Оценка бизнеса - А.Г. Грязнова

• 3.1. Система информации

Оценка бизнеса основана на анализе стоимости предприятия как товара инвестиционного, т.е. с учетом прошлых затрат, текущего состояния и буду­ щего потенциала. Для реализации такого комплексного подхода необходимо провести сбор и анализ большого количества информации, которую можно классифицировать следующим образом.

•Внешняя информация, характеризующая условия функционирования предприятия в регионе, отрасли и экономике в целом.

•Внутренняя информация, дающая представление о деятельности оце­ ниваемого предприятия.

В основе анализа всех информационных блоков лежит следующая пос­ ледовательность инвестиционного анализа (рис. 3.1).

Нормальное функционирование бизнеса основано на оптимальном со­ четании объема продаж, получаемой прибыли и финансовых ресурсов для обеспечения запланированного роста, что в значительной степени опреде­ ляется внешними условиями функционирования предприятия. К ним от­ носятся макроэкономические и отраслевые факторы: уровень инфляции, тем­ пы экономического развития страны, условия конкуренции в отрасли и т.д.

Внешняя информация

Информационный блок внешней информации характеризует условия функционирования предприятия в отрасли и экономике в целом.

Объем и характер внешней информации различаются в зависимости от целей оценки. При составлении отчета необходимо показать, что собранная и изученная оценщиком информационная база является необходимой и дос­ таточной для итогового заключения о стоимости предприятия. Информацию следует давать в оптимальном объеме и ориентированной на оцениваемый объект.

61

Макроэкономические показатели содержат информацию о том, как ска­ зывается или скажется на деятельности предприятия изменение макроэко­ номической ситуации, и характеризуют инвестиционный климат в стране. В зависимости от целей оценки макроэкономический обзор может выделяться как отдельный раздел отчета об оценке или рассматриваться в общем кон­ тексте отчета.

Факторы макроэкономического риска образуют систематический риск, возникающий из внешних событий, влияющих на рыночную экономику, и не могут быть устранены диверсификацией в рамках национальной эконо­ мики.

Диверсификация - сокращение риска с помощью портфельных инвес­ тиций (приобретение широкого круга ценных бумаг).

Риск- степень определенности, которой характеризуется достижимость в будущем ожидаемых результатов.

Как правило, риск воспринимается как возможность потери, хотя, по оп­ ределению, любое возможное отклонение (+/-) от прогнозируемой величи­ ны есть отражение риска. Анализ фактора риска имеет субъективный харак­ тер: оценщики, уверенные в будущем росте компании, определят ее теку­ щую стоимость выше по сравнению с аналитиком, составляющим пессими­ стичный прогноз. Другими словами, чем шире разброс ожидаемых будущих доходов вокруг наилучшей оценки, тем рискованнее инвестиции.

Текущая стоимость компании, деятельность которой связана с высоким риском, ниже, чем текущая стоимость аналогичной компании, но функцио­ нирующей в условиях меньшего риска. ;> i

Понимание инвестором фактора риска изобразить графически можно следующим образом (рис. 3.2).

Чем выше оценка инвестором уровня риска, тем большую ставку дохода он ожидает. Большинство заказов на оценку связаны с анализом закрытых компаний, владельцы которых не диверсифицируют свои акции в той же мере, что и владельцы открытых компаний. Поэтому при оценке компаний закрытого типа оценщик наряду с анализом систематического риска должен учитывать факторы несистематического риска. К ним относятся отраслевые риски и риски инвестирования в конкретную компанию.

Основные факторы макроэкономического риска:

•уровень инфляции;

•темпы экономического развития страны;

62

Рис. 3.2. Соотношение между ожидаемым риском и ставкой дохода

•изменение ставок процента;

•изменение обменного курса валют;

•уровень политической стабильности.

Инфляционный риск - это риск непрогнозируемого изменения темпов роста цен. Инвестор стремится получить доход, покрывающий инфляцион­ ное изменение цен. Высокая или непрогнозируемая инфляция может свести к нулю ожидаемые результаты производственной деятельности, обеспечи­ вает перераспределение доходов в экономике и повышает предприниматель­ ский риск. Результатом является занижение реальной стоимости имущества предприятия.

В процессе оценки сопоставляются ретроспективные, текущие и буду­ щие (прогнозируемые) данные. Стоимость имущества предприятия, полу­ ченная в различные годы, может сравниваться только в том случае, если сто­ имость денежной единицы не меняется. Однако практически изменение сто­ имости денежной единицы происходит каждый год (как правило, в сторону повышения). Уровень цен измеряется в виде индекса, являющегося измери­ телем соотношения цен за разные периоды.

63

Инфляционный рост цен обусловливает необходимость учета номиналь­ ных и реальных величин.

Номинальная величина не скорректирована с учетом инфляции. Самый простой способ корректировки - разделить номинальную величину на ин­ декс цен.

В процессе оценки, кроме абсолютных величин, рассчитываются и от­ носительные, например ставка дисконта (в %). Она также может опреде­ ляться как номинальная или реальная. В случае, если темп инфляционного роста цен в стране превышает 15%, рекомендуется пересчет проводить с применением формулы Фишера:

-номинальная ставка дохода (дисконта);

-индекс инфляции.

Пример. Требуемая инвестором ставка дохода в номинальном выраже­ нии равна 30%. Индекс цен в текущем году составил 17%. Рассчитаем ре­ альную ставку дохода:

0,3-0,17

Основные источники информации:

•программы правительства и прогнозы;

•периодическая экономическая печать.

Риск, связанный с изменением темпов экономического развития.

Цикличность рыночной экономики определяет необходимость учитывать при расчетах общее состояние экономического развития и ожидаемые темпы экономического роста на ближайшую перспективу

Пример (фрагмент отчета об оценке).

«Несмотря на то, что авторы большинства прогнозов ожидают продол­ жения планового роста экономики в 19 г., вялость потребительских расхо­ дов, инвестиций в жилищное строительство и бизнес, а также правитель­ ственных расходов, по-видимому, ослабит эффект прогнозируемого роста. Кроме того, планируемое улучшение перспектив развития может сдержи­ ваться налоговой реформой».

64

Проанализируем этот пример. Составители отчета рассматривают основ­ ные компоненты совокупных расходов: потребительские, инвестиционные, государственные, что в целом отражает динамику совокупного обществен­ ного продукта. Целью оценки является определение обоснованной рыноч­ ной стоимости фирмы, торгующей бытовой электроникой. Что общего меж­ ду совокупными расходами и торговлей бытовой электроникой? Потреби­ тельские расходы (в том числе на приобретение бытовой электроники) со­ ставляют значительную часть совокупных расходов. Их сокращение может оказать влияние на состояние потребительского спроса, а следовательно, на сбыт продукции оцениваемой компании. Кроме того, сокращение совокуп­ ных расходов может привести к осложнению отношений с поставщиками, росту цен и т.д.

В периоды спада деловой активности снижается размер получаемой при­ были, увеличивается вероятность банкротства. Общие макроэкономические закономерности развития экономики оценщик должен учитывать при ана­ лизе конкретного предприятия и составлении прогнозов.

Основные источники информации:

• •

•программы правительства;

•аналитические обзоры информационных агентств (ВЕДИ, МИГ, АЛЬФА КАПИТАЛ и др.);

•периодическая экономическая печать.

Риск, связанный с изменением величины ставки процента. Движе­ ние процентной ставки является реакцией на проводимые меры макроэко­ номического регулирования и может приводить как к стимулированию ин­ вестиционной активности, так и сдерживать увеличение совокупных расхо­ дов в экономике. В процессе оценки факторы систематического и несисте­ матического риска взвешиваются при расчете ставок дисконта, коэффици­ ента капитализации, рыночных мультипликаторов и т.д. В качестве безрис­ ковой ставки в этих расчетах, как правило, принимаются ставки дохода по государственным долгосрочным ценным бумагам.

Основные источники информации:

•информационные агентства АК&М, Финмаркет;

•периодическая экономическая печать.

Риск, связанный с изменением валютного курса. Курсы валют меняются под влиянием экономических и политических факторов. Изменение валют­ ного курса не точно отражает колебания розничных цен в стране, в то же время инфляционная корректировка финансовой информации в процессе оценки, как правило, проводится по колебаниям курса наиболее стабильной валюты.

При составлении прогноза объемов продаж на следующий год оценщик может проводить расчеты в рублях, учитывая прогнозируемые инфляцион­ ные ожидания, или пересчитать прогнозируемые величины по курсу долла­ ра, инфляционные ожидания по которому ниже. Следует обязательно учи­ тывать инфляционные ожидания по любому виду валюты.

Основные источники информации:

•программы правительства;

•информационные агентства АК&М, Финмаркет;

•периодическая экономическая печать.

Политический риск - это угроза активами вызванная политическими событиями. Факторы политического риска определяются, как правило, на основе экспертных оценок, проводимых крупными фирмами или аналити­ ческими агентствами.

Основные источники информации:

•данные аналитических обзоров, проводимых «Deloitte & louche»; «Valuation Center For Central & Eastern Europe»; «Dun & Bradstreet»;

•российские агентства (ВЕДИ);

•законодательство РФ.

Информационный блок «внешняя информация», кроме макроэкономи­ ческой информации, включает отраслевую: состояние и перспективы разви­ тия отрасли, в которой функционирует оцениваемое предприятие. Содержа­ ние данного раздела определяется степенью доступности отраслевых дан­ ных. В нем должны быть отражены условия конкуренции в отрасли, рынки сбыта и возможные варианты использования производимой продукции; фак­ торы, влияющие на потенциальный объем производимой продукции и дина­ мику изменения спроса на нее. Условия функционирования предприятия в отрасли могут оказать серьезное влияние на итоговую величину стоимости.

Основные отраслевые факторы риска:

•нормативно-правовая база;

•рынки сбыта;

•условия конкуренции.

Направления сбора и анализа отраслевой информации можно предста­ вить в виде схемы (рис. 3.3).

Нормативно-правовая база определяется с учетом наличия у предпри­ ятий ограничений для вступления в отрасль. Если существуют среднеотрас­ левые данные по основным финансовым коэффициентам, их необходимо использовать в ходе оценки. Сопоставление данных оцениваемой компании с аналогичными показателями других предприятий отрасли является важ­ ным этапом в отраслевом исследовании, поскольку позволяет определить рейтинг оцениваемого предприятия, сделать более достоверные прогнозы относительно прибыльности и требуемой величины затрат.

(66

Таблица 3.1. Пример (условный) экспертной оценки политического риска

Основные источники информации:

•данные Государственного комитета по статистике;

1• законодательство РФ;

•информационные отраслевые бюллетени, например Российский не­ фтяной бюллетень, Российские нефтяные компании (МИГ) и т.д.;

•бизнес-план.

67

Рис. 3.3. Направления анализа отраслевой информации

Рынки сбыта. Предложение, спрос, цена являются важными регулято­ рами рыночной экономики. Достижение сбалансированности между спро­ сом и предложением определяет как общее макроэкономическое равнове­ сие, так и особенности сбыта продукции. Для анализа выбранной предпри­ ятием стратегии сбыта товаров можно использовать, например, матрицу Ансоффа, предполагающую четыре альтернативные стратегии:

1. Проникновение на уже сложившийся рынок с тем же продуктом, что и конкуренты.

2.Развитие рынка за счет создания новых сегментов рынка.

3.Разработку принципиально новых товаров или модернизацию суще­ ствующих.

4.Диверсификацию производимой продукции для освоения новых рынков.

В зависимости от стратегии сбыта товаров составляется прогноз объе­ мов реализуемой продукции. Особого внимания оценщиков заслуживают ограничения в проведении выбранной стратегии: объем спроса и взаимоот­ ношения с поставщиками.

Спрос - количество товаров и услуг, которое будет куплено по конкрет­ ной цене за определенный период. Спрос на товары в количественном выра­ жении измеряется в обратной зависимости от цены при прочих равных ус­ ловиях. Рыночная цена в конечном итоге устанавливается в результате взаи­ модействия спроса и предложения. Таким образом, объем спроса и цена - важные внешние ограничения при оценке текущего и будущего потенциа­ лов предприятия.

Особого внимания в процессе сбора информации заслуживают отноше­ ния с поставщиками с точки зрения юридической определенности догово­ ров и их надежности.

Целью сбора данной информации является определение потенциала оте­ чественного (если необходимо, и зарубежного) рынка сбыта товара: объем продаж в текущих ценах, ретроспектива за последние 2-5 лет по оценивае-

68

мому предприятию, объем продаж в текущих ценах по конкурентам, про­ гнозы по расширению рынков сбыта в Российской Федерации и за ее преде­ лами.

Основные источники информации:

•данные отдела маркетинга оцениваемого предприятия;

•данные Государственного комитета по статистике;

•отраслевые информационные издания;

•периодическая экономическая печать;

•бизнес-план;

•личные контакты.

Условия конкуренции. В рыночной экономике наиболее типичны рын­ ки несовершенной конкуренции, на которых механизм свободного конку­ рентного ценообразования имеет серьезные ограничения. Оценка конкурен­ тоспособности предприятия проводится с учетом типа рынка, а следователь­ но, наличия ограничений для вступления в отрасль конкурентов, производя­ щих товары-заменители. Анализ должен дополняться сведениями об объе­ ме производства конкурирующего товара в натуральном и стоимостном вы­ ражениях, характеристикой продукции конкурентов (объем, качество обслу­ живания, цены, каналы сбыта, реклама), о доле реализуемой продукции в общем объеме отечественного производства, а также перечнем основных российских импортеров этого товара.

Основные источники информации:

•данные Государственного комитета по статистике;

•данные отдела маркетинга оцениваемого предприятия;

•фирмы-дилеры;

•таможенное управление;

•отраслевые информационные издания;

•бизнес-план.

Перечисленные информационные источники при анализе отраслевой информации имеют различную степень достоверности. Поэтому на один и тот же вопрос можно получить разные ответы.

Пример. При составлении прогноза объемов продаж Российской нефтя­ ной компании в 19_г. в различных источниках была получена следующая информация (табл. 3.2).

69

Если нет однозначного ответа на поставленный вопрос, проводится сред­

невзвешенная оценка с учетом достоверности информации (табл. 3.3).

-

Таблица 3.3

Итого: 21,25 (20 • 0,8 + 25 • 0,15 + 30 • 0,05).

Внутренняя информация характеризует деятельность оцениваемого пред­ приятия. Если читатель отчета не знаком с предприятием, он должен полу­ чить максимально полную и точную информацию, чтобы понять особенно­ сти оцениваемого предприятия.

Данный информационный блок включает:

•ретроспективные данные об истории компании;

•описание маркетинговой стратегии предприятия;

•характеристику поставщиков;

•производственные мощности;

•рабочий и управленческий персонал;

•внутреннюю финансовую информацию (данные бухгалтерского ба­ ланса, отчета о финансовых результатах и движении денежных средств за 3-5 лет);

•прочую информацию.

Если на предприятии разработан бизнес-план, то в разделе, посвящен­ ном описанию предприятия, приводятся основные сведения о предприятии: виды деятельности, характеристика отрасли, основные показатели текуще­ го финансового состояния предприятия и т.д. Кроме того, в бизнес-плане должны быть следующие данные: организационно-правовая форма, размер уставного капитала, сведения о владельцах наибольших долей уставного капитала, контрольных пакетов акций, принадлежность предприятия к Кон­ цернам, ассоциациям, холдингам.

История компании. В отчете описывается процесс производства про­ дукции по каждому виду продукции, и начинается описание с истории ком­ пании.

70