ТЕма 15 (2) / Texts / Международные валютно-кредитные и финансовые отношения_под ред Красавиной Л.Н_2005 3-е изд -576с

стран-участниц зоны евро, а евро стала их общей валютой. Она заме­ нила также экю в соотношении 1:1. Начали свою деятельность Евро­ пейский центральный банк (ЕЦБ) и Европейская система централь­ ных банков (ЕСЦБ)\

Через инструменты единой монетарной политики поощряется пе­ реход к операциям в евро банков и предприятий^. В евро стали номи­ нироваться новые выпуски ценных бумаг стран-участниц.

На третьем этапе евро стала общей денежной единицей стран-уча­ стниц, а национальная валюта сохранялась на этот период только в качестве параллельной денежной единицы.

Сценарий переходного периода к евро предусматривал:

• С1 января 1999 г. выпуск безналичных евро и твердую фиксацию кур­ сов валют стран зоны евро к нему для пересчетов.

В 1999-2002 гг. во взаимных безналичных расчетах параллельно исполь­ зовались евро и привязанные к ним национальные валюты, осуществлялась номинация в евро государственных и частных финансовых активов и пасси­ вов. Начала осуществляться единая монетарная политика Евросоюза и дея­ тельность наднациональных банковских институтов ЕС.

•С 1 января 2002 г. выпуск в обращение банкнот и монет евро, парал­ лельное обращение с национальными валютами стран-членов, обмен после­ дних на евро.

•С 1 июля 2002 г. изъятие из обращения национапьных валют и полный переход хозяйственного оборота стран-участниц к евро.

Единая монетарная политика Евросоюза стала разрабатываться странами-членами через Совет ЕС, в том числе заседающий в составе их министров финансов ЭКОФИН, при принятии решений квалифици­ рованным большинством голосов и после консультаций с Европарламентом и Европейским центральным банком. Основными целями

^ ЕСЦБ (в английской аббревиатуре - ESCB) включает ЕЦБ и центральные банки 15 стран ЕС.

^В ЕС термин «монетарная политика» заменил понятие «денежно-кредитная

ивалютная политика».

100

экономической и монетарной политики являются стимулирование эко­ номического роста и занятости, обеспечение стабильности цен и ук­ репление международных позиций евро.

ЕЦБ взаимодействует с центральными банками стран-членов, оп­ ределяет для каждого из них квоты допустимой эмиссии. При этом основными целями единой монетарной политики ЕЦБ являются:

а) таргетирование (установление целевых ориентиров основных денежных агрегатов и темпа инфляции);

б) установление пределов колебаний основных процентных ставок, в том числе с целью их сближения по всей зоне евро;

в) операции на открытом рынке; г) установление минимальных резервных требований для банков.

Цементирующим инструментом зоны евро стала система взаим­ ных расчетов ТАРГЕТ, управляемая ЕСЦБ.

Регламентированы и взаимоотношения зоны евро с остальным миром. Учитывая, что к единой валюте перешли пока 12 из 15 стран ЕС, определение взаимоотношений между присоединившимися стра­ нами («ins») и неприсоединившимися («pre ins») было сфокусировано на разработке механизма регулирования валютных курсов евро к на­ циональным валютам остальных стран ЕС.

Начиная с 1996 г. эта тема обсуждалась в Совете ЕС, который в июне 1997 г. принял резолюцию о принципе такого механизма, полу­ чившего аббревиатуру «МОК-2» («Механизм обменных курсов - 2») и введенного с 1 января 1999 г. (в основном для Дании и Швеции). Главная цель «МОК-2» - подготовка стран «pre ins» к присоедине­ нию к зоне евро. «МОК-2», участие в котором официально является добровольным, основан на следующих основных принципах.

•Механизм «МОК-2» - на основе «модели колеса со спицами», в котором евро будет играет роль «якорной валюты», а валюты стран «pre ins» будут связаны с ним на двусторонней основе.

•Значения центральных валютных курсов валют «pre ins» к евро устанавливаются индивидуально с допустимым пределом колебаний вокруг них ± 15% по взаимному согласию министров финансов стран зоны евро, ЕЦБ и министров финансов и руководителей центральных банков стран, участвующих в «МОК-2», с традиционным присутствием КЕС. Например, на 01.01.1999 г. для датской кроны установлен:

Возможно установление более жестких связей между евро и отдель­ ными валютами «pre ins».

• Ответственным за управление «МОК-2» стал ЕЦБ, который так­ же служит органом координации монетарной политики между зоной евро и странами «pre ins», включая интервенции на валютных рынках.

101

Взаимоотношения между евро и мировой валютной системой рег­ ламентируются решениями Совета ЕС (после консультаций с Европарламентом и ЕЦБ) на основе принципа единогласия.

В условиях единого валютного и кредитного рынка ЕС достигну­ ты либерализация и унификация правил государственного регулиро­ вания ряда финансовых операций, а именно:

а) деятельности страховых компаний и пенсионных фондов, кото­ рые получили равные права на инвестирование в зоне евро. Это по­ зволяет им избежать по сути принудительной концентрации этих вло­ жений прежде всего в национальные государственные ценные бумаги и тем самым диверсифицировать свой портфель;

б) теряют свою ограничительную, преимущественно национальную, характеристику первичные дилеры по размещению государственных ценных бумаг;

в) усиливается трансграничное размещение в зоне евро кредитов под залог недвижимости, что прежде в ряде стран требовало специ­ альных разрешений;

г) усиливается гармонизация деятельности банков в ЕС; д) происходит интеграция налоговых систем ЕС.

Наиболее простым стал переход к евро для бюджета и институтов ЕС, которые уже давно работали на базе экю. Облигационные займы ЕС и ЕЦБ со сроком погашения после 1 января 1999 г., номинированные в экю, авто­ матически конвертированы в евро, а займы в валютах стран ЕС пересчита­ ны по их курсам к евро в период до 31 декабря 2001 г.

Основные показатели государственной финансовой статистики сразу стали публиковать в евро. Внешний государственный долг, подлежащий оплате в переходный период 1999-2001 гг., оплачивался на основе упомя­ нутого правила «ни принуждения, ни запрещения», т.е. свободы выбора ва­ люты платежа.

Федерация фондовых бирж Европы рекомендовала перевести биржевую торговлю частными ценными бумагами, номинированными в национальной валюте стран зоны евро, на евро с 4 января 1999 г., т.е. с первого дня откры­ тия фондовых бирж в данном году.

Решения о способе номинации ценных бумаг принимались их эмитента­ ми (для акций - собраниями акционеров).

Успех евро зависел от того, сумеет ли новая коллективная валюта набрать к концу переходного периода определенную «критическую массу» в реальном хозяйственном обороте. На практике это произош­ ло, ибо:

а) с 1 января 1999 г. в евро выражена значительная часть государ­ ственных финансов стран зоны евро, а следовательно, и финансовых потоков между бюджетом и частным сектором. В 1999 г. номинация в евро составила половину объема государственной внешней задолжен­ ности этих стран;

б) в евро номинирована также основная часть межбанковского оборота и краткосрочных депозитов. Наиболее инерционным оставался

102

сектор частных держателей долгосрочных обязательств, но и они час­ тично диверсифицировали свой портфель в пользу евро;

в) евро заменил национальные валюты (немецкую марку, француз­ ский франк, голландский гульден), занимавшие в обслуживании меж­ дународного оборота заметное место; сократилась доля доллара США в расчетах внутри ЕС. Евро уже в переходный период обслуживал 18-28% международной торговли, в том числе основную часть оборо­ та внутри ЕС;

г) валютные рынки зоны евро быстро перешли на новую валюту; д) возник обширный спрос на евро и вне его зоны в силу стрем­ ления других стран иметь евро в валютных резервах или на счетах; е) курс евро к доллару США после слабого старта стал укреплять­

ся, несмотря на колебания.

Общая масса евро на рынках была больше, чем прежняя сумма заменяемых им валют в результате перетока части средств из других валют, прежде всего доллара и иены, в евро.

Произошли заметные изменения в связи с введением евро в между­ народные экономические, в том числе валютно-кредитные и финансо­ вые отношения. В зоне евро увеличилось предложение на денежном рынке и рынке капитала за счет сокращения уже ненужных в прежних объемах валютных резервов стран зоны евро, равно как и снижения потребностей правительств в новых займах при стабилизированных государственных финансах. В итоге данные рынки стали более сво­ бодными и динамичными, главной фигурой на них стал не государ­ ственный, а частный заемщик, а основные инвестиции направились не

вгосударственные обязательства, а в ценные бумаги предприятий, в том числе в их акции, что в большей мере связало кредитный и фондо­ вый рынок ЕС с производством.

Вмеждународном плане активизировалось участие стран зоны евро

впереплетении капиталов. Их субъекты рынка стали активнее высту­ пать не только как торговцы, но и как инвесторы. Началась новая волна слияний и поглощений, направленная на укрупнение предприя­ тий и банков ЕС до размеров, позволяющих функционировать в мас­ штабах всей зоны.

Для банков введение евро означает становление в ЕС единого рынка банковских услуг и создание единого рынка государственных и корпоративных ценных бумаг. Постепенно утратил свое прежнее значение суверенный кредитный рейтинг отдельных стран в пользу сравнительных преимуществ индивидуальных национальных заем­ щиков.

Для промышленных корпораций введение евро означает использо­ вание евро как валюты цены и платежа, снижение расходов, связан­ ных с конверсией валют, страхованием валютного риска. Это важно для оздоровления финансов предприятий, роста доходности их акций,

103

причем менее развитый Юг зоны евро будет постепенно подтягивать­ ся к Северу по основным показателям.

Постепенное укрепление международных позиций евро, историчес­ кий рекорд повышения его курса к доллару в начале 2000-х гг. свиде­ тельствуют о появлении реального конкурента американскому долла­ ру как функциональной формы мировых денег.

3.5. Развивающиеся страны в Ямайской валютной системе

Развивающиеся страны, будучи членами МВФ, участвуют в мировой валютной системе, с которой связаны их национальные валютные си­ стемы. Однако зависимый и во многом отсталый тип социально-эко­ номического развития большинства этих стран определяет в целом их подчиненное место в Ямайской валютной системе.

Например, на долю развивающихся стран приходится лишь 1/4 объема эмиссии СДР, поскольку их распределение зависит от размера взноса в капитал Фонда. Предложение развивающихся стран пересмот­ реть это правило не встречает поддержки развитых стран.

Ямайское валютное соглашение зафиксировало принцип демоне­ тизации золота. Фонд возвратил своим членам около 25 млн унций золота и столько же распродал на золотых аукционах по рыночным ценам. Образовавшиеся на основе этого средства были перечислены в доверительный фонд МВФ для предоставления льготных кредитов развивающимся странам. Всего из доверительного фонда было предо­ ставлено кредитов на сумму около 3,0 млрд долл. (на срок от 5,5 до 10 лет по 0,5-1% годовых, в том числе Пакистану, Египту, Бангладеш, Заиру, Марокко, Шри Ланке, Бирме и др.). После исчерпания средств доверительного фонда его операции в 1981 г. были приостановлены. Таким образом, в результате официальной демонетизации золота и перехода к рыночным ценам на желтый металл развивающиеся стра­ ны получили лишь незначительные выгоды.

Ямайская валютная система предоставила странам - членам МВФ право выбора режима валютных курсов. Если развитые страны пред­ почли главным образом режим плавающего валютного курса, то раз­ вивающиеся страны используют несколько режимов валютных кур­ сов. Курс валют большинства молодых государств по-прежнему при­ вязан к определенной валюте (одновалютная привязка). Ведущее место здесь занимает доллар США, к которому прикреплены валюты 30 стран. Усиливаются позиции евро как «якорной» валюты: к нему при­ креплены более 15 валют. Однако СДР утратили свои позиции и в этой сфере: лишь две валюты сохранили привязку к нему. Около 10

104

стран определяют курс своей валюты на базе валютной корзины глав­ ных торгово-экономических партнеров (Индия, Шри Ланка, Танзания и др.). Так, в корзину индийской рупии входят доллар США, английс­ кий фунт стерлингов, евро, японская иена. В отдельных развивающихся странах (Бразилии, Колумбии, Перу, Индонезии) курс национальной денежной единицы определяется центральным банком на основе ряда экономических показателей (движение цен на главный экспортный товар, соотношение темпов инфляции в своей стране и у главных тор­ гово-экономических партнеров и др.). Развивающиеся государства с более устойчивым валютно-экономическим положением (некоторые нефтедобывающие страны Персидского залива) перешли к плаваю­ щему курсу своих валют.

Наконец, около 25 стран, выбрав какой-либо режим валютного кур­ са, одновременно практикуют множественность курсов своей валюты: по экспорту, импорту или во внешней торговле в целом. Как правило, более низкий курс устанавливается на товары, в экспорте которых за­ интересована данная страна. Тогда при продаже заработанной на вне­ шних рынках иностранной валюты на национальную экспортер полу­ чает большую сумму национальных денег, т.е. своего рода экспортную премию. Последняя может быть использована для расширения произ­ водства определенной экспортной продукции. В международной прак­ тике известны «изюмный» курс Турции, «хлопковый» - Египта, «ко­ фейный» - Бразилии и др. Эффективность множественности курсов не очень велика при сильной инфляции в этих странах. Инфляция размы­ вает и искажает ценовые пропорции внутри страны, в результате чего экспортеры или импортеры не получают необходимых экономических импульсов даже при наличии льготных валютных курсов.

Нередки случаи, когда развивающиеся страны меняют режимы ва­ лютных курсов, переходя по различным причинам (неустойчивое ва­ лютное положение, отсутствие необходимого опыта и др.) от одного режима к другому. Так, Иран в 1975 г. привязал свой риал к СДР, а через несколько месяцев к доллару, в котором устанавливаются цены на нефтьглавный экспортный товар страны. Таиланд в 1997 г. пе­ решел от режима валютного курса бата на основе корзины валют главных торговых партнеров к режиму регулируемого плавания сво­ ей денежной единицы. Тогда же Южная Корея отказалась от прикреп­ ления воны к доллару США. При этом и бат, и вона были значительно девальвированы. В 2002 г. Аргентина в связи с экономическим кризи­ сом отказалась от режима «валютного управления», основанного на прикреплении национальной валюты к доллару, и одновременно де­ вальвировала песо.

Таким образом, предоставляя свободу выбора режима валютных курсов. Ямайское соглашение расширило для этой группы стран воз­ можности проведения более гибкой валютной политики.

105

Вместе с тем развивающиеся страны в большинстве случаев не в состоянии эффективно защитить свои денежные единицы от рез­ ких колебаний курсов валют развитых государств и от потрясений на валютных рынках. Резкие колебания курсов ведущих валют де­ стабилизируют официальные валютные резервы развивающихся стран, которые обычно хранятся в банках в мировых финансовых центрах.

В практике регулирования валютных курсов развивающихся стран часто применяются девальвации и реже - ревальвации. За 1980-е - начало 2000-х гг. проведено около 90 девальваций. Однако ввиду тя­ желого экономического положения большинства развивающихся стран эффект от девальваций зачастую бывает кратковременным и недо­ статочно сильным. К тому же проведение девальвации требует осу­ ществления комплекса сопутствующих мер по оживлению экономики и особенно экспортных отраслей, что для них оказывается неразреши­ мой задачей. Несколько ревальвации было осуществлено нефтедобы­ вающими странами Персидского залива.

На валютное положение развивающихся стран негативное воздей­ ствие оказывают девальвации (или резкое падение курсов) валют раз­ витых стран, поскольку:

•обесцениваются валютная выручка и резервы развивающихся стран, выраженные в девальвированной валюте;

•удорожается импорт в связи с автоматическим понижением кур­ са национальной валюты;

•ухудшаются условия внешней торговли, так как обычно иност­ ранные фирмы-экспортеры повышают цены на свои товары сразу пос­ ле девальвации;

•усиливается импортируемая инфляция через механизм внешне­ торговых цен.

Таким образом, участие развивающихся стран в мировой валют­ ной системе не обеспечивает защиту их интересов.

Тесты

1.Принципы современной мировой валютной системы: а) золотодевизный стандарт, б) стандарт специальных прав заимствования (СДР), в) демонетизация золота,

г) фиксированный валютный курс, д) плавающий валютный курс,

е) свободный выбор странами режима валютного курса, ж) долларовый стандарт, з) институциональная структура:

106

1)Международный валютный фонд (МВФ),

2)Европейский центральный банк,

3)Всемирный банк (ВБ).

•Укажите верные ответы.

•Укажите неверные ответы.

2.Принципы европейского Экономического и валютного союза: а) основа - СДР, б) основа - доллар США, в) основа - евро,

г) режим фиксированного валютного курса, д) режим плавающего валютного курса,

е) свободный выбор странами режима валютного курса, ж) институциональная структура -

1)Международный валютный фонд (МВФ),

2)Европейский центральный банк,

3)Всемирный банк (ВБ).

•Укажите верные ответы.

•Укажите неверные ответы.

3.Характеристика СДР: 3.1. Эмитент:

а) МВФ, б) Всемирный банк,

в) Европейский центральный банк. 3.2. Порядок эмиссии и распределения:

а) в зависимости от изменения золотовалютных резервов стран, б) в заранее установленной сумме на определенный период; в) распределяется пропорционально взносу страны в капитал эми­

тента.

3.3. Сфера использования в: а) официальном секторе, б) частном секторе, в) обоих секторах.

3.4. Состав валютной корзины, определяющей условную стоимость СДР (до 2000 г. и после):

а) доллар США, б) фунт стерлингов,

г) французский франк, д) марка ФРГ, е) японская иена, ж)евро.

•Укажите верные ответы.

•Укажите неверные ответы.

107

Глава<£> Платежный баланс

В этой главе анализируется платежный баланс - счет операций страны на разных сегментах ми­ рового рынка - как отражение ее международных отношений. Рассмотрены основные статьи, ме­ тоды их классификации, способы измерения саль­ до плателсного баланса. Систематизированы глав ные факторы, влияющие на его состояние, и ме­ тоды регулирования основных статей. Обобщены особенности платежных балансов развивающих­ ся стран и методики их составления.

4.1. Платежный баланс - отраженна мирохозяйственных связей страны

Все страны являются участницами современного мирового хозяйства. Активность этого участия, степень интеграции отдельных стран в ми­ ровое хозяйство различны, но нет такой страны, которая в той или иной мере не была бы связана нитями экономического взаимодействия с окружающим миром. Внешнеэкономические операции страны с ее партнерами представляют собой мирохозяйственные связи, объединя­ ющие национальные экономики в мировое хозяйство. Поэтому терми­ ны «внешнеэкономические и международные связи или операции» и «мирохозяйственные связи» следует понимать как синонимы.

Мирохозяйственные связи в своем развитии проходят определен­ ные этапы, смена которых характеризует усиление целостности ми­ рового хозяйства, обогащение содержания международных экономи­ ческих отношений: от торговли и услуг - к вывозу капитала и после­ дующему созданию международного производства, далее - к форми­ рованию мирового рынка валют, кредитов, ценных бумаг. Генерато­ рами эволюции мирохозяйственных связей являются развитые страны мира, составляющие ядро мирового хозяйства. Качественно новый этап

109