m0940

z3(t) – коэффициент динамики средств источника V3(t) (% в год) в период t;

V4(t) – объем средств вложений в государственные ценные бумаги США, привлекаемых в систему ИЖК в период t;

z4(t) – коэффициент динамики средств источника V4(t) в (% в год) в период t (здесь могут выступать и % по облигациям, и возврат части средств из них по периодам);

V5(t) – объем средств пенсионной и страховой систем, привлекаемых в систему ИЖК в период t;

z5(t) – коэффициент динамики средств источника V5(t) (% в год) в период t.

На стартовом этапе по каждому из указанных источников сформирован определенный фонд для участия в программе субсидирования. Пополнение фондов на каждом последующем этапе отражается посредством коэффициентов динамики z1, …, z5, которые являются функциями времени и меняются от этапа к этапу.

Формирование фондов основано на следующих подходах к первоисточникам:

1.Вводятся коэффициенты включения источника (Vm(t), m = 1, ..., 5)

впрограмму субсидирования, которые характеризуют долю от общего объема средств по соответствующему источнику (y1, …, y5 соответственно);

2.Статистические данные по источникам V1, V3, V4, V5 публикуются регулярно. В качестве возможного подхода к оценке источника V2 предлагается следующий: выбираются 100 крупнейших компаний из рейтинга топ–500 российских компаний по прибыли (за предыдущий период); суммируется прибыль топ–100 (исходя из общего подхода к формированию ведущих мировых индексов на финансовых рынках). В зависимости от динамики объема прибыли по 100 компаниям (перечень может меняться внутри списка) будут меняться и значения коэффициента динамики z2. В качестве компенсации вложений средств в программу субсидирования крупный бизнес может рассчитывать на налоговые льготы (предполагается разработка государством соответствующего механизма).

К особенностям оценки ряда показателей относятся [3]:

– в целях формирования источника V1(t) допускается, что государство привлечет средства посредством выпуска и продажи ОФЗ (облигаций федерального займа) на внутреннем рынке специально под программу субсидирования и создаст механизм их продажи;

– для коэффициента привлечения средств Резервного фонда значение устанавливается условно ввиду непрозрачности наполнения фонда,

112

исходя из минимально возможных значений (они в настоящей работе устанавливаются на основе экспертных оценок по динамике цены на нефть на мировых рынках);

– на формирование общего объема средств для программы субсидирования будут влиять макроэкономические показатели: инфляция, инвестиционный климат (количественно можно упростить как отношение притока капитала в страну к его оттоку), изменение доходов населения (влияет на пополнение страховой и пенсионной систем), рост социальных расходов (влияет на состояние Пенсионного фонда РФ) и др. В качестве источников для определения значений макроэкономических показателей используются данные денежно-кредитной политики до 2016 г., данные ЦБ РФ и прогнозы Минэкономразвития РФ.

В формализованном виде на начальном этапе общий объем средств, выделенных на программу субсидирования, равен:

где F0 – общий объем средств, выделенных на программу субсидирования, на начальном этапе (в момент t = 0).

Ежегодно объем каждого источника (Vm(t), m = 1, ..., 5) будет изменяться в соответствии с коэффициентами динамики:

Оценка коэффициентов динамики (zm(t), m = 1, …, 5) основана на долгосрочных государственных прогнозах [4; 5 и др.] и объемах расходования средств на реализацию программы. Для оценки применяется ряд допущений: расходование средств зависит от выбранной схемы финансирования программы; прогноз пополнения средств носит очень субъективный характер, поэтому в расчет принимаются минимально возможные значения.

По источнику V1(t) очевидно, что прироста не будет (либо он будет минимальным) и, кроме того, государство будет выплачивать купонный доход по выпущенным ОФЗ. Поскольку выплаты купонного дохода не будут касаться непосредственно фондов рассматриваемой программы субсидирования величина V1(t) рассматривается как некоторая постоянная величина (z1i (t)= 1):

113

где F – общий объем средств, выделенных на программу субсидирования, за весь период действия программы (n лет).

Количество периодов n объективно составит порядка 15–17 лет (до 2030 г.), исходя из наличия долгосрочных государственных прогнозов развития.

Второй этап – схема распределения средств (F) на первичный и вторичный рынки ИЖК [3]. Для этой цели активно используются методы экспертных оценок.

Для первичного рынка в расчет принимаются такие показатели как: количество семей, которые могут воспользоваться программой субсидирования; стоимость квадратного метра жилья; средний размер ипотечного кредита; средняя рыночная ставка по ипотечному кредиту, предлагаемая банками; средний уровень доходов семьи в регионе и др.

В отношении стоимости квадратного метра жилья должны быть соблюдены определенные соглашения, обеспечивающие гарантии роста цен на жилье не выше уровня инфляции. Для этого на государственном уровне целесообразно заключить тарифное соглашение с подключением застройщиков и других участников, регулирующее динамику цен на квадратный метр жилья в регионах реализации программы субсидирования. Справедливо включить в соглашение меры контроля и ответственность за нарушение тарифов и сроков.

На вторичный рынок распределение средств осуществляется в целях: покупки государством определенного пакета ипотечных ценных бумаг; организации всех процедур по секьюритизации и рефинансированию ипотечных кредитов через АИЖК (в объеме программы субсидирования).

Распределение общего объема средств (F) происходит на основе экспертной оценки, но с учетом определенных пропорций:

где Ff – средства на первичный рынок ИЖК на весь срок действия программы (период в n лет); Fs – средства на вторичный рынок ИЖК на

114

весь срок действия программы субсидирования (на период в n лет); Kd – коэффициент достаточности «длинных денег», участвующих в программе субсидирования (в %); Q – организационные расходы (в % от общего объема средств F).

Оценка достаточности «длинных» денег оценивается следующим образом:

где Fd – объем «длинных» денег, который рассчитывается как сумма средств выделенных фондов:

Для снижения уровня рисков оценка Fd осуществляется исходя из минимальной оценки объемов средств фондов V3 и V4.

Экономический смысл коэффициента Kd заключается в оценке доли объема ипотечных кредитов (по программе субсидирования), рефинансирование которых можно осуществлять в более длительные сроки. На этапе запуска программы субсидирования наличие дополнительных резервов будет особенно актуальным.

Третий этап механизма заключается в распределении средств через банки на регионы, участвующие в программе субсидирования. Выбор банков определяется степенью доверия государства. Более вероятно, что в этом качестве могут выступить крупнейшие банки с государственным участием.

Механизм предоставления субсидий через банк-кредитор непосредственно конечному потребителю – семье предполагается организовать следующим образом [6]:

1.Поскольку объем субсидий рассчитывается на весь период действия программы субсидирования (максимум до 2030 г.), тогда выдачу ипотечных кредитов справедливо планировать на первые пять лет программы (с 2015 по 2019 гг.). Далее новые выдачи не осуществляются, но продолжается субсидирование ставок по выданным кредитам. При условии благополучного развития внешней экономической ситуации вполне допускается, что период действия программы субсидирования может быть продолжен.

2.Объем субсидии на год выдач ипотечных кредитов переводится в банк на специальный счет, с которого списывается по мере выдач ипотечных кредитов заемщикам. На первый год количество траншей перевода средств устанавливается равным «2» (двумя частями на каждые полгода работы).

115

3.Субсидия сразу идет в процентный доход банка, а заемщикам в договоре указывается оптимальная ставка, по которой они с первого месяца кредита платят проценты.

4.Устанавливается ежегодная система контроля (на первые три года) за расходованием средств со специального счета (далее – раз в 2 года).

Для практической реализации предложенного инструментария строится имитационная модель:

В связи с тем, что оценка полноты фондов осуществляется до начала запуска программы субсидирования и для нее строится прогноз динамики средств на весь период действия программы, коэффициенты динамики в целях упрощения справедливо прогнозировать по отношению к первоначальному объему средств. Тогда формулы для расчета показателей V2, V3, V4, V5 перепишутся в виде:

В целях упрощения моделирования расчетов показатели динамики суммируются, и в расчеты включается средний показатель изменений. Изменение коэффициентов динамики от года к году строится на долгосрочном прогнозе Минэконмразвития РФ [5], где рассмотрены разные варианты прироста доходов государства от разных вариантов цены на нефть и газ (за основу принят консервативный вариант).

Практические результаты работы модели (9) можно представить в таблице (табл. 1). Для расчетов вводятся необходимые параметры (табл. 2).

116

Постоянные параметры модели для определения объёма средств, привлеченных в программу субсидирования

Общие макроэкономические параметры

118

Таблица 3

Входящие параметры для стресс-тестирования модели, численно реализующей программу субсидирования

Общие макроэкономические параметры

Оценка привлекаемых объемов средств на программу субсидирования процентных ставок в рамках первого стресс-теста

Расчет объемов средств для первичного и вторичного рынков ИЖК

120