Тема 7. Взаимосвязь валютной политики и денежно-кредитного регулирования.

7.1. Валютная политика как составная часть денежно-кредитной политики

7.2. Инструменты валютной политики и ее приоритетные направления на современном этапе.

70.3. Валютный рынок, основные характеристики его функционирования.

7.1. Валютная политика как составная часть денежно-кредитной политики.

В системе регулирования рыночной экономики важное место занимает валютная политика — совокупность мероприятий, осуществляемых в сфере международных валютных и других экономических отношений в соответствии с текущими и стратегическими задачами страны как субъекта мирового хозяйства.

В стратегическом плане она направлена на достижение главных целей экономической политики: обеспечение устойчивости экономического роста, сдерживание роста безработицы и инфляции.

Валютная политика имеет и более узкие, конкретные цели:

• поддержание стабильного функционирования национальной денежной системы и покупательной способности национальной валюты внутри страны;

• поддержание стабильности курса национальной валюты на международном рынке;

• поддержание активности (или равновесия) платежного баланса страны.

Валютная политика любой страны состоит из следующих элементов:

регулирования валютного курса (механизм его установления, поддержка уровня);

управления официальными валютными резервами;

валютного регулирования и валютного контроля;

международного валютного сотрудничества и участия в международных валютно-финансовых организациях.

Валютная политика теснейшим образом связана с денежно-кредитной политикой. Общность денежно-кредитной и валютной политики заключается в следующем:

• проводятся одним и тем же учреждением - Центральным банком. В большинстве стран он является проводником государственной валютной политики. Но, например, в Италии валютную политику разрабатывает и реализует, наряду с Центральным банком, специально созданное ведомство - Итальянское валютное бюро;

• имеют взаимосвязанные цели (стратегические цели общие, а промежуточные цели разные: у ДКП - это регулирование денежной массы, процентных ставок и т.д.);

• имеют общие инструменты проведения: дисконтная политика, операции на открытом рынке, установление резервных требований к банкам и другие. Вместе с тем, у валютной политики имеется специфический инструмент - валютные интервенции.

Во многих развитых странах не делается различий между валютной и денежно-кредитной политикой и для их обозначения используется один и тот же термин: «монетарная политика». Например, в Германии целями монетарной политики Бундесбанка являются: сохранение стабильности цен, развитие народного хозяйства, поддержание равновесия платежного баланса, полная занятость населения.

На различных этапах экономического развития направления валютной политики определяются экономической и политической ситуацией в стране, состоянием ее платежного баланса и денежного обращения, а также внешними обязательствами, вытекающими из участия страны в международных финансово-кредитных организациях.

В число конкретных задач валютной политики в различные периоды входят: преодоление валютного кризиса и обеспечение валютной стабилизации, введение валютных ограничений для активизации сальдо платежного баланса, переход к конвертируемости валюты, стимулирование притока иностранных инвестиций, либе­рализация валютного режима и т.д.

Валютная политика отражает различные аспекты взаимоотношений стран: партнерство и разногласия. Юридически она оформляется валютным законодательством - совокупностью правовых норм, регулирующих порядок совершения операций с валютными ценностями в стране и за ее пределами, а также валютными со­глашениями между государствами по валютным проблемам.

В условиях усиления взаимосвязей экономики различных стран, интеграции экономических, финансовых и валютных процессов (особенно в Европе) растет значение юридического оформления этих интеграционных процессов.

В этой связи заслуживает внимания процесс развития мировой валютной системы, который имел несколько этапов:

1 мировая валютная система - Парижская (1867 г. -начало 20-х годов XX века). Ее характерными признаками были золотомонетный стандарт (каждая национальная валюта имела золотое содержание) и свободный обмен валют на золото. Экономический кризис, вызванный первой мировой войной, привел к крушению парижской системы.

2. мировая валютная система - Генуэзская - образована в 1922 г. Она базировалась на золото-девизном стандарте (в дополнение к золоту использовались девизы - иностранные валюты). В 30-е годы мировой экономический кризис вызвал падение золото-девизного стандарта. Размен банкнот на золото осуществлялся перед второй мировой войной только в США.

3. мировая валютная система - Бреттон-вудская. В ходе второй мировой войны США превратились в самую мощную державу, и реформирование валютной системы происходило под сильным влиянием этой страны. В 1944 г. в Бреттон-Вудсе (США) состоялась валютно-финансовая конференция ООН, на которой установлены правила организации мировой торговли, валютных, кредитных и финансовых отношений и оформлена третья мировая валютная система. Основные принципы этой валютной системы:

введение золото-девизного стандарта, основанного на золоте и двух резервных валютах - долларе США и фунте стерлингов. Однако доллар стал единственной валютой, конвертируемой в золото; курсовое соотношение валют стало определяться на основании фиксированных валютных паритетов, выраженных в долларах США.

4.мировая валютная система - Ямайская. С конца 60-х годов начинается кризис Бреттон-Вудской системы, вызванный высокими темпами инфляции и неравномерностью экономического развития стран, включенных в мировую систему хозяйства. Соглашение о реформе валютной системы и переходе к четвертой мировой валютной системе было принято в 1976 г. странами-членами МВФ в Кингстоне (Ямайка). Вместо золото-девизного стандарта введен стандарт СДР (специальных прав заимствования). Отменены золотые паритеты. Страны-члены МВФ были свободны в выборе режима валютного курса.

В Западной Европе в конце 70-х годов юридически оформлена региональная европейская валютная система с денежной единицей ЭКЮ, а с 1 января 1999 г. страны Европейского союза перешли к единой валюте ЕВРО.

7.2. Инструменты валютной политики и ее приоритетные направления на современном этапе.

Валютная политика любой страны проводится с помощью ряда инструментов, к которым относятся:

• дисконтная (учетная) политика;

• девизная политика;

• диверсификация валютных резервов;

• установление режима валютного курса;

• девальвация и ревальвация валют;

• валютные ограничения.

Дисконтная (учетная) политика предполагает изменение учетной ставки Центрального банка (ставки рефинансирования) для воздействия на:

1. международное движение капиталов;

2. динамику внутренних кредитов, денежной массы, цен внутри страны.

Первый аспект воздействия учетной ставки — международный. Повышая ее, Центральный банк рассчитывает на приток в страну иностранных капиталов и репатриацию национальных капиталов в целях повышения курса национальной денежной единицы. Рост официальной ставки способствует поддержанию курса, так как стимулирует спрос на данную валюту, а ее понижение приводит к ослаблению национальной валюты.

Изменение процентных ставок ведет к перемещению капитала между странами в поисках более прибыльного размещения. Однако, если отток капитала из страны вызван экономической и политической нестабильностью, ожиданием девальвации валюты, то повышение учетной ставки не может даже остановить утечку капитала, не говоря уже о притоке его в страну. Примером может служить ситуация в России летом 1998 г. На финансовом рынке сложилась крайне нервозная обстановка, вызванная ожиданием девальвации рубля, отме­ной Минфином аукционов по ГКО из-за отсутствия спроса на ценные бумаги, информацией ЦБ о снижении золо­товалютных резервов. Банк России неоднократно повышал ставку рефинансирования (до 50% 18 мая, до 150% 27 мая), однако участники рынка избавлялись от ГКО-ОФЗ и выводили капитал с российского рынка. Таким об­разом, данный инструмент не всегда бывает эффективным. Его применение имеет и отрицательные стороны. Так, из-за повышения учетной ставки происходит удорожание кредита внутри страны, что негативно влияет на развитие производства. Использование этого механизма развитыми странами отрицательно воздействует на конкурентов, вынуждая их проводить аналогичную политику, чтобы защитить курс национальной валюты. Зачас­тую это приводит к международной войне процентных ставок.

Второй аспект воздействия процентной ставки - внутренний. Банк России активно использовал ставку рефинансирования для достижения целей ДКП, добиваясь последовательного снижения уровня процентных ставок по своим операциям для достижения доступности кредитных ресурсов для разных секторов экономики.

Девизная политика - это метод воздействия на валютные курсы с целью их повышения или понижения путем массированной купли-продажи иностранных валют. Осуществляется в форме валютных интервенций Центрального банка.

В ходе валютной интервенции Центральный банк покупает инвалюту, когда ее предложение избыточно, вследствие чего валютный курс находится на низком уровне, и продает ее, когда предложение инвалюты недостаточно и валютный курс высокий. Тем самым Центральный банк способствует уравновешиванию спроса и предложения на иностранную валюту и ограничивает пределы колебаний курса национальной денежной единицы. Средства на проведение валютных интервенций черпаются их официальных валютных резервов или кредитов по межбанковским соглашениям «своп». «Своп» - это валютная операция, сочетающая куплю-продажу двух валют на условиях немедленной поставки с одновременной контрсделкой на определенный срок с теми же валютами. Краткосрочные кредиты по соглашениям «своп» могут взаимно предоставляться центральными банками в национальной валюте.

Использование валютных интервенций имеет свои границы. Они эффективны лишь в случае незначительной неуравновешенности платежного баланса. Из-за ограниченности размеров официальных валютных резервов продажа инвалюты должна чередоваться с ее покупкой, в противном случае резервы могут быть исчерпаны. В связи с этим страны, имеющие хронический дефицит платежного баланса, вынуждены вместо валютных интервенций прибегать к различным формам валютных ограничений.

Зачастую валютные интервенции используются не столько для обеспечения устойчивости валютного курса, сколько для поддержания его на искусственно заниженном уровне в целях повышения конкурентоспособности экспорта. Это позволяет экспортерам получать в обмен на инвалюту большее количество национальной валюты и сохранять прежнюю норму прибыли. Интервенции Центрального банка на валютном рынке представляют собой, по сути, попытку изменить существующее соотношение спроса и предложения, а также, возможно, повлиять на психологию, настрой и ожидания участников рынка.

Независимо от характера валютного режима можно установить некоторые общие принципы проведения интервенций:

Центральный банк не должен выступать в роли экономического субъекта, назначающего цену (т.е. котировать свой собственный курс покупки или продажи валюты), ему, напротив, следует оперировать котируемыми на рынке ценами;

Центральный банк должен заставить финансовые институты конкурировать за право вести с ним дела, и он должен принимать свои решения об осуществлении интервенций, исходя исключительно из экономических соображений, то есть он должен продавать валюту тем, кто готов заплатить за нее наивысшую цену, а покупать валюту у тех, кто предлагает продать ее по самой низкой цене;

Важно, чтобы действия Центрального банка отличались предсказуемостью. Если амплитуда колебаний курсов начинает увеличиваться, рынок вправе ожидать, что Центральный банк займется изучением причин данного явления. Отказ сделать это может быть истолкован как одобрительное отношение к необычно крупному изменению курсов;

Обычно центральные банки проводят интервенцию на внутреннем валютном рынке с помощью местных банков. При этом может возникнуть необходимость ограничить круг выбора основными банковскими учреждениями. Банки, принимающие на себя роль первичных дилеров, становятся агентами Центрального банка по распространению получаемого в результате интервенций эффекта на всю финансовую систему страны. Для обеспечения плавности передачи такого эффекта должны быть установлены лимиты на валютные позиции банков.

На большинстве внутренних валютных рынков купля-продажа национальной денежной единицы ведется преимущественно на одну иностранную валюту (в основном доллар США). В подавляющем большинстве центральные банки осуществляют интервенции на рынке текущих сделок "спот". Однако возможны случаи, когда центральные банки продают иностранную валюту на форвардных условиях (их резервы оказываются под давлением), а также покупают ее на аналогичных условиях, (приток валюты вызывает нежелательное увеличение ликвидности внутреннего рынка).

Валютные интервенции не являются эффективным инструментом валютной политики в условиях валютных кризисов и нестабильной финансовой ситуации в стране. Примером может служить Россия. Банк России в течение лета 1998 г. осуществлял валютные интервенции с целью поддержания курса рубля в заданном коридоре, но кризис на финансовом рынке и отток с него рублевых средств буквально «смел» курс рубля на валютном рынке. Дальнейшее проведение валютных интервенций стало бессмысленным, валютный коридор был сначала расширен (6-9,5 руб. за доллар США), а затем отменен. Золотовалютные резервы ЦБ Российской Федерации стремительно таяли: на 1.08.98 г. они составляли 18,4 $ млрд., а на 1.09.98 г. -12,4 $ млрд. Диверсификация валютных резервов (формирование «валютной корзины») - действия государства, банков, других участников валютного рынка, направленные на регулирование структуры своих валютных активов путем включения в их состав разных валют. В общей сумме мировых валютных резервов снижается удельный вес доллара: в начале 70-х годов - 76%, в середине 90-х - 57%.

Одна из основных тенденций современной мировой валютной системы - движение к валютному полицентризму, процесс перехода от долларового к «мультивалютному стандарту». Эта тенденция - следствие реальных сдвигов в соотношении сил между ведущими державами Запада, возрастание экономического потенциа­ла Западной Европы.

В связи с переходом стран ЭВС с 1.01.99 г. на евро происходят определенные изменения в структуре мировых валютных резервов. По итогам 1999 г. в мире сформировалась трехполюсная валютная система, в которую входят доллар США, евро и японская иена.

Установление режима валютного курса является прерогативой государства (Центрального банка). Как следует из мирового опыта, центральные банки прибегают к следующим режимам валютных курсов:

• фиксированный валютный курс: определяется на базе одной валюты или валютной корзины;

• свободно плавающий валютный курс, стихийно складывающийся под влиянием спроса и предложения.

Разновидностями этих режимов, носящими промежуточный характер, являются:

• «ползучий» валютный курс;

• система множественности валютных курсов.

Девальвация и ревальвация

Государства вынуждены периодически девальвировать или ревальвировать свои национальные валюты. Главная причина этого — неодинаковая степень инфляционного обесценения национальных денежных единиц в различных странах. В результате реальные курсы, определяемые покупательной силой валют, отклоняются от официальных курсов. Реальные курсы валют, которые обесцениваются более быстрыми темпами, снижаются по сравнению с официальными, а курсы валют, которые обесцениваются медленнее, повышаются. Возникает не­обходимость корректировки валютного курса. В первом случае для приведения официального курса валюты в соответствие с реальным необходимо его понизить, т.е. девальвировать. Девальвация способствует повышению конкурентоспособности экспорта и улучшению состояния платежного баланса.

Официальное повышение курса национальной денежной единицы по отношению к инвалютам называется ревальвацией. Вследствие относительно более низких темпов инфляции в отдельных странах (Германии, Швейцарии, Японии) их официальные валютные курсы становились заниженными по сравнению с реальными, вследствие чего центральные банки вынуждены были прибегать к повышению курсов своих валют. Ревальвация более редкое явление в международной практике.

Переход многих стран к режиму плавающих валютных курсов изменил характер ревальвации. Она стала осуществляться в рамках региональных валютных систем, например, немецкая марка неоднократно ревальвировалась по отношению к валютам стран-членов ЕВС. Ревальвация оказывает на международные экономические отно­шения действие, противоположное девальвации. Она невыгодна для экспортеров, так как в результате повыша­ются цены на вывозимые товары, выраженные в валютах других стран. При сохранении цен на экспортируемые товары на прежнем уровне снижаются экспортные доходы. Напротив, ревальвация национальной валюты дает прямые выгоды кредиторам и импортерам. Для последних покупка инвалюты у центрального банка в обмен на ревальвированную национальную обходится дешевле.

Валютные ограничения - совокупность мероприятий и нормативных правил, установленных в законо­дательном или административном порядке, по ограничению прав резидентов и нерезидентов (в форме запре­щения или лимитирования) при осуществлении ими валютных операций на территории государства или рези­дентами за рубежом.

Основные цели валютных ограничений:

• выравнивание платежного баланса;

• поддержание курса национальной валюты;

• концентрация валютных ценностей в руках государства для решения экономических и политических задач.

Зачастую валютные ограничения вводятся, когда валютные интервенции не эффективны, т.е. в условиях хронических и крупных дефицитов платежного баланса. При данных обстоятельствах страна вынуждена вводить валютные ограничения для сбалансирования внешних платежей и поступлений. Формы валютных ограничений многообразны. Они касаются установления порядка:

• осуществления платежей в инвалюте на территории страны. Денежная единица страны признается единственным средством платежа, что сокращает спрос на инвалюту на внутреннем рынке и тем самым стабилизирует обменный курс национальной валюты;

• осуществления зарубежных инвестиций резидентами и инвестиций внутри страны нерезидентами;

• перевода национальной и иностранной валюты за границу (например, обязательное осуществление всех валютных платежей только через центральный банк и уполномоченные банки);

• репатриации прибыли отечественными экспортерами и иностранными инвесторами;

• купли-продажи иностранной валюты на территории страны (так называемой внутренней конвертируемости национальной валюты):

• физическими лицами (установлением максимально допустимой суммы покупки и определения мест, где может приобретаться инвалюта - только в государственных банках или в обменных пунктах коммерческих банков);

• банками (установлением лимита открытой валютной позиции при сделках с валютой);

• иными юридическими лицами (утверждением перечня допустимых целей приобретения и определения организаций, уполномоченных на продажу безналичной валюты на территории страны);

• использования валютных счетов в уполномоченных банках;

• приобретения и использования национальной валюты на территории страны и за ее пределами нерезидентами (так называемой внешней конвертируемости национальной валюты). Эта мера определяет статус национальной валюты как свободно конвертируемой, так и частично конвертируемой или замкнутой (неконвертируемой), т.е. не обращающейся за пределами страны.

Один из главных инструментов реализации валютных ограничений — лицензирование валютных операций - требование получения предварительного разрешения органов валютного контроля на сделки с валютными ценностями. Любые валютные ограничения имеют дискриминационный характер, так как способствуют перераспре­делению валютных ценностей в пользу государства и, частично, крупнейших компаний за счет сокращения доступа к инвалюте средних и мелких предпринимателей.

Часто валютные ограничения используются в качестве чрезвычайных мер в периоды международных кризисов, кризисов внутри страны, подготовки и ведения войн. Различают две основные сферы применения валютных ограничений: в отношении текущих операций и финансовых операций, опосредующих движение капиталов. В сфере текущих операций применяются такие ограничения, как:

• блокирование выручки иностранных экспортеров от продажи товаров на территории страны либо ограничение возможности распоряжаться полученными средствами;

• обязательная продажа всей или части валютной выручки экспортеров-резидентов Центральному банку или уполномоченным банкам. Такое требование чрезвычайно распространено в мире, его используют не менее 80% стран-членов МВФ;

* установление ограничения на продажу инвалюты импортерам-резидентам (продажа возможна только при наличии разрешения органа валютного контроля). В некоторых странах импортер обязан внести определенный депозит в национальной валюте на счет в уполномоченном банке для получения импортной лицензии;

• ограничение права импортеров-резидентов на совершение форвардных, фьючерсных и опционных операций по приобретению инвалюты;

• запрещение продажи отечественных товаров за рубежом за национальную валюту;

• введение налога на приобретение инвалюты как один из способов сокращения спроса на нее;

• множественность валютных курсов.

Жесткость валютных ограничений зависит от конкретной валютной ситуации в стране. Развитые государства в последние годы отходят от практики валютных ограничений, в то время как развивающиеся страны их активно используют.