4. Анализ эффективности реальных инвестиций

В результате изучения главы 4 студент должен

знать:

- экономические аспекты , обоснования инвестиционных проектов и представлять результаты работы в соответствии с принятыми в организации стандартами (ПК-3);

- основные понятия и формулы оценки инвестиционных проектов для расчета экономических и социально-экономических показателей, характеризующих деятельность хозяйствующих субъектов (ПК-2);

уметь:

- на основе типовых методик расчета показателей дисконтирования и коэффициентов капитализации рассчитывать доходы, характеризующие деятельность хозяйствующих субъектов (ПК-2);

- осуществлять сбор, анализ и обработку данных, необходимых для решения поставленных экономических задач (ПК-4);

владеть:

-  навыками для оценки инвестиционных проектов, которые пригодятся ему при освоении специализированных программных средств и необходимы в практической деятельности по управлению инвестициями. - основными методами анализа конкурирующих проектов на основе сравнения по нескольким критериям в условиях различной длительности, иметь навыки работы с компьютером как средством управления информацией, работать с информацией в глобальных компьютерных сетях (ОК-13);

- способами выбора инструментальные средства для обработки экономических данных в соответствии с поставленной задачей, анализировать результаты расчетов и обосновать полученные выводы (ПК-5);

4.1. Принципы принятия инвестиционных решений и оценка денежных потоков

В предыдущих главах данного пособия рассматривались методы анализа фи­нансовой эффективности инвестиций в некоторые виды ценных бу­маг — облигации и акции.

Подобные инвестиции обычно называются финансовыми или портфельными.

Эмиссия облигаций и акций дает возможность создания финан­совых ресурсов, которые в дальнейшем могут быть использованы в качестве реальных инвестиций, т.е. инвестиций и физические активы.

Реальные инвестиции в узком смысле — это вложения в основные фонды и на прирост материально-производственных запасов. Данное понятие применяется в экономическом анализе и, в частности, п системе национальных счетов. Реальными инвестициями, выступающими в форме инвестиционного товара, могут быть движи­мое и недвижимое имущество, т.е. здания и сооружения, машины и оборудование, транспортные средства, вычислительная техника, земля, природные ресурсы и др. Инвестиции в воспроизводство основных средств (фондов) осуществляются в форме капитальных вложений.

Рассмотрение любого инвестиционного проекта требует всестороннего анализа и оценки. 21 июня 1999 г. Министерством экономики РФ, Государственным комитетом по строительству, архитектуре и жилищной политике были утверждены «Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов» (№ ВК 447).

25 февраля 1999 г. Президентом РФ был подписан Федеральный закон № 39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений», кото­рый определил правовые и экономические основы инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений.

Если исходить из определения, что инвестирование — это дол­госрочные вложения экономических ресурсов с целью создания объектов, приносящих выгоду в будущем, то основной аспект этих вложений заключается в преобразовании собственных и заемных средств инвесторов в активы, которые при их использовании создадут новую ликвидность.

Изложению методов анализа и оценки финансовой эффективности реальных инвестиций и сравнению эффективности альтернативных инвестиционных проектов посвящена данная глава.

Инвестиционный проект прежде всего оценивается с точки зрения его технической выполнимости, экологической безопасности и экономической эффективности, под которой пони мают результат со­поставления получаемой прибыли и затрат, т.е. норму прибыли.

Естественно, что предпочтение отдается проекту, сулящему наи­большую эффективность.

Очевидно, что при наличии нескольких проектов можно получить равный размер прибыли, но эффективность этих проектов может быть различна, так как на их реализацию потребуются неодинаковые затраты. Оценивая эффективность инвестиционного проекта, следует учитывать и степень риска. При реализации инвестиционных проектов рассматриваются риски двух видов: предпринимательский и финансовый.

Под предпринимательским риском понимается риск, связанный с деятельностью компании. Он обусловлен характером бизнеса. Фи­нансовый риск зависит от изменений рыночной ставки дохода на вло­женный капитал.

Для упрощения исследования эффективности инвестиций пред­полагается, что необходимая норма прибыли задана и одинакова для всех инвестиционных проектов и, кроме того, для любого из рассмат­риваемых проектов степень риска одинакова.

При наличии необходимых предпосылок для инвестиционной де­ятельности руководствуются следующими основными принципами:

выбирают направление и объекты инвестиционных вложений;

производят расчет денежных потоков, способных обеспечить реализацию инвестиционных проектов;

оценивают ожидаемые денежные потоки в результате реализации инвестиционного проекта;

выбирают оптимальный проект, руководствуясь существующими критериями оценки инвестиционных проектов; производят периодическую переоценку инвестиционных проектов после их принятия.

Оценка денежных потоков. Важнейшей задачей экономического анализа инвестиционных проектов является расчет будущих

денежных потоков, возникающих при реализации произведенной продукции.

Только поступающие денежные потоки могут обеспечить окупа­емость инвестиционного проекта. Поэтому именно они, а не прибыль становятся центральным фактором в анализе. Иначе говоря, эконо­мический анализ инвестиционных решений должен быть основан на исследовании доходов и расходов в форме денежных потоков.

Для каждого отдельного инвестиционного проекта необходима ин­формация об ожидаемых потоках наличности с учетом налоговых платежей. Характер такой информации покажем наследующем примере.

Пример 4.1. Предприятие рассматривает инвестиционный проект — приобретение новой технологической линии. Стоимость линии (цена приобретения плюс доставка и монтаж) — 30 млн руб. Срок эксплуатации — 5 лет. Амортизационные отчисления на оборудование производятся по методу прямолинейной амортизации, т.е. 20% годовых. Суммы, вырученные от лик­видации оборудования, покроют расходы по его демонтажу. Выручка от реализации продукции, произведенной на данной линии, прогнозируется по годам в следующих объемах (тыс. руб.): 20 400; 22 200; 24 600; 24 000; 20 600. Текущие расходы по годам оцениваются следующим образом: 10 200 тыс. руб. в первый год эксплуатации. Ежегодно эксплутационные расходы увеличиваются на 4%. Ставка налога на прибыль составляет 24%*. В текущих расходах учитываются расходы на оплату труда, сырья, материа­лов, энергии и прочие эксплуатационные расходы. С увеличением объема выпуска растет не только масса прибыли, но и величина налогов. Для расчета реального денежного потока амортизация и любые другие номинально денежные расходы должны добавляться к чистому доходу (валовой доход минус налоги). Расчет потока чистых денежных поступлений (тыс. руб.) представим в табл. 4.1.

Таблица 4

Показатели 1. Объем реализации	1-й 20400,0	2-й 22200,0	3-й 24600,0	4-й 24000,0	5-й 20000,0
1	2	3	4	5	6
1. Объем реализации	20400,0	22200,0	24600,0	24000,0	20000,0
2. Текущие расходы	-10200,0	-	-11032,3	-11473,6	-11932,6
3. Амортизация (износ)	-6000,0	-6000,0	-6000,0	-6000,0	-6000,0
4. Налогооблагаемая (валовая) прибыль	4200,0	5592,0	7567,7	6526,4	2067,4
5. Налог на прибыль 6. Чистая прибыль	-1008,0 3192,0	-1342,8 4249,9	-1816,2 5251,4	-1566,3 4960,1	-496,1 1571,2
7. Чистые денежные поступления (стр. 3 + стр. 6)	9192	10249,9	7816,3	7566,3	6496,2

В нашем примере члены денежного потока являются положитель­ными величинами.

Вместе с тем на практике встречаются денежные потоки, члены которого могут быть как положительными, таки отрицательными ве­личинами, т.е. характер денежных потоков может изменяться от про­екта к проекту. В дальнейшем мы рассмотрим такие варианты.

Замещение и амортизация. Рассмотрим еще один подход к оценке денежного потока.

Пример 4.2. Предположим, что мы планируем заменить старое оборудование на новое, обладающее принципиально новыми параметрами. Цена нового оборудования равна 55 500 руб. и 4500 руб. потребуется затратить на его установку. Общие издержки составляют 60 000 руб. (55 500 + 4500). При реализации старого оборудования после истечения срока его эксплуатации будет получено 6000 руб.

Следовательно, стартовый поток денежных средств составит 54 000 руб. (60 000 - 6000). Введение нового оборудования даст экономию денежных средств в размере 21 300 руб. в год до налогообложения в течение 5 лет, после чего экономия прекратится.

При рассмотрении данного проекта нас интересует разница между величинами денежных потоков, которая покажет, стоит ли продолжать работу на старом оборудовании или лучше заменить

его новым. Так как срок эксплуатации оборудования данного типа более 1 года, мы не можем сразу вычесть всю его стоимость из прибыли для уменьшения налогооблагаемой базы, т.е. мы должны начислить по нему амортизацию. Далее расчет валовой прибыли как налогооблагаемой базы производится так же, как в предыдущем примере.

Предположим, что оборудование, приобретение которого мы планируем, имеет срок амортизации 5 лет и амортизационные отчисления производятся равными долями в течение всего срока эксплуатации. Годовая норма амортизации составляет 20% полной стоимости оборудования, т.е. 60 000 * 0,2 = 12 000 руб. Ставка налога на прибыль — 40%. Остаточная стоимость старого оборудования составляет 6000 руб., следовательно, его амортизация равна 0,2 * 6000 = 1200 руб. Имея эту информацию, мы можем вычислить ожидаемый чистый поток денежных средств (после налогообложения). Расчет представим в табл. 4.2.

Таблица 4.2

Показатели	По методам	По методу
	бухгалтерского	учета денежных
	учета	потоков
1	2	3
Годовая экономия денежных	21 300	21 300
Износ новой машины	12 000
Износ старой машины	-1200
Дополнительная амортизация	10800
Доход до налогообложения	21 300-10800= 10500
Налог на прибыль (40%)	10 500 0,4 = 4200	-4200
Дополнительный доход после ,	10 500-4200 = 6300
налогообложения
Чистый денежный поток за год		17 100(6300+ 10 800)

При расчете чистого потока денежных средств дополнительные расходы на выплату федерального налога на прибыль вычитаются из величины ежегодной экономии денежных средств (21 300 - 4200 = 17 100). Эта цифра (17 100) сопоставляется с дополнительным

доходом после выплаты налогов, который равен 6300 руб. в год. Денежный поток и чистая прибыль различаются на сумму дополнительного износа (17 100 - 10 800 = = 6300). Вследствие того, что стартовые расходы составляют 54 000 руб., мы можем заменить старое оборудование на новое, ожидая получить чистую экономию 17 100 руб. ежегодно в течение 5 лет. Рассмотрев основные принципы определения денежных потоком,

перейдем к методам анализа эффективности инвестиционных

проектов.