8.3. Выбор между отдельными компонентами резервов и установление оптимального соотношения между ними

Диверсификация валютного запаса (формирование «валютной корзины»)

Представляет собой выбор конкретных валют и установление их долей в составе валютного запаса. Необходимость диверсификации валютного резерва вызвана следующими обстоятельствами:

• тенденцией современной валютной системы движения от долларового стандарта к мультивалютному стандарту, что связано со сдвигами в соотношении сил ведущих мировых держав, созданием Европейского валютного союза;

• необходимостью снижения валютного риска и высокой надежности размещения средств.

При формировании валютного резерва во избежание потерь необходимо учитывать текущую конъюнктуру мировых валютных рынков, перспективы краткосрочных колебаний валютных курсов. Для решения этой задачи привлекаются высококвалифицированные специалисты, которые осуществляют постоянный мониторинг валютных рынков и оперативно реагируют на изменения.

В Банке России вопросами формирования и управления золотовалютными резервами занимается Департамент иностранных операций. Валютная корзина банка России имеет следующую структуру: 75% - доллары США, 25% - евро. Доля долларов в российском валютном резерве существенно выше, чем в общей сумме мировых валютных резервов (75% против 56).

Выбор финансовых инструментов, использующихся для инвестирования резервных валютных средств.

Необходимо выбирать между более высокой прибыльностью, которую обеспечивают более долгосрочные, но менее ликвидные вложения, и более высокой ликвидностью краткосрочных вложений. В этом случае учитываются прогнозные оценки состояния международных расчетов страны, потребности обслуживания внешнего долга, движение валютного курса.

Поскольку валютный резерв является главным инструментом регулирования валютного курса, степень его ликвидности имеет очень важное значение. На высокой ликвидности международных резервов настаивает и МВФ, который признает валютными резервами только активы, размещенные в центральных и первоклассных заграничных коммерческих банках. В соответствии с мировой практикой доля ликвидного краткосрочного портфеля, представленного требованиями со средним сроком не более трех месяцев, не должна опускаться ниже половины общей величины валютного резерва. Такого подхода придерживается и Банк России, широко использующий валютный резерв для валютных интервенций в целях поддержания курса рубля.

Резервные активы Банка России группируются в операционный и инвестиционный портфели.

Операционный портфель формируется за счет высоколиквидных инструментов денежного рынка с целью обеспечения ликвидности Банка России по текущим операциям с резервами и покрытия чрезвычайных государственных нужд. ЦБ Российской Федерации устанавливает предел суммарной номинальной величины операционного портфеля: не выше 2 млрд. долл. и не ниже 500 млн. долл. При достижении верхнего предела величины операционного портфеля избыточные средства переводятся в инвестиционный портфель, а при падении за границу нижнего предела осуществляется его пополнение за счет средств инвестиционного портфеля.

Инвестиционный портфель резервных активов формируется за счет среднесрочных и долгосрочных инструментов рынка капиталов с целью обеспечения повышенной доходности от размещения валютных резервов Банка России. Минимальная величина инвестиционного портфеля устанавливается на уровне текущей задолженности Банка России в СДР перед МВФ с учетом предстоящих процентных платежей.

Резервные валютные активы ЦБ Российской Федерации инвестируются:

• в высоколиквидные инструменты рынка государственных ценных бумаг, а именно в кратко- и среднесрочные казначейские обязательства правительств США и Германии. В случае отсутствия на корреспондентских счетах Банка России достаточных инвалютных сумм средства, вложенные в такие бумаги, могут быть мобилизованы в течение одного-двух дней, т.е. обеспечивают возможность расчетов со сроком «завтра». Эти средства хранятся за балансом в центральных банках соответствующих стран, что, по мнению ЦБ Российской Федерации, гарантирует абсолютную надежность их размещения. Около 95% валютных ресурсов инвестируется таким образом;

• в ликвидные и сверхликвидные инструменты денежного рынка (депозиты на условиях «овернайт» и остатки на текущих счетах в первоклассных зарубежных коммерческих банках, операции РЕПО, казначейские векселя). Эти средства используются в первую очередь для проведения интервенций на валютных биржах и на внутреннем межбанковском валютном рынке.

Для формирования операционного портфеля используются такие инструменты, как краткосрочные депозиты, операции РЕПО, казначейские векселя.

Инвестиционный портфель формируется за счет облигаций Казначейства США, облигации Федерального правительства Германии, валютных опцион.

В целом степень ликвидности валютного резерва Банка России оценивается очень высоко.

Определение возможности или невозможности использования золотовалютных резервов для финансирования расходов государственного бюджета и решения других внутренних макроэкономических задач.

Развитые западные страны обычно не прибегают к практике финансирования внутренних потребностей за счет резервов. Однако тяжелая финансовая ситуация в России вызывает соблазн действовать иначе. Что касается резервов Министерства финансов, то они, безусловно, используются для финансирования бюджетных расходов. Так, поступающие от МВФ и других международных организаций кредиты напрямую зачисляются в бюджет в качестве одного из источников покрытия бюджетного дефицита. Предварительно соответствующие валютные средства продаются Центральному банку по официальному курсу, и полученный рублевый эквивалент используется для финансирования бюджетных расходов.

Однако в отношении золотовалютных резервов Банка России его руководство считает, что «всякое отвлечение средств валютного резерва Центрального банка на иные, за исключением курсовой политики, цели будет означать нарушение пропорций внутреннего денежного обращения и возможность создания кризисной ситуации на отечествен­ном валютном рынке».