Феномен финансового левереджа

Для иллюстрации этого эффекта выполним анализ влияния финансового риска, связанного с размером заемного капитала, на примере зави­симости R_e=f(М), где М=V_m/V_o – доля заемного капитала в инвести­рованных средствах. Коэффициент капитализации для заемного капитала R_m при фиксированной процентной ставке (Y_m =0,15) по ипотечному кредиту (на 10 лет с годовыми платежами) примерно равен R_m ≈0,2, а рыночная стоимость объекта V_o =500000.

С ростом доли заемного капитала M в стоимости объекта V_o дивиденд на собственный капитал R_e может расти (вероятный и оптимистический сценарии) и уменьшаться (пессимистический сценарий). Во всех этих случаях мы имеем дело с действием так называемого «финансового левереджа» (финансово­го рычага), приводящего к уменьшению R_e с ростом М («левередж отрицательный») - в случае реализации пессимистического сцена­рия - и к обратной зависимости («левередж положительный») - в двух других сценариях. Можно показать, что направление действия этого рычага определяется соотношением коэффициентов капитали­зации для собственного и заемного капитала.

При фиксированных (задаваемых рынком) значениях R_o и R_m ве­личина R_e оказывается функцией М: R_o=MR_m+(1-M)R_e; R_e=(R_o-MR_m)/(1-M)=R_o+(R_o-R_m)M/(1-M).

Знак производной от R_e по M и определяет направление действия рычага: ∂R_e/∂M=(R_o-R_m)/(1-M)², откуда следует, что (∂R_e/∂M)>0, если R_e>R_o>R_m и (∂R_e/∂M)<0, если R_e<R_o<R_m.

Здесь учитывается, что величины M<1 и (1-M)<1 выполняют роли весовых коэффициентов в формуле, связывающей общий коэффици­ент капитализации R_o с коэффициентами капитализации для заемного и собственного капитала. Нетрудно видеть, что предприни­мателю-заемщику имеет смысл наращивать размер кредита, если левередж положительный (норма дохода на собственный капитал больше нормы дохода на заемный капитал). Так как при М=0 выпол­няется условие R_epes= R_opes<R_m ≈0,2, то в случае прогнозируемой реали­зации параметров пессимистического сценария кредит брать было бы нецелесообразно и даже опасно. Однако, поскольку оказывается, что ожидаемое значение R_ew > R_m, то возможность увеличения дохода на собственный капитал путем привлечения кредитных ресурсов может быть реализована (с учетом риска потерь доходов).

Следует обратить внимание на то, что в анализе данного типа риска устанавливается предельно допустимая величина М, при которой впервые проявляется признак возможной потери способно­сти собственника объекта рассчитываться с кредитором. При М≈0,75 по пессимистическому сценарию воз­можен «переход» через «критическую точку» в область отрицатель­ных R_e, что приведет к потере объекта собственником (и рабочего места управляющим) вслед за принудительной продажей объекта для обеспечения возвратности кредита.

Последняя акция оказывается нежелательной не только для собственника (заемщика), но также и для кредитора, поэтому феноменом критической точки обуславливается ограниче­ние величины М, обычно устанавливаемое кредитными учрежде­ниями (в современных условиях для ипотечного кредитования под залог высоколиквидного объекта недвижимости коммерческого назначения M=0,70-0,75).