Оценка бизнеса - А.Г. Грязнова

В конечном итоге отчет о финансовых результатах будет выглядеть сле­ дующим образом (табл. 3.9).

Таблица 3.9. Нормализованный отчет о финансовых результатах

(ДОЛЛ.)

Корректировка метода учета операций. На величину прибыли и де­ нежных потоков серьезное влияние могут оказывать методы учета запасов и начисления амортизации.

ВРоссийской Федерации принята следующая методика учета запасов:

•по средней себестоимости;

•по себестоимости первых по времени закупок (ФИФО) - первым по­ лучен, первым отгружен;

•по себестоимости последних по времени закупок (ЛИФО) - после­ дним получен, первым отгружен.

Оценка запасов методом ФИФО основана на допущении того, что ресур­ сы, первые поступившие в производство (продажу), должны быть оценены по себестоимости первых по времени закупок, с учетом стоимости ценнос­ тей, числящихся на начало месяца.

Метод ЛИФО основан на допущении того, что ресурсы, первые посту­ пившие в производство (продажу), должны быть оценены по себестоимости последних в последовательности по времени закупок.

При росте цен метод ЛИФО уменьшает налогооблагаемую прибыль и с этой точки зрения в условиях инфляции является более предпочти­ тельным.

Si

Пример.

Ни величина, полученная методом ЛИФО, ни величина, полученная ме­ тодом ФИФО, не отражает реальную рыночную стоимость запасов. Если компания-аналог использует метод учета запасов по средней себестоимос­ ти, в то время как на оцениваемой компании применяется метод ЛИФО, то разница (3750 - 3400 = 350), скорректированная на ставку налогообложения [350 • (1 - 0,35)], может быть добавлена к величине прибыли после налого­ обложения. Аналогичные расчеты проводятся и в сторону уменьшения ве­ личины прибыли.

Корректировка по методу учета запасов (продолжение). Размер при­ были также зависит от методов начисления износа как основных фондов, так и нематериальных активов.

Доля амортизации в стоимости продукции характеризует эффективность использования средств труда. В соответствии с принципами бухгалтерского учета стоимость основных фондов и части нематериальных активов должна распределяться в течение предполагаемого срока их эксплуатации. Термин «амортизация», используемый в учете, понимается не как физический износ или снижение рыночной стоимости, а как списание стоимости фондов в те­ чение времени их полезного функционирования. Это не метод оценки, а про­ цесс распределения стоимости. Сумма амортизации зависит от первоначаль­ ной стоимости объекта, предполагаемого срока полезной службы и выбран-

83

ного метода учета. Существуют разные методы учета амортизации (их под­ робное описание выходит за рамки данного изложения), которые можно объе­ динить в два направления:

•методы прямолинейного списания;

•методы ускоренного списания стоимости.

Согласно методу прямолинейного списания стоимость объекта равно­ мерно распределяется в течение срока его службы.

Пример. Первоначальная стоимость оборудования - 5 млн руб.; предпо­ лагаемый срок службы - 5 лет; годовая сумма амортизации составит 5 млн руб.: 5 лет = 1 млн руб. (коэффициент амортизации равен 0,2).

В Российской Федерации прямолинейный метод учета амортизации яв­ ляется наиболее распространенным, поэтому по данному разделу корректи­ ровки оценщиком, как правило, не проводятся.

Если предприятие использует методы ускоренного списания, то годовая сумма амортизации увеличивается (например, удваивается), что ведет к рос­ ту себестоимости и уменьшению налогооблагаемой базы.

В этом случае оценщик может увеличить прибыль после уплаты налогов на разницу, получаемую от применения метода ускоренного списания, скор­ ректированную на ставку налогообложения.

Корректировка данных бухгалтерской отчетности с целью опреде­ ления рыночной стоимости активов. Балансовая стоимость активов, как правило, отличается от их рыночной оценки. В данном случае речь идет не о корректировке на нетипичные доходы или расходы или о методах учета, а об оценке рыночной стоимости активов. Поэтому подробно данный вопрос бу­ дет рассмотрен в главе 6, посвященной затратному подходу в оценке сто­ имости имущества.

Итогом по нормализации финансовой отчетности должен стать норма­ лизованный баланс - это ретроспективный бухгалтерский баланс, в котором все балансовые показатели учитываются по их рыночной стоимости на дату оценки.

3.3.3. Трансформация бухгалтерской отчетности

Трансформация отчетности - это корректировка счетов для приведе­ ния к единым стандартам бухгалтерского учета. И хотя трансформация бух­ галтерской отчетности не является обязательной в процессе оценки пред­ приятия, все же ее необходимость обусловливается рядом причин.

84

Переход на рыночные отношения сопровождается интеграцией эконо­ мики страны в мировые хозяйственные связи. При этом российские пред­ приятия выступают не только как объекты инвестирования со стороны ино­ странных инвесторов, но и сами пытаются инвестировать временно свобод­ ные средства. Однако принятию решения об инвестировании предшествует детальный анализ финансового состояния компании. Такая отчетность дол­ жна соответствовать международным стандартам.

В условиях инфляции информация баланса об имущественном состоя­ нии компании является нереальной, поскольку переоцениваются только ос­ новные средства, не рассчитываются потери компании в денежных неттоинвестициях и др. Поэтому оценить реальное имущественное и финансовое состояние компаний по данным финансовой отчетности практически невоз­ можно.

Необходимость трансформации бухгалтерской отчетности в соответствии с международными стандартами обусловлена прежде всего требованием сопоставимости информации.

Отчетная информация имеет принципиальное сходство: пользователям предоставляются данные об имущественном состоянии компании (баланс) и отчет о финансовых результатах. Вместе с тем между двумя системами учета существуют различия. Среди них есть и формальные, например:

•по составу отчетности: западная отчетность содержит отчет об измене­ ниях собственного капитала (в соответствии с GAAP), примечания к финан­ совым отчетам;

•по принципу построения основных показателей: российский баланс построен по принципу возрастания ликвидности, в то время как баланс по GAAP - по убыванию ликвидности.

В то же время существуют и принципиальные отличия. Основным орга­ ном, регламентирующим формирование системы бухгалтерского учета в России, является Министерство финансов РФ - государственная структура, которая при выработке учетной модели руководствуется интересами госу­ дарства. Поэтому отчетность направлена прежде всего на предоставление информации государственным органам с целью обеспечения ими функций контроля за налоговыми платежами в бюджет.

Международные стандарты учета разработаны Международным коми­ тетом по бухгалтерским стандартам - независимой организацией. В соот­ ветствии с международными бухгалтерскими стандартами (МБС) задачей финансовой отчетности является предоставление информации о финансо­ вом положении, результатах деятельности предприятия, что является полез­ ным при принятии экономических решений для широкого круга пользо­ вателей.

85

Следовательно, цели отчетности принципиально отличаются, что обус­ ловливает расхождения по ниже рассмотренным позициям.

Себестоимость реализованной продукции

Вроссийской отчетности о финансовых результатах себестоимость реа­ лизованной продукции может включать часть общехозяйственных расходов, т.е. расходов на управление. В соответствии с международными стандарта­ ми бухгалтерского учета себестоимость включает только прямые и наклад­ ные производственные затраты.

Вслучае продажи продукции ниже ее себестоимости без достаточных оснований компания платит налог на прибыль с суммы разницы между ры­ ночной ценой и ценой реализации. Такой подход неприемлем для МБС.

Общехозяйственные расходы (управленческие расходы)

Общехозяйственные расходы могут распределяться между себестоимо­ стью реализованной продукции, незавершенным производством и готовой продукцией (до 1996 г. это было обязательно) и поэтому соответственно от­ сутствовать в отчете о прибылях и убытках. В условиях увеличения остат­ ков товаров на складах при трудностях со сбытом такое распределение об­ щехозяйственных расходов позволяет предприятиям формально увеличивать прибыль за счет оседания части общехозяйственных расходов в составе го­ товой продукции на складе.

Состав управленческих расходов

Например, в состав управленческих расходов по российским стандар­ там включаются проценты по кредитам банка. В соответствии с междуна­ родным подходом они выделяются отдельной строкой в отчете о прибылях и убытках. Некоторые расходы при выплате процентов могут погашаться за счет прибыли, остающейся в распоряжении предприятия после налогообло­ жения (например, проценты по кредитам банка на строительство объектов, уплаченные после введения в эксплуатацию основных средств). В российс­ кой отчетности резерв безнадежных долгов не включается в состав управ­ ленческих расходов, как это присуще GAAP (общепринятым принципам бухгалтерского учета в США). В российском учете эти суммы показываются в составе прочих внереализационных расходов. Кроме того, часть расходов, относящихся к управленческим, погашается за счет прибыли, остающейся в распоряжении предприятия после выплаты налогов, например расходы по

86

содержанию центров подготовки кадров, сверхнормативные расходы на под­ готовку кадров (до 1996 г.) и др.

Часть расходов, понесенных компанией в отчетном периоде, списывает­ ся за счет прибыли, остающейся в ее распоряжении, что не допускается МБС. Это расходы социального характера, финансируемые за счет фонда потреб­ ления, расходы на благотворительные цели, комиссионные, выплачиваемые банкам за посреднические услуги при приобретении основных средств, зат­ раты по подбору кадров. •

Большую группу затрат представляют налоги (на превышение фонда оплаты труда сверх нормируемой величины до 1996 г., налог на перепрода­ жу автомобилей, списание НДС по имуществу, приобретенному за счет фон­ дов специального назначения, и др.) и штрафы по актам налоговой инспек­ ции, пенсионного фонда и др.

Нераспределенная прибыль в соответствии с российскими стандартами представляет собой разницу между суммой прибыли до налогообложения и налогом на прибыль и расходами, погашаемыми за счет прибыли (включая отчисления в фонды специального назначения: фонд потребления, фонд со­ циальной сферы, фонд накопления), остающейся в распоряжении предпри­ ятия. Использование средств двух последних фондов на приобретение иму­ щества на счетах бухгалтерского учета не отражается. В соответствии с МБС нераспределенная прибыль отчетного года определяется как разница между прибылью до налогообложения и налогом на прибыль.

Российские нормы начисления амортизации значительно ниже исполь­ зуемых в международной практике. Например, норма амортизации по ком­ пьютерной технике 11-12%, в соответствии с международным подходом - 20%

Для того чтобы снизить влияние инфляции на достоверность отчет­ ных данных об имущественном состоянии компании, в России произво­ дится дооценка только основных средств на основе либо коэффициентов пересчета, публикуемых Госкомитетом по статистике РФ, либо данных риэлторских фирм или производителей о рыночной стоимости аналогич­ ного имущества. Однако такая дооценка не позволяет выявить влияние инфляции на другое имущество, находящееся в распоряжении компании, и финансовые результаты. В международной практике используется стан­ дарт 29 «Учет в условиях гиперинфляции», рекомендующий использо­ вать индекс общего уровня цен для переоценки имущества и финансо­ вых результатов. В России пока такого показателя нет, что вынуждает аудиторские компании при проведении трансформации отчетности ис­ пользовать валюту материнской компании или другую стабильную ва­ люту (например, доллар США).

87

Это только часть отличий, поэтому полноценная процедура трансформа­ ции требует не только затрат времени, но и наличия высококвалифициро­ ванных специалистов.

3.4. Вычисление относительных показателей в процессе оценки

Ретроспективная финансовая отчетность за последние 3-5 лет анализиру­ ется оценщиком с целью определения будущего потенциала бизнеса на основе его текущей и прошлой деятельности. Желательно использовать отчетность, прошедшую аудиторскую проверку. В любом случае (есть заключение аудито­ ра или нет) в отчете данная информация должна быть отражена.

Вертикальный и горизонтальный анализы финансовый документации являются частью экспресс-анализа финансового состояния фирмы и позво­ ляют увидеть в динамике происходящие изменения в структуре капитала компании, источниках финансирования, доходности и т.п.

Вертикальный анализ - представление данных различных статей балан­ са, отчета о финансовых результатах и др. в процентах от общей суммы средств компании и сопоставимых данных. Оперирование относительными показателями позволяет избежать инфляционной корректировки ретроспек­ тивной финансовой документации. Использование электронных таблиц по­ зволит сократить время на проведение данной работы.

Горизонтальный анализ - представление данных в виде индексов по от­ ношению к базисному году или процентное изменение по статьям за анали­ зируемый период и сопоставление полученных данных (табл. 3.10).

Если табл. 3.10 дополнить данными за несколько прошедших лет, то мож­ но сделать вывод о динамике происходивших изменений в структуре акти­ вов, пассивов и финансовых результатах.

По данным отчетности на начало и конец периода можно сделать следу­ ющие выводы: значительную долю активов составляют основные средства (более 80%), что связано с особенностями производственного цикла на пред­ приятии; доля оборотных активов несколько увеличилась (с 16,8 до 18,7%), значительная величина их аккумулируется в запасах; доля наиболее ликвид­ ных активов низка. Величина собственных оборотных средств (собствен­ ные средства с учетом долгосрочной задолженности минус основные средства и иные внеоборотные активы) на конец периода составила: (450 467 662 +11 068 897) -458 158 881 = 3 377 678 или Текущие (оборот­ ные) активы минус Текущие обязательства:

106 320 390 - 102 942 399 = 3 377 991.

88

Таблица 3.10. Предоставление данных бухгалтерской отчетности (ф. № 1 и ф. № 2)

в сопоставимом виде в процессе оценки

Управление собственными оборотными средствами на предприятии осу­ ществляется постоянно, и от этого во многом зависит результат всей теку­ щей деятельности фирмы. Соотношение в структуре баланса между основ­ ными и оборотными активами меняется в зависимости от отраслевой при­ надлежности предприятия. Например, в сфере обслуживания основную долю активов составляют оборотные средства, наоборот, у предприятий с продол-

89

жительным операционным циклом основную долю активов составляют ос­ новные средства (как в нашем примере). Структура источников: 20% - соб­ ственные средства; 18% - краткосрочные пассивы.

При снижении себестоимости в выручке от реализации обращает на себя внимание сокращение прибыли после выплаты налогов за анализируемый период, что может свидетельствовать об увеличении операционных внереа­ лизационных расходов, а также налоговых выплат.

При анализе структуры активов и пассивов предприятия особое внима­ ние уделяется:

•соотношению между собственными и заемными средствами;

•обеспеченности запасов и затрат собственными источниками (анализ собственного оборотного капитала);

•структуре кредиторской и дебиторской задолженности;

•анализу ликвидности баланса (ликвидность определяется покрытием обязательств предприятия его активами, срок превращения которых в день­ ги соответствует сроку погашения обязательств);

•удельному весу наиболее ликвидных активов (наиболее ликвидные активы - денежные средства и ликвидные ценные бумаги - должны быть больше или равны наиболее срочным обязательствам).

При анализе отчета о финансовых результатах особое внимание уделяется:

•соотношению выручки от реализации, себестоимости и прибыли пред­ приятия за анализируемый период;

•выявлению тенденции в уровне доходов на предприятии.

Расчет сводной таблицы финансовых коэффициентов. С помощью анализа финансовых коэффициентов финансовых отчетов можно выявить:

•сильные и слабые стороны данного бизнеса;

•диспропорции в структуре капитала;

•уровень риска при инвестировании средств в данный бизнес;

•базу для сравнения с компаниями-аналогами.

Вцелях финансового анализа можно использовать большое количество коэффициентов, однако оценщик выбирает наиболее важные с его точки зре­ ния пропорции с учетом целей оценки. Важным требованием использова­ ния коэффициентов в сравнительном подходе является единая методика рас­ четов по сравнению с компаниями-аналогами. Рассмотрим наиболее важ­ ные группы показателей1.

'Формулы для расчета рассматриваемых коэффициентов приведены в табл. 3.12.

90