Раскрыть способы оценки степени риска.

Качественный подход к оценке рисков инвестиционного проекта

Главная задача качественного подхода - выявить и идентифицировать возможные виды проектных рисков, свойственных изучаемому проекту, кроме того необходимо определить и описать причины и факторы, влияющие на уровень данного вида риска. Во-вторых, требуется описать и дать стоимостную оценку возможного ущерба от проявления риска, и, в- третьих, предложить систему антирисковых мероприятий, рассчитав их стоимостной эквивалент. Качественный анализ проектных рисков проводится на стадии разработки бизнес- плана, а обязательная комплексная экспертиза инвестиционного проекта позволяет подготовить обширную информацию для начала работы над изучением его рисков.

Рассмотрим два метода качественного анализа рисков проектов:

1) Анализ умеренности затрат.

Этот метод, ориентированный на выявление социальных зон риска, базируется на предположении, что перерасход средств может быть вызван одним или несколькими из четырёх следующих факторов:

- изначальная недооценка стоимости проекта в целом или его отдельных фаз и составляющих;

- изменение границ проектирования, обусловленное непредвиденными обстоятельствами;

- отличие производительности машин и механизмов от предусмотренной проектом;

- увеличение стоимости проекта в сравнение с первоначальной вследствие инфляции или изменения налогового законодательства.

2) Метод аналогий.

При анализе рискованности нового проекта, например, строительство промышленного объекта полезными могут оказаться сведения о последствиях воздействия неблагоприятных факторов на другие столь же рискованные проекты.

Оперируя методом аналогий, следует проявлять определенную осторожность, так как, даже основываясь на самых тривиальных и известных случаях неудачного завершения проектов, очень трудно сформулировать предпосылки для анализа, исчерпывающий и реалистический набор возможных сценариев срыва проекта.

Таким образом, основными результатами качественной оценки проектных

рисков являются:

- выявление конкретных рисков проекта и их причины;

- анализ и стоимостной эквивалент гипотетических последствий возможной реализации отмеченных рисков;

- предложение мероприятий по минимизации ущерба и их стоимостная оценка.

Количественные оценки рисков инвестиционного проекта

Количественные оценки рисков инвестиционного проекта связаны с численным определением величин отдельных рисков и риска проекта в целом. Количественный анализ часто использует инструментарий теории вероятности, математической статистики, теории исследования операций.

Проведение количественного анализа проектных рисков является продолжением качественного исследования, оно предполагает:

- наличие проведенного базисного варианта расчета проекта;

- проведение полноценного качественного анализа.

Рассмотрим методы оценки рисков наиболее широко используемые и часто встречающиеся в отечественной и зарубежной практике:

- определение показателей предельного уровня;

- анализ чувствительности проекта;

- анализ сценариев развития проекта.

Показатели предельного уровня характеризуют степень устойчивости проекта по отношению к возможным изменениям условий его реализации. Предельным значением параметра для t-го года является такое значение, при котором чистая прибыль проекта равна нулю. Основным показателем этой группы является точка безубыточности (ТБ)-уровень физического объема продаж на протяжении расчетного периода времени, при котором выручка от реализации продукции совпадает с издержками производства. Для определения точки безубыточности можно использовать следующие формулы:

- критический годовой объем продаж, выраженный в количественных единицах измерения (Q_BE):

Q_BE =C_F/(P_r - C_ν), (1)

где C_F – годовая величина условно – постоянных расходов, руб.;

P_r – цена единицы продукции, руб.;

C_ν – величина переменных расходов на единицу продукции, руб;

- критический годовой объем продаж, выраженный в стоимостных единицах измерения (Ν_ΒΕ):

Ν_ΒΕ=C_F/(1–CV/N), (2)

где CV – годовая величина переменных расходов, руб.;

N – годовой объем продаж, руб

Уровень резерва прибыльности (РП) как доли от плани­руемого объема продаж (ОП) определяется по формуле:

(ОП-ТБ)

РП=-----------.

ОП

Показатель ТБ позволяет определить:

— требуемый объем продаж, обеспечивающий получение прибыли;

— зависимость прибыли предприятия от изменения цены;

— значение каждого продукта в доле покрытия общих зат­рат.

Анализ чувствительности проекта позволяет оценить, как изменяются результирующие показатели реализации проек­та при различных значениях заданных переменных, необхо­димых для расчета. Этот вид анализа позволяет определить наиболее критические переменные, которые в большей сте­пени могут повлиять на осуществимость и эффективность проекта.

Эластичность NPV пo варьируемой переменной (Е) опреде­ляется как отношение относительного приращения в NPV к относительному приращению в варьируемом параметре:

, где

X1- базовое значение варьируемой переменной;

Х₂— измененное значение варьируемой переменной;

NPV1 — значение NPV для базового варианта расчета биз­нес-плана;

NPV₂ — значение NPV для расчета проекта при значении варьируемой переменной, равной X2 .

По показателям эластичности можно построить вектор чув­ствительности, позволяющий выявить наиболее рискованные (оказывающие наиболее сильное влияние на NPV или иной интегральный показатель эффективности проекта) перемен­ные. Чем выше эластичность, тем большее внимание должно быть уделено варьируемой пе­ременной и тем чувствительнее проект к ее изменениям.

Анализ сценариев.

В результате проведения анализа сцена­риев определяется воздействие на критерии проектной эффек­тивности одновременного изменения всех основных перемен­ных проекта, характеризующих его денежные потоки. Основ­ным преимуществом метода является тот факт, что отклоне­ния параметров рассчитываются с учетом их взаимозависимо­стей (корреляции). В качестве возможных вариантов при про­ведении риск- анализа целесообразно построить как минимум три сценария: пессимистический, оптимистический и наибо­лее вероятный (реалистический или средний).

Главной проблемой практического применения сценарно­го подхода является необходимость построения модели инвес­тиционного проекта и выявление связи между переменными.

Метод сценариев наиболее эффективно применим в том случае, когда количество возможных значений NPV конечно. Если при этом известна вероятность наступления того или ино­го события, отраженного в сценарии, то ожидаемая эффектив­ность проекта может быть определена по формуле математи­ческого ожидания:

NPVож = NPVi * pi , (4)

где NPVi — эффективность i -го сценария;

рi — вероятность i-го сценария.

В тех случаях, когда ничего не известно о вероятности от­дельных сценариев или реализация любого из них вообще не является случайным событием и не может быть охарактеризо­вана в терминах теории вероятности, используется так называ­емый критерий оптимизма— пессимизма, предложенный Л. Гурвицем .

NPVож = NPVmax + (1- )NPVmin (5)

где NPVmax и NPVmin — наибольший и наименьший интегральный эффект (NPV) по рассмотренным сценариям;

0 1 — специальный норматив для учета неопределенности эффекта, отражающий систему предпочтений соответству­ющего хозяйственного субъекта в условиях неопределенности.

При = 0 эта формула требует оценивать эффективность проекта пессимистически - применительно к худшему из возмож­ных сценариев. Наоборот, при =1 эта формула определяет эффективность оптимистически, ориентируясь на наилучший из возможных сценариев. При определении ожидаемого интегрального народнохозяйственного эффекта рекомендуется при­нимать на уровне 0,3.

Вероятностная оценка.

Применительно к задачам инвестирования методы теории вероятности сводятся к определению вероятности наступления определенных событий и выбору из нескольких возможных событий самого вероятного, которому соответствует наибольшее значение математического ожидания. Математическое ожидание какого-либо события равно абсолютной величине этого события, умноженной на вероятность его наступления. Вероятность наступления события может быть определена объективным или субъективным методом.

Объективный метод определения вероятности основан на вычислении частоты, с которой происходит данное событие. Субъективный метод определения вероятности основан на использовании субъективных критериев, которые базируются на различных предложениях, в том числе: суждение оценивающего, его личном опыте и т.д. Когда вероятность определяется субъективно, то различные люди могут устанавливать разное значение вероятности для одного и того же события и делать выбор по-своему.

Необходимо сделать одно замечание. Среднее ожидаемое значение представляет собой обобщенную количественную характеристику и поэтому не позволяет принять решение в пользу какого-либо варианта инвестирования. Для принятия окончательного решения необходимо измерить колеблемость показателей, т. е. определить меру колеблемости возможного результата.

Колеблемость представляет собой степень отклонения ожидаемого значения от среднего. Для ее оценки на практике обычно применяют два близко связанных критерия - дисперсию и среднее квадратичное отклонение.

Дисперсия есть средневзвешенное значение квадратов отклонений действительных результатов от средних ожидаемых:

,

где - дисперсия; - ожидаемое значение для каждого случая; среднее ожидаемое значение; n- число случаев наблюдения (частота).

Среднее квадратичное отклонение определяется по формуле:

.

При равенстве частот имеем частный случай:

.

Среднее квадратичное отклонение является именованной величиной и указывается в тех же единицах, в каких измеряется варьирующий признак. Дисперсия и среднее квадратичное отклонение являются мерами абсолютной колеблемости.

Для анализа результатов и затрат, предусматриваемых инвестиционным проектом, как правило, используют коэффициент вариации. Он представляет собой отношение среднего квадратичного отклонения к средней арифметической и показывает степень отклонения полученных значений:

.

Коэффициент вариации - относительная величина, поэтому на его значение не влияют абсолютные значения изучаемого показателя. С помощью него можно сравнить даже колеблемость признаков, выраженных в разных единицах. Коэффициент может изменяться от 0 до 100%. Чем больше коэффициент, тем сильнее колеблемость. Принята следующая качественная оценка различных значений коэффициента вариации: до 10%- слабая колеблемость, 10-25%- умеренная, свыше 25%- высокая.

Существует также упрощенный метод определения степени риска. Количественный риск инвестора характеризуется оценкой вероятных максимального и минимального значений дохода. Чем больше диапазон между экстремальными значениями при равной их вероятности, тем выше степень риска.

Для расчета дисперсии, среднего квадратичного отклонения и коэффициента вариации можно использовать следующие формулы:

;

;

,

где и - соответственно вероятность получения максимального и минимального значения искомого показателя эффективности проекта(прибыли, рентабельности и др.); и - максимальное и минимальное значение искомого показателя эффективности проекта(прибыли, рентабельности и др.).

Существует ещё имитационная модель оценки риска. Методика анализа в данном случае такова: по каждому из проектов строятся три его возможных варианта развития: пессимистический, наиболее вероятный и оптимистический. По каждому из вариантов рассчитывается соответствующие NPV, а затем рассчитывается размах NPV:

. (12)

Тот проект, у которого размах вариации окажется максимальный, и будет наиболее рискованным.

Также существуют и другие методы и модели количественной оценки рисков, например, линейная модель оценки риска, метод проверки устойчивости и другие. В данной работе рассмотрены наиболее часто встречающиеся методы. Но применяя тот или иной метод оценки риска, следует иметь в виду, что кажущаяся высокая точность результатов может быть обманчивой и ввести в заблуждение аналитиков и лиц, принимающих решение.