Оценка бизнеса - А.Г. Грязнова

Показатели ликвидности

Коэффициенты ликвидности применяются для оценки способности фир­ мы выполнять свои краткосрочные обязательства. Все рассчитанные коэф­ фициенты, как правило, сравниваются со среднеотраслевыми показателя­ ми, хотя существуют и общие нормативы.

Коэффициент покрытия показывает, сколько рублей текущих активов предприятия приходится на 1 руб. текущих обязательств.

Ориентировочное нижнее значение показателя - 2.

Рассчитаем значение коэффициента по данным табл. 3.10 на конец периода:

106 320 390 : 102 942 399 = 1,03.

В этом показателе не учитывается степень ликвидности отдельных ком­ понентов оборотного капитала, поэтому необходимо рассчитать коэффици­ енты быстрой и абсолютной ликвидности.

Коэффициент быстрой ликвидности показывает, какие средства могут быть использованы, если срок погашения всех или некоторых текущих обя­ зательств наступит немедленно.

При расчете данного коэффициента не учитываются товарно-материаль­ ные запасы, так как их перевод в денежные средства осуществляется, как правило, значительно медленнее, чем других видов оборотных средств. К денежным средствам и дебиторской задолженности в числителе можно до­ бавить легкореализуемые ценные бумаги. Ориентировочное нижнее значе­ ние коэффициента - 1.

По данным табл. 3.10 на конец периода:

Коэффициент абсолютной ликвидности показывает, какая часть кратко­ срочных обязательств может быть погашена немедленно.

Ориентировочное нижнее значение коэффициента - 0,2.

п

По данным табл. 3.10 на конец периода:

451 583 : 102 942 399 = 0,004.

Все значения рассчитанных показателей ликвидности ниже норматив­ ных, что потребует анализа причин данного состояния. Однако более пока­ зательным было бы сравнение со среднеотраслевыми показателями.

Показатели оборачиваемости активов (деловой активности)

Данные показатели позволяют изучить отдельные компоненты оборот­ ных средств. Несмотря на то, что в отечественной практике эти показатели относятся к группе показателей деловой активности, они также отражают ликвидность предприятия.

Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности показывает количество оборотов дебиторской задолженности за год.

Медленная оборачиваемость дебиторской задолженности, с одной сто­ роны, ограничивает краткосрочную ликвидность компании, с другой сторо­ ны, короткий период сбора задолженности может указывать на кредитную политику, ограничивающую продажи. Ориентировочное нормативное зна­ чение коэффициента - 8 (45 дней).

Величина дебиторской задолженности может рассчитываться на конец периода или как среднее на начало и конец периода (в случае значительного изменения объема продаж в течение года). Можно рассчитать средний пери­ од погашения дебиторской задолженности в днях:

Период погашения дебиторской задолженности показывает среднее число дней, в течение которых счета кредиторов остаются неоплаченными.

По данным табл. 3.10 на конец периода:

61 923 399 : 39 953 350 = 1,5, или 240 дней.

Данная статья активов в процессе нормализации должна быть глубоко проанализирована.

Коэффициент оборачиваемости запасов показывает скорость, с которой запасы переходят в разряд дебиторской задолженности в результате прода­ жи готовой продукции.

92

Стоимость запасов рассчитывается как средняя на начало и конец пери­ ода или на конец периода (если нет значительного изменения запасов за год).

Медленная оборачиваемость товарно-материальных запасов указывает на наличие устаревших запасов. В то же время высокий показатель оборачи­ ваемости запасов может быть связан с их дефицитом. Ориентировочное нор­ мативное значение показателя - 3,5.

По данным табл. 3.10:

24 397 676 : 59 104 565 = 0,4, или 900 дней.

Вероятно, на складах предприятия скопились большие запасы. Если это не устаревшие запасы, которые нужно списывать, данный факт в условиях инфляции может положительно повлиять на деятельность предприятия; цены текущего года значительно выше прошлого, значит, предприятие получает дополнительную прибыль за счет снижения себестоимости продукции.

Коэффициент использования собственного оборотного капитала пока­ зывает эффективность использования текущих активов.

Высокое значение данного коэффициента свидетельствует об эффектив­ ном использовании текущих активов: быстрая оборачиваемость дебиторс­ кой задолженности и запасов. В то же время повышение значения коэффи­ циента связано с риском краткосрочной неплатежеспособности. Если объем реализации растет, при этом период сбора дебиторской задолженности и оборачиваемость запасов не меняются, то собственный оборотный капитал должен увеличиваться.

По данным табл. 3.10:

61923 037:3 377 678=18,3.

Коэффициенты структуры баланса

С помощью коэффициентов структуры баланса анализируется ликвид­ ность предприятия в долгосрочном периоде.

Коэффициент концентрации привлеченного капитала показывает процент заемных средств от всей суммы активов.

93

По данным табл. 3.10:

(102 942 399+11 068 897): 564 478 959 = 0,2, или 20%.

В процессе вертикального анализа эти пропорции уже были рассчи­ таны.

Следующий коэффициент непосредственно связан с коэффициентом кон­ центрации (1 - коэффициент концентрации), и в сводной таблице финансо­ вых коэффициентов бывает достаточно рассчитать значение одного из пока­ зателей.

Коэффициент автономии показывает процент собственных средств от всей суммы активов.

По мере приближения значения коэффициента к 1 уменьшается риск не­ выполнения предприятием своих долговых обязательств. Ориентировочное нормативное значение коэффициента - 0,5-0,7.

По данным табл. 3.10 капитал и резервы составляют 79,8% валюты ба­ ланса.

Влияние структуры издержек предприятия на доходность анализируется с помощью показателей ЛЕВЕРЕДЖА.

Левередж (рычаг) - показатель качества управления активами, направ­ ленного на возрастание прибыли.

Операционный (производственный) рычаг - показатель операционного (производственного) риска.

Операционный риск - неопределенность, связанная с получением дохо­ да и обусловленная двумя факторами: колебанием объемов реализации и уровнем условно-постоянных издержек.

Любое изменение объема продаж (выручки от реализации) вызывает еще большее изменение прибыли. При снижении объемов производства на 1% убытки увеличиваются на несколько процентов, так как доля условно-по­ стоянных затрат в составе издержек не меняется даже в случае остановки производства. :•

Все расходы можно разделить на условно-переменные и постоянные. Условно-переменные расходы изменяются пропорционально объемам

производства; составляют технологическую себестоимость и учитываются как прямые расходы.

94

Постоянные расходы остаются постоянными в рамках отчетного перио­ да или до определенных пределов роста объемов продукции; составляют периодические накладные расходы и учитываются как косвенные расходы в себестоимости.

Таким образом, постоянные расходы отражают эффективность управле­ ния хозяйственной деятельностью; к ним относятся амортизация, оплата руководителей предприятия, реклама, расходы на НИОКР и т.д.

Расчет коэффициентов левереджа дополняет анализ расходов, начатый в предыдущих параграфах главы 3. Мы отмечали, что взаимозависимость меж­ ду себестоимостью, объемом продаж и прибылью является важной пропор­ цией, изучаемой в процессе оценки.

Результат показывает, что изменение в объеме реализации на 1% приве­ дет к изменению прибыли до выплаты процентов и налогообложения на ве­ личину, равную коэффициенту операционного (производственного) рычага. Чем выше удельный вес постоянных затрат, тем выше левередж и риск.

По данным табл. 3.10:

(36 919 360-26 599 608):26 599 608 (61 923 037-53 520 338):53 520 338 ~ '

Кроме операционного (производственного) риска анализируется финансовыи риск.

Финансовый риск - риск, связанный с возможным недостатком средств для выплаты по долгосрочным ссудам и займам. Возрастание финансового риска характеризуется повышением финансового левереджа.

Финансовый левередж - потенциальная возможность влиять на прибыль предприятия путем изменения объема и структуры долгосрочных обяза­ тельств; обусловлен риском, связанным с недостатком средств для выплаты акционерам, в связи с необходимостью обслуживания долга.

Существуют две концепции финансового рычага:

•Финансовый рычаг рассчитывается как процентное изменение чис­ той прибыли на акцию, порождаемое процентным изменением прибыли до уплаты процента и налогообложения (коэффициент финансового ры­ чага).

•Финансовый рычаг рассматривается как приращение к рентабельнос­ ти собственных средств, получаемое за счет использования заемных средств.

95

Чем выше финансовый рычаг, тем выше риск, так как увеличивается ве­ роятность получения меньших доходов для акционеров.

По данным табл. ЗЛО:

(5 387 304 - 4 923 871): 4 923 871 (36 919 360 - 26 599 608) :26 599 608 ~ '

Изменение рентабельности собственных средств за счет привлечения заемных средств - изменение величины налогооблагаемой прибыли за счет выплат по процентам.

Пример. Рассмотрим два предприятия: первое финансируется только за счет собственных средств; второе - с привлечением заемных средств (50%).

В нашем примере (табл. 3.11) рентабельность собственных средств пред­ приятия 2 повысилась из-за сокращения налогооблагаемой базы. В то же время сокращение прибыли от реализации может привести к обратному ре-

96

зультату: выплата по долговым обязательствам сведет к минимуму прибыль, остающуюся в распоряжении предприятия, или предприятие не сможет вы­ полнить обязательства перед кредиторами.

Показатели рентабельности

Данная группа показателей дает представление об эффективности хо­ зяйственной деятельности предприятия. Можно выделить две группы пока­ зателей, которые характеризуют рентабельность:

•продаж;

•части активов или совокупных активов.

Рентабельность продаж - отношение прибыли к нетто-выручке от реа­ лизации.

В зависимости от целей оценки и данных по сопоставимым компаниям можно рассчитывать рентабельность продаж с меняющимся числителем.

Рентабельность продукции показывает удельный вес прибыли до вып­ латы процентов и налогов в каждом рубле оборота.

Этот коэффициент свидетельствует об эффективности не только хозяй­ ственной деятельности, но и ценообразования.

По данным табл. 3.10:

36 919 360 : 61 923 037 = 0,6.

По данным табл. 3.10:

5 387 304 : 61 923 037 = 0,087.

Рентабельность активов прямо пропорционально связана с деловой ак­ тивностью и оборотом капитала. Если предприятие не пользуется кредитом, то рентабельность активов совпадает с рентабельностью собственных средств (рассматривается выше).

Инвестиционные показатели

Цель данного этапа анализа в процессе оценки - предоставить сопоста­ вимую информацию о рыночной цене акции в сравнении с номинальной, о размере выплачиваемых дивидендов и т.д. Если оценивается компания зак­ рытого типа, информация анализируется по сопоставимым компаниям.