Вопрос 87 Сущность и виды финансового риска. Риск и доходность финансовых активов в современной портфельной теории.

Риски, сопровождающие финансовую деятельность, формируют обширный портфель рисков предприятия, который определяется общим понятием – финансовый риск. Этот риск составляет наиболее значимую часть совокупных хозяйственных рисков предприятия. Его уровень возрастает с расширением объема и диверсификации финансовой деятельности, со стремлением менеджеров повысить уровень доходности финансовых операций, с освоением новых финансовых технологий и инструментов.

В основе риска лежит вероятностная природа рыночной деятельности и неопределенность ситуации при её осуществлении. В управлении риском можно выделить такие понятия как:

«субъект риска» - руководство компании, т.е. конкретных лиц или коллектив, принимающих решение о выборе той или иной альтернативы, связанной с деятельностью компании;

«объект риска» - ресурс, изменение которого возможно в случае возникновения рисковой ситуации.

Неопределенность достижения того или иного результата хозяйственной деятельности предопределена влиянием внутренних и внешних факторов:

внешние: политическая нестабильность, социально-экономическая напряженность, национальные и межэтнические столкновения; региональные и отраслевые условия развития; неустойчивость финансового рынка и национальной валюты, инфляция; потребность в инвестициях, потребительский спрос.

внутренние: изменение технологии и структуры основных производственных фондов, их функционального и экономического износа; емкости рынка сбыта, объемов производства, конкурентоспособность; постоянных и переменных издержек, рентабельности, доходности инвестиционного и собственного капитала; источников финансирования деятельности предприятия, стоимости заемного, привлеченного капитала.

Вообще в зависимости от возможного результата (рисскового события) риски можно подразделить на две большие группы: чистые и спекулятивные.

Чистые риски означают возможность получения отрицательного или нулевого результата (природно-естественные, имущественные, экологические, политические, транспортные, торговые, производственные).

Спекулятивные риски означают возможность получения как положительного, так и отрицательного результата. К ним относят финансовые риски, являющиеся частью коммерческих рисков.

Коммерческие риски представляют собой опасность потерь в процессе ФХД. Они означают неопределенность результата от данной коммерческой сделки: имущественные; производственные; торговые; финансовые.

Финансовые риски подразделяются на два вида:

1) риски, связанные с покупательной способностью денег:

- инфляционные (обесценивание доходов)

- дефляционные (падение уровня цен)

- валютные (изменение курса)

- ликвидности (потери при реализации при изменении оценки стоимости и качества).

2) Риски, связанные с вложением капитала (инвестиционные риски)

• риск упущенной выгоды : наступление косвенного финансового ущерба (неполученная прибыль) в результате неосуществления какого-либо мероприятия (страхования, хеджирования, инвестирования)

• риск снижения доходности: может возникнуть в результате уменьшения размера процентов и дивидендов по портфельным инвестициям, вкладам и кредитам. Включает в себя: процентный риск, кредитный риск.

• риск прямых финансовых потерь включает:

биржевой (риск неплатежа по сделке, комиссионного вознаграждения)

селективный (риск неправильного выбора способа вложения капитала, вида ценных бумаг)

банкротства (опасность потери собственного капитала и неспособность рассчитаться по взятым обязательствам)

кредитный риск (опасность неуплаты заемщиком основного долга и %, несостоятельность эмитента ценных бумаг выплачивать % или основную сумму долга)

Теория выбора портфеля является одним из важнейших методов планирования инвестиционной деятельности и оценки финансовых рисков. Начало развитию современной теории портфельного инвестирования положила теория Г. Марковица или классическая теория портфеля.

Эта теория утверждает, что риск может быть снижен за счет диверсификации в процессе управления портфелем ценных бумаг. Марковиц предложил математическую модель формирования оптимального портфеля ценных бумаг и определил методы построения таких портфелей при определенных условиях.

Исходными показателями классической портфельной теории является:

1. ожидаемая доходность ценных бумаг (математическое ожидание доходности как случайной величины) - r_ож

2. риск – стандартное (или среднеквадратическое) отклонение доходности от своего среднего значения - σ

Основная идея теории Марковица заключается в определяющей важности ковариаций доходности активов, входящих в портфель по сравнению с их собственными дисперсиями.

Плотность ковариации между уровнями доходности по двум ценным бумагам определена на основе коэффициента корреляции.

Cov_ij = Cor_ij∙σ_i∙σ_j

Cor_ij = Σ Pij (A_i – Ā_i /σ_i)∙(A_j – Ā_j/σ_j)

Pij – вероятность возникновения возможных вариантов отклонений доходности по каждой ценной бумаге;

A_i – варианты уровня доходности i-й ценной бумаги в процессе его колебания;

Ā_i – средний уровень доходности по i-й ценной бумаге;

A_j – варианты уровня доходности j-й ценной бумаги в процессе его колебания;

Ā_j - средний уровень доходности по j-й ценной бумаге;

σ_i, σ_j – среднеквадратическое отклонение доходности, соответственно по i-й и j-й ценным бумагам.

Коэффициент корреляции доходности ценных бумаг может принимать значение:

от 1 – полная положительная корреляция двух ценных бумаг;

до 1 – полная отрицательная корреляция двух ценных бумаг.

Методический инструментарий оценки уровня финансового риска:

Экономико-статистические методы (количественные) составляют основу оценки уровня риска вложений в ценные бумаги. К числу основных расчетных показателей относятся:

б) дисперсия характеризует степень колеблемости изучаемого показателя по отношению к его средней величине

n

σ²= Σ (R - R_ож)² • Pi R_ож = Σ (Ri • Pi)

ⁱ⁼¹

б) стандартное отклонение – является одним из наиболее распространенных показателей при оценке уровня индивидуального финансового риска и определяет степень колеблемости.

σ = √ Σ (Ri- R_ож)² • Pi

в) коэффициент вариации позволяет определить уровень риска, если показатели среднего ожидаемого дохода от осуществления финансовых операций различаются между собой

V =σ/R_ож

г) ковариация показывает взаимозависимость доходностей двух финансовых активов

Cov_ij = σ_{i *} σ_{j *} Cor_ij

Для определения доходности портфеля, состоящего из нескольких ценных бумаг, ожидаемая доходность определяется, как:

R ож(п) = ^NΣ_i=1 D_i ∙ r_i

D_i – доля конкретного вида ценных бумаг в портфеле на момент его формирования;

r_i – ожидаемая или фактическая доходность i-й ценной бумаги;

N – количество ценных бумаг в портфеле.

Риск портфеля измеряется среднеквадратическим отклонением фактической доходности портфеля от ожидаемой по следующей формуле:

σ_n = (^NΣ_i=1 ∙^NΣ_j=1Di∙Dj∙Cov_ij )^1/2 Cov_ij = Cor_ij∙σ_i∙σ_j

К использованию портфеля для макроэкономического спроса обратился Джеймс Тобин, который показал, что включение в портфель безрискового актива ведет к выгоде инвестора.

В качестве без рискованного актива могут использоваться государственные ценные бумаги. Введение в портфель безрисковых ценных бумаг снижает совокупный портфельный риск, однако при этом будет снижаться доходность портфеля. Поэтому инвестор, негативно относящийся к риску, выбирает большую долю безрисковых активов в портфеле.

В целях выбора наиболее оптимальной структуры портфеля ценных бумаг можно использовать коэффициент α , который представляет собой отношение премии за риск к риску портфеля.

α = r_ож – r _б.р / σ_n

r_ож. – ожидаемая доходность портфеля;

r_б.р. – доходность безрисковых активов, срок погашения которых соответствует сроку погашения инвестиционного портфеля;

σ_n – среднеквадратическое отклонение портфеля.

У. Шарп в 1963г. построил модель ценообразования на финансовые активы. Модель устанавливает простую связь между доходностью и риском актива для равновесного рынка. Она значительно упрощает анализ доходности актива в рамках диверсифицированного портфеля и позволяет сравнивать произвольный портфель активов с эффективным по параметрам доходности и риска. САРМ - модель оценки финансовых активов наряду с диверсифицированным риском выделяет недиверсифицированный риск, который нельзя уменьшить путем добавления в портфель дополнительных активов. Шарп определил, что существует совокупный риск, включающий в себя несистематический и систематический – рыночный риск.