5.4.2. Инструменты денежно-кредитной политики
Центральный банк воздействует на предложение денег, используя три важнейших инструмента: операции на открытом рынке, ставку рефинансирования и норму обязательных резервов.
Операции на открытом рынке. Операции на открытом рынке являются основным методом контроля над величиной денежной базы. Годовой оборот ценных бумаг с фиксированным доходом в США в 1999 г. оценивался в 14 трлн. долл. Федеральная резервная система покупала или продавала их на сумму от 1 до 5 млрд. долл. в течение года. Этого оказывалось достаточно для того, чтобы влиять на величину предложения денег и ставки процента.
Покупка ЦБ государственных ценных бумаг приводит к тому, что предложение денег возрастает в экономике. Коммерческие банки увеличивают резервы в ЦБ и получают возможность в возрастающих размерах кредитовать производителей и потребителей. Население получает дополнительные денежные средства, часть которых оседает на счетах коммерческих банков. Продажа ЦБ государственных ценных бумаг уменьшает резервы коммерческих банков и ведет к изъятию денег у населения.
Операции на открытом рынке не только регулируют величину предложения денег, но и ставку процента на межбанковском рынке кредитов (ставка процента на федеральные фонды). Одни коммерческие банки имеют избыточные резервы, другие испытывают недостаток их. Торговля избыточными резервами на межбанковском рынке и регулируется ставкой процента.
Продажа ценных бумаг ЦБ сопровождается падением их курса. Поскольку доход на государственные облигации выплачивается фиксированный, то ставка процента растет. Покупка государственных облигаций порождает повышение их курса. В результате ставка процента снижается. Таким образом повышение курса облигаций понижает ставку процента, понижение курса приводит к повышению ставки процента.
а) б)
Рис. 5.3. Регулирование ставки процента ЦБ на межбанковском кредитном рынке:
Pb – курс облигаций, Db – спрос на облигации, B1, B2 – количество облигаций, S1, S2 – предложение облигаций.
На рис. 5.3а) показано увеличение предложения государственных облигаций с Sb1 до Sb2 на межбанковском кредитном рынке. Курс облигаций падает, а ставка процента растет. Рис. 5.3б) характеризует увеличение ставки процента с R1 до R2 из-за увеличения количества облигаций с В1 до В2.
Ставка процента на межбанковском кредитном рынке является основной ставкой процента в США. Все остальные ставки процента устанавливаются в зависимости от нее. Регулируя через операции на открытом рынке ставку процента на межбанковском рынке, ФРС осуществляет активное воздействие на экономическую ситуацию: на средне- и долгосрочные ставки процента, валютный курс, инфляцию, экономический рост.
Центральный банк РФ до 2003 г. не регулировал ставку процента на межбанковском рынке. Однако он намерен впредь устанавливать пределы колебаний указанной ставки процента.
На величину денежной базы существенное влияние могут оказывать операции ЦБ с иностранной валютой. Регулируя состояние валютного рынка, он покупает или продает золото и иностранную валюту. Покупка золота и иностранной валюты увеличивает количество денег в обращении. Продажа уменьшает объем денежной базы. Нейтрализация последствий операций ЦБ с золотом и иностранной валютой получила название стерилизации. Это выражается в том, что ЦБ параллельно продает или покупает государственные ценные бумаги на открытом рынке.
Ставка рефинансирования. Предложение денег зависит и от ставки рефинансирования. Эта ставка устанавливается для коммерческих банков, занимающих деньги у ЦБ. Изменяя ставку рефинансирования ЦБ, расширяет или уменьшает доступ коммерческих банков к его ресурсам.
Участники денежного рынка внимательно наблюдают за движением этой ставки. Повышение ставки рефинансирования ограничивает возможность получать кредиты у ЦБ и способно приводить к падению курсов акций и облигаций. Понижение ее облегчает коммерческим банкам заимствования у ЦБ и может повышать курсы акций и облигаций.
Ставка рефинансирования обычно следует за изменениями рыночной конъюнктуры. В отличие от операций на открытом рынке изменение ставки рефинансирования представляет пассивную политику ЦБ. После того, как операции на открытом рынке привели к повышению ставки процента на межбанковском рынке, коммерческие банки занимают деньги у ЦБ, ставка рефинансирования которого пока осталась неизменной. Чтобы ограничить доступ коммерческих банков к финансовым ресурсам ЦБ, он повышает ставку рефинансирования. Ужесточение кредитной политики вынуждает коммерческие банки повышать ставки процента по кредитам. В такой ситуации ставка процента должна превышать ставку рефинансирования.
Если ЦБ желает проводить более мягкую кредитную политику, ставка дисконтирования понижается. В этом случае ЦБ принимает во внимание состояние денежного рынка, на котором предложение финансовых ресурсов недостаточно.
В России ЦБ РФ установил ставку рефинансирования на уровне 16%, но он до 2003 г. не кредитовал коммерческие банки в сколько-нибудь значительных размерах. Поэтому ставка рефинансирования главным образом служила указателем, какой монетарной политики придерживается ЦБ. С 2004 г. Центробанк намерен предоставлять краткосрочное рефинансирование коммерческим банкам для предотвращения у них дефицита рублей из-за ухудшения ситуации с рублевой ликвидностью.
Норма обязательных резервов. Коммерческие банки обязаны держать определенную долю своих депозитов в центральном банке. Роль обязательных резервов заключается в том, что они позволяют ЦБ регулировать объем кредитной экспансии коммерческих банков. Если ЦБ принимают решение ужесточить условия кредитования в экономике, они могут повысить норму обязательных резервов. Снижение нормы обязательных резервов высвобождает финансовые ресурсы коммерческих банков для кредитования.
В 1992–1995 гг. ЦБ РФ повышал нормативы обязательных резервов с 10 до 20% по счетам до востребования и счетам со сроком погашения до 1 года, с 5 до 15% по обязательствам свыше 1 года. Однако с 1995 г. нормативы по всем счетам, за исключением счетов в иностранной валюте постепенно понижались: по счетам до востребования и срочным обязательствам до 30 дней включительно – с 22 до 14%; по срочным обязательствам от 31 дня до 90 дней включительно – с 15 до 11%; срочным обязательствам от 91 дня и более – с 10 до 8%; по вкладам и депозитам физических лиц в рублях независимо от сроков (Сбербанк РФ) – с 10 до 7%.
Нормы обязательных резервов явно недостаточны для того, чтобы предотвратить крах банка в случае неплатежеспособности и набега вкладчиков. Сохранность депозитов может быть обеспечена системой их страхования.
Основная функция нормы обязательных резервов состоит в регулировании объема предложения денег. Центральный банк, как правило, выплачивает низкие проценты или не выплачивает проценты на резервы коммерческих банков. Повышение нормы обязательных резервов невыгодно для коммерческих банков, поскольку их доходы уменьшаются. Поэтому ЦБ стараются реже использовать этот инструмент контроля предложения денег.