7.1.3 Оптимизация структуры капитала

Существуют два подхода к управлению структурой капитала:

Традиционный подход признает оптимальной ту структуру капитала, при которой минимизируется его средневзвешенная стоимость и, следовательно, максимизируется рыночная стоимость организации;

Теория Модильяни-Миллера основывается на обратном — при некоторых условиях стоимость фирмы и стоимость капитала не зависят от структуры пассивов, следовательно, структуру источников пассивов нельзя оптимизировать

Развитие этих теорий привело к появлению компромиссной модели, в соответствии с которой привлечение заемных средств, способствующее минимизации средневзвешенной стоимости капитала, на определенном этапе повышает стоимость компании. Однако по мере увеличения риска возрастают затраты, связанные с агентскими отношениями и финансовыми затруднениями, что нивелирует положительный эффект заемного финансирования. Увеличение степени риска не всегда приемлема для собственников.

Оптимизация структуры капитала включает несколько этапов.

1. Анализируется структура капитала с помощью показателей:

-Период оборота капитала;

-Рентабельность совокупного капитала;

-Рентабельность собственного капитала;

-Капиталоотдача, характеризующая объем продаж, приходящийся на единицу капитала;

-Капиталоемкость продаж, показывающая какой объем капитала задействован для обеспечения единицы объема продаж.

2. Оцениваются основные факторы, определяющие формирование структуры капитала. Существует ряд объективных и субъективных факторов, оказывающих влияние на формирование структуры капитала.

Операционные особенности вида деятельности.

Стадия жизненного цикла организации.

Конъюнктура товарного рыка.

Конъюнктура финансового рынка.

Рентабельность операционной деятельности.

Уровень налогообложения прибыли.

Финансовый менталитет собственников и менеджеров организации.

Финансовый контроль за управлением организацией,

3. Корректировка структуры капитала по критериям финансовой рентабельности, минимизации стоимости капитала и уровня финансовых рисков. В результате формируются показатель, устанавливающий предельные границы по уровню рентабельности и степени риска.

7.2 Управление собственным капиталом

Собственный капитал действующего предприятия может быть представлен уставным фондом, резервным и добавочным капиталом, целевыми финансовыми фондами и нераспределенной прибылью.

Резервный капитал представляет собой часть собственного капитала, предназначенного для внутреннего страхования деятельности.

Законом «Об акционерных обществах» предусмотрены следующие направления использования резервного капитала:

- покрытие убытков.

- погашение облигаций общества.

- выкуп собственных акций в случае отсутствия других средств.

Добавочный капитал формируется в результате прироста стоимости внеоборотных активов (по результатам переоценки), а также в результате расхождений в продажной и номинальной стоимости акций в процессе формирования уставного капитала (эмиссионный доход).

Направления использования добавочного капитала:

- погашение снижения стоимости ОС производственного назначения в результате их переоценки;

- погашение убытка от безвозмездной передачи имущества другим организациям.

- увеличение уставного капитала;

- погашение убытка отчетного года;

- распределение между участниками организации.

Целевые финансовые фонды образуются при поступлении финансовых средств из бюджета и внебюджетных источников от других организаций и физических лиц для осуществления мероприятий целевого назначения.

Нераспределенная прибыль представляет собой часть прибыли, не использованной на потребление собственниками и персоналом. Эта прибыль предназначена для капитализации, для реинвестирования в хозяйственную деятельность.

Собственные источники финансирования могут быть сформированы из внутренних и внешних источников финансовых ресурсов.

Внутренние источники финансовых ресурсов — преимущественная часть собственного капитала. К внутренним источникам относятся амортизационные отчисления. Амортизационный фонд не отражается в соответствующем разделе баланса и не увеличивает собственный капитал. Прочие внутренние источники не играют заметной роли в формировании собственных финансовых ресурсов организации.

В составе внешних источников основное место принадлежит дополнительному паевому или акционерному капиталу, который привлекается путем дополнительных взносов средств в уставный капитал или путем дополнительной эмиссии акций. К прочим внешним источникам относятся безвозмездно передаваемые материальные и нематериальные активы, а также финансовая помощь.

Управление собственным капиталом отражаются в финансовой политике организации, разработка которой проходит в несколько этапов:

1. Анализируется сложившийся потенциал собственных финансовых ресурсов:

-Их объем и динамика в предшествующем периоде;

-Соответствие темпов прироста собственного капитала темпам прироста активов и объема продаж;

-Соотношение внешних и внутренних источников формирования собственных финансовых ресурсов;

-Состояние коэффициента автономии и самофинансирования.

2. Определяется потребность в собственных финансовых ресурсах:

где СК_план — дополнительная потребность в собственном капитале на планируемый период;

К_Σ — совокупный капитал на конец планового периода;

d — удельный вес собственного капитала в общей его сумме;

П_р — размер реинвестируемой прибыли в плановом периоде;

А — амортизационный фонд на конец планируемого периода.

3. Оценивается стоимость привлечения собственного капитала из различных источников (внутренних и внешних). В результате такой оценки принимается управленческое решение относительно выбора альтернативных источников:

-изменение амортизационной политики;

-формирование эффективной политики распределения прибыли;

-решение об увеличении уставного капитала за счет роста долей пайщиков, расширения их числа или дополнительной эмиссии акций.

7.2.1 Управление заемным капиталом

Использование заемного капитала позволяет существенно расширить масштаб деятельности организации.

Заемный капитал характеризует в совокупности объем финансовых обязательств организации, общую сумму долга.

По долгосрочным заемным обязательствам срок погашения превышает 12 месяцев. Учитывая финансовую нестабильность, высокие предпринимательские риски, долгосрочные ссудные операции не получили в России широкого распространения.

Различают множество форм привлечения заемного капитала: все виды банковских кредитов, облигационный займ, товарный (коммерческий) кредит, внутренняя кредиторская задолженность.

В странах с развитым финансовым рынком применяются следующие виды банковских кредитов:

-бланковый (необеспеченный) кредит;

-овердрафт,

-сезонный кредит с ежемесячной амортизацией долга;

-кредитная линия;

-револьверный (автоматически возобновляемый) кредит;

-онкольный;

-ломбардный;

-ипотечный;

-ролловерный;

В соответствии с действующим в России законодательством предприятия могут привлекать заемный капитал в форме эмиссии собственных облигаций. Эмиссия облигаций не ведет к утрате контроля над предприятием (как с акциями). Обслуживание облигационного долга менее обременительно для предприятий, чем обслуживание кредитов или выплата дивидендов по акциям.

Облигации могут иметь различные виды:

-Именные облигации и облигации на предъявителя;

-Процентные и дисконтные облигации;

-Краткосрочные (до 1 года) и долгосрочные (свыше 1 года) облигации;

-Отзывные и безотзывные облигации.

В отечественной практике широко применяется товарный кредит. Выделяют следующие виды:

-отсрочка платежа;

-товарный кредит с оформлением задолженности векселем;

-открытый счет для постоянных клиентов при многократных поставках;

-консигнация, предусматривающая поручение на реализацию товара и его оплату после реализации.

Внутренняя кредиторская задолженность — наиболее краткосрочный вид заемных средств, используемых на бесплатной основе, который является периодическим.

В силу многочисленности и разнообразия источников заемного финансирования политика привлечения заемных средств проходит в несколько этапов.

1. Изучается общий объем привлечения заемных средств и его динамика;

2. Определяются цели привлечения заемных средств в предстоящем периоде.

3. Определяется предельный объем заимствований.

4. Оценивается стоимость привлечения заемного капитала из различных источников и общий размер средств, необходимых для обслуживания желаемого объема заимствований.

5. Определяется структура объема заемных средств, привлекаемых на кратко- и долгосрочной основе, и состав основных кредиторов,.

6. Обеспечение эффективного использования кредитов и своевременных расчетов по ним.