Основные положения темы
Выделяют две основные группы показателей, характеризующих финансовый результат компании – это бухгалтерские показатели и показатели, используемые в рамках ценностно-ориентированного менеджмента (Value-based management, VBM). В рамках Темы 1, представленной в данном учебно-методическом пособии, можно ознакомиться с показателями, характеризующими финансовую деятельность компании, согласно российским стандартам подготовки финансовой отчетности компаний. Данные показатели представлены в отчете о прибылях и убытках (ОПУ). На рис.9.1 обозначены основные финансовые показатели, характеризующие деятельность компании, согласно международным стандартам составления финансовой отчетности организации (International Financial Reporting Standards, IFRS).
Рассмотрим некоторые из этих показателей более подробно.
Добавленная стоимость (VA – value added) – стоимость, добавленная к стоимости материальных ресурсов, приобретенных на стороне. В представленной выше схеме представлена чистая от НДС величина добавленной стоимости. Реальная сумма добавленной стоимости, которая облагается НДС, определяется как разница между выручкой-брутто и стоимостью израсходованных материальных ресурсов, увеличенной на величину уплаченного НДС. Величина добавленной стоимости свидетельствует о масштабах деятельности предприятия и о его вкладе в создание национального богатства.
|
Выручка от реализации, нетто |
|||
- |
Себестоимость реализации |
Себестоимость товаров и услуг, приобретенных на стороне |
||
= |
Валовая прибыль (GP - gross profit) |
Добавленная стоимость (VA – value added) |
||
- |
Коммерческие расходы |
Прочие переменные расходы |
||
- |
Управленческие расходы |
Прочие постоянные расходы за исключением амортизации |
||
= |
Прибыль до процентов, налогов и амортизации (EBITDA - earnings before interest, taxes, depreciation and amortization) |
|||
- |
Амортизация |
|||
= |
Прибыль до уплаты процентов и налогов (EBIT - earnings before interest and taxes) |
|||
+ |
|
Прочие доходы (расходы) за исключением чрезвычайных |
|
|
- |
Чистые расходы по уплате процентов |
Налог на прибыль на EBIT + прочие доходы (расходы) |
Налог на прибыль на EBIT |
|
+ |
Прочие доходы (расходы) за исключением чрезвычайных |
|
|
|
= |
Прибыль до налогообложения (EBТ - earnings before taxes) |
Прибыль до уплаты процентов, но после налогообложения (EBI – earnings before interest) |
Чистая операционная прибыль после налогообложения (NOPAT – net operating profit after tax) |
|
- |
Налог на прибыль |
Чистые расходы по уплате процентов |
Чистые расходы по уплате процентов |
|
+ |
|
Налоговый эффект |
Прочие доходы (расходы) за исключением чрезвычайных |
|
- |
|
|
Остаток налога на прибыль |
|
= |
Чистая прибыль (NI - net income) |
|||
- |
Дивиденды по привилегированным акциям |
|||
- |
Доля меньшинства (MI – minority interest) |
|||
= |
Чистая прибыль держателей обыкновенных акций (PCS - profit to common stockholders) |
|||
+ |
Прочие изменения капитала безотносительно к его собственникам |
|||
= |
Общая (всевключающая) прибыль (CI - comprehensive income) |
|||
Рис. 9.1
EBITDA (earnings before interest, taxes, depreciation and amortization) – прибыль до уплаты процентов, налогов и амортизации (По терминологии Е.С.Стояновой – БРЭИ – брутто-результат эксплуатации инвестиций). EBITDA используется в финансовом менеджменте как один из основных промежуточных результатов финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Он является показателем достаточности средств на покрытие амортизационных отчислений, финансовых затрат и налогов. Более того, по удельному весу EBITDA в добавленной стоимости можно судить об эффективности управления предприятием и составить общее представление о потенциальной рентабельности и гибкости предприятия.
EBIT (earnings before interest and taxes) – прибыль до уплаты процентов и налогов (По терминологии Е.С.Стояновой – НРЭИ – нетто-результат эксплуатации инвестиций). По существу этот показатель представляет собой экономический эффект, снимаемый предприятием с затрат. При расчете данного показателя можно использовать и другую формулу: EBIT = EBT + чистые процентные расходы – прочие доходы (расходы).
EBI (earnings before interest) – прибыль до уплаты процентов, но после налогообложения. Этот показатель более корректен, чем показатель EBIT, так как он представляет собой экономический эффект, снимаемый предприятием со всех затрат, включая и налоговые. При расчете данного показателя можно использовать и другую формулу: EBI = NI + i - i * t, где NI – чистая прибыль, i – процентные расходы; i * t – налоговый эффект на процентные расходы; t – ставка налогообложения. Показатель EBI используется для расчета рентабельности активов предприятия.
В последнее время в научной литературе все большей популярностью начинает пользоваться показатель NOPAT – чистая операционная прибыль после налогообложения. В этом показателе термин “чистая прибыль” используется в смысле “чистая от финансовых и прочих доходов (расходов)”.
Уровни финансовых результатов компании в рамках ценностно-ориентированного менеджмента
Как уже было сказано выше, второй группой показателей, характеризующих финансовый результат деятельности организации, являются показатели ценностно-ориентированного менеджмента. Признавая важность бухгалтерских показателей деятельности организации, важно отметить, что получение прибыли и даже ее рост являются необходимым, но недостаточным условием роста ценности для акционеров. Главное отличие показателей ценностно-ориентированного менеджмента от традиционных бухгалтерских показателей эффектов и эффективности заключается в том, что они призваны сигнализировать об изменении ценности для поставщиков капитала (прежде всего собственников, акционеров) за отчетный период. Другими словами, эти показатели должны ясно и однозначно характеризовать, насколько хорошо компания в отчетном периоде удовлетворяет целям максимизации благосостояния своих собственников (акционеров).
В рамках данного пособия будут рассмотрены лишь несколько показателей, характеризующих результаты деятельности организации с точки зрения ценностно-ориентированного менеджмента:
Остаточная прибыль. Показатель остаточной прибыли (residual earnings, RE) давно известен аналитикам. Впервые он был применен во внутреннем управленческом анализе в компании General Motors еще в 30-х годах прошлого века, однако лишь в конце 80-х вновь оказался востребованным. остаточной прибыли (Residual Earnings — RE), под которой понимается бухгалтерская прибыль организации за вычетом затрат на капитал.
,
(9.1)
где KE (cost of equity) – требуемая отдача на собственный капитал
NI (net income) – чистая прибыль
E (equity) – собственный капитал
Показатель экономической добавленной ценности (EVA – economic value added). Классический пример этого — показатель EVA® (Economic Value Added — добавленная экономическая стоимость). Данный показатель зарегистрирован как торговый знак компании Stern Stewart & Co., и благодаря ее грамотной маркетинговой политике стал одним из наиболее популярных в мире, несмотря на претензии по поводу его обоснованности и точности. Ключевым для понимания различий между остаточной операционной прибылью в классической версии и EVA является понятие капитальных эквивалентов. Капитальные эквиваленты есть приращение балансовой стоимости чистых активов организации, которые призваны «восстановить» стоимость чистых активов до их реальной денежной оценки, определенной денежными выплатами, связанными с поступлением данных активов. Понятно, что корректировка чистых активов на капитальные эквиваленты вызывает соответствующие корректировки и чистой операционной прибыли (EBI, NOPAT).
Показатель добавленной рыночной ценности (MVA – market value edded). Данный показатель рассчитывается как дисконтированный поток остаточных прибылей, обеспечивающих прирост фундаментальной стоимости (ценности) над балансовой стоимостью собственного капитала. Формула для его расчета представлена ниже:
(9.2)