11.3. Финансирование проекта
Одним из центральных моментов подготовки проекта является определение условий
финансирования, выбор и рационализация источников финансирования и разработка плана согласования притока и оттока денежных средств проекта.
Финансирование — обеспечение проекта ресурсами, в состав которых входят не только денежные средства, но и выраженные в денежном эквиваленте прочие инвестиции, в том числе основные и оборотные средства, имущественные права и нематериальные активы прочее.
Финансирование проектов направлено на решение следующих задач:
- обеспечение потока инвестиций, необходимого для планомерного, выполнения проекта;
- снижение капитальных затрат и риска проекта за счет рациональной структуры инвестиций и получения налоговых льгот;
- обеспечение баланса между объемом привлеченных финансовых ресурсов и величиной полученной прибыли.
К основным принципам финансирования следует отнести:
- необходимость возврата финансовых средств, что способствует поддержанию постоянной платежеспособности компании;
- обеспечение повышенных темпов роста дохода и капитала, что позволяет обеспечить высокую доходность проекта и эффективную деятельность компании в долгосрочной перспективе (стратегическая цель);
- минимизацию инвестиционных рисков, которая способствует уменьшению общего уровня рисков по инвестиционному проекту и обеспечивает над ними контроль.
Поиск источников финансирования проектов является, пожалуй, важнейшей проблемой, которая встает перед любым предприятием.
Все источники формирования инвестиционных ресурсов подразделяются па три основные группы:
- собственные;
- привлеченные;
- ссудные.
Собственные инвестиционные ресурсы. К ним относятся чистая нераспределенная прибыль, направленная на производственное развитие, амортизационные отчисления, иммобилизованная в инвестиции часть оборотных средств, реинвестированная путем продажи часть основных фондов, страховая сумма возмещения убытков, вызванных потерей имущества, и тому подобное. Они характеризуются простотой привлечения, высоким уровнем доходности инвестированного капитала, уменьшением риска неплатежеспособности и банкротства при их использовании, но в то же время имеют ограниченность объема привлеченных средств и отсутствует внешний контроль.
Привлеченные инвестиционные ресурсы характеризуются высокими объемами их возможного привлечения, внешним контролем за использованием, определенной сложностью привлечения, частичной потерей управления компанией (в случае эмиссии акций). Существуют определенные особенности формирования привлеченных инвестиционных ресурсов для предприятии различных организационно-правовых форм собственности. Привлеченными инвестиционными ресурсами финансируются в основном достаточно рискованные и прибыльные проекты.
Среди привлеченных источников финансирования инвестиций в первую очередь рассматривается возможность заимствования акционерного капитала. Этот источник может быть использован компаниями, которые создаются в форме акционерных обществ. Для инвестиционных компаний и инвестиционных фондов аналогичной формой привлечения с эмиссия инвестиционных сертификатов. Для предприятий других организационно-правовых форм основным способом дополнительного привлечения капитала является расширение уставного фонда за счет дополнительных взносов. Как показывает опыт, в мировой практике наиболее существенную роль среди внешних источников играет дополнительная эмиссия акций, которая является основной формой финансирования инвестиционных проектов.
Ссудные инвестиционные ресурсы. В современных условиях ссудные инвестиционные ресурсы стали основным источником финансирования. Они в основном используются для кредитования проектов с низким уровнем риска и четко определенными путями успешной реализации проекта.
Ссудные ресурсы можно разделить на:
- долгосрочные кредиты банков и других кредитных учреждений, которые используются для финансирования долгосрочных и крупномасштабных проектов. За продолжительность срока ссуды кредиторы выдвигают жесткие требования к проверке кредитной преимущества и надежности проекта. Процентная ставка устанавливается только на часть этого срока, чтобы в будущем иметь возможность просмотреть его и приспособить к условиям рынка;
- эмиссия облигаций компании (получила распространение в мировой практике). Данный вид ресурсов в Украине пока что не получил популярности из-за неразвитости фондового рынка, неплатежеспособность спроса и невысокие размеры уставного фонда большинства компаний;
- целевой государственный кредит, направленный на конкретный вид инвестирования. В мировой практике данный вид кредита предоставляется только под государственные программы;
- инвестиционный налоговый кредит, суть которого заключается в том, что предприятие освобождается от уплаты налогов на ту сумму, которую оно обязуется инвестировать в производство. Через определенный период времени (в основном 5 лет) предприятие возвращает государству начальную сумму. То есть предприятие получает беспроцентный кредит. Данный вид инвестиционных ресурсов достаточно широко применяется во многих странах мира;
- инвестиционный лизинг, который предоставляется в натуральной форме, а погашается в рассрочку. Острый дефицит инвестиционных ресурсов, с одной стороны, и значительное количество свободных производственных объектов и оборудования, с другой, могут создать благоприятные предпосылки для широкого использования инвестиционного лизинга. Предприятия большинства стран мира уже давно обновляют производственные мощности за счет лизинга.
При выборе варианта финансирования следует помнить, что рационализация структуры финансирования является одним из этапов стратегии формирования инвестиционных ресурсов компании.
На первой стадии формирования инвестиционных ресурсов прогнозируются потребности в общем объеме инвестиционных ресурсов, на второй изучается возможность формирования инвестиционных ресурсов за счет различных источников, на третий определяются методы финансирования с учетом специфики бизнеса, размера проекта и юридической формы собственности. И, наконец, заключительным этапом разработки стратегии формирования является рационализация структуры источников формирования инвестиционных ресурсов.
Главными критериями оптимизации соотношения внутренних и внешних источников финансирования инвестиционной деятельности является необходимость обеспечения высокой финансовой устойчивости компании и максимизация суммы прибыли от инвестиционной деятельности, который (находится в распоряжении учредителей компании при различных соотношениях внутренних и внешних источников финансирования.
Привлечение того или иного источника финансирования связано с определенными затратами: акционерам нужно выплачивать дивиденды, банкам — проценты за предоставленные кредиты и т. др. Общая сумма средств, которую необходимо уплатить за использование определенного объема финансирования, называется ценой капитала.
В рыночной экономике понятие капитала как фактора производства означает определенную сумму денег или ценностей, активов фирмы. При финансовом проектировании предусматривается, что текущие расходы финансируются за счет текущих, а капитальные — за счет долгосрочных активов. Благодаря этому оптимизируется общая сумма расходов в отношении привлеченного капитала.
Величина и доля в общей сумме средств источников финансирования, а также их цена могут быть разными.
Цена собственного капитала рассчитывается в виде ставки дивидендов, если акционерный капитал, или нормы прибыли, которую необходимо уплатить участникам хозяйственного общества, если он создан в отличной от акционерной форме.
Цена акционерного капитала (ЦАК) рассчитывается по следующим формулам:
для простых акций —
ЦАК = (Гп / Цза )+ n (11.1)
где Дп — прогнозное значение дивиденда на определенный период;
Цза — рыночная цена простой акции;
n — прогнозируемый темп прироста дивидендов;
для привилегированных акций —
ЦАК = Д/Цпа (11.2)
где Д— фиксированный дивиденд в денежном выражении;
Цпа — рыночная цена привилегированной акции.
Цена заемного капитала зависит от его разновидностей.
Цена кредитов банков равна процентам за кредит.
Цена облигаций предприятий (ЦОБ) рассчитывается по формуле
(11.3)
где Сн — номинальная стоимость облигаций;
р — процент по облигациям (в долях единиц);
Ср — поворотная (реализационная) стоимость облигаций;
t — срок обращения облигаций (в годах);
Н — ставка налога на прибыль (в долях единиц, если проценты по облигациям облагаются налогом).
Цена кредиторской задолженности (поставщикам, налоговой администрации, по оплате и т. п.) зависит от ее вида. Если эта задолженность нормальная, то есть связана с разрешенным временным лагом, она равна нулю. Если она превышает установленный срок, то цена кредиторской задолженности равна штрафным санкциям за ее непогашения.
Цена государственных субсидий обычно равен нулю, но государство может брать плату за предоставление субсидий.
Таким образом, стоимость капитала представляет собой ту прибыль, который нужен, чтобы удовлетворить владельцев капитала. Поскольку в большинстве случаев привлекать капитал приходится не из одного источника, а из нескольких, то для оценки стоимости капитала может использоваться модель оценки средневзвешенной стоимости капитала.
Средневзвешенная стоимость капитала (Weighted average cost of capital -- WACC) может быть определена как тот уровень доходности, который масс приносить инвестиционный проект, чтобы можно было обеспечить получение всеми категориями инвесторов дохода, аналогичным тому, который они могли бы получить от альтернативного вложения средств с тем же уровнем риска.
Стоимость капитала для финансирования проекта - это средневзвешенная стоимость капитала по каждому источнику финансирования (WACC). Общая формула для определения средневзвешенной стоимости капитала имеет следующий вид:
(11.4)
где Wi –доля капитала (инвестиционного ресурса), полученного из источника i;
Кі – доходность (норма прибыли)по капиталу. Полученным из источника и;
WACC = WdKd+WpKp+WsKs+WeKe (11.5)
где – Kd – проценты за кредит;
Кр — требуемая доходность по привилегированным акциям;
Кѕ — необходимая доходность по простым акциям;
Ке — требуемая доходность по альтернативным инвестициям;
WdWpWsWe — доля соответствующего источника во всем объеме инвестиций.
Стоимость капитала одновременно отражает качество инвестиционных решений и, через влияние на NPV, — целесообразность инвестиций в данный проект. Таким образом, расчет средневзвешенной стоимости капитала связан с расчетом учетной ставки для оценки проекта с учетом уровня риска.
Рационализация формирования инвестиционных ресурсов проекта базируется на таком принципе: средневзвешенная стоимость капитала должна быть меньше, чем внутренняя норма рентабельности проекта (WACC < IRR), поскольку расчет средневзвешенной стоимости капитала связан с расчетом учетной ставки для оценки проекта с учетом уровня риска.
Стоимость капитала отражает качество инвестиционных решений, потому что непосредственно влияет на величину чистой нынешней стоимости, которая является одним из основных критериев эффективности и целесообразности инвестиций в данный проект.
Последним шагом этапа финансирования проекта является согласование во времени притока средств (оплаченный акционерный капитал, долгосрочные и краткосрочные ссуды, поступления от реализации продукции, кредиторская задолженность) и их оттока (расходы, связанные с инвестициями и эксплуатацией предприятия).
Если эта стадия проектирования не будет хорошо разработанной, реализация проекта может натолкнуться на неожиданную нехватку средств и проблемы ликвидности. При некачественном планировании может возникнуть ситуация, когда руководителям проекта необходимо будет брать в долг средства на короткое время.
Это, безусловно, будет сопровождаться более высокими расходами по обслуживанию долга, что подвергнет проект угрозе нерентабельности, а также задержкой выполнения работ по строительству и осуществление проекта. При накоплении финансовых остатков, которые возникают вследствие превышения притоков над оттоками денежных средств, проект сопровождается проблемой необходимости уплаты процентов за средства, которые не работают в данный момент.
Финансовое планирование должно гарантировать наличие финансирования инвестиционных и эксплуатационных расходов, финансовых обязательств, налогов и дивидендов и синхронизацию финансовых притоков и оттоков средств.