5. Дисконтирование. Показатели экономической эффективности в системе дисконтирования.
Оценка экономической эффективности сложных инвестиционных проектов производится по одной из двух динамических систем. В первой используется капитализация затрат и результатов, во второй – дисконтирование. Выбор конкретной системы определяется требованием и квалификацией лиц, принимающих решения.
В динамичных системах в качестве затрат и результатов приняты реальные денежные потоки. Затратным является поток инвестиций, результатами – поток чистого дохода.
Дисконтирование затрат результатов.
Дисконтирование представляет метод превращения ресурсных потоков в запас на начало расчетного периода.
Дисконтирование оказывается довольно сложным для понимания. Поэтому представляется необходимым конкретизировать понятие «дисконтирование».
Во всех случаях дисконтирование означает действие, обратное капитализации. Фактические затраты или результаты текущего года рассматриваются как капитализированные затраты или результаты начала расчетного периода и от них определяются набежавшие проценты.
Схема дисконтирования.
Д – дисконтированная величина затрат или результатов;
В – проценты, которые нужно определить;
А – затраты или результаты текущего года.
Дисконтированные инвестиции определяются суммированием за все годы расчетного периода предварительно пересчитанных по формуле дисконтирования инвестиций каждого года.
Формула дисконтирования инвестиций имеем вид:
,
где
-
дисконтированные инвестиции за расчетный
период, рубли;
- инвестиции текущего
года, рубли;
- расчетный период,
лет;
- текущий год
осуществления инвестиций;
- текущий норматив
дисконтирования в десятичной форме.
Норматив дисконтирования показывает относительную годовую стоимость капитала или инвестиций.
В инвестиционной деятельности он принимается на уровне банковского процента.
В
приведенной формуле можно выделить
коэффициент дисконтирования
.
Дисконтирование чистого дохода производится по аналогичной формуле с использованием тех же нормативов дисконтирования.
Оценка экономической эффективности в системе дисконтирования
Динамичная система, основанная на дисконтировании, имеет привлекательность для банков. Система позволяет определить сопоставимую стоимость инвестиций и будущих доходов в начале расчетного периода. Следовательно можно определить, во сколько раз стоимость дохода превышает стоимость инвестиций. Кроме того, можно ограничить размер кредита таким образом, чтобы будущие доходы превышали его в заданное количество раз.
Динамическая система, основанная на дисконтировании, включает следующие показатели:
- чистая дисконтированная стоимость (NPV: Net Present Value);
- коэффициент экономической эффективности за расчетный период, называемый внутренней нормой рентабельности (IRR: Internal Rate of Return);
- отдачу инвестиций, называемую расчетной нормой окупаемости (ARR: Accounting Rate Return);
- период возврата инвестиций (PBP: Pay Back Period).
Чистая дисконтированная стоимость определяется как разность дисконтированного чистого дохода и дисконтированных инвестиций:
После небольших преобразований расчетная формула приобретает вид:
Переход от чистой дисконтированной стоимости к экономическому эффекту и наоборот осуществляется с использованием коэффициента дисконтирования или капитализации. Заметим, что эти коэффициенты являются обратными величинами:
;
;
Остальные показатели экономической эффективности в системах дисконтирования и капитализации одинаковы по экономическому содержанию и по величине, хотя имеют различие в расчетных формулах.
Внутренняя норма рентабельности находится методом последовательного приближения из тождества:
,
где
– искомая внутренняя норма рентабельности.
Расчетная норма окупаемости определяется по формуле:
Период возврата инвестиций определяется из тождества:
,
где
–
искомый период возврата инвестиций,
лет.
Выводы: Между системами капитализации и дисконтирования нет большой разницы. Экономический эффект равен произведению чистой дисконтированной стоимости на коэффициент капитализации. Остальные оценочные показатели равны по величине.