания.

Ситуации, соответствующие второму и четвертому типам, оцениваются как критические.

Методика анализа расходов

Определение расходов и их классификация установлены в Положении по бухгалтерскому учету «Расходы организации» (ПБУ

10/99).

Расходами организации признается уменьшение экономических выгод в результате выбытия активов (денежных средств, иного имущества) или возникновения обязательств, приводящее к уменьшению капитала организации, за исключением уменьшения вкладов по решению участников (собственников имущества).

Расходы организации подразделяются на:

–расходы по обычным видам деятельности;

–прочие расходы.

Методика анализа расходов включает:

1)изучение уровня и структуры расходов в отчетном периоде;

2)сравнение уровней и структур расходов в отчетном и базовом периоде (аналогичном периоде предыдущего года);

3)оценку структурной динамики расходов и выяснение ее при-

чин.

69

Для описания типов структурной динамики расходов рекомендуется использовать следующие обозначения:

–Sоб – расходы по обычным видам деятельности;

–Sпр – прочие расходы;

–SΣ – общая величина расходов (совокупные расходы), где

SΣ = Sоб + Sпр;

–∆Sоб, ∆Sпр, ∆SΣ – изменения абсолютных величин соответ-

ствующих видов расходов в отчетном периоде по сравнению с

предыдущим периодом;

– ∆(Sоб / SΣ), ∆(Sпр / SΣ) – изменения удельных весов соответствующих видов расходов в общей величине расходов в отчетном периоде по сравнению с предыдущим периодом.

Можно выделить четыре типа структурной динамики расходов. Вих основе– сочетанияизменений абсолютныхвеличин расходов по

обычным видам деятельности (Sоб > 0 или Sоб < 0) и их удельных весов в общей величинерасходов [∆(Sоб / SΣ) > 0 или ∆(Sоб / SΣ) < 0].

Практические замечания.

Положительная либо отрицательная оценка типа структурной динамики расходов определяется сочетанием с типом структурной динамики доходов.

Возможны 16 типов совместной структурной динамики доходов и расходов. При этом рост или стабилизацию расходов по обычным видам деятельности (первый и третий типы структурной динамики расходов) можно оценить положительно в сочетании с превышающим ростом доходов по обычным видам деятельности, т.е. ∆Доб > ∆Sоб > 0, когда критерием выступает прибыль от продаж (которая растет).

Оценка с позиций чистой прибыли требует учитывать динамику удельных весов доходов и расходов.

Анализ доходов и расходов по итогам отчетного периода включает идентификацию типа совместной структурной динамики доходов и расходов и оценку соответствующих данному типу тенденций с точки зрения их влияния на финансовый результат.

Анализ доходов и расходов является первичным по отношению к дальнейшему анализу финансовых результатов. Он позволяет получить общую картину факторного влияния всей совокупности доходов и расходов компании на величину чистого дохода (прибыли).

70