Оценка бизнеса - А.Г. Грязнова

Отчет об оценке бизнеса, его содержание, объем и стиль изложения во многом зависят от цели оценки, характера оцениваемого объекта и от по­ требностей заказчиков отчета. Так, отчет для инвестора отличается от отче­ та для кредитора или для налогового инспектора. Отчет зависит также от сложности и размеров оцениваемого предприятия. Если читателями отчета будут лица, не знакомые с предприятием, то обязательно подробное описа­ ние последнего. Если же отчет предназначен для работников фирмы, то ее подробное описание необязательно.

Отчет начинается с краткого вступительного раздела - введения, в кото­ ром: излагается суть задания (оценки) и перечисляются используемые ис­ точники информации; дается краткое описание предприятия и его капита­ ла; уточняется вид стоимости, который следует определить в процессе оцен­ ки; приводятся методы оценки, примененные в данном отчете, и вывод.

При изложении задания отмечаются: оценочная компания и группа, кем она была нанята, дата, на которую действительна оценка, и цель оценки.

После описания задания целесообразно разместить обобщенный спи­ сок источников информации. Он может включать: финансовые отчеты пред­ приятия, его контракты и договоры, источники данных по предприятияманалогам и т.д. Обязательно должны быть сведения о том, проводилась ли аудиторская проверка, какие объекты предприятия посещались оценщиком. Можно указать, у кого брались интервью для сбора данных по оцениваемо­ му предприятию.

Во введении желательно описать, что производит предприятие, где оно расположено, каким капиталом владеет и как последний распределяется. Далее сообщается стандарт стоимости, который будет использоваться в оцен­ ке исходя из ее цели. Полезно дать определение применяемого вида стои­ мости.

Во введении также кратко излагаются методы оценки и приводится вы­ вод о величине стоимости оцениваемого предприятия.

Для прогнозирования перспектив развития предприятия полезен раздел, в котором приводятся общеэкономические или региональные данные, а также раздел, анализирующий ситуацию в отрасли.

В общеэкономическом разделе должны приводиться лишь те данные по ситуации в стране или регионе, которые непосредственно влияют на разви­ тие предприятия. Эти же данные могут быть в разделе, посвященном мето­ дам оценки при прогнозировании доходов и расходов предприятия. В таком случае данный раздел не выделяется.

Раздел, посвященный характеристике отрасли, должен познакомить потребителя отчета с особенностями отрасли, ее положением в настоящее время и в будущем. Особое внимание уделяется характеристике рынков сбыта

242

и факторам, влияющим на спрос. В разделе также приводится информация о конкуренции в отрасли и положении оцениваемого предприятия по срав­ нению с положением ведущих конкурентов.

Главная цель раздела, посвященного характеристике предприятия, - выявление его особенностей и их влияния на рыночную стоимость.

Основные вопросы, рассматриваемые в разделе: предыстория предприя­ тия, перечень выпускаемых товаров и услуг, условия сбыта, наличие постав­ щиков, персонала, менеджмент, прошлые сделки с акциями предприятия.

При знакомстве с предысторией читатель получает информацию о том, когда была создана оцениваемая фирма, какие изменения (например, в на­ звании, месторасположении, направлениях деятельности) произошли. По­ лезно отразить и то, какое имущество находится в собственности предпри­ ятия, а какое арендуется и на каких условиях. Приводятся также данные о площади, занимаемой каждым производственным объектом. Если компа­ ния имеет дочерние фирмы, то дается информация об их организационной форме, процентной доле материнской компании в ее капитале и т. д.

В данном разделе раскрывается группа вопросов, касающихся текущей деятельности предприятия. Во-первых, отмечается, какую продукцию про­ изводит данное предприятие и какие услуги оно оказывает; выделяются ве­ дущие виды продукции или услуг и показывается их процентное соотноше­ ние. Во-вторых, для прогнозирования будущих доходов предприятия важна информация о его рынках сбыта и о том, какое место оно там занимает, о потребителях его продукции и их финансовом положении. В-третьих, необ­ ходимо дать информацию о системе снабжения и основных поставщиках. В-четвертых, в этом разделе приводятся данные о численности персонала предприятия, указывается, сколько человек занято постоянно, а сколько вре­ менно или сезонно. Полезно привести данные о квалификации кадров и их текучести. В-пятых, обязательно дается информация о состоянии управле­ ния на оцениваемом предприятии. Эти данные могут быть приведены в виде списка ведущих руководителей с пояснениями об их образовании и карьере.

Если имели место сделки с акциями оцениваемого предприятия, то в данном разделе приводится их описание. При этом отмечается, насколько переход акций от одного собственника к другому отражал их реальную ры­ ночную стоимость.

Заканчивается данный раздел обобщением факторов, которые, на взгляд оценщика, оказывают положительное и отрицательное влияние на стоимость предприятия.

Раздел, посвященный анализу финансового состояния предприятия, со­ держит информацию для всех трех подходов к оценке: доходного, затратно­ го и сравнительного. В разделе анализируются бухгалтерские балансы и от-

243

четы о финансовых результатах деятельности предприятия за ряд предше­ ствующих лет, рассчитываются важнейшие финансовые показатели. Если в бухгалтерскую отчетность вносятся определенные поправки, то это отра­ жается в отчете.

При анализе финансового состояния предприятия и прогнозировании его изменения рассчитывается несколько групп финансовых показателей: ликвидности, структуры капитала, оборачиваемости и рентабельности1.

Сравнения могут проводиться по изменяющимся во времени показате­ лям оцениваемого предприятия (для выявления тенденций в его развитии), между показателями оцениваемого предприятия и среднеотраслевыми по­ казателями, между показателями оцениваемого предприятия и показателя­ ми предприятий-аналогов.

В отчете дается анализ этих показателей, сам же расчет может приво­ диться в приложении к нему. Очень важно в отчете прокомментировать, как влияет уровень тех или иных финансовых показателей оцениваемого пред­ приятия на величину его рыночной стоимости. Данные выводы можно по­ местить в заключение по данному разделу.

Раздел методов оценки, применяемых для оценки данного предприя­ тия, начинается с обоснования выбора тех или иных методов. После этого излагается последовательность оценки данного предприятия выбранными методами.

При этом даются по возможности источники используемой информа­ ции. Это, например, относится к информации, с помощью которой была рассчитана ставка капитализации или ставка дисконта. Обосновываются вы­ бор той или иной величины мультипликатора, внесение поправок на конт­ рольный или неконтрольный характер пакетов акций, поправок на ликвид­ ность. Доказывается необходимость и анализируются оптимальные разме­ ры мультипликаторов и поправок.

Завершается данный раздел заключением о величине стоимости оцени­ ваемого предприятия. Как правило, здесь показатели стоимости, получен­ ные разными подходами, сводятся в табличную форму, им придаются опре­ деленные веса, и на этой основе выносится заключение о величине стои­ мости.

Отчет о методах оценки, кроме основной части, имеет приложения. В них, в частности, приводятся заявление об отсутствии личной заинтересо­ ванности оценщика, допущения и оговорки.

1 Более подробно о расчете данных групп показателей см. в кн.: Родионова В.М., Федо­ това М.А. Финансовая устойчивость предприятия в условиях инфляции. - М.: Перспектива, 1995.-С. 31-60.

244

Оценка рыночной стоимости предприятия основывалась на условии сто­ процентного владения капиталом торгово-экспортной фирмы У, т. е. была определена рыночная стоимость контрольной доли участия в капитале пред­ приятия. Контрольный пакет позволяет влиять на выбор членов админист­ рации и определять размер их заработков, приобретать и продавать активы предприятия, определять стратегию и тактику предприятия. Стоимость од­ ного процента капитала, представляющего меньшую (контрольную) долю, как правило, будет меньше стоимости одного процента капитала, представ­ ляющего контрольную долю.

При определении обоснованной рыночной стоимости учитывались:

1.Текущее состояние и перспективы развития отрасли.

2.Результаты предшествующей деятельности фирмы.

3.Текущее финансово-экономическое положение фирмы.

4.Прогнозные оценки будущих доходов и денежных поступлений фирмы.

Для оценки торгово-экспортной фирмы У использовались три метода: метод дисконтированных денежных потоков, метод сделок и метод стоимо­ сти чистых активов.

На базе фактов, предположений и применяемых в настоящем анализе методов оценки, которые были обсуждены с администрацией торгово-экс­ портной фирмы У, компанией XXX сделано следующее заключение: реаль­ ная рыночная стоимость права владения 100% капитала торгово-экспорт­ ной фирмы У по состоянию на 1 января 1997 г. находится в интервале от 350 до 400 тыс. долл.

Процедура оценки. Работа проводилась по следующим направлениям:

1.Изучение документов, предоставленных администрацией торгово-эк­ спортной фирмы У, которые воспринимались как достоверные и точно от­ ражающие финансово-экономическое состояние предприятия. Эти матери­ алы включали: годовые и квартальные финансовые отчеты предприятия, инвентарные списки имущества и схемы расположения ведущих объектов; данные по выпускаемой продукции, по потребителям и поставщикам пред­ приятия, а также краткосрочные прогнозы администрации о будущей дея­ тельности предприятия.

2.Посещение торгово-экспортной фирмы У и осмотр ее основных фондов.

3.Анализ финансово-экономического положения фирмы за 1994 - 1996 гг. на основе представленной бухгалтерской документации.

4.Анализ денежных потоков с учетом прогнозных данных о доходах, расходах и инвестициях, рассчитанных на базе сложившихся тенденций в деятельности фирмы, а также ожиданий ее администрации относительно

247

перспектив ее развития. Прогнозные оценки были обсуждены с управляю­ щими оцениваемой фирмы - управляющие прогнозы одобрили.

5.Сбор сведений о сделках, включающих куплю-продажу или слияние предприятий, аналогичных оцениваемому, и расчет соответствующих муль­ типликаторов для определения рыночной стоимости торгов экспортной фирмы У.

6.Анализ и оценка активов и обязательств торгово-экспортной фирмы

Удля расчета чистой стоимости активов.

2.КРАТКАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА ОТРАСЛИ

Оцениваемая фирма принадлежит к лесоперерабатывающей отрасли. Древесина сохраняет свое место в современном мире как важнейший вид природного сырья. Место лесопереработки обусловлено прежде всего тем, что она дает массовый, сравнительно дешевый и экологически чистый про­ дукт. Лесопереработка базируется на недорогом и относительно легко во­ зобновляемом сырье, причем процесс возобновления часто не сопряжен с большими затратами. Длительность рабочего периода в лесоводстве не яв­ ляется препятствием для инвестора, поскольку действующая в рыночной экономике долгосрочная тенденция к постепенному росту цен на лесобу­ мажные товары возмещает ему потери, связанные с омертвлением средств, вложенных на начальном этапе производственного цикла. Поэтому лесной рынок представляется достаточно надежной, емкой и привлекательной сфе­ рой приложения усилий потенциального экспортера.

Мировой лесной рынок делится на несколько региональных секций. Они различаются по уровню лесообеспеченности, требованиям к качеству и ас­ сортименту, по торговой практике, по уровню цен. Ведущими региональ­ ными рынками являются североамериканский, тихоокеанский и европей­ ский.

Североамериканский рынок высокомонополизирован, поставки часто осуществляются по внутрифирменным каналам между различными филиа­ лами американских фирм в Канаде и канадских в США. От российских по­ ставщиков он отгорожен высокими таможенными барьерами.

Тихоокеанский рынокостродефицитный. Основные покупатели-Япо­ ния, Китай, Гонконг, Сингапур. Он очень привлекателен для российских экспортеров, расположенных в Сибири и на Дальнем Востоке.

Европейский рынок характеризуется средней лесообеспеченностью. Своих ресурсов здесь почти достаточно, чтобы покрыть нужды экономи­ ческого развития. Вместе с тем они часто дороги или не дают при производ­ стве продукции необходимого качества. Поэтому государства Западной Ев-

248

ропы закупают большие объемы качественного сырья и полуфабрикатов. За них европейцы согласны заплатить довольно высокие цены, но на эти цены может рассчитывать только поставщик качественной продукции, отгружа­ ющий ее в достаточном ассортименте.

Россия обладает почти 1/4 мировых лесных ресурсов. Один из видов пиломатериалов, имеющих высокий спрос на лесном мировом рынке, - кле­ еная фанера. Ее покупают практически все страны мира. Напротив, число экспортеров ограничено. Ведущий покупающий рынок - европейский.

Фанера характеризуется широчайшим ассортиментом в зависимости от породы, сорта, формата, толщины склейки, качества обработки. На поло­ жительный результат при торговле на мировом рынке может рассчитывать экспортер, предлагающий достаточно широкую спецификацию фанеры или доставляющий ее в соответствии с заказами потребителей.

На мировом рынке обычно применяется система скидок и надбавок к ценам при поставке фанеры, отличающейся от фанеры ординарного каче­ ства. Например, используются надбавки за спецификацию по заказу поку­ пателя за поставку партии до 50 м3.

Проведенный анализ оцениваемой фирмы с российскими фирмами-ана­ логами позволил сделать вывод о том, что данная фирма занимает среднее положение в отрасли по таким показателям, как объем продаж, структура капитала, рентабельность продаж, оборачиваемость и т. д.

3. КРАТКАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА ФИРМЫ

Торгово-экспортная фирма У является акционерным обществом закры­ того типа. Она создана в 1992 г.

В собственности фирмы находится отдельно стоящее здание общей пло­ щадью 700 м2. Часть здания после капитального ремонта предполагается сдавать в аренду, часть - использовать в качестве офиса. Капитальные вло­ жения на ремонт составят приблизительно 160 тыс. долл. в течение двух лет. Фирма арендует складские помещения, имеет два автопогрузчика и де­ сять компьютеров.

Товар. Он представлен в виде двух наименований: фанеры и древесно­ волокнистой плиты (ДВП). Экспорт ДВП составляет около 33% в общем объеме реализации, а доля фанеры - соответственно 67%. Фанера представ­ лена более чем восьмьюдесятью наименованиями различных форматов, тол­ щины, вида склейки и других специфических характеристик. Как правило, эта фанера выполнена по экспортному ГОСТу, подобные же изделия пользу­ ются большим спросом в странах Западной Европы.

249

Сбыт и распределение. Крупнейшими рынками сбыта товара выступа­ ют Франция и Италия. С конца 1995 г. фирма стала работать на российском рынке. Основные оптовые покупатели фанеры и ДВП - крупные и средние предприятия по производству мебели, упаковочной тары, строительные фирмы. Общее число покупателей около двадцати. С большинством из них заключены соответствующие контракты. Транспортировка осуществляется автомобильным и морским транспортом. Поскольку один автомобиль вме­ щает приблизительно около 40 м3 фанеры, то это позволяет завоевать рынок мелких фирм - потребителей фанеры. Фирма сотрудничает с такими круп­ ными транспортировщиками, как PKS (Польша), «Zust Ambrozett» (Авст­ рия), «Могу etex» (Франция) и др. Большие партии товара отправляются морским транспортом из портов Новороссийска и Санкт-Петербурга.

Поставщики. Фирма закупает фанеру и ДВП примерно у пятнадцати поставщиков. Среди них - Пермские деревообрабатывающий комбинат (ДОК) и древесно-стружечный комбинат (ДСК), Великоустюжский фанер­ ный комбинат (ФК), Верхне-Синячихинский ФК, Оржеский ДОК и др. По­ скольку большинство из перечисленных комбинатов в настоящий момент переживает кризис неплатежей, то фирме приходится работать с ними на условиях предоплаты, для чего приходится брать краткосрочные кредиты в банке.

Персонал. Штат фирмы составляет пятнадцать человек. В соответствии с российским законодательством фирма имеет статус малого предприятия.

Управление. Оно на фирме во многом зависит от решений одного чело­ века - высококвалифицированного менеджера. Компетентными специалис­ тами являются также бухгалтер и коммерческий директор.

Выводы. Предприятие выпускает продукцию, которая пользуется спро­ сом на рынке. Клиентура широко диверсифицирована, основные клиенты расположены в России и за рубежом. Предприятие имеет большую сеть по­ ставщиков, что обеспечивает ритмичность его работы. Управление фир­ мой достаточно.квалифицированное.

4. АНАЛИЗ ФИНАНСОВОГО СОСТОЯНИЯ

Анализ финансового состояния предприятия включает анализ бухгал­ терских балансов и отчетов о финансовых результатах деятельности оцени­ ваемой фирмы за прошедшие периоды в целях выявления тенденций в ее деятельности и определения основных финансовых показателей. Данные показатели затем сравниваются с соответствующими показателями анало­ гичных предприятий, функционирующих в той же отрасли, что позволяет оценить относительное финансовое положение данной фирмы.

250

Финансовый анализ раскрывает истинное положение предприятия и сте­ пень финансовых рисков. Результаты финансового анализа непосредствен­ но влияют: на прогнозирование доходов и расходов предприятия; на определение ставки дисконта, применяемой в методе дисконтированных де­ нежных потоков; на величину мультипликатора, используемого в методе сделок.

Анализ финансового состояния предприятия включал изучение годовых и квартальных финансовых отчетов (балансов и отчетов о финансовых результа­ тах) за 1994 - 1996 гг., проведение корректировки их некоторых статей, расчет ряда финансово-экономических показателей (коэффициента ликвидности, от­ ношения собственного оборотного капитала к выручке, соотношения собствен­ ного и заемного капиталов, отношения выручки к активам и др.).

Анализ основывался на финансовой информации и данных по операци­ ям, аудиторская проверка которых не проводилась. Эти данные использова­ лись без их проверки и подтверждения. В ходе исследования проведена ча­ стичная инвентаризация активов, и исходя из ее результатов внесены соот­ ветствующие поправки в балансовый отчет на 1 января 1997 г. и отчет о финансовых результатах за 1996 г.

Данный анализ носит ограниченный характер, поскольку, во-первых, использованы финансовые отчеты только за три года; во-вторых, высокие темпы инфляции затрудняют ретроспективный анализ даже при пересчете рублевых сумм в доллары. Вместе с тем ретроспективный анализ за более длительный период был бы лишен смысла, так как за исследуемый период произошли наиболее существенные изменения.

Анализ баланса. Активы баланса торгово-экспортной фирмы У посто­ янно увеличиваются. Вместе с тем очевидно, что бухгалтерская стоимость активов не соответствует их реальной рыночной стоимости. Это объясняет­ ся следующими обстоятельствами:

1. Основные средства фирмы отражены в балансе по затратам на их при­ обретение с учетом переоценок по нормативным коэффициентам. После­ дние носили.во многом субъективный характер, их механическое примене­ ние привело к значительному отклонению остаточной балансовой стоимос­ ти от реальной рыночной.

2. Нематериальные активы фирмы, включенные в баланс, по мнению специалистов компании XXX, практически полностью изношены и не об­ ладают сколько-нибудь существенной рыночной стоимостью. Поэтому ком­ пания не смогла выявить такие активы, как торговая марка, авторские права и управленческие ноу-хау, оригинальные инженерные эскизы и планы ис­ следования рынков и т. п. Используемые предприятием компьютерные про­ граммы носят стандартный характер.

251