23. Рациональная заемная политика. Оценка финансового риска с позиции эффекта финансового рычага.

Кредит можно рассматривать как инструмент (финансовый рычаг) для увеличения рентабельности Капитала. Вместе с тем, кредит является фактором риска.

Привлекая заемные ср-ва , собственники компании и ее высший упр-й персонал получ-ют возм-сть контр-вать более крупные потоки ден. ср-ств и реализовывать более амбициозные инвест-ые проекты, несмотря на то, что доля собств-го кап-ла в общей сумме источ-ков м.б. относит-но небольшой. Компания станов-ся крупнее. При этом подразумевается наличие высокого уров-я орг-ции пр-венной и фин. деят-ти, обеспечивающей эффект-ть использ-ия привлеч-х ср-ств. Зд. возникает фин.риск, кот. находит отражение в соотнош-ии собств-х и ЗС как источ-ков долгоср-го фин-ния, целесообр-ности и эффект-ти их использования. Понятие фин. риска важно с т. з. возмож-ти и усл-й привлеч-я доп-го кап-а.

Получение доп дохода за счёт исп-я заемного капитала в том случае, когда платность заёмного кап-ла ниже, чем сумма полученной прибыли, даёт эффект ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА (ЭФР).Financial leverage; Финансовый рычаг – т.о. совокупное воздействие на уровень прибыли за счет собственного капитала и заемного финансирования.

В европейской модели ФР рассчитывается как отношение общей задолженности предприятия к общей сумме собственного капитала. В американской модели ФР рассчитывается как отношение изменения чистой прибыли на акцию к изменению нетто-результата эксплуатации инвестиций.

ЭФР «срабатывает», если доходность осуществленных финансовых операций превышает стоимость заемного капитала как части финансовых ресурсов. ЭФР представляет собой произведение трех величин: доли прибыли, остающейся в распоряжении коммерческой организации после вычета налогов (разность между единицей и ставкой налогообложения прибыли, выражается в десятичных дробях); дифференциала (разность между общей рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам)[ Чем выше положительное значение дифференциала финансового рычага, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект]; плеча рычага (отношения заемных средств к собственным средствам -leverage ). 

ЭФР = (1 – ставка налогообложения Рr-и) * (ЭР – СРСП) * ЗС/СС, где ЭР – Эк рентабельность активов; СРСП – ср-няя рассчетная ставка %-а, определ-мая делением всех факт-ких фин. затрат по всем кредитам (ФИ) за анализ-мый период на общую сумму ЗС, используемых в анализ-мом периоде. Если привлечение нового кредита увеличивает ЭФР, то такое заимствование д/компании явл-ся выг-ным.

ЭФР возникает, если общая рентабельность активов выше «цены» заемных средств (обычно кредита, облигаций, привилегированных акций) или средней ставки процента по заемным средствам. Сила его воздействия определяется плечом финансового рычага. При наращивании плеча рычага банк может компенсировать возрастание своего риска повышением цены своего «товара» -кредита.

Мфр = (∆РК/РК)/( ∆ЭР/ЭР), где РК-рентабельность капитала, ЭР-рентабельность активов

Показатель Мфр - мультипликатор финансового рычага, он определяет число раз, в кот относительное изменение рентабельности Капитала превышает вызвавшее его относительное изменение рентабельности Активов при нулевой стоимости кредитных ресурсов. При изменении рентабельности Активов при нулевой стоимости кредитных ресурсов на каждый 1% рентабельность Капитала изменится на Мфр * 1%.

Мфр - показатель эластичности эффекта финансового рычага (показатель эластичности рентабельности Капитала по рентабельности Активов без учета стоимости кредитных ресурсов).

Суть ЭФР в конструктивном смысле заключается в возможности влияния на рентабельность Капитала изменением рентабельности Активов при нулевой стоимости кредитных ресурсов

Чем больше отношение заемных средств к собственным, тем значительнее финансовый риск, связанный с деятельностью организации: увеличивается риск невозмещения кредита для банкира; возрастает риск падения дивидендов и курса акций для инвестора. Промышленной компании, более четверти капитала, которых составляют долгосрочные заимствования, относят, как правило, к имеющим высокий уровень финансового рычага.