5.4.3. Проблемы денежно-кредитной политики

Денежно-кредитная политика имеет ряд достоинств. Она относительно свободна от политического давления. Ей присуща определенная гибкость.

В ХХI в. осуществление денежно-кредитной политики становится все более сложным делом. Нередко центральные банки в экономической литературе уподобляются средневековым навигаторам. Они действуют в мире с высокой степенью неопределенности, без надежных карт и компасов. Вследствие задержек с публикацией статистических данных они не знают точно, в какой ситуации находится в данный момент экономика. Одним из источников неопределенности являются трудности, связанные со структурными изменениями в экономике (финансовая либерализация, технологические изменения, вызывающие рост производительности труда). Проблемы возникают в связи с количественной оценкой разрыва между фактическим и потенциальным ВВП, а также между ним и инфляцией. Практика США и Евросоюза показывает, что превышение фактическим ВВП потенциального на 1% повышает уровень инфляции на 0,25–1%. В Японии воздействие разрыва еще более неопределенно.

Неопределенность также создается потому, что некоторые макроэкономические показатели невозможно измерить. К их числу относятся ожидания. Между тем они играют важную роль в определении цен финансовых активов, валютного курса, курса облигаций, цен на товары и услуги.

Центральные банки в последние годы подчеркивают степень неопределенности в формулировании денежно-кредитной политики. Например, определяются высший и низший пределы допустимого уровня инфляции. Прогнозируя будущее развитие экономики, ЦБ разрабатывают варианты поведения макроэкономических показателей. Повышенное внимание к неопределенности объясняется еще и тем, что от ЦБ требуют большей прозрачности в их деятельности. Обычная практика количественного определения ценовой стабильности сделала жизненно необходимым для ЦБ разъяснение причин возможной неудачи в достижение объявленных целей.

Некоторые ЦБ стремятся уйти от целеполагания денежных агрегатов или валютного курса и ограничиться характеристикой общего направления движения экономики.

В последние два десятилетия состояние неопределенности возросло благодаря финансовому дерегулированию и финансовым инновациям.

Финансовое дерегулирование привело к тому, что различие между финансовыми институтами стало стираться. Снижение удельного веса коммерческих банков в активах финансовых компаний ослабило воздействие центральных банков на экономику, так как в основном это воздействие осуществлялось через коммерческие банки.

Финансовая революция исказила традиционные формы предложения денег. Население помещало сбережения не в коммерческие банки, а в новые финансовые инструменты, предлагаемые институциональными инвесторами.

Но наиболее сложной оказалась проблема измерения инфляции. Какие цены должны были принимать во внимание центральные банки – должны ли они пытаться стабилизировать цены финансовых активов (акций и облигаций) или цены товаров и услуг.

ЦБ встретили серьезные трудности с оценкой уровня цен финансовых активов, их реакции на изменение ставки процента и других монетарных показателей.

Денежно-кредитная политика в современных условиях сталкивается с очень сложной проблемой. Регулирование экономики, направленное на поддержание стабильности цен, противоречит регулированию деятельности фондовой биржи. Борьба с инфляцией предполагает повышение ставок процента. Однако такое действие способно обрушить фондовый рынок, так как повышение ставок процента ведет к понижению курсов ценных бумаг. Чтобы поддержать развитие фондового рынка, ЦБ может понизить ставку процента, однако такие действия увеличивают опасность инфляции.

Борьба против инфляции цен финансовых активов входит в противоречие с мерами, направленными против дефляции. В США ФРС ведет борьбу с инфляцией цен финансовых активов, в Японии ЦБ – с дефляцией. Центральные банки в современных условиях оказались не в состоянии справиться ни с той, ни с другой проблемой.

По оценке бывшего председателя ФРС П.Волкера система золотого стандарта обеспечивала стабильность цен более эффективно, чем дискреционная монетарная политика. Уникальная мощь ЦБ состоит в создании денег. Но в конечном счете, по мнению П.Волкера, способность создавать деньги является способностью разрушать.

Монетарная политика может быть рестриктивной или экспансионистской. В первом случае ЦБ повышает ставку процента, ограничивает предложение денег, повышает норму обязательных резервов и ставку рефинансирования. Во втором случае ставка процента снижается, предложение денег возрастает, норма обязательных резервов снижается, происходит понижение ставки рефинансирования.

Однако выяснение характера монетарной политики не является простым делом. Ставка процента на федеральные фонды в США уменьшилась до 1,0% в 2003 г. по сравнению с 6,5% в 2000 г. Она является самой низкой за последние 40 лет. Это создает впечатление, что страна проводит мягкую монетарную политику. В действительности реальная ставка процента в США с учетом дефляции значительно выше, чем она была в предыдущих рецессиях.

Лучше всего судить о жесткости монетарной политики, сравнивая номинальную ставку процента с ростом номинального ВВП. Когда ставка процента превышает темп роста ВВП, монетарная политика является жесткой, ограничительной. Если ставка процента ниже показателя роста ВВП, она считается экспансионистской.

Если рост инфляции и номинального ВВП приближается к нулю, способность ЦБ смягчать монетарную политику становится ограниченной.

Возможно также, что в период рецессии ставка процента может оказывать меньшее влияние на экономику, чем обычно. Массивные избыточные мощности и бремя больших долгов фирм и домашних хозяйств могут затруднить новые займы и потребление.