4.4. Определение внутренней нормы доходности инвестиционных проектов

Внутренняя норма доходности, прибыли (international rate of return — IRR) является показателем, широко используемым при анализе эффективности инвестиционных проектов.

Реализации любого инвестиционного проекта требует привлече­ния финансовых ресурсов, за которые всегда необходимо платить. Так, за заемные средства платят проценты, за привлеченный акционерный капитал —дивиденды и т.д.

Показатель, характеризующий относительный уровень этих рас­ходов, является ценой за использованный (авансируемый) капитал. При финансировании проекта из различных источников этот пока­затель определяется по формуле средней арифметической взвешен­ной.

Чтобы обеспечить доход от инвестированных средств или по крайней мере их окупаемость, необходимо добиться такого положения, когда чистая текущая стоимость будет больше нуля или равна ему.

Для этого необходимо подобрать такую процентную ставку для дисконтирования членов потока платежей, которая обеспечит полу­чение выражений NPV>0 или NPV=0.

Такая ставка (барьерный коэффициент) должна отражать ожида­емый усредненный уровень ссудного процента на финансовом рынке с учетом фактора риска.

Поэтому под внутренней нормой доходности понимают ставку дисконтирования, использование которой обеспечивает равенство те­кущей стоимости ожидаемых денежных оттоков и текущей стоимости ожидаемых денежных притоков, т.е. при начислении на сумму инвестиций процентов по ставке, равной внутренней норме доходности, обеспечивается получение распределенного во времени дохода.

Показатель внутренней нормы доходности — IRR характеризует максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть произведены при реализации данного проекта.

Например, если для реализации проекта получена банковская ссуда, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной станки, превышение которой делает проект убыточным.

Таким образом, смысл этого показателя заключается в том, что инвестор должен сравнить полученное для инвестиционного проекта значение IRRc ценой привлеченных финансовых ресурсов (cost of capital— СС).

Если IRR > СС, то проект следует принять;

IRR < СС — проект следует отвергнуть;

IRR= СС — проект ни прибыльный, ни убыточный.

Практическое применение данного метода сводится к последо­вательной итерации, с помощью которой находится дисконтирую­щий множитель, обеспечивающий равенство NPV= 0. Ориентируясь на существующие в момент анализа процентные ставки на ссудный капитал, выбираются два значения коэффициента дисконтирования таким образом, чтобы в интервале

функция NPV=f( V) меняла свое значение с «+» на «—» или наоборот. Далее используют формулу:

(4.7)

где i₂ - значение процентной ставки в дисконтном множителе, при котором

- значение процентной ставки в дисконтном множителе, при котором

Точность вычислений обратна длине интернала (i₁ i₂). Поэтому наилучшая аппроксимация достигается в случае, когда длина интер­вала принимается минимальной (1%).

Пример 4.11. Требуется определить значение IRR (процентную ставку) для проекта, рассчитанного на 3 года, требующего инвестиции в размере 20 млн руб. и имеющего предполагаемые денежные поступления в размере pi =3млн руб. (первый год),р₂ = 8 млн руб. (второй год) и рз = 14 млн руб. (третий год). Возьмем дна произвольных значения процентной ставки для ко­эффициента дисконтирования: ц = 15% и г₂ = 20%. Соответствующие расчеты приведены в табл. 4.6 и 4.7.

IRR— 16,23% является верхним пределом процентной ставки, по которой фирма может окупить кредит для финансирования инвести­ционного проекта. Для получения прибыли фирма должна брать кре­дит по ставке менее 16,23%.