5. Цена и структура капитала предприятия, финансовый рычаг

Цена капитала – это характеристика расходов, которые предприятие должно выплачивать за использование того или иного источника финансирования (стоимость финансирования ресурсов).

Стоимость капитала фирмы – это минимальная норма доходности на вложенный капитал, которая обеспечивает инвестору возврат инвестиционного капитала.

Различают несколько видов стоимости капитала:

1) текущая – учитывает уже произведенные затраты по привлечению капитала акционеров, а также уже заключенные кредитные договора и условия коммерческого кредитования.

Текущая стоимость может быть выражена в балансовой или рыночной формах.

2) предельная – выступает как предельная ставка той формы финансирования, которую предприятие собирается использовать в ближайшей перспективе и может использоваться как критерий принятия решений при выборе источников финансирования.

3) целевая – характеризует желаемое соотношение заемных и собственных средств.

Расчет стоимости капитала

:

, где

- цена i-го элемента капитала в %.

- доля i-го элемента в капитале.

Оптимизация структуры капитала представляет собой такое соотношение используемых собственных и заемных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорциональность между коэффициентом финансовой рентабельности и коэффициентом финансовой устойчивости.

Этапы оптимизации:

1. Анализ капитала предприятия

-коэффициент автономии (независимости, финансовой устойчивости) Кавт=СК/К=ЧА/А

-коэффициент финансового рычага Кфр=ЗК/СК

-коэффициент долгосрочной финансовой независимости Кдн = (СК+ДЗК)/А ≥ 0,7

-период оборота капитала ПОк = 360/Коб-ти кап

К об-ти кап = В/К

-коэф. экономической рентабельности: Rэк = ЧП/А

-коэф. финансовой рентабельности Rфин = ЧП/СК

-капиталоотдача Ко=В/К

-капиталоёмкость Кё = К/В

2. Анализ факторов, определяющих структуру капитала предприятия: - отраслевые особенности операционной деятельности предприятия; -стадия жизненного цикла п/п; -Конъюнктура товарного рынка; -Конъюнктура финансового рынка; -Уровень рентабельности операционной деятельности; -Коэффициент операционного рычага; Отношение кредиторов к п/п; Уровень налогообложения прибыли; Финансовый менталитет менеджеров и собственников п/п; Уровень концентрации собственного капитала

3. Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня финансовой рентабельности

4. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости

5. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации уровня финансового риска

Данный метод оптимизации связан с процессами выбора источников финансирования различных составных частей активов п/п

Выделяют 3 подхода к финансированию активов:

1)Консервативный (за счет КЗК финансируется лишь часть переменных оборотных активов, другая часть переменных ОА, постоянные ОА и ВнА – за счет ДЗК и СК)

2)Умеренный ( переменная часть ОА – за счет КЗК, Постоянные ОА и ВнА – за счет ДЗК и СК)

3) Агрессивный (все ОА – за счет КЗК, а ВнА за счет ДЗК+СК)

6. Формирование показателя целевой структуры капитала

ЭФР – это приращение рентабельности собственных средств (РСС), получаемое благодаря использованию заемных средств (ЗС).

Он отражает уровень дополнительно генерируемой прибыли собственным капиталом при различной доле использования ЗС.

ЭФР=(1-Снп)*(ЭР-СРСП)*ЗК/СК, где:

Снп - ставка налога на прибыль

ЭР - экономическая рентабельность

СРСП – средняя расчетная ставка процента

ЗК - заемные средства

СК – собственные средства

(1-Снп) – налоговый корректор. Он характеризует, в какой степени проявляется ЭФР в зависимости от уровня налогообложения. Он практически не зависит от деятельности предприятия, т.к. ставка налога устанавливается законодательно.

В процессе управления финансовым левериджем налоговый корректор имеет существенное влияние в следующих ситуациях:

1. если предприятие по различным видам деятельности устанавливает дифференцированные ставки налогообложения прибыли

2. если по отдельным видам деятельности предприятие использует налоговые льготы на прибыль

3. если отдельные дочерние фирмы осуществляют свою деятельность в государствах с более низким уровнем налогообложения

(ЭР-СРСП) – Дифференциал финансового рычага. Он является главным условием, формирующим положительный ЭФР, он проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемый активами предприятия превышает средний уровень % за используемый кредит. Чем выше дифференциал, тем выше ЭФР и РСС.

ЭР=НРЭИ/Активы (Прибыль/Активы)

ЗК/СК - плечо финансового рычага (коэффициент финансового левериджа). Характеризует сумму заемного капитала, используемую предприятием на единицу собственного, и является тем самым рычагом, который мультиплицирует в ту или иную сторону общий ЭФР.

При положительном значении дифференциала любой прирост плеча будет вызывать еще больший прирост РСС и наоборот.

Между дифференциалом и плечом существуют глубокие противоречия и неразрывная связь.

Плечо финансового рычага нельзя увеличивать любой ценой, его необходимо регулировать в зависимости от дифференциала. Сама по себе задолженность не является положительным или отрицательным фактом. С одной стороны, она является источником развития предприятия, а с другой стороны источником риска. При увеличении доли ЗК, а соответственно и риска кредитор увеличивает СРСП, включив в нее премию за дополнительный риск.

ПРАВИЛА:

1. если новое заимствование приносит предприятию увеличение ЭФР – оно является выгодным, но при этом необходимо учитывать величину дифференциала.

2. риск кредитора выражен величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск. При уменьшении дифференциала банкир склонен компенсировать вырастание риска повышением стоимости кредита.

По расчетам западных экономистов ЭФР оптимально должен быть равен 1/3 – 1/2 ЭР (или 30 – 50 % от ЭР), в этом случае ЭФР способен компенсировать налоговое изъятие и обеспечить СС достойную отдачу.