Тема 4. Иностранная валюта

4.1. Необходимость операций с иностранной валютой.

4.2. Обменные курсы валют.

4.3. Последствия колебания валютных курсов: валютная экспозиция и валютный риск.

4.4. Роль банков.

Изложение материала по данной теме осуществлено с использованием английского учебника “Международная торговля: финансовые операции, страхование и другие услуги: Пер. с англ. – К.: Торгово-издательское бюро BHV, 1994 – 480 с. (Рекомендовано институтом банковского дела - London 1991 г.)”.

4.1. Необходимость операций с иностранной валютой

Когда фирмы участвуют в международной торговле, они вступают в обычные деловые сделки:

т.е. для покупают валюту

осуществления продают валюту

этих операций берут ссуду в валюте

и предоставляют кредит в валюте

В международной торговле местная валюта одного продавца является иностранной валютой для другого:

а) если экспортеру удается договориться об осуществлении платежей в валюте его страны, то иностранный покупатель должен иметь определенное количество этой валюты для выполнения платежа. Для этого ему следует обратиться в банк и купить нужное количество иностранной валюты в обмен на валюту своей страны;

б) если экспортер согласится принять платеж в местной валюте иностранного покупателя, то этот экспортер получит платеж в иностранной валюте и будет обязан что-то с ней делать. Его возможности следующие:

- вести валютный счет в своем банке в валюте платежа. Это решение разумно, если:

экспортер ожидает, что он регулярно будет выполнять платежи и иметь поступления в этой валюте, следовательно, имея валютный счет, он избегает необходимости покупать или продавать иностранную валюту каждый раз, осуществляя покупку или продажу в этой валюте;

экспортер предполагает, что в весьма недалеком будущем ему придется осуществить платеж в этой валюте;

- продать иностранную валюту банку в обмен на отечественную валюту (или, возможно, даже на другую иностранную валюту).

в) экспортер может попросить выполнить платеж в валюте, которая является иностранной как для продавца, так и для покупателя. В этом случае покупатель должен получить иностранную валюту, обратившись в свой банк, а экспортер обязан распорядиться этой валюты одним из способов, описанных в пункте б).

В международной торговле торговцам может потребоваться либо купить, либо продать иностранную валюту. И они будут осуществлять эти операции через свой банк. Когда торговцы покупают валюту, банк продает ее, а когда продают – банк покупает. Очень важно не путать эти понятия, в дальнейшем термины будут использоваться с точки зрения банков. Продажа и покупка валюты также будут описаны с точки зрения банков.

Почему экспортер, получив оплату в иностранной валюте, избавляется от нее, обращаясь в банк и продавая ее в обмен на отечественную валюту?

Ответ: а) Фирмы редко имеют наличности больше, чем требуется на их непосредственные нужды и как только деньги от продажи клиентам получены, они сразу же их используют.

б) большую часть расходов и платежей наличными фирмы осуществляют в отечественной валюте, им потребуется обменять ее на местную валюту, чтобы иметь возможность самим осуществлять необходимые платежи.

Следует помнить, что иностранная валюта – это деньги на банковских счетах, а не иностранные банкноты или дорожные чеки. Наличные денежные средства не обращаются на внешнем валютном рынке, а проходят на параллельном рынке по обмену иностранной валюты.

4.2. Обменные курсы валют

Обменный курс валют – это ставка, по которой банки продают или покупают одну валюту в обмен на другую.

Банковские курсы продажи для любой валюты всегда выше курсов покупки.

Курсы валют колеблются: курс одной понижается, курс другой повышается.

а) Например, если 1 марта средний курс обмена между фунтом стерлингов и долларом составлял 1,5400 доллара за 1 ф.ст., а 2 марта курс изменился и составил 1,5480 доллара за 1 ф.ст., то курс фунта стерлингов повысился по отношению к доллару (на 80 пунктов), а курс доллара понизился по отношению к фунту стерлингов.

Колебания валютных курсов представляют серьезный риск для зарубежных торговцев, и этот валютный риск составляет важный аспект валютных операций.

Валютные курсы колеблются постоянно, если им предоставлена возможность реагировать на спрос и предложение на внешних валютных рынках. Но в настоящее время курсы валют колеблются на внешних валютных рынках в пределах.

Существуют множество факторов, влияющих на колебания валютных курсов, и все они связаны со спросом и предложением. Колебания курсов валют вызваны превышением спроса над предложением или наоборот. Например, если спрос на покупку долларов США и продажу фунтов стерлингов превышает уравновешивающий его спрос на покупку фунтов стерлингов и продажу долларов США, то фунт стерлингов будет стоить дешевле по отношению к доллару США. (В данном случае имеется в виду спрос клиентов, а не дилеров, поскольку клиент покупает, дилер продает!).

Факторы, влияющие на предложение и спрос на валюту:

а) уровень цен и темп инфляции;

б) баланс (итоговое сальдо) платежей;

в) процентные ставки;

г) степень доверия и спекуляция;

д) «ускорение» или «затягивание» расчетов по внешнеторговым операциям;

е) хеджирование (рассматривается в следующей главе);

ж) интервенция центрального банка;

з) постановления по валютному регулированию;

и) «горячие деньги.

Уровень цен и темп инфляции.

Если темп инфляции в стране А превышает темп инфляции в стране Б, то валюта страны А будет обесцениваться по отношению к валюте страны Б. Например, если темп инфляции в США составляет 3% в год, а в Великобритании – 10% в год и обменный курс составляет 2 доллара США за 1 ф.ст. то более целесообразно хранить 2 доллара США, чем 1 ф.ст., поскольку через один год 2 доллара США будут иметь высокую покупательную способность.

Вследствие этой разницы в темпах инфляции возникает рыночный спрос на покупку долларов и продажу фунтов стерлингов, и поэтому курс фунта стерлингов упадет по отношению к $. Чтобы остановить эту инфляцию, процентные ставки на банковские депозиты и т.п. в Великобритании должны быть выше чем в США, чтобы компенсировать вкладчикам хранение фунтов стерлингов вместо покупки долларов.

Баланс (итоговое сальдо) платежей.

Итоговое сальдо платежей страны можно грубо определить как разницу между тем, что эта страна получает, и тем, что она тратит, наряду с разницей суммы привлекаемых зарубежных инвестиций и суммы инвестиций, которые ее граждане делают в других странах.

а) Если страна экспортирует в стоимостном выражении больше товаров и услуг, чем импортирует, то она будет получать больше иностранной валюты, чем тратит. Допустим, Великобритания имеет активное сальдо своего текущего торгового баланса. Это значит, что британские экспортеры получают больше, чем вынуждены заплатить импортеры. Следовательно, британские предприятия стремятся получать фунты стерлингов, а не иностранную валюту, вследствие чего излишки иностранной валюты будут продаваться в обмен на фунты стерлингов. Это рыночное давление предложения и спроса приведет к увеличению стоимости фунты стерлингов по отношению к другим валютам. При дефиците торгового баланса предложение национальной валюты превышает спрос, и давление рынка приведет к снижению стоимости фунта стерлингов.

б) Эти же принципы применимы к инвестициям. Если иностранные инвесторы стремятся вкладывать свои деньги в Великобритании, то для этой цели они обязаны покупать фунты стерлингов. Если английские граждане стремятся вложить свои деньги за рубежом или иметь банковский счет в иностранной валюте, то им нужна иностранная валюта. Таким образом, предложение и спрос со стороны инвесторов порождают рыночное давление на колебания курсов валют.

Превышение и дефицит баланса платежей могут повлиять не только на текущие валютные курсы (известные как курсы «спотт»), но также на курсы, по которым дилеры на внешних валютных курсах (т.е. банки) готовы продать или купить валюту в форвардных валютных сделках.

Процентные ставки.

Процентные ставки – это ставки процентов, которые инвестор будет получать, вложив свои деньги либо в своей стране, либо за рубежом. Эти инвестиции могут осуществляться в виде депозитных счетов в банке, депозитных сертификатов, облигаций, акций и т.п., а также в виде казначейских векселей.

Предположим, что выпущены британские казначейские векселя с процентной ставкой в 11% годовых и казначейские векселя США с процентной ставкой в 9% годовых. Разница между процентными ставками в 2% в пользу Великобритании привлечет иностранных инвесторов к покупке британских казначейских векселей.Для этого им придется покупать фунты стерлингов в обмен на другие валюты. Превышение спроса на фунты стерлингов может поднять их текущую обменную стоимость. На форвардных валютных курсах также отразится разница между процентными ставками этих валют (См. в следующих главах более подробно).

Степень уверенности и спекцуляция.

Степень уверенности дилеров в будущем экономическом и политическом положении какой-то страны, возможно, базирующихся на слухах или прогнозах, влияет на котируемые ими курсы «форвард» для валюты данной страны. Например, возможность того, то в Великобритании произойдет разрушительная национальная забастовка или смена правительства на всеобщих выборах, может заставить инвесторов продавать фунты стерлингов по форвардным сделкам, чтобы получить лучший курс валюты, пока стоимость фунта стерлингов не упала.

Уверенность или ее отсутствие может привести к спекуляции валютой. Спекуляция в пользу данной валюты принимает форму покупки этой валюты в сделках «спот» или в форвардных сделках. Спекуляция, направленная за или против этой валюты, вызывает изменение валютного курса.

Ускорение или затягивание расчетов по внешнеторговым операциям.

Предположения относительно будущих изменений валютных курсов влияют на решения, принимаемые компаниями в отношении покупки и продажи иностранных валют. В результате ускоряются или затягиваются расчеты по внешнеторговым операциям.

а) ускорение расчетов – это выплата или продажа валюты раньше времени, обычно принятого для платежей или продажи.

б) затягивание расчетов – это задержка в осуществлении платежей или продажи валюты.

Предположим, что ожидается падение стоимости фунта стерлингов по отношению к другим валютам.

а) Британский импортер, который должен заплатить за товары в иностранной валюте, очевидно, поступит следующим образом:

заплатит сразу, а не возьмет кредит;

будет импортировать больше товаров (ускорение расчетов), пока фунт стерлингов имеет высокую стоимость, и будет держать более крупные запасы товаров. Политика создания запасов очень скоро породит больший спрос на продажу валюты импортерам в обмен на фунты стерлингов.

б) Британский импортер, который затягивает платежи в иностранной валюте, не будет спешить обменивать валюту на фунты стерлингов (затягивание расчетов), поскольку он надеется в результате этого продать свою валюту дороже, когда произойдет падение стоимости фунта стерлингов.

в) Иностранные покупатели, зная о том, что стоимость фунта стерлингов должна упасть, будут стремиться откладывать покупку товаров у британских поставщиков (затягивание платежей) в надежде, что цены на товары в Великобритании в пересчете на их собственную валюту скоро упадут.

Сочетание ускорения и затягивания расчетов порождает разрушительный платежный баланс и ухудшает торговый баланс. Импорт резко возрастает, а экспорт – замедляется. Поэтому ускорение и затягивание расчетов, которое, возможно было вызвано только небольшим дефицитом, может привести к серьезному валютному кризису.

Интервенция центрального банка.

Центральный банк может включаться в рыночные процессы с целью покупки или продажи отечественной валюты.

а) Если правительство придерживается политики фиксированных валютных курсов, то это вмешательство осуществляется с целью предотвращения девальвации (покупка данной валюты и продажа определенной части резервов иностранной валюты). Или ревальвации данной валюты (продажа данной валюты в обмен на иностранную валюту).

б) Если даже правительство допускает переменный курс своей валюты, центральный банк может осуществлять инвервенцию для покупки или продажи этой валюты, если правительство считает, что обменный курс стал выше или ниже желаемого уровня.

Если правительство допускает только ограниченные колебания обменных курсов на свою валюту, то должны быть моменты интервенции, когда центральный банк «включается», как только данная валюта повысилась в цене или обесценилась до порогового уровня. Этой системы придерживается Европейская валютная система, речь о которой пойдет далее.

Отметим, что центральный банк может осуществлять свое вмешательство и на рынке «спот», чтобы повлиять на рыночные курсы «спот», и на форвардном рынке, чтобы повлиять на курсы «форвард».

Во многих случаях интервенция центрального банка может иметь желаемый эффект при стабилизации или восстановлении валютных курсов. Однако это вмешательство не будет успешным, если валюта попадет под жесткую и непрерывную атаку со стороны спекулянтов, которая может оказаться сильнее противодействующих усилий центрального банка.

Правительства большинства промышленно развитых стран в последние годы стремились к достижению высокой стабильности валютных курсов, отчасти путем координации усилий центральных банков против валютной спекуляции на основе так называемого «Соглашение Плаза» 1985 года и Луврского соглашения 1987 год.

Постановления по валютному регулированию.

Если вероятность того, что интервенция на рынке позволит защитить стоимость валюты, невелика, правительство может принимать постановления по валютному регулированию. Эти постановления нацелены на ограничение оттока капиталов или на управление другими факторами, влияющими на:

а) резервы иностранной валюты

б) стоимость валюты данной страны по отношению к другим валютам.

В Великобритании все имеющие силу законодательные акты по валютному регулированию были отменены 24 октября 1979 года, и ко времени издания этой книги не существовало ни одного действующего постановления такого рода. Однако необходимо помнить, что в других странах могут существовать действующие законодательные акты по валютному регулированию, ограничивающие способность импортеров этих стран оплачивать товары из других стран.

«Горячие деньги».

«Горячие деньги» представляют собой значительное количество международных денег, которые свободны для инвестиций или спекуляции. «Горячие деньги» «перетекают» в страну, когда в ней процентные ставки выше, чем в других странах, или когда имеются прогнозы, что обменные курсы данной валюты будут более выгодными. «Горячие деньги» могут «улетучиться» из данной страны так же быстро, как они в нее пришли, оказывая спекулятивное давление на валюту данной страны и ослабляя ее.

Если «горячие деньги» используются для инвестиций, то инвесторы будут, вероятно, применять форвардное покрытие, продавая валюту, когда наступит срок погашения инвестиций. Поэтому в такой ситуации «горчие деньги» будут влиять как на курсы «спот» (покупка инвестиций), так и на курсы «форвард» (продажа денежных поступлений от инвестиций).

4.3. Последствия колебания валютных курсов: валютная экспозиция и валютный риск

Основным последствием колебания валютных курсов для международной торговли является риск для экспортера или импортера, заключающийся в том, что стоимость иностранной валюты, которую они применяют в своих торговых оборотах, будет отличаться от той, на которую они надеялись и рассчитывали.

Британские экспортеры, которые выставляют иностранным покупателям счет-фактуру в иностранной валюте, могут обнаружить, что к тому времени, когда нужно будет обменять вырученную валюту на фунты стерлингов, курс иностранной валюты упадет, и они получат меньше функтов стерлингов, чем планировалось. Предположим, что британский экспортер продает товары стоимостью 8500 ф.ст. американскому покупателю за 12000 долларов США, когда курс обмена составляет 1,2$ за ф.ст. Американскому покупателю предоставлен кредит на 90 дней. Только когда платеж будет получен (через 90 дней и более) и британский экспортер попросит свой банк обменять 12000 долларов на фунты стерлингов, он узнает, что курс доллара упал, и обменный курс составляет 1,50 долларов США за 1 ф.ст. тогда:

а) При курсе обмена 1,20 доллара продажа должна была принести 10000 ф.ст., а британский экспортер мог рассчитывать на прибыль в 1500 ф.ст. от этой продажи.

б) При обменном курсе 1,5$ продажа принесет только 8000 ф.ст. и британский экспортер понесет убыток в 500 ф.ст., вызванный исключительно изменением валютных курсов.

Можно сказать, что британский экспортер подвергая экспозиции в долларах США на 90 дней и более в сумме 12000 долларов США, и каждый раз, когда предприятие имеет экспозицию к иностранной валюте, оно подвергается риску понести убыток из-за колебаний курсов валют.

Если бы в теч.90 дней курс доллара США мог бы подняться по отношению к фунту стерлингов. Если бы обменный курс изменился и составил 1$ за 1 ф.ст. к тому времени, когда получены 12000$, то экспортер получил бы от продажи 12000$ и имел бы дополнительную прибыль в сумме 3500 фунтов стерлингов.

Итак, экспозиция к иностранной валюте и валютный риск могут принести дополнительные прибыли, а не только убытки. Однако находиться в экспозиции к валюте – значит полагаться на случай, и большинство бизнесменов предпочитают не допускать, чтобы их компания была чувствительна к неожиданным изменениям, если этого можно избежать. Поэтому предприятия изыскивают способы сведения к минимуму или полного устранения экспозиции к иностранной валюте, чтобы планировать деловые операции и более достоверно прогнозировать прибыли.

Импортеры стремятся минимизировать экспозицию к иностранной валюте по тем же причинам. Предположим, что британский импортер распорядился о закупке товара у американского поставщика на 24000$ и взял кредит на 60 дней. Когда он подписывал этот контракт, валютный курс составлял, например 1,50 долллара за 1 ф.ст. К моменту продажи товаров (более чем через 60 дней) обменный курс мог измениться и составить 1,20$ за 1 ф.ст. (доллар поднялся по отношению к ф.ст.). Импортер попросит свой банк продать ему 24000$ для выплаты американскому поставщику, однако теперь вместо 16000 ф.ст. (при курсе 1,5$ за 1 ф.ст.) это будет стоить 20000 ф.ст. (при курсе 1,2$ за 1 ф.ст.).

Этот импортер находился в экспозиции к $ на 60 дней или более и был вынужден подвергаться валютному риску. Если бы курс доллара понизился по отношению к ф.ст., скажем до 1,8$ за 1 ф.ст., то британскому экспортеру пришлось бы заплатить за свои товары только 13333,33 ф.ст., и в результате изменения валютного курса он бы «выиграл».

Но, как и в случае с экспортером, большинство бизнесменов предпочитают минимизировать свою экспозицию к иностранной валюте или полностью ее избегать, а импортеры предпочитают точно знать, сколько им придется заплатить в своей валюте, а не принимать участие в азартной игре на изменениях валютных курсов.

Существуют различные способы уменьшения или устранения экспозиции к иностранной валюте. Они осуществляются при помощи банков.

4.4. Роль банков

Банки могут оказывать услуги по уменьшению или устранению экспозиции к иностранной валюте. С этой целью они выполняют следующие операции.

Предоставление ссуды в иностранной валюте.

Банк может дать согласие на предоставление ссуды экспортеру на определенную сумму в иностранной валюте. Экспортер может обменять ее на отечественную валюту по текущему обменному курсу («спот») и затем погасить ссуду из будущих доходов, полученных в той же иностранной валюте. Другими словами, экспортер может устранить свою экспозицию путем согласования активов в иностранной валюте (будущий доход от дебиторов) с пассивами в иностранной валюте (ссуда).

Банковские счета в иностранной валюте.

В случаях, когда компании получают доходы и осуществляют платежи в иностранной валюте, целесообразно иметь банковский счет в иностранной валюте, что исключит необходимость продажи и покупки валюты в той степени, в которой согласованы поступления и платежи в иностранной валюте, и тем самым устранить экспозиции.

Итак, банки принимают участие в обмене иностранных валют. Они покупают иностранную валюту у клиентов и продают ее им. Поэтому банк в течение рабочего дня должен «скомпенсировать» свои первоначальные сделки с клиентами таким образом, чтобы держать бухгалтерские книги сбалансированными по этой валюте. Поэтому между банками осуществляется большое количество вторичных сделок, и некоторые банки специализируются на этом вторичном бизнесе.

Как и торговцы, оказавшиеся в экспозиции к какой либо валюте, валютному риску могут подвергаться и банки, если актив по этой валюте будет превышать пассив (или наоборот). Риск понести убытки в результате экспозиции для банков исключительно велик, поскольку они имеют дело с крупными суммами денег, поэтому для банков очень важен контроль экспозиции.

Обороты могут быть довольно велики, но при этом маржа дилера мала, и валютные курсы могут существенно изменяться даже в течение нескольких секунд. Для защиты своей маржи от колебаний курсов банки стремятся скомпенсировать одну сделку (скажем, на покупку валюты) второй (в данном случае сделкой на продажу этой валюты). Вторая сделка может быть заключена в течение нескольких секунд после первой.

К концу каждого рабочего дня дилеры должны стремиться сбалансировать активы и пассивы по каждой валюте. Для этого необходимо добиться согласования покупок и продаж, предоставленных и взятых ссуд по каждой валюте, и, таким образом, сохранять свою позицию «уравновешенности».

Именно поэтому банки накладывают жесткие контрактные обязательства на клиентов, заключающих форвардные валютные контракты (см. ниже более подробно).

Иногда банк принимает решение «приобрести позицию» по какой-либо валюте.

а) «Длинная» позиция в валюте А означает, что банк купил излишнее количество валюты, т.е. его актив превышает пассив в этой валюте.

б) «Короткая» позиция в валюте В означает, что банк продал излишнее количество валюты, т.е. его пассив превышает актив в валюте В.

Независимо от того, в длинной или короткой позиции находится банк, он подвергается экспозиции к этой валюте и будет вынужден рассчитывать на спекулятивные прибыли или убытки в результате изменений обменного курса. Если банк занял такую позицию намеренно, то он будет спекулировать за или против этой валюты. В этом случае в ходе международной торговли возникают проблемы, когда банк присоединяется к спекулятивному давлению на валюту, спекуляция от своего имени, экспозиция британских банков ограничивается контролем со стороны «Бэнк оф Ингленд».

Однако, как указывалось выше, хотя банк в течение рабочего дня на короткое время может занимать определенную позицию по валюте, он обычно «выравнивает свою позицию» перед завершением операций в конце дня и «отправляется домой, уравновесив свою позицию». В результате он не будет иметь какой-либо экспозиции к иностранной валюте и спекулировать на ней.