11.2. Особенности подготовки финансового обоснования проекта

Финансовый аналитик, разрабатывая проект, руководствуется методологией, в основе которой лежат концепции проектных выгод и затрат, изменения стоимости денег во времени, альтернативной стоимости, денежного потока.

Финансовый план проекта является квинтэссенцией работы финансового аналитика, которая начинается со сбора информации о технико-технологических аспектов реализации проекта, изучение коммерческих элементов его осуществления. Собранные данные являются основой финансовых прогнозов, базирующихся на установленной учетной и налоговой политике той страны, где реализуется проект. Подготовка прогнозного баланса и отчета о прибылях необходима для оценки уровня прибыльности проекта, величины затрат по выплате налогов и погашения обязательств. Эти данные позволяют акционерам, инвесторам и финансовым организациям получить необходимые сведения для принятия решения относительно участия в проекте.

Аналитики, которые готовят финансовое обоснование проекта, должны выделить анализ финансовой состоятельности проекта от условий его финансирования. Это необходимо для определения финансовой эффективности проекта без налоговых скидок, льготных условий финансирования, которые сделают его привлекательным для поддержки частными инвесторами, банковскими организациями или правительственными финансовыми агентствами.

Следует помнить, что довольно часто проект выглядит финансовое привлекательным только благодаря возможности привлечения льготного финансирования, предоставления инвестиционного или налогового кредита, субсидий или субвенций. Такие проекты, как правило, не создают новых выгод, а перераспределяют существующие выгоды от финансовых учреждений до инвесторов.

Одним из наиболее важных задач финансового анализа является расчет будущих денежных потоков, необходимых для осуществления проекта. Нужно учитывать, что участников проекта более интересует величина денежных потоков, а не прибыль или доход, который принесет проект.

Информация об ожидаемых потоках наличности с учетом всех выплат и налогообложения должна быть представлена в виде разницы между денежными потоками с проектом и без него. Ключ к принятию верного проектного решения — анализ финансовой ситуации с учетом реализации инвестиционного проекта и без его осуществления. Поэтому финансовые аналитики должны показать возможный прирост денежных средств благодаря реализации проекта.

Прогноз денежного потока проекта базируется на прогнозе отчета о прибыли, который, в свою очередь, начинается с прогнозирования продаж и расчета затрат по проекту. Согласно основных правил определения затрат по проекту при подготовке его финансового обоснования необходимо:

- игнорировать предварительные расходы, поскольку аналитик оценивает только дополнительные расходы и прибыль, полученные от проекта, а покрытие предварительных затрат не принимается во внимание в процессе определения финансовой состоятельности проекта;

- стоимость ресурсов проекта рассчитывать на основе затрат упущенных возможностей, если эти ресурсы могут быть использованы любым другим, отличным от проектного, способом. Например, когда компания рассматривает возможность использования здания, что в настоящее время не эксплуатируется, но которую можно продать за 10 тыс. руб. Стоимость этого здания следует оценить как величину первоочередных затрат по проекту.

При прогнозировании отчета о прибыли и чистого потока денежных средств следует учитывать такие факторы, которые влияют на их величину:

- метод начисления амортизации;

- влияние ликвидационной стоимости;

- потребность в оборотном капитале и его учет;

- использование номинальных и постоянных цен.

В процессе расчета чистого потока денежных средств в результате принятия проекта ключевой составляющей является амортизация и величина налоговой экономии, которая возникает при уменьшении налогооблагаемой прибыли на сумму амортизации. Поэтому метод начисления амортизации может в значительной степени повлиять на величину денежного потока. В случае, когда период амортизации меньше за срок эксплуатации проекта, налоговое прикрытие действует только мри начислении амортизации, после чего полная сумма денежных накоплений подлежит налогообложению. Это явление положительно влияет на текущую стоимость денежных потоков и делает этот метод более привлекательным по сравнению с методом равномерной амортизации.

Профиль денежного потока изменится на лучшее, если активы имеют ликвидационную стоимость в конце срока эксплуатации проекта. Поскольку к тому времени объект будет полностью самортизирован, доход от реализации подлежит налогообложению по обычной ставке. Ликвидационная стоимость увеличивает поток денежных средств и повышает привлекательность проекта.

Кроме инвестиций в основной капитал, необходимо иметь в распоряжении дополнительные денежные средства для формирования оборотного капитала. Инвестирование в оборотный капитал происходит, как правило, в нулевой год проекта, а его возмещение — после его реализации. Через разницу во времени затраты на оборотный капитал уменьшают величину дисконтированного денежного потока (например, 20 тыс. грн., вложенные в оборотные средства в первый год проекта, не тождественные 20 тыс. грн. после возмещения на 10-м году реализации проекта).

Между проектными аналитиками не прекращается дискуссия по поводу того, в каких ценах прогнозировать денежные потоки: постоянных или номинальных. Постоянные цены позволяют игнорировать инфляцию мри определении условий оплаты, а номинальные учитывают инфляционные ожидания участников проекта. Аргументация в пользу использования постоянных (или действительных) цен базируется на утверждениях, что изменения в уровне цен не влияют на стоимость, поэтому существует возможность игнорирования инфляции, поскольку все показатели проекта можно оценить по достоинству. Такой подход позволяет сохранить уровень валюты проекта в течение всего периода функционирования, что значительно облегчает корреспондирование потоков денежных средств по годам проекта.

Вместе с тем существует ряд ситуаций, когда использование постоянных цен в проекте может привести к серьезным осложнениям. Это связано прежде всего с условиями финансирования проектов. Как правило, кредитное финансирование предусматривает установление процента выплат долга в номинальном исчислении, что может привести к несогласованности плановой величины возмещение долга (если проект рассчитан в постоянных ценах) и действительной суммы его покрытия кредиторам (определенной по номинальной ставке). Наиболее распространенной ситуацией, связанной с изменением уровня цен, является необходимость увеличения расходов при осуществлении проектных закупок. Это может сказаться на перерасходе бюджета, появлению необходимости поиска дополнительных финансовых ресурсов.

Ожидаемые изменения уровня цен не влияют на амортизационные отчисления по существующим активам, их объем определяется при приобретении активов и является величиной, не подлежит инфляции. Поэтому денежный поток, включающий налоговую экономию за счет амортизации, всегда соответствует номинальной величине, установленной в начальном периоде. В случае, когда все другие притоки и оттоки денежных средств рассчитываются в постоянных ценах, их итог с амортизационными отчислениями может привести к серьезных огрехов.

При использовании постоянных цен предполагается, что их изменение на сырье и материалы будет аналогичным росту цен на готовую продукцию и соответствующей уровню инфляции. Однако, как свидетельствует практика, цены на ресурсы (газ, электроэнергию, капитал, размер заработной платы) контролируются государством и повышаются значительно медленнее, чем цены на товары и услуги, и не соответствуют уровню инфляции. Такие инфляционные сценарии приводят к тому, что денежные притоки увеличиваются за счет роста цен и происходит это значительно быстрее, чем денежные оттоки.

Проектный аналитик всегда ограничен во времени, ему необходимо посвятить оценке проекта. Опыт подготовки проектов показывает, что наиболее тщательно аналитики работают над определением величины затрат — как первоочередных, так и текущих — и практически не оставляют времени на детальное обоснование прогноза будущих доходов.

Прогноз годовой прибыли — очень важная часть финансового анализа, поскольку прибыль является наиболее существенной статьей притока денежных средств и имеет серьезное влияние на стоимость проекта. Главная цель этой части прогноза — определения величины дохода, который компания получит, а потом удержит в производстве для реинвестирования в течение планового периода. Процедуры расчетов плановой прибыли, денежного потока, бухгалтерского баланса были подробно рассмотрены в первой части книги.