Тема 8. Управление официальными золотовалютными резервами

8.1.Функции и структура международных ликвидных резервов.

8.2. Управление международной валютной ликвидностью.

8.3. Выбор между отдельными компонентами резервов и установление оптимального

соотношения между ними

8.1.Функции и структура международных ликвидных резервов.

Золотовалютные резервы - это экономическая категория, означающая запас резервных активов, которые могут быть применены для осуществления международных расчетов страны и погашения долговых обязательств по отношению, как к правительственным органам, так и к частным коммерческим и финансовым структурам других стран.

Управление золотовалютными резервами одна из важнейших задач государственного валютного регулирования. От уровня этих резервов зависит степень обеспеченности платежными средствами международных расчетов страны, а также стабильность внутреннего денежного обращения.

В настоящее время вместо термина «золотовалютные резервы» чаще употребляются понятия «международные ликвидные резервы» или «международная ликвидность». Это связано с тем, что в результате образования после второй мировой войны Бреттон-Вудской валютной системы и МВФ состав резервов расширился.

Сущность международной ликвидности проявляется в следующих ее функциях:

• средство образования ликвидных резервов;

• средство международных платежей (в основном для покрытия дефицита платежного баланса);

• средство валютной интервенции.

Соотношение между функциями меняется, но основными остаются первые две.

Современные резервы международных ликвидных платежных средств состоят из четырех основных компонентов:

золотой запас;

запасы иностранных свободно конвертируемых валют;

резервная позиция (резервная доля) в МВФ;

специальные права заимствования (СДР).

Параллельно увеличению масштабов мировой торговли и других форм взаимного обмена росли резервы международных ликвидных средств, сосредоточенных в распоряжении соответствующих официальных органов стран. По данным статистики абсолютное увеличение общемировой суммы этих резервов за 1990-1997 гг. составило около 650 млрд. долл., что более чем в два раза превышает ее прирост за все 80-е годы. Среднегодовые темпы роста составили соответственно 6,6% и 2,7%.(табл. 3.2)

В структуре золотовалютных резервов наблюдаются весьма существенные сдвиги, в том числе и по их распределению между отдельными странами и экономико-географическими регионами.

За анализируемый период прирост общей массы резервов происходит исключительно за счет валютного компонента, тогда как стоимость официальных золотых запасов из-за падения цен на драгоценные металлы уменьшалась с соответствующим сокращением доли золота в структуре мировых резервов. Сильнее всего это сказалось на величине резервов развитых государств, владеющих преобладающей массой золотых запасов. Следует отметить еще одну тенденцию: валютные накопления в группе развитых стран росли, во-первых, медленнее, чем в 80-х годах, во-вторых, медленнее, чем в странах развивающегося мира.

К середине 1997 г. совокупная величина валютных резервов развивающихся стран впервые превысила резервы развитых стран (842,4 млрд. долл. против 777,2), а суммарные запасы золота и валюты уже ненамного отличались (895,0 и 1023,4 млрд. долл. соответственно).

Определяющую роль в происходящих переменах играет экономический прогресс в развивающихся странах дальневосточного региона во главе с КНР. Китай и три его ближайших соседа (Тайвань, Сингапур, Гонконг) вошли в первую десятку крупнейших владельцев золотовалютных резервов. При этом Китай, обогнав Германию, выдвинулся на третью позицию, а с учетом резервов присоединившегося Гонконга - на второе (суммарная величина резерва - 195 млрд. долл.).

Рост валютных резервов частично был связан с притоком иностранных капиталов, однако в ряде случаев этот фактор имел отрицательные последствия. В некоторых странах (Индонезия, Таиланд, Южная Корея) внезапный обратный отлив спекулятивных капиталов привел осенью 1997 г. к вспышке валютно-финансового кризиса, вынудив­шего официальные власти израсходовать часть валютных резервов и даже обратиться за кредитной помощью к международным организациям.

Довольно длительное время отмечается сокращение золотовалютных резервов США, что связано как с уменьшением накоплений недолларовых конвертируемых валют, так и с обесценением самого большого в мире национального золотого запаса (87,5 млрд. долл.). Однако ни для американской экономики, ни для мировой валютной системы это обстоятельство не имеет сколько-нибудь заметных последствий. Преобладающая ориентация на долларовый валютный стандарт позволяет США без каких-либо ограничений осуществлять международные расчеты собственной национальной валютой при постоянном, а в последние годы нарастающем спросе на доллары со стороны мирового сообщества как на самое распространенное и наиболее стабильное валютное средство платежей и накоплений. Так, в структуре резервов иностранных валют удельный вес доллара США составляет более 55%.

Рассмотрим значение каждого из составных элементов международных ликвидных средств в современных условиях.

Золотой запас в настоящее время утратил роль базового компонента международных резервов. Это связано с изменением принципов построения мировой валютной системы. В период существования Бреттон-Вудской системы золото играло роль абсолютного и универсального платежного средства, использовалось для окончательных макроэкономических расчетов по международным платежным балансам. Центральные банки (казначейства) стран, имевших дефицит платежных балансов, могли обменять часть своих золотых запасов на доллары в США и тем самым пополнить долларовые резервы. Если у какой-либо страны внешние поступления значительно превышали платежи, проводилась обратная операция - конвертация долларовых активов в американское золото. Подобные операции производились на базе официальной цены золота, составлявшей 35 долл. за одну тройскую унцию (31,1035 г).

Начиная с 1971 г. США прекратили обмен долларов, принадлежащих другим странам, на американское золото. В соответствии с Ямайским соглашением 1976 г. о реформе международной валютной системы начался процесс демонетизации золота:

• упразднена официальная цена золота;

• прекратилось централизованное регулирование мировых золотых рынков, что означало свободную продажу и покупку золота на этих рынках по складывающимся на них ценам.

МВФ и некоторые страны (в основном США), продали часть принадлежащего им золота. Однако эти продажи вскоре прекратились, и с конца 70-х годов официальные золотые запасы практически оставались в замороженном состоянии. Вместе с тем, в 90-е годы множатся случаи распродажи части официальных золотых запасов. Правда, это относится к индивидуальным резервам стран и пока не распространяется на фонды золота, находящегося в коллек­тивной собственности международных организаций. Некоторые страны не считают возможным продолжать сохранять финансовый актив, который лежит мертвым грузом и не приносит никакого дохода, особенно в условиях тенденции понижения цен на этот металл. Активно продавали золото в 90-е годы Канада (золотой запас сокращен почти в 5 раз), Австрия, Бельгия, Австралия (в этих странах резервы уменьшены вдвое), Голландия. В начале 2000 г. Банк Англии объявил о планах по продаже половины своего золотого запаса, составляющего 715 тонн. Подобные действия всегда приводят к падению цен на золото и не способствуют стабильности мирового рынка драгоценных металлов.

В итоге видимый мировой золотой запас из года в год уменьшается, перемещаясь в сферу частного потребле­ния и накопления, куда попадает и весь металл, производимый золотодобывающей промышленностью. За период 1991-1997 гг. совокупный мировой золотой запас сократился на 1,5 тыс. т, тогда как за 80-е годы его уменьшение составило не более 200 т. Драгоценный металл, ныне сосредоточенный в государственных хранилищах, составляет лишь четверть от общей массы золота, накопленного в мире. Тридцать лет назад золото в казенном владении, наоборот, преобладало над частными накоплениями.

Существенным препятствием на пути стран — крупных владельцев золота, которые хотели бы избавиться от части золотого запаса, является сам механизм мирового рынка слиткового золота. Сейчас реализация за короткий срок сравнительно крупных партий драгоценного металла возможна лишь при условии значительного снижения рыночной цены, которая и без того опустилась за последние 15 лет до рекордно низких отметок. Это приведет к опасному перенасыщению рынка и дальнейшему ценовому обвалу. Таким образом, может быть вообще разрушена сложившаяся система мирового производства и распределения золота. Поэтому кардинальные шаги по сокращению золотых запасов крайне нежелательны.

Запасы иностранных свободно конвертируемых валют основа резервов международной ликвидности. Они представляют собой требования государственных валютных органов к нерезидентам в форме:

* остатков, находящихся на корреспондентских, текущих счетах в иностранных банках и краткосрочных банковских депозитов;

* рыночных ликвидных финансовых инструментов - казначейских векселей, краткосрочных и долгосрочных правительственных ценных бумаг;

* различных необращающихся на рынке долговых свидетельств, являющихся результатом официальных сделок данной страны с центральными банками и правительственными учреждениями других стран.

Резервная позиция (резервная доля) в МВФ также составная часть ликвидных резервов. Ее величина опре­деляется как часть вступительного взноса страны в МВФ (до 25% квоты), производимого не в национальной валюте, а в резервных активах, т.е. свободно конвертируемых валютах других стран-членов или в «специальных правах заимство­вания» (СДР). Страны-члены могут получать валютные средства в МВФ в пределах резервной позиции автоматически, по первому требованию. Для использования этих средств, в отличие от кредитов МВФ, не устанавливаются временные ограничения и не требуется предварительное согласие со стороны Фонда.

Специальные права заимствования или СДР - еще один компонент официальных международных резервов. Они представляют собой эмитируемые МВФ международные резервные и платежные средства, которые распределяются между странами-членами пропорционально их квотам. СДР предназначены для регулирования сальдо платежных балансов, пополнения официальных резервов, расчетов с МВФ. Они функционируют только на межгосударственном уровне и существуют в виде записей на специальных счетах МВФ. Условная стоимость СДР рассчитывается на основе средневзвешенного курса пяти валют валютной корзины: доллара США, немецкой марки, французского франка, йены, фунта стерлингов.

Соглашение об СДР вступило в силу с 1 января 1970 г. Ямайское соглашение поставило цель «превращения СДР в главный резервный актив международной валютной системы». Однако они не стали альтернативой золоту и доллару, как предполагалось изначально. Это вызвано, в частности, противодействием со стороны США, которые стремятся сохранить доллар в качестве ведущего международного резервного и платежного средства. В настоящее время механизм СДР играет в мировых валютных отношениях весьма незначительную роль.

В связи с развитием западноевропейской интеграции и стремлением противостоять господству доллара в 1979 г. была создана европейская валютная единица - ЭКЮ. В течение двадцати лет она выполняла роль коллективной международной счетной денежной единицы, регионального резервного и платежного средства стран-членов Европейской валютной системы (ЕВС). В отличие от СДР, которые не имеют реального обеспечения, эмиссия ЭКЮ обеспечивалась на 50% золотом и долларами США и на 50% - национальными валютами стран-участниц ЕВС. Выпуск ЭКЮ технически осуществлен в виде записей на счетах центральных банков стран ЕВС. Условная стоимость ЭКЮ синтезирована по методу корзины из валют 9 стран, включая фунт стерлингов.

С 1 января 1999 г. в рамках европейского союза создан Европейский экономический и валютный союз и введена единая валюта для стран-членов ЭВС - евро. Евро призвана постепенно заменить национальные валюты 11 стран Европы и евро должно стать не преимущественно счетными деньгами с ограниченными функциями, как СДР и ЭКЮ, а полноценными деньгами, выполняющими все присущие им функции как внутри стран ЕС, так и на международной арене. Начиная с 1 января 1999 г. все ссылки в юридических документах на ЭКЮ заменяются ссылками на евро по курсу 1:1, т.е. одно евро равно одному ЭКЮ.

Широкое использование евро в международных расчетах, кредитных отношениях, в операциях на финансовых рынках предопределит и ее роль как резервной валюты, которая займет свое место в официальных валютных резервах различных стран. Каково будет это место, какая доля резервных средств придется на евро - об этом можно приблизительно судить по доле валют стран ЕС, а также ЭКЮ в резервах и сбережениях (25,8% по сравнению с 56,4% для доллара по данным 1995 г.). Поскольку в качестве резервных валют до введения евро использовались преимущественно немецкая марка, английский фунт стерлингов и отчасти французский франк и голландский гульден, а евро является представителем всех 11 (а позднее всех 15) валют ЕС, ее удельный вес в совокупных резервах может в перспективе оказаться большим, нежели доля упомянутых выше четырех валют. Ведущие позиции евро в 1999 г. на мировом рынке займов свидетельствуют о начале перетока капиталов в европейскую валюту, а также о росте внимания к ней центральных банков, которые рано или поздно начнут переводить в евро часть своих золотовалютных резервов.

Международные ликвидные резервы находятся в распоряжении государственных финансовых учреждений: центральных банков, министерств финансов (казначейств), валютных управлений, стабилизационных валютных фондов.

Собственником международных ликвидных резервов является государство. Однако в различных странах по-разному строятся отношения между государственными ведомствами по поводу распоряжения валютными резервами. Возможны три варианта:

• Центральный банк является и собственником, и распорядителем средств; он пользуется достаточной самостоятельностью в принятии решений по построению структуры валютных резервов и определении направлений их использования;

• собственником средств выступает министерство финансов, а Центральный банк осуществляет исключительно технические функции по поручению Минфина. Решения относительно конкретного механизма управления и использования резервов принимает министерство финансов (казначейство);

• наблюдается та или иная комбинация первых двух вариантов.

Официальные валютные резервы Российской Федерации представлены валютными резервами Центрального банка и Правительства. И та и другая части резервов находятся в основном на счетах и в оперативном управлении Банка России. Особого внимания заслуживает тот факт, что все имеющиеся золотовалютные резервы были созданы и накоплены в России за период с 1992 г., поскольку, являясь правопреемником Госбанка СССР, Банк России стал обладателем отрицательных валютных резервов.

До середины 1993 г. ЦБ Российской Федерации формировал свой валютный резерв за счет средств, полученных от экспортеров, которые были обязаны продавать ему 50% своей валютной выручки. После отмены с июля 1993 г. требования обязательной продажи валюты непосредственно Банку России каналами пополнения валютного запаса стали:

* операции на внутреннем валютном рынке - основной источник;

* прямые покупки валюты у Министерства финансов (в основном в виде кредитных средств, получаемых от МВФ, МБРР и других международных финансовых организаций и иностранных государств);

* доходы от операций Банка России со своими средствами на внешнем рынке.

Валютные ресурсы Министерства финансов России складываются за счет:

- поступления от централизованного экспорта;

- поступления таможенных пошлин в иностранной валюте;

- сумм, получаемых в виде иностранных кредитов;

- рублевых бюджетных средств, предназначенных для обслуживания внешнего долга, которые конвертируются в СКВ;

- продажи за границу добываемого в стране золота.

Осуществляя рублевые интервенции (покупку долларов за рубли), Центральный банк наращивает золотовалютные резервы. При этом преследуется цель противодействовать периодически возникающим тенденциям к повышению валютного курса рубля. Монетарное золото оценивается, исходя из 300 долларов США за тройскую унцию. Валютные активы пересчитываются в доллары США, исходя из кросс-курсов иностранных валют к доллару США, рассчитанных на основе официальных курсов рубля к иностранным валютам, устанавливаемых Банком России и действующих по состоянию на отчетную дату.

Анализ структуры международных резервов России свидетельствует о том, что ЦБ Российской Федерации поддерживает золотой запас на стабильном уровне. Тенденция к снижению общей суммы резервов, проявившаяся в 1998-1999 гг. в результате тяжелого финансового кризиса, привела к возрастанию удельного веса золота в объеме валовых золотовалютных резервов. Так, если в 1995 г. доля золота составляла около 20% от общей суммы валовых ликвидных резервов, то на 1.01.98 г. - 27,5%, а на 1.12.99 г. - 33,9. Для сглаживания резких колебаний курса рубля в современных условиях Банк России использует валютную составляющую международных ликвидных средств. При отсутствии необходимых средств в федеральном бюджете свободно конвертируемая валюта ЦБ Российской Федерации используется и для погашения задолженности перед международными валютно-финансовыми организациями.

Начиная с публикации данных по состоянию на 12 ноября 1999 г. в составе валютных резервов не учитываются активы, размещенные в банках-нерезидентах, в уставных капиталах которых ЦБ Российской Федерации имеет долевое участие.

Международные резервы рассчитываются на основании балансовых и оперативных данных Банка России, информации Минфина России. При разработке данных о международных резервах Банк России руководствуется методикой, определенной в пятом издании «Руководства по платежному балансу» МВФ. Объем и структура валютных резервов ЦБ Российской Федерации рассчитываются не реже одного раза в 5 дней.

_