Оценка эффективности инвестиционных проектов в аграрном бизнесе

целью сокращения издержек производства; 3) создание новой системы сбыта готовой продукции и обслуживания потребителей.

Особую роль в процессе инвестиционного проектирования играет бизнес-

план, который служит для обоснования необходимости инвестиций, дает представление о том, каким образом предполагается решить задачи выхода на рынок с новыми товарами или достичь других целей, намеченных инвестиционным проектом. Бизнес-план выступает в качестве формы представления результатов проведения предварительного технико-

экономического обоснования (ТЭО) в рамках реализации, как правило,

крупных и средних инвестиционных проектов, главной целью которых является поддержание высокого уровня деловой активности предприятия. На уровне предприятий чаще используются относительно небольшие (локальные)

проекты. Бизнес-план в этом случае выступает в качестве документа,

представляющего результаты полного инвестиционного проекта, и может входить в инвестиционный проект как его составная часть, заменять его или включать в себя несколько инвестиционных проектов.

Поскольку бизнес-план инвестиционного проекта является технико-

экономическим обоснованием внедрения инноваций, то он предполагает сравнительный анализ эффективности предлагаемых мероприятий, оценку необходимых для реализации инвестиций и решение проблем, связанных с осуществлением проекта. Основная задача бизнес-плана – дать целостную системную оценку перспектив конкретного инвестиционного проекта.

Разработка бизнес-плана инвестиционного проекта необходима для обоснования степени жизнеспособности и устойчивости проекта; возможности получения инвестиционных и кредитных ресурсов, а также возврата заемных средств; предложений по созданию совместных и иностранных предприятий;

целесообразности оказания мер господдержки. Основным критерием актуальности разработки бизнес-плана инвестиционного проекта считается степень проработки идеи и величина коммерческого эффекта ее реализации.

11

1.2. Методы учета фактора неопределенности при оценке эффективности

инвестиционных проектов

Инвестиционные проекты можно оценивать по многим критериям – с

точки зрения их социальной значимости, по масштабам воздействия на окружающую среду, по степени вовлечения трудовых ресурсов и т.п. Однако центральное место в этих оценках принадлежит эффективности инвестиционного проекта. Под эффективностью в общем случае понимают соответствие полученных от проекта результатов – как экономических (в

частности прибыли), так и внеэкономических (снятие социальной напряженности в регионе) – и затрат на проект. Эффективность инвестиционного проекта – это категория, отражающая соответствие проекта целям и интересам участников проекта (рисунок 1).

Рисунок 1– Виды эффективности инвестиционного проекта

Прежде всего, определяется общественная значимость проекта, а затем в два этапа проводится оценка эффективности. На первом этапе рассчитываются показатели эффективности проекта в целом, при этом:

12

–если проект не является общественно значимым (локальный проект), то оценивается только его коммерческая эффективность;

–для общественно значимых проектов оценивается сначала их общественная эффективность.

По способу учета в инвестиционных расчетах фактора времени методы оценки делятся на следующие группы:

– статические, в которых денежные поступления и выплаты,

возникающие в разные моменты времени, оцениваются как равноценные;

– динамические, в которых денежные поступления и выплаты,

возникающие в разные моменты времени, приводятся с помощью дисконтирования к единому моменту времени, обеспечивая тем самым их сопоставимость (рисунок 2).

Рисунок 2 – Методы оценки инвестиционных проектов

Методы оценки на основе статических показателей отличаются простотой расчетов и используются для предварительной оценки инвестиционного

13

проекта. В ряде случаев эти показатели не дают возможности оценить реальную эффективность проекта. При сравнении нескольких инвестиционных проектов при одинаковых статических показателях могут быть различными риски в проектах, сроки жизни инвестиционного проекта, которые в значительной степени влияют на эффективность проекта.

Динамические методы оценки инвестиционных проектов являются наиболее эффективными, так как позволяют принять наиболее обоснованные решения с минимальной погрешностью, поскольку основаны на использовании концепции дисконтирования.

В процессе разработки инвестиционного проекта обязательно закладываются технико-технологические, финансово-экономические и другие параметры, характеризующие свойства объекта инвестирования, а также условия реализации проекта. Как показывает практика проектирования, в

расчетах при оценке эффективности необходимо учитывать такие факторы, как неопределенность, то есть неполноту и неточность информации об условиях реализации проекта, и риск, то есть вероятность возникновения условий,

которые приведут к негативным последствиям для участников проекта.

Неопределенность обусловлена невозможностью оценки некоторых параметров с экономической точки зрения на момент включения их в расчеты по нескольким причинам:

–данные параметры относятся к будущему периоду, который еще не наступил (плановая цена продукции на следующий год);

–данные параметры относятся к настоящему и прошлому периоду, но на момент включения их в проектные расчеты до конца не измерены и не оценены.

Основные причины неопределенности параметров инвестиционного проекта обусловлены следующими факторами:

неполнота или неточность проектной информации о составе,

значениях, взаимном влиянии и динамике наиболее существенных технических, технологических или экономических параметров объектов;

14

ошибки в расчетах параметров проекта, обусловленные неправомерной экстраполяцией на будущее данных и зависимостей, имевших место в прошлом;

ошибки в расчетах финансово-экономических параметров проекта,

обусловленные упрощениями при моделировании сложных технических или

организационно-экономических систем;

производственно-технологический риск (аварии и отказы оборудования, производственный брак и т. п.);

колебания рыночной конъюнктуры, цен, валютных курсов и т. п.;

неполнота или неточность информации о финансовом положении и деловой репутации предприятий-участников (возможность неплатежей,

банкротств, срывов договорных обязательств);

неопределенность целей, интересов и поведения участников;

неопределенность природно-климатических условий, возможность стихийных бедствий;

неопределенность политической ситуации, риск неблагоприятных социально-политических изменений в стране или регионе;

риск, связанный с нестабильностью экономического законодательства

итекущей экономической ситуации, условий инвестирования и использования прибыли.

Инвестиционный проект считается устойчивым, если при всех рассчитанных сценариях оказывается экономически эффективным и финансово реализуемым, а вероятные неблагоприятные последствия предусмотрены в процессе разработки и могут быть устранены при их возникновении.

В процессе проектирования инвестиционных проектов все факторы неопределенности могут быть учтены тремя основными способами:

техническим – на основе изменения основных требований к содержанию проектных документов требований к содержанию и составу

проектных материалов и с помощью разработки организационно-

15

экономического механизма, позволяющеголегко адаптировать проект к

меняющимся условиям;

методическим – за счет использования таких моделей функционирования объектов инвестиций и таких методов оценки эффективности инвестиционных проектов (методов расчета показателей ожидаемой эффективности), которые обеспечивали бы возможно более полный

иадекватный учет факторов неопределенности;

организационным – за счет формирования абсолютно новых или использования действующих организационных структур (венчурные фонды,

бизнес-инкубаторы и пр.) с целью снижения или перераспределения рисков.

Для оценки степени устойчивости и уровня экономической эффективности инвестиционного проекта с учетом фактора неопределенности на практике принято использовать несколько методов.

1. Метод укрупненной оценки устойчивости проекта. Как показывает практика при использовании данного метода целесообразно следующее:

– разработка пессимистических прогнозов основных технико-

экономических параметров, среди которых цены на сырье и материалы, цены на готовую продукцию, налоговые ставки, объемы производства, сроки выполнения определенных видов работ, при этом позитивные отклонения перечисленных параметров более вероятны, чем негативные.

–создание резерва средств на непредвиденные инвестиционные и операционные расходы, обусловленные возможными ошибками или недочетами в процессе разработки проекта, пересмотром и корректировкой отдельных проектных решений;

–увеличение нормы дисконта в процессе оценки коммерческой эффективности на величину поправки на риск.

Благодаря соблюдению вышеперечисленных условий инвестиционный проект следует рассматривать как устойчивый, при условии получения достаточно высоких значений интегральных показателей, в частности положительное значение ожидаемой чистой текущей стоимости.

16

Устойчивость инвестиционного проекта с точки зрения предприятия-

участника при возможных изменениях условий его реализации может быть оценена по результатам расчетов коммерческой эффективности для базисного сценария реализации проекта на основе анализа динамики потока реальных денег. При этом все входящие в расчет денежные потоки исчисляются по всем видам деятельности предприятия-участника с учетом условий предоставления и погашения займов.

Для более укрупненной оценки эффективности инвестиционного проекта на практике используются показатели внутренней нормы доходности и индекс доходности дисконтированных инвестиций. Инвестиционный проект считается устойчивым, если выполняются следующие условия: 1) внутренняя норма доходности составляет не менее 25-30%; 2) норма дисконта не превышает уровня среднего риска (при этом не предполагается займов по реальным ставкам, превышающим ВНД); 3) индекс доходности дисконтированных инвестиций превышает 1,2.

Кроме того, необходимо, чтобы на каждом шаге расчетного периода сумма накопленного сальдо денежного потока от всех видов деятельности

(операционной, инвестиционной и финансовой) имела положительное значение. Рекомендуется, чтобы она составляла не менее 5% суммы чистых операционных издержек и инвестиций. Как показывает практика, для выполнения этого условия необходимо изменить предусмотренную в проекте норму резерва финансовых средств, предусмотреть отчисления в резервный капитал или скорректировать схему финансирования проекта. В случае, если перечисленные меры не обеспечат достижения необходимой величины показателей, необходимо проведение более детального анализа влияния фактора неопределенности на реализуемость и эффективность проекта.

2. Метод расчета границ безубыточности.

Степень устойчивости инвестиционного проекта по отношению к изменению условий реализации может быть охарактеризована показателями границ безубыточности и предельных значений таких параметров проекта, как

17

объем производства, цена готовой продукции и пр. Данные показатели используются только для оценки влияния возможного изменения параметров инвестиционного проекта на его финансовую реализуемость и экономическую эффективность, но сами они не относятся к показателям эффективности проекта, поэтому их вычисление не может заменить расчета интегральных показателей эффективности проекта.

Граница безубыточности любого параметра инвестиционного проекта для определенного шага расчетного периода рассчитывается как коэффициент к значению этого параметра на данном шаге, при применении которого чистая прибыль проекта на данном шаге равна нулю.

Уровнем безубыточности УБm на шаге т называется отношение

«безубыточного» объема продаж (производства) к проектному на этом шаге.

Под «безубыточным» понимается объем продаж, при котором чистая прибыль становится равной нулю. При определении этого показателя принимается, что на шаге m:

1)объем производства равен объему продаж;

2)объем выручки меняется пропорционально объему продаж;

3)доходы от внереализационной деятельности и расходы по этой деятельности не зависят от объемов продаж;

4)полные текущие издержки производства могут быть разделены на условно-постоянные (не меняющиеся при изменение объема производства) и

условно-переменные, изменяющиеся прямо пропорционально объемам производства.

Расчет уровня безубыточности производится по формуле:

(1)

Точка безубыточности Vкрm определяется по формуле:

(2)

18

где CFm – условно-постоянные издержки на шаге m, включая амортизацию, налоги и иные отчисления, относимые на себестоимость и финансовые результаты, не зависящие от объема производства; DCm – доходы от внереализационной деятельности за вычетом расходов по этой деятельности на этом шаге; P – цена единицы продукции;CV1m – условно-переменные издержки на единицу продукции (услуг), включая налоги и иные отчисления,

относимые на себестоимость и финансовые результаты, пропорциональные выручке за исключением налога на прибыль на m шаге.

Обычно проект считается устойчивым, если в расчетах по проекту в целом уровень безубыточности не превышает 0,6 – 0,7 после освоения проектных мощностей. Близость уровня безубыточности к 1 (100%), как правило, свидетельствует о недостаточной устойчивости проекта к колебаниям спроса на продукцию на данном шаге. Даже удовлетворительные значения уровня безубыточности на каждом шаге не гарантируют эффективность проекта. В то же время, высокие значения уровня безубыточности на отдельных шагах не могут рассматриваться как признак нереализуемости проекта

(например, на этапе освоения вводимых мощностей или в период капитального ремонта дорогостоящего оборудования они могут превышать 100%).

Наряду с расчетами уровней безубыточности, для оценки устойчивости проекта можно оценивать границы безубыточности для других параметров проекта – предельных уровней цен на продукцию и основные виды сырья,

предельной доли продаж без предоплаты и др. Для подобных расчетов необходимо учитывать влияние изменений соответствующего параметра на разные составляющие денежных поступлений и расходов. Близость проектных значений параметров к границе безубыточности может свидетельствовать о недостаточной устойчивости проекта на соответствующем шаге.

Границы безубыточности можно определять и для каждого участника проекта (критерий достижения границы – обращение в ноль чистой прибыли этого участника). Для этого необходимо определить, как меняются доходы и

19

затраты этого участника при изменении значений параметра, для которого определяются значения границы.

3. Метод вариации параметров (анализ чувствительности проекта).

Результирующие показатели инвестиционного проекта могут существенно измениться при отклонении некоторых параметров от проектных значений. В этой связи целесообразно проверять реализуемость и оценивать эффективность проекта в зависимости от изменения следующих параметров:

инвестиционных затрат (или их отдельных составляющих); объема производства; издержек производства и сбыта (или их отдельных составляющих); процента за кредит; прогнозов общего индекса инфляции,

индексов цен и индекса внутренней инфляции (или иной характеристики изменения покупательной способности) иностранной валюты; задержек платежей; длительности расчетного периода (момента прекращения реализации проекта); других параметров.

При отсутствии информации о возможных, с точки зрения участника проекта, пределах изменения значений указанных параметров рекомендуется провести вариантные расчеты реализуемости и эффективности проекта последовательно для следующих сценариев:

1.Увеличение инвестиций. При этом стоимость работ, выполняемых российскими подрядчиками, и стоимость оборудования российской поставки увеличиваются на 20%, стоимость работ и оборудования иностранных фирм – на 10%. Соответственно изменяются стоимость основных фондов и размеры амортизации в себестоимости.

2. Увеличение на 20% от проектного уровня косвенных производственных издержек и на 30% удельных (на единицу продукции)

прямых материальных затрат на производство и сбыт продукции.

Соответственно изменяется стоимость запасов сырья, материалов,

незавершенного производства и готовой продукции в составе оборотных средств.

3. Уменьшение объема выручки до 80% ее проектного значения.

20