1426

ПРИЛОЖЕНИЕ 2

Методы расчета поправки на риск

Взависимости от того, каким методом учитывается неопределенность условий реализации проекта при определении ожидаемого ЧДД, норма дисконта в расчетах эффективности может включать или не включать поправку на риск. Включение поправки на риск обычно производится, когда проект оценивается при единственном сценарии его реализации.

Норма дисконта, не включающая премии за риск (безрисковая норма дисконта), отражает доходность альтернативных безрисковых направлений инвестирования.

Норма дисконта, включающая поправку на риск, отражает доходность альтернативных направлений инвестирования, характеризующихся тем же риском, что и инвестиции в оцениваемый проект.

Норму дисконта, не включающую поправки на риск (безрисковую норму дисконта), рекомендуется определять в следующем порядке.

Безрисковая коммерческая норма дисконта, используемая для оценки коммерческой эффективности проекта в целом, может устанавливаться в соответствии с требованиями к минимально допустимой будущей доходности вкладываемых средств, определяемой в зависимости от депозитных ставок банков первой категории надежности (после исключения инфляции), а также (в перспективе) ставки LIBOR по годовым еврокредитам, освобожденной от инфляционной составляющей, практически 4 – 6 %.

Безрисковая коммерческая норма дисконта, используемая для оценки эффективности участия предприятия в проекте, назначается инвестором самостоятельно.

Ввеличине поправки на риск в общем случае учитывается три типа рисков, связанных с реализацией инвестиционного проекта:

–страновой риск;

–риск ненадежности участников проекта;

–риск неполучения предусмотренных проектом доходов. Поправка на каждый вид риска не вводится, если инвестиции за-

страхованы на соответствующий страховой случай (страховая премия при этом является определенным индикатором соответствующего вида рисков). Однако при этом затраты инвестора увеличиваются на

131

размер страховых платежей.

Страновой риск обычно усматривается в возможности:

–конфискации имущества либо утери прав собственности при выкупе их по цене ниже рыночной или предусмотренной проектом;

–непредвиденного изменения законодательства, ухудшающего финансовые показатели проекта (например, повышение налогов, ужесточение требований к производству или производимой продукции по сравнению с предусмотренными в проекте);

–смены персонала в органах государственного управления, трактующего законодательство непрямого действия.

Величина поправки на страновой риск оценивается экспертно:

–по зарубежным странам на основании рейтингов стран мира по уровню странового риска инвестирования, публикуемых специализированной рейтинговой фирмой BERI (Германия), Ассоциацией швейцарских банков, аудиторской корпорацией "Ernst @ Young";

–по России страновой риск определяется по отношению к безрисковой, безинфляционной норме дисконта и может превышать ее в 2, 3 и более раз. При этом размер поправки на страновой риск снижается в условиях предоставления проекту федеральной (и в меньшей степени региональной) поддержки, а также когда проект реализуется на условиях соглашения о разделе продукции.

Риск ненадежности участников проекта обычно усматривается в возможности непредвиденного прекращения реализации проекта, обусловленного:

–нецелевым расходованием средств, предназначенных для инвестирования в данный проект или для создания финансовых резервов, необходимых для реализации проекта;

–финансовой неустойчивостью фирмы, реализующей проект (недостаточное обеспечение оборота собственными оборотными средствами, недостаточное покрытие краткосрочной задолженности оборотом, отсутствие достаточных активов для имущественного обеспечения кредитов и т.п.);

–недобросовестностью, неплатежеспособностью, юридической недееспособностью других участников проекта (например, строительных организаций, поставщиков сырья или потребителей продукции), их ликвидацией или банкротством. Этот риск наиболее существенен по отношению к малым предприятиям.

Размер премии за риск ненадежности участников проекта определяется экспертно каждым конкретным участником проекта с уче-

132

том его функций, обязательств перед другими участниками и обязательств других участников перед ним. Обычно поправка на этот вид риска не превышает 5 %, однако ее величина существенно зависит от того, насколько детально проработан организационно-экономический механизм реализации проекта, насколько учтены в нем опасения участников проекта. В частности, размер поправки:

–уменьшается, если один из участников предоставляет другому имущественные гарантии выполнения своих обязательств;

–увеличивается, если независимо от характера проекта данный участник не располагает проверенной информацией о платежеспособности и надежности других участников проекта, которые должны оплачивать производимые им работы (продукцию, услуги) или совместно участвовать в финансировании проекта.

Риск неполучения предусмотренных проектом доходов обусловлен прежде всего техническими, технологическими и организационными решениями проекта, а также случайными колебаниями объемов производства и цен на продукцию и ресурсы. Поправка на этот вид риска определяется с учетом технической реализуемости и обоснованности проекта, детальности проработки проектных решений, наличия необходимого научного и опытно-конструкторского задела и представительности маркетинговых исследований.

Вопрос о конкретных значениях поправок на этот вид риска для различных отраслей промышленности и различных типов проектов является малоизученным. Если отсутствуют специальные соображения относительно рисков данного конкретного проекта или аналогичных проектов, размер поправок рекомендуется ориентировочно определять в соответствии с табл. П.2.1.

Риск неполучения предусмотренных проектом доходов снижает-

ся:

–при получении дополнительной информации о реализуемости и эффективности новой технологии, о запасах полезных ископаемых и т.п.;

–при наличии представительных маркетинговых исследований, подтверждающих умеренно пессимистический характер принятых в проекте объемов спроса и цен и их сезонную динамику;

–в случае, когда в проектной документации содержится проект организации производства на стадии его освоения.

133

При определении размера премии за риск в качестве аналога возможно использование зарубежных рекомендаций, приведенных в табл. П.2.2.

134

Окончание табл. П.2.2

Таким образом, норма дисконта с учетом риска будет представлять собой:

Ер = Е + ПР.

Поправка на риск, помимо вышеизложенного метода, может быть определена пофакторным расчетом. При этом в поправке на риск суммируется влияние учитываемых факторов. В первую очередь к числу этих факторов можно отнести:

–необходимость проведения НИОКР с заранее неизвестными результатами силами специализированных научно-исследовательских и/или проектных организаций и продолжительность НИОКР;

–новизну применяемой технологии (традиционная, новая, отличающаяся от традиционной различными особенностями и используемыми ресурсами и т.д.);

–степень неопределенности объемов спроса и уровня цен на производимую продукцию;

–наличие нестабильности (цикличности) спроса на продук-

цию;

–наличие неопределенности внешней среды при реализации проекта (горно-геологические, климатические и иные природные условия, агрессивность внешней среды и т.п.);

–наличие неопределенности процесса освоения применяемой техники или технологии.

Каждому фактору в зависимости от его оценки можно приписать величину поправки на риск по этому фактору, вообще говоря, зависящую от отрасли, к которой относится проект, и региона, в котором он реализуется. В тех случаях, когда эти факторы являются независимыми и в смысле риска дополняют друг друга, поправки на риск по отдельным факторам следует сложить для получения общей поправки, учитывающей риск неполучения доходов, запланированных проектом. Однако для избежания повторного счета значения поправок на риск по отдельным факторам можно складывать не всегда. Например, поправку на риск, соответствующую необходимости проведения

135

НИОКР, едва ли следует складывать с поправкой, соответствующей неопределенности применяемой техники или технологии, так как риск, связанный с необходимостью проведения НИОКР, может включать такую неопределенность.

Отметим, что если понимать риск как возможность неполучения предусмотренных проектом доходов в результате реализации соответствующего неблагоприятного сценария осуществления проекта, что типично для нынешней российской экономики, то наиболее последовательный и надежный способ его учета должен базироваться на анализе представительного множества возможных сценариев реализации проекта. Однако в тех случаях, когда обоснованно выбрать представительное множество сценариев не удается, введение поправки на риск позволяет учесть риск хотя бы приближенно.

В то же время этим методом следует пользоваться с определенной осторожностью, особенно в применении к проектам, реализуемым в российских условиях. Например, для некоторых проектов при введении поправки на риск в норму дисконта интегральный экономический эффект (NPV) повышается, так что с учетом риска проект будет казаться более эффективным, чем без учета риска (у таких проектов положительные элементы денежного потока чередуются с отрицательными). В этих случаях поправку на риск не производят.

Необходимо отметить также, что расчет, основанный на поправке к норме дисконта, одинаковой для положительных и отрицательных элементов денежного потока (хотя, возможно, и переменной во времени), не вполне соответствует российской интерпретации риска: он может приводить к неоправданному завышению эффективности как проекта "в целом" (для проектов, денежные потоки которых принимают отрицательные значения не только в начале расчетного периода), так особенно эффективности участия в проекте. Однако полностью отказаться от этого метода расчета сегодня нельзя, так как другие методы учета риска неполучения предусмотренных проектом доходов, в большей степени соответствующие российским экономическим реалиям, недостаточно разработаны для того, чтобы его заменить. В тех же случаях, когда риск адекватно учитывается путем соответствующей корректировки притоков и оттоков денежных средств, при задании различных сценариев осуществления проекта или какимлибо другим корректным способом, дополнительно вводить поправку на риск в норму дисконта не следует, так как это привело бы к двойному учету рисков [13, 18].

136

ПРИЛОЖЕНИЕ 3

Примеры расчетов эффективности мероприятий по совершенствованию системы

управления организацией

Пример 1. Оценка эффективности организационных измене-

ний

Рассматриваемые организационные изменения предполагают перераспределение функций между работниками организации с целью равномерного распределения трудоемкости.

К затратам на данные мероприятия на начальном этапе будут относиться затраты на увольнение двух сотрудников. После прекращения трудовых отношений, необходимо выплатить выходное пособие в размере среднемесячного заработка и средний месячный заработок на период трудоустройства, который может длиться по общему правилу до двух месяцев.

Затраты на увольнение (Зу) двух сотрудников определяются по формуле

где Пв – выходное пособие; Зср – среднемесячная заработная плата сотрудника.

Зу = 2 (13653,39 + 2 13653,39) = 81920,34 руб.

Определим экономию заработной платы в год (Эзп):

Эзп = 2 13653,39 12 = 327681,36 руб.

Экономия по отчислениям во внебюджетные фонды (Эвн.ф)соста-

вит

Эвн.ф = 327681,36 26% ÷ 100% = 85197,15 руб.

В настоящее время Партнерство арендует в городе Омске два офиса. В одном офисе работают менеджеры по реализации, во втором

137

маркетологи. С учетом сокращения численности департамента маркетинга и реализации путевок и включения его в департамент финансов, можно перенести кабинет маркетологов в здание «Санатория «К» в кабинет отдела экономии и ценообразования. Тогда произойдет сокращение управленческих расходов на сумму аренды здания, стоимости оргтехники, мебели (табл. П.3.1).

Таким образом, произошло уменьшение управленческих затрат на сумму 701,5 тыс. руб.

Определим годовой экономический эффект (Эг) от проведенных мероприятий:

где Ууз – сумма уменьшения управленческих затрат.

Эг = 701,5 – 81,92 = 619,58 тыс. руб.

Полученные данные говорят об экономической эффективности предложенных мероприятий, в результате внедрения которых повысится эффективность деятельности предприятия в целом.

Пример 2. Оценка эффективности внедрения программы управления трудовым потенциалом предприятия

В общем виде затраты, связанные с решением проблемы полного использования трудового потенциала персонала, могут быть укрупненно представлены формулой

З ОФ ОбФи ОбФэ ЗПф ЗПт ЗПс Зи Здр, (П.3.5)

где З – затраты, связанные с решением проблемы полного использования трудового потенциала персонала, руб.; ∆ОФ – увеличение затрат в связи с привлечением новых основных фондов или реконструкцией существующих, руб.; ∆ОбФи – увеличение затрат, вызванное

138

возрастанием суточной потребности в оборотных фондах, в связи с интенсификацией труда и использованием основных фондов, руб.; ∆ОбФэ – увеличение затрат, вызванное возрастанием суточной потребности в оборотных фондах, в связи с расширением состава и увеличением основных фондов, руб.; ∆ЗПф – прирост заработной платы, вызванный выполнением работником дополнительных управленческих функций, руб.; ∆ЗПт – прирост заработной платы, вызванный увеличением трудоемкости управленческих работ, руб.; ∆ЗПс – прирост заработной платы в связи с дополнительным стимулированием результатов труда в управляемой и управляющей подсистемах, руб.; Зи – затраты на обработку дополнительной информации, руб.; Здр – другие виды затрат, не учтенные в предшествующих, руб.

Внедрение разработанной программы предполагает:

1. Совершенствование технической базы деятельности управленческого персонала. Появляется необходимость оснащения рабочих мест техническими средствами, рассчитанными на выполнение ряда различных по характеру операций (обработка и подготовка текстовой документации и др.).

Для материально-технического обеспечения потребуется два компьютера AMD® Athlon®64 (AM2) 3500/512kb / nF520 LE / 2x 512MB / 160Гб 7200rpm / HD2600XT 256 (EOL) / DVD±R/RW стоимостью 9150 руб. каждый и программное обеспечение к ним стоимостью 2780 руб., а также лазерный принтер HP LaserJet 1010 стоимостью 4745 руб. (цены взяты из газеты «Курс» № 22 за 06.06.2008 г., по прайс-листу фирмы «Интерсофт»). Таким образом, общая стоимость комплекса технических средств, используемых при выполнении работ, составит 25825 руб.

Срок службы оргтехники при укрупненном расчете принимаем равным десяти годам [*]1, тогда годовые амортизационные отчисления составят: 25825:10=2582,5 руб.

Текущие затраты на эксплуатацию комплекса технических средств составляют 5 % от общей стоимости технических средств: 0,05 · 25825=1291,25 руб.

Таким образом, увеличение затрат в ООО «Магазин «А» связано с привлечением новых основных фондов. Сумма этих затрат составит 29698,75 руб. (стоимость комплекса технических средств и

1 [*] – предполагает ссылку на источник, из которого взята соответствующая информация.

139

амортизационные отчисления по фондам общепроизводственного назначения).

Сумма материальных затрат (затраты на бумагу для принтера, картриджи, канцелярские изделия и прочие расходы) составит примерно 2500 руб. Материальные затраты вызваны возрастанием суточной потребности в оборотных фондах в связи с расширением состава основных фондов и рассчитаны в размере 9 % от стоимости оргтехники [*].

2. Привлечение на контрактной основе специалиста-кадровика и обеспечение его материально-техническим оборудованием для выполнения возложенных на него задач.

Заработная плата специалиста-кадровика в среднем по г. Омску (информация позаимствована из Интернет-источников) составляет 10600 руб./мес. Кроме основной заработной платы работнику планируется ежемесячная выплата премии за корректировку предложенной программы и ее реализацию в размере 1000 руб./мес.

Годовые затраты на оплату труда вместе со страховыми взносами рассчитываются по формуле

где ЗОТ – затраты на оплату труда; О – размер оклада работника, руб.; Пр – размер премии работника; NАУП – численность административноуправленческого персонала, чел.; КП – повышающий коэффициент (для Омской области составляет 1,15).

Таким образом, в соответствии с формулой (П.3.6) годовые затраты на оплату труда специалиста-кадровика составят 201700,80 руб.

3. Наделение двух человек, включая директора магазина, дополнительными функциями с целью организации внедрения предлагаемой программы. Если принять, что каждому управленческому работнику ООО «Магазин «А», выполняющему дополнительные функции, произвести доплату к заработной плате в размере 1000 руб., то затраты в соответствии с формулой (П.3.6) составят 69552 руб.

Однако появятся затраты, вызванные возрастанием суточной потребности в оборотных фондах в связи с использованием основных фондов (или интенсификации труда) – это накладные расходы. В связи с тем, что в настоящее время фонд заработной платы управленческих работников с отчислениями на соцстрахование и с учетом стоимости технических средств, необходимых для разработки методик, составляет около 90 % всех расходов на управление, то для упроще-

140