Корпоративные финансы. Учебное пособие
.pdf11.Дефицитный денежный поток предприятия возникает в ре-
зультате:
а) поступления денежных средств ниже реальной потребности предприятия в целенаправленном их расходовании;
б) приток денежных средств равен оттоку денежных средств; в) приток денежных средств не больше оттока денежных средств; г) нет правильного ответа.
12.К денежным эквивалентам относятся:
а) денежные средства в кассе; б) денежные средства на расчетном счете;
в) краткосрочные финансовые вложения; г) долгосрочные финансовые вложения.
13. Поступление денежных средств в инвестиционной деятельно-
сти выражается:
а) в получении авансов;
б) в получении дивидендов и процентов; в) в выпуске краткосрочных ценных бумаг;
г) нет правильного ответа.
14. Отток денежных средств в финансовой деятельности выража-
ется:
а) в оплате товаров, услуг и работ; б) в оплате долевого участия в строительстве;
в) в расходах на приобретение краткосрочных ценных бумаг от выпуска краткосрочных ценных бумаг;
г) нет правильного ответа.
15. Если компания имеет чистый денежный поток от всех видов деятельности, то:
а) компания имеет высокую ликвидность и возможно готовиться к тому, чтобы приобрести другую компанию;
б) компания быстро растет, но часто прибегает к заемным средствам;
61
в) компания компенсирует недостаток денежных средств путем продажи основных средств;
а) правильный ответ а) и б).
Терминологический словарь
Денежный поток — аналог английского cash flow (поток налич-
ности) — характеризует результат движения денежных средств предприятия за тот или иной период времени, т.е. в общем виде это разность между поступлениями денежных средств предприятия и их выплатами за период.
Дискретный денежный поток — доход или расход, обусловленный проведением разовых экономических сделок компании в изучае-
мом периоде времени.
Инвестиционный денежный поток (англ. Cash Flows From Investing Activities, CFI) — показывает объем денежных средств, которые компания направляет инвестиции в долгосрочные активы или капи-
тальные затраты (англ. Capital Expenditures) за вычетом средств, полученных от продажи старых, а также вложения в финансовые инструмен-
ты или другие компании.
Операционный денежный поток (англ. Operating Cash Flow, OCF) — это наличные денежные средства, которые циркулируют в процессе операционной деятельности компании.
Роялти — это официальная плата владельцу материальной или интеллектуальной собственности, за использование его франшизы, па-
тента, произведения или другого имущества.
Свободный денежный поток (англ. Free Cash Flow, FCF) —
деньги, которые остаются от операционной прибыли после выплаты всех расходов, за исключением платежей по долгу.
Финансовый поток — это движение денежных средств в результате финансовых операций: получение и погашение кредитов и займов,
уплата процентов, взносы в уставный капитал, выплата дивидендов.
Чистый денежный поток (англ. Net Cash Flow, NCF) — сумма всех притоков и оттоков от операционной, финансовой и инвестиционной деятельности за определенный период.
62
Эквиваленты денежных средств — это краткосрочные высоколиквидные инвестиции, которые можно легко конвертировать в известные суммы денежных средств и которые подвержены лишь незначительному риску изменения стоимости.
Литература по теме
1.Батищева, Е. А. Анализ и управление денежными потоками — Ставрополь : Прогресс, 2017. — 560 с.
2.Гавирова, Д. Л. Управление денежным потоком коммерческого предприятия // Молодой ученый. — 2018. — №20. — С. 255–256.
3.Доронина, А. И. Методы анализа и оптимизации денежных потоков в современных условиях // Молодой ученый. — 2019. — №3. — С. 491–494.
4.Слепов, В. А. Финансы организаций (предприятий) : учебник / В. А. Слепов, Т. В. Шубина. — М. : ИНФРА-М, Магистр, 2018. — 352 с.
5.Сорокина, Е. М. Анализ денежных потоков предприятия: Теория и практика в условиях реформирования российской экономики / Е. М. Сорокина. — Изд. 2-е, перераб., доп. — Москва : Огни, 2015. — 176 c.
63
Тема 6 СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА КОРПОРАЦИИ
Уставный капитал
Паевой капитал
Дополнительный капитал
СОБСТВЕННЫЙ |
Резервный капитал |
КАПИТАЛ
Нераспределенная прибыль (убытки)
Изъятый капитал
Неоплаченный капитал
Рисунок 23 — Элементы собственного капитала
Таблица 9 — Финансовые ресурсы предприятия
ОБРАЗУЕМЫЕ ЗА СЧЕТ |
|
ПОСТУПАЮЩИЕ В |
|
СОБСТВЕННЫХ И |
МОБИЛИЗУЕМЫЕ НА |
||
ПОРЯДКЕ |
|||
ПРИРАВНЕННЫХ |
ФИНАНСОВОМ РЫНКЕ |
||
ПЕРЕРАСПРЕДЕЛЕНИЯ |
|||
К НИМ СРЕДСТВ |
|
|
|
Прибыль от основной |
Продажа собственных |
Страховые возмещения; |
|
деятельности; |
ценных бумаг; |
Финансовые ресурсы, |
|
Прибыль от реализации |
Дивиденды и проценты |
поступающие от |
|
выбывшего имущества; |
по ценным бумагам |
концернов, ассоциаций, |
|
Прибыль от |
других эмитентов; |
отраслевых структур; |
|
внереализационных |
Кредит; |
Финансовые ресурсы, |
|
операций; |
Операции с иностранной |
формируемые на паевых |
|
Амортизация; |
валютой; |
началах; |
|
Устойчивые пассивы; |
Операции с |
Бюджетные субсидии |
|
Целевые поступления; |
драгоценными |
и др. |
|
Паевые и иные взносы |
металлами. |
|
|
членов трудового |
|
|
|
коллектива и др. |
|
|
64
Таблица 10 — Классификация капитала корпорации
ПРИЗНАК |
ВИД КАПИТАЛА |
|
По титулу собственности на |
– собственный; |
|
формируемый |
– заемный. |
|
капитал |
|
|
По источникам привлечения |
– из внутренних источников; |
|
– из внешних источников. |
||
|
||
По времени привлечения |
– долгосрочный; |
|
– краткосрочный. |
||
|
||
По особенностям использования в |
– первоначально инвестируемый; |
|
– реинвестируемый; |
||
инвестиционном процессе |
||
– дезинвестируемый. |
||
|
||
|
– безрисковый; |
|
По уровню риска |
– низкорисковый; |
|
– среднерисковый; |
||
|
||
|
– высокорисковый. |
|
По степени использования в |
– основной; |
|
производственном процессе |
– оборотный. |
Таблица 11— Характеристика заемного и собственного капитала
КАПИТАЛ |
|
|
ХАРАКТЕРИСТИКА |
|
|
|
В момент его получения компания четко знает, сколько и |
||||
|
когда ей придется отдавать денег, а также какой дополнительный |
||||
|
возврат на полученные средства ей предстоит выплатить (в виде |
||||
|
процентных платежей). |
|
|
||
Заемный |
Держатели заемного капитала (кредиторы компании) имеют |
||||
приоритетное право на денежные потоки компании. |
|
||||
капитал |
Кредиторы практически никак не участвуют в процессе |
||||
|
|||||
|
управления компанией (возможен только запрет на определенные |
||||
|
действия менеджеров через условия кредитных соглашений). |
||||
|
Выплаты по заемному капиталу (проценты) вычитаются из |
||||
|
налогооблагаемой базы прибыли |
|
|
||
|
В момент его получения компания и держатели ее |
||||
|
собственного капитала (акционеры) не знают точно, сколько |
||||
|
денег капитал им принесет в будущем. |
|
|
||
Собственный |
Акционеры имеют право на денежные потоки, которые |
||||
остаются после выплат кредиторам. |
|
|
|||
капитал |
Акционеры имеют право на участие в управлении компанией и |
||||
|
|||||
|
оказывают на нее прямое влияние через назначение менеджеров. |
||||
|
Выплаты |
по |
собственному |
капиталу |
(дивиденды) |
|
выплачиваются из чистой прибыли компании. |
|
|||
65
Оценка стоимости собственного капитала
По элементам
капитала
Оценка стоимости заемного капитала
СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА Оценка ретроспективных
значений
По временной
направленности |
Оценка перспективных значений |
|
без дисконтирования |
||
расчета |
||
|
||
|
Оценка перспективных значений |
|
|
с дисконтированием |
|
Рисунок 24 — Стоимость капитала |
||
Таблица 12 — Принципы управления капиталом
ПРИНЦИП |
|
ХАРАКТЕРИСТИКА |
|
|
|||
|
Мобилизация |
конкретных |
источников |
средств |
|||
Принцип |
(краткосрочных и долгосрочных) связана с определенными |
||||||
поэлементной оценки |
расходами: выплатами дивидендов акционерам, процентов |
||||||
стоимости капитала |
владельцам корпоративных облигаций и по банковским |
||||||
|
ссудам. |
|
|
|
|
|
|
Принцип |
Реализуется через показатель средневзвешенной стоимости |
||||||
интегральной |
капитала (WACC). Средневзвешенная стоимость капитала |
||||||
(обобщенной) оценки |
представляет собой минимальную норму прибыли, |
||||||
стоимости капитала |
которую ожидают инвесторы от своих вложений. |
|
|||||
|
Следует учитывать, что обычно заемный капитал |
||||||
|
оценивают по рыночным ценам, а собственный капитал, |
||||||
Принцип |
как правило, |
— по ценам |
ниже |
рыночных. В |
связи с |
||
заниженной |
оценкой |
величины |
используемого |
||||
сопоставимости |
|||||||
собственного |
капитала его |
стоимость |
в финансовых |
||||
собственного и |
|||||||
расчетах искусственно завышают. Следовательно, для |
|||||||
заемного капитала |
|||||||
обеспечения |
сопоставимости |
расчетов средневзвешенной |
|||||
|
стоимости капитала величина его собственной части |
||||||
|
должна быть выражена в текущих рыночных ценах |
|
|||||
66
Продолжение таблицы 12
ПРИНЦИП |
|
ХАРАКТЕРИСТИКА |
|
|
||
|
Для оценки стоимости сформированного капитала |
|||||
|
используют фактические (отчетные) данные, связанные с |
|||||
Принцип |
оценкой отдельных его элементов. |
|
|
|||
Оценка |
прогнозной |
стоимости |
капитала |
носит |
||
динамической оценки |
||||||
вероятностный характер, который обусловлен прогнозом |
||||||
стоимости капитала. |
||||||
конъюнктуры финансового рынка. Динамикой финансовых |
||||||
|
результатов, собственной платежеспособностью, уровнем |
|||||
|
инвестиционного риска и т. д. |
|
|
|||
Принцип взаимосвязи |
Такая взаимосвязь обеспечивается с помощью расчета |
|||||
оценки, текущей и |
показателя предельной стоимости капитала. Этот |
|||||
будущей |
показатель |
характеризует прирост |
средневзвешенной |
|||
средневзвешенной |
стоимости капитала к сумме каждой новой его единицы, |
|||||
стоимости капитала |
дополнительно привлекаемой корпорацией. Предельная |
|||||
|
стоимость капитала характеризует те расходы, которые она |
|||||
|
вынуждена, будет понести для воспроизводства требуемой |
|||||
|
структуры капитала при данных финансовых рисках |
|
||||
Принцип определения |
Предельная эффективность капитала определяется как |
|||||
границы |
отношение прироста уровня рентабельности капитал к |
|||||
эффективности |
приросту средневзвешенной стоимости капитала. |
|
||||
использования |
|
|
|
|
|
|
дополнительно |
|
|
|
|
|
|
привлекаемого |
|
|
|
|
|
|
капитала |
|
|
|
|
|
|
Таблица 13 — Средневзвешенная стоимость капитала (WACC)
ПОКАЗАТЕЛЬ |
МЕТОД РАСЧЕТА |
ХАРАКТЕРИСТИКА |
||||
|
|
|
|
|
|
|
|
WACC = kd · wd (1 – T) + ke · we, |
Это |
средняя |
процентная |
||
|
ставка |
по |
всем |
источникам |
||
|
где kd — средняя стоимость |
финансирования компании. |
||||
|
заемного капитала компании; |
При |
расчете |
учитывается |
||
|
wd — удельный вес |
удельный |
вес |
каждого |
||
|
заемного капитала в структуре |
источника финансирования в |
||||
WACC |
капитала компании; |
общей стоимости. |
||||
T — ставка налога на |
|
|
|
|
||
|
прибыль; |
|
|
|
|
|
|
ke — средняя стоимость |
|
|
|
|
|
|
собственного |
капитала |
|
|
|
|
|
компании; |
|
|
|
|
|
|
we — удельный вес |
|
|
|
|
|
|
собственного |
капитала в |
|
|
|
|
|
структуре капитала компании. |
|
|
|
|
|
67
Таблица 14 — Предельная стоимость, эффективность капитала
ПОКАЗАТЕЛЬ |
МЕТОД РАСЧЕТА |
ХАРАКТЕРИСТИКА |
||||||
|
ПСK |
WACC |
, |
Предельная стоимость |
||||
|
|
|
капитала |
|
|
|||
|
K |
|
|
|||||
|
|
|
|
(маржинальная |
|
|||
|
|
|
|
|
|
|
||
Предельная |
где ПСK — предельная стоимость |
стоимость капитала) — |
||||||
стоимость |
капитала; |
|
|
|
это уровень стоимости |
|||
капитала |
ΔWACC — прирост |
|
каждой |
его |
новой |
|||
(ПСК) |
средневзвешенной стоимости капитала; |
единицы, |
|
|
||||
|
ΔK — прирост суммы капитала. |
дополнительно |
|
|||||
|
|
|
|
|
|
привлекаемой |
|
|
|
|
|
|
|
|
организацией. |
|
|
|
ПЭК |
|
УРк |
|
|
Ставка |
|
|
|
|
|
, |
дисконтирования, при |
||||
|
|
WACC |
||||||
|
|
|
|
которой цена единицы |
||||
|
|
|
|
|
|
|||
|
где ПЭК — предельная эффективность |
основного |
капитала |
|||||
Предельная |
равна |
|
|
|||||
капитала; |
|
|
|
|
|
|||
эффективность |
УРк — прирост уровня |
дисконтированной |
||||||
капитала (ПЭК) |
рентабельности дополнительно |
величине |
ожидаемого |
|||||
|
привлекаемого капитала; |
|
дохода |
от |
этого |
|||
|
|
актива. |
|
|
||||
|
ССК — прирост |
|
|
|
||||
|
средневзвешенной стоимости |
|
|
|
||||
|
дополнительно привлекаемого капитала. |
|
|
|
||||
Таблица 15 — Стоимость акций, нераспределенной прибыли, модель
Гордона |
|
|
|
|
|
|
|
|
||||
ПОКАЗАТЕЛЬ |
МЕТОД РАСЧЕТА |
|||||||||||
|
r |
d1 P1 P0 |
, |
|
||||||||
|
|
|
|
|
||||||||
|
n |
|
P0 |
|
|
|
|
|
||||
Стоимость простых |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||
d1 — годовые дивидендные выплаты в году; |
||||||||||||
акций |
||||||||||||
Р0 — цена приобретения акций; |
|
|
|
|
|
|||||||
|
Р1 — рыночная цена акций в году; |
|
|
|
||||||||
|
Т — число лет владения акций. |
|
|
|
|
|
||||||
|
Dnk |
d |
P1 P0 |
|
365 |
|
||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
, |
||||
|
|
P0 |
|
|
||||||||
Стоимость |
|
|
|
|
|
T |
||||||
где Dnk — дивидендные выплаты за период владения |
||||||||||||
привилегированных |
акциями; |
|
|
|
|
|
|
|
|
|||
акций |
P1 — цена продажи акций; |
|
|
|
|
|
||||||
|
P0 — цена приобретения акций; |
|
|
|
||||||||
|
T — число дней владения акциями. |
|||||||||||
|
|
Vt |
D1 |
|
|
|
|
|
||||
|
|
|
, |
|
|
|
|
|
||||
|
|
k g |
|
|
|
|
|
|||||
Модель Гордона |
где Vt — теоретическая стоимость акции; |
|||||||||||
|
D1 — ожидаемый дивиденд очередного периода; |
|||||||||||
|
k — ставка дисконтирования; |
|
|
|
|
|
||||||
|
g — ожидаемый темп роста дивидендов. |
|||||||||||
68
Продолжение таблицы 15
ПОКАЗАТЕЛЬ |
МЕТОД РАСЧЕТА |
||
|
СНП |
Нфр |
100%, |
|
|
||
Стоимость |
|
ПДП |
|
где Снп — стоимость нераспределенной прибыли |
|||
нераспределенная |
анализируемого периода; |
||
прибыль |
Нфр — сумма налогов на финансовый результат |
||
|
анализируемого периода; |
||
|
Пдн — сумма прибыли до налогообложения, |
||
|
полученной в данном периоде. |
||
Таблица 16 — Экономическая добавленная стоимость (EVA)
ПОКАЗАТЕЛЬ |
МЕТОД РАСЧЕТА |
|
ХАРАКТЕРИСТИКА |
||
|
EVA = NOPAT – WACC · C, |
|
|
||
|
где NOPAT |
— |
чистая |
Это |
финансовый |
|
операционная |
прибыль за вычетом |
показатель, |
показывающий |
|
EVA |
налогов; |
|
|
фактическую |
|
|
WACC — средневзвешенная |
экономическую прибыль |
|||
|
цена капитала; |
стоимостная |
оценка |
предприятия. |
|
|
C — |
|
|
||
|
капитала. |
|
|
|
|
ТЕОРИЯ Ф. МОДИЛЬЯНИ И М. МИЛЛЕРА
Показатель |
Показатель |
Показатель |
средневзвешенной |
||
структуры |
стоимости |
рыночной |
капитала |
капитала |
стоимости фирмы |
|
(WACC) |
|
Характеризует минимально
Соотношение |
|
|
|
|
приемлемую ставку отдачи от |
||||
собственных |
||||
|
вложений |
|
||
и заемных средств |
|
|
||
|
|
|
||
Рисунок 25 — Взаимосвязь структуры капитала
69
НА ЗНАЧЕНИЕ WACC ОКАЗЫВАЮТ ВЛИЯ-
Структура капитала
Дивидендная политика
Инвестиционная
политика
Общее состояние
финансового рынка
и уровень процентных
ставок
Изменение целевой структуры капитала приведет к изменению WACC.
Размер выплачиваемых дивидендов оказывает воздействие на требуемую ставку доходности
для акций.
Реализация новых проектов требует не только привлечения дополнительного капитала, но и может привести к изменению риска, связанного с деятельностью компании, что отразится на требуемой ставке доходности акций и облигаций компании.
В случае кризисных явлений в экономике
процентные ставки могут изменяться в течении относительно небольшого периода
времени, что автоматически приведет
к значительному изменению WACC.
|
|
|
|
|
|
Размер рыночной премии за риск зависит |
|
|
|
||
Безрисковая процентная |
|
|
от безрисковой процентной ставки и |
|
|
|
|
||||
|
|
|
|||||||||
ставка и рыночная |
|
|
|
доходности рынка, которые, в свою |
очередь, |
||||||
|
|
|
|||||||||
|
|
|
|
|
зависят от склонности инвесторов к риску. |
|
|
||||
премия за риск |
|
|
|
|
|||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||
|
|
|
|
|
|
|
Изменение ставки налога на прибыль |
||||
|
Ставка налога на прибыль |
|
|
|
|
||||||
|
|
|
может привести к изменениям WACC. |
|
|||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Рисунок 26 — Факторы, влияющие на средневзвешенную стоимость капитала
70