6. Капитализация затрат и результатов. Показатели экономической эффективности в системе капитализации. Дисконтирование будущих поступлений.

Оценка экономической эффективности сложных инвестиционных проектов производится по одной из двух динамических систем. В первой используется капитализация затрат и результатов, во второй – дисконтирование. Выбор конкретной системы определяется требованием и квалификацией лиц, принимающих решения.

В динамичных системах в качестве затрат и результатов приняты реальные денежные потоки. Затратным является поток инвестиций, результатами – поток чистого дохода.

Капитализация затрат и результатов.

Во всех случаях капитализация означает суммирование основной величины затрат и результатов и начисленных на них сложных процентов.

Схема капитализации.

Затраты

(результаты)

а – основная величина затрат или результатов;

В – начисленные сложные проценты;

К ­– капитализированная величина затрат или результатов.

Капитализированные инвестиции определяются суммированием за все годы расчетного периода предварительно пересчитанных по формуле сложных процентов инвестиций каждого года.

Формула капитализации имеет следующий вид:

, где

- капитализированные за расчетный период инвестиции, рубли;

- инвестиции текущего года, рубли;

- расчетный период, лет;

- текущий год осуществления инвестиций;

- текущий норматив капитализации в десятичной форме.

Норматив капитализации показывает относительную годовую стоимость капитала или инвестиций. Он принимается на уровне ставки платы за кредит .

В приведенной формуле можно выделить коэффициент капитализации .

Капитализация чистого дохода производится по аналогичной формуле:

Пример: Показатели инвестиционной деятельности.

Год	Текущие инвести-ции (-), доход (+)	Норматив капитализации,	Коэффициент капитализации	Капитализированные инвестиции (-), доход(+), (гр.2* гр.4)	Финансовое состояние инвестора
1	2	3	4	5	6
0	-80	0,15	1,75	-140,0	-140
1	50	0,15	1,52	76,0	-140+76=-64
2	55	0,15	1,32	76,2	-64+76,2=12,2
3	50	0,10	1,10	55,0	12,2+55,0=67,2
4	95	0,10	1,00	95,0	67,2+95=162,2

Начиная со второго года капитализированный чистый доход перекрывает часть затрат инвестора.

Оценка экономической эффективности в системе капитализации.

Динамичная система, основанная на капитализации, имеет существенную привлекательность для простого инвестора.

Во-первых, идея системы проста для понимания. У Вас два варианта умножить собственность: поместить свободные финансовые ресурсы в банк на депозитный счет или предоставить для предпринимательской деятельности (купить акции). Через несколько лет Вы будете иметь вклад с начисленными процентами или накопленный доход с начисленными процентами (дивидендами). Вариант, в котором ожидается большее увеличение собственности является лучшим.

Во-вторых, существенным преимуществом системы является открытость: все ожидаемые затраты и результаты могут сравниваться с фактическими по наличию и движению средств на банковском счете.

Динамичная система, основанная на капитализации, включает следующие показатели:

- экономический эффект за расчетный период;

- коэффициент экономической эффективности за расчетный период, называемый внутренней нормой рентабельности (IRR – Internal Rate of Return);

- отдача инвестиций, называемая расчетной нормой окупаемости (ARR – Accounting Rate Return);

- период возврата инвестиций (PBP – Payback Period).

Экономический эффект за расчетный период представляется превышение капитализированного чистого над минимальной величиной указанного дохода, способного привлечь инвестиции и предпринимательские способности к экономическому проекту. Он рассчитывается как разность капитализированного дохода и капитализированных инвестиций.

После небольших преобразований расчетная формула приобретает вид:

Внутренняя норма рентабельности находится методом последовательного приближения из тождества:

,

где – искомая внутренняя норма рентабельности.

Расчетная норма окупаемости показывает относительную величину инвестиций, которая возвращает инвестору через экономическую прибыль.

Норма окупаемости определяется по формуле:

Период возврата инвестиций находится путем последовательного вычитания из капитализированных инвестиций текущих капитализированных доходов пока инвестиции не будут полностью компенсированы. Алгебраически это выражается тождеством:

,

где – искомый период возврата инвестиций, лет.

Дисконтирование будущих поступлений.

Приведение разновременных затрат и результатов всех лет расчетного периода к расчетному году осуществляется путем умножения их величины за каждый год на коэффициент дисконтирования соответствующего года.

Обозначим дисконтированную стоимость будущих поступлений через PV. Тогда стоимостная оценка будущих поступлений с учетом фактора вре­мени производится но формуле:

t_k

PV=P_T *(1/(1+i)^T

t₀

где P_T -стоимостная оценка разового поступления в T-м году расчетного периода;

i - ставка дисконта;

t₀ - начальный год расчетного периода;

t_k - конечный год расчетного периода.

Данная формула является основной, базовой, применяемой для опреде­ления текущей стоимости будущих поступлений от любых инвестиционных проектов. Все другие формулы являются производными из нее и образуются путем модификации и уточнения входящих элементов.

Прогнозируемый доход может поступать в виде равных величин через равные отрезки времени. Например, заемщик дает обязательство возвратить кредит равными частями в течение нескольких лет через равные промежутки времени. В этом случае применяется понятие аннуитета, т.е. аннуитет опре­деляется серией равновеликих поступлений через одинаковые отрезки вре­мени Текущая стоимость аннуитета при заданной ставке дисконта может быть рассчитана путем оценки каждого поступления в отдельности.