Оценка бизнеса - А.Г. Грязнова
.pdf
УДК 657.922(075.8) ББК 65.290-86я73
0-93
АВТОРЫ:
А.Г. Грязнова, проф., д-р экон. наук (гл. 8; приложение 3); М.А. Федотова, проф., д-р экон. наук (предисловие; гл. 6; гл. 8; приложение 3); С.А. Ленская, проф., д-р экон. наук (гл. 1); И.Ю. Беляева, доц., канд. экон. наук (гл. 13);
Г.В. Булычева, доц., канд. экон. наук (гл. 3; гл. 10); Е.Н. Иванова, доц., канд. экон. наук (гл. 2; гл. 5, гл. 9);
И.В. Королев (гл. 6); И.В. Ларионова, доц., канд. экон. наук (гл. 11);
В.И. Петров, доц., канд. экон. наук (словарь); Т.П. Прудникова, доц., канд. экон. наук (гл. 12); Т.В. Тазихина, доц., канд. экон. наук (гл. 1); О.В. Тихонов, ст. препод, (гл. 4; гл. 10); М.А. Эскиндаров, доц., канд. экон. наук (гл. 13);
Д.Н. Якубова, доц., канд. экон. наук (гл. 6; гл. 7); М.Е. Белокурова, канд. экон. наук (приложение 2); Е.А. Сычева, канд. экон. наук (приложение 1).
РЕЦЕНЗЕНТЫ:
кафедра «Экономика и менеджмент»
Межотраслевого института повышения квалификации и переподготовки руководящих кадров и специалистов
Российской экономической академии им. Г.В. Плеханова;
Л.А. Орланюк-Малицкая,
д-р экон. наук, проф., зав. кафедрой «Страховое дело» Финансовой академии при Правительстве Российской Федерации
ISBN 5-279-02013-3 |
© Коллектив авторов, 1998 |
Оглавление
Предисловие |
|
5 |
РАЗДЕЛ 1. ОСНОВНЫЕ ПОНЯТИЯ ОЦЕНКИ БИЗНЕСА |
7 |
|
Г л а в а 1. Понятия, цели и принципы оценки бизнеса |
9 |
|
1.1. Основные понятия оценки бизнеса |
9 |
|
Г л а в а 2. Временная оценка денежных потоков |
39 |
|
2.1. Сложный процент (будущая стоимость единицы) |
41 |
|
2.2. Дисконтирование (текущая стоимость единицы) |
44 |
|
2.3. Текущая стоимость аннуитета (текущая стоимость единичного аннуитета) |
45 |
|
2.4. Периодический взнос на погашение кредита (взнос за амортизацию |
|
|
денежной единицы) |
, |
51 |
2.5. Будущая стоимость аннуитета (накопление единицы за период) |
54 |
|
2.6.Периодический взнос в фонд накопления (фактор фонда возмещения) |
55 |
|
2.7. Взаимосвязи между различными функциями |
56 |
|
Г л а в а 3. Подготовка информации, необходимой для оценки |
60 |
|
3.1. Система информации |
|
61 |
3.2. Внутренняя информация |
|
70 |
3.3. Подготовка финансовой документации в процессе оценки |
73 |
|
3.3.1. Инфляционная корректировка отчетности в процессе оценки |
74 |
|
3.3.2. Нормализация бухгалтерской отчетности в процессе оценки |
76 |
|
3.3.3. Трансформация бухгалтерской отчетности |
84 |
|
3.4. Вычисление относительных показателей в процессе оценки |
88 |
|
РАЗДЕЛ 2. ОСНОВНЫЕ ПОДХОДЫ К ОЦЕНКЕ БИЗНЕСА |
103 |
|
Г л а в а 4. Доходный подход к оценке предприятия (бизнеса) |
105 |
|
4.1. Метод дисконтированных денежных потоков |
105 |
|
4.2. Метод капитализации прибыли |
121 |
|
Г л а в а 5. Сравнительный подход к оценке бизнеса |
134 |
|
5.1. Общая характеристика сравнительного подхода |
134 |
|
5.2. Основные принципы отбора предприятий-аналогов |
139 |
|
5.3. Характеристика ценовых мультипликаторов |
143 |
|
5.4. Формирование итоговой величины стоимости |
148 |
|
Г л а в а 6. Затратный подход в оценке бизнеса |
153 |
|
6.1. Определение обоснованной рыночной стоимости недвижимого |
|
|
имущества предприятия |
|
154 |
6.2. Оценка рыночной стоимости машин и оборудования |
189 |
|
6.3. Оценка стоимости нематериальных активов |
196 |
|
6.4. Оценка рыночной стоимости финансовых, вложений |
212 |
|
Г л а в а 7. Оценка стоимости контрольных и неконтрольных пакетов 224
7.1. Оценка стоимости неконтрольных пакетов |
228 |
7.2. Премия за контроль, скидки за неконтрольный характер пакета |
|
и за недостаточную ликвидность |
229 |
7.3. Вывод итоговой величины стоимости |
232 |
Г л а в а 8. Отчет об оценке бизнеса предприятия |
240 |
8.1. Задачи, структура и содержание отчета |
240 |
8.2. Учебный пример по оценке бизнеса российского предприятия |
246 |
РАЗДЕЛ 3. ОЦЕНКА БИЗНЕСА В КОНКРЕТНЫХ ЦЕЛЯХ |
263 |
Г л а в а 9. Оценка инвестиционных проектов |
265 |
9.1. Период (срок) окупаемости проекта |
267 |
9.2. Чистая текущая стоимость доходов |
269 |
9.3. Ставка доходности (коэффициент рентабельности) проекта |
270 |
9.4. Внутренняя ставка доходности проекта |
272 |
9.5. Модифицированная ставка доходности |
277 |
9.6. Ставка доходности финансового менеджмента |
279 |
Г л а в а 10. Реструктуризация предприятия на основе оценки |
|
рыночной стоимости |
284 |
10.1. Внутренние факторы развития бизнеса |
284 |
10.2. Внешние факторы развития бизнеса |
287 |
10.3. Оценка предполагаемого проекта реорганизации предприятия |
293 |
Г л а в а 11. Особенности оценки стоимости банка |
300 |
11.1. Специфические черты банковского бизнеса |
300 |
11.2. Внутрибанковский оборот, показатели оценки стоимости банка |
309 |
11.3. Методы проведения оценки |
334 |
11.4. Оценка финансовой стабильности и результатов банковских операций |
338 |
11.5. Международная практика проведения оценки стоимости чистых |
|
активов банка |
347 |
Г л а в а 12. Разработка программы финансового оздоровления предприятия 360
12.1. Судебные и внесудебные процедуры финансового оздоровления |
361 |
12.2. Типовой план финансового оздоровления неплатежеспособного |
|
предприятия |
362 |
12.3. План внешнего управления |
368 |
Гл а в а 13. Оценка капитала финансово-промышленных групп (ФПГ)... 376
13.1.Финансово-промышленные группы в российской экономике
и необходимость оценки их капитала |
377 |
13.2. Особенности и определение целей оценки |
|
финансово-промышленного капитала |
382 |
13.3. Оценка капитала финансово-промышленных групп |
389 |
Приложения (1-3) |
399 |
Литература |
492 |
Словарь оценочных терминов |
495 |
•
По мере развития рыночных отношений потребность в оценке бизнеса будет возрастать. Согласно Федеральному закону «Об оценочной деятель ности в Российской Федерации» оценка объектов собственности (объектов, принадлежащих полностью или частично Российской Федерации, субъек там Российской Федерации либо муниципальным образованиям) является обязательной при приватизации, передаче в доверительное управление либо в аренду, продаже, национализации, выкупе, ипотечном кредитовании, пе редаче в качестве вклада в уставные капиталы.
Оценка бизнеса позволяет оценить рыночную стоимость собственного (уставного) капитала закрытых предприятий или ОАО с недостаточно лик видными акциями. Согласно Закону Российской Федерации «Об акционер ных обществах» в ряде случаев должна проводиться оценка рыночной сто имости акционерного капитала независимыми оценщиками. Например, эта процедура предусмотрена при дополнительной эмиссии, выкупе акций и т.д.
Возрастает потребность в оценке бизнеса при инвестировании, кредито вании, страховании, исчислении налогооблагаемой базы.
Оценка бизнеса необходима для выбора обоснованного направления ре структуризации предприятия. В процессе оценки бизнеса выявляют альтер нативные подходы к управлению предприятием и определяют, какой из них обеспечит предприятию максимальную эффективность, а следовательно, и более высокую рыночную цену, что и является основной целью собственни ков и задачей управляющих фирм в рыночной экономике.
Переход к рыночной экономике в России привел к появлению новой про фессии, утвержденной Министерством труда Российской Федерации, - экс перт-оценщик. В соответствии с растущими потребностями в новом виде услуг разрабатываются законодательные и методические основы новой об ласти экономики - оценки собственности. Оценочные дисциплины вводят ся в учебные планы ведущих экономических учебных заведений.
В развитие этого процесса в сентябре 1996 г. в Финансовой академии при Правительстве Российской Федерации в рамках специальности «Финан сы и кредит» была введена специализация по оценочной деятельности.
Перед вами первый в России учебник по этому важнейшему направле нию - оценке бизнеса. Курс «Оценка бизнеса» закладывает базу оценочной деятельности. Вместе с такими направлениями оценочной деятельности, как оценка недвижимости, оценка нематериальных активов и интеллектуальной
5
собственности, оценка и переоценка основных фондов, реструктуризация предприятий основных фондов, реструктуризация предприятий и финансо вых инвесторов, данный курс обеспечивает многостороннюю подготовку высококвалифицированных оценщиков.
Учебник можно использовать не только в процессе подготовки и пере подготовки кадров в области оценочной деятельности, но и при подготовке антикризисных управляющих. Основой его является профессиональный курс по оценке имущества предприятия, читаемый профессорско-преподаватель ским составом кафедры «Оценка собственности» Финансовой академии при Правительстве РФ. В данной работе преподаватели кафедры обобщили свой опыт научной, педагогической и практической деятельности в области оценки имущества.
Цель учебника - формирование теоретических, методических и практи ческих подходов к оценке бизнеса как самостоятельной дисциплины. В нем, с одной стороны, излагаются последние достижения теории и практики оцен ки, полученные в странах с развитой рыночной экономикой. С другой сторо ны, учтены особенности современного состояния российской экономики.
Учебник состоит из трех разделов. Первый раздел посвящен терминоло гии оценки, временной оценке денежных потоков и системе информации, необходимой для оценки бизнеса. Во втором разделе излагаются основные методы оценки бизнеса. В третьем разделе рассматриваются особенности оценки бизнеса для различных целей: инвестирования, ликвидации пред приятий и т.д.
Написанию книги способствовала помощь Института экономического развития Мирового банка, прежде всего его сотрудников Д.Элермана и Л.Познанской.
Отправной точкой для разработки курса были семинары и стажировки, организованные Институтом экономического развития. По заказу Институ та Мирового банка преподавателями кафедры «Оценка собственности» Фи нансовой академии и сотрудниками Академии менеджмента и рынка создан интерактивный курс дистанционного обучения по оценке и реструктуриза ции бизнеса. В совокупности учебник и курс дистанционного обучения по зволяют вывести преподавание оценки бизнеса на принципиально новый уровень, соответствующий передовым мировым достижениям.
Коллектив авторов благодарен заведующему кафедрой «Экономика и менеджмент» МИПК РЭА им. Г.В. Плеханова, проф., д-ру экон. наук Л.М. Бадалову; заведующему кафедрой «Страховое дело» Финансовой академии при Правительстве Российской Федерации, проф., д-ру экон. наук Л.А. ОрланюкМалицкой, осуществившим рецензирование данной книги, а также оценоч ным фирмам, оказавшим помощь в сборе и подготовке практических мате риалов.
•Основополагающие принципы оценки
•Факторы, влияющие на стоимость
Развитие рыночной экономики в России привело к многообразию форм собственности и возрождению собственника. Появилась возможность по своему усмотрению распорядиться принадлежащими собственнику домом, квартирой, другой недвижимостью, подыскать себе новое жилище или по мещение для офиса, вложить свои средства в бизнес.
У каждого, кто задумывается реализовать свои права собственника, воз никает много проблем и вопросов. Одним из основных является вопрос о стоимости собственности.
С этими проблемами сталкиваются предприятия, фирмы, акционерные общества, финансовые институты. Акционирование предприятий, развитие ипотечного кредитования, фондового рынка и системы страхования также формируют потребность в новой услуге - оценке стоимости объектов и прав собственности.
Оценка стоимости любого объекта собственности представляет собой упорядоченный, целенаправленный процесс определения в денежном вы ражении стоимости объекта с учетом потенциального и реального дохода, приносимого им в определенный момент времени в условиях конкретного рынка.
Процесс оценки предполагает наличие оцениваемого объекта и оцени вающего субъекта.
Субъектом опенки выступают профессиональные оценщики, обладаю щие специальными знаниями и практическими навыками. Объектом оцен ки является любой объект собственности в совокупности с правами, кото-
9
рыми наделен его владелец. Это может быть бизнес, компания, предприя тие, фирма, банк, отдельные виды активов, как материальных, так и немате риальных.
Особенностью процесса оценки стоимости является ее рыночный харак тер. Это означает, что оценка не ограничивается учетом лишь одних затрат на создание или приобретение оцениваемого объекта. Она обязательно учи тывает совокупность рыночных факторов: фактор времени, фактор риска, рыночную конъюнктуру, уровень и модель конкуренции, экономические осо бенности оцениваемого объекта, его рыночное реноме, а также макро- и микроэкономическую среду обитания.
Основными факторами являются время и риск. Рыночная экономика от личается динамизмом. Фактор времени, пожалуй, - важнейший фактор, вли яющий на все рыночные процессы, на цену, на стоимость, на принятие ре шений.
Непродуктивно потраченное время означает потерю денег. Единствен ный способ избежать этого - заставить капитал работать. Деньги не прино сят доход, если лежат «мертвым грузом». При этом важно время получения дохода, поскольку уже полученный доход может быть употреблен для уве личения еще большего дохода.
Время получения дохода измеряется интервалами, периодами. Интервал, или период, может быть равен дню, неделе, месяцу, кварталу, полугодию или году.
Время, в течение которого должны быть выплачены или получены день ги, имеет первостепенное значение в процессе оценки. Рыночная стоимость объекта изменяется во времени, под влиянием многочисленных факторов, поэтому она может быть рассчитана на данный момент времени. Завтра ры ночная стоимость может быть уже иной. Следовательно, постоянная оценка и переоценка объектов собственности в целом являются необходимыми в условиях рыночной экономики.
Другой сущностной чертой рыночной экономики является риск. Под риском понимаются непостоянство и неопределенность, связанные с конъ юнктурой рынка, с макроэкономическими процессами и т.п. Иными слова ми, риск - это вероятность того, что доходы, которые будут получены от инвестиций, окажутся больше или меньше прогнозируемых. При оценке важно помнить, что существуют различные виды риска и что ни одно из вложений в условиях рыночной экономики не является абсолютно безрис ковым.
Подходы и методы, используемые оценщиком, определяются в зависи мости как от особенностей процесса оценки, так и от экономических осо бенностей оцениваемого объекта, а также от целей и принципов оценки.
10