2. Характеристики ведущих зарубежных рейтинговых агентств

3.1 Moody’s Corporation

Компания Moody’s Corporation описывается здесь наиболее подробно как пилотная рейтинговая компания которя содержит наиболее общие и полные характеристики этого вида финансового бизнеса, как его теперь называют. Она основана Джоном Муди (1868 г.р.) в 1900 году. В 2002 году корпорация приобрела компанию KMV, предоставляющую инструменты для количественной оценки и управления кредитными рисками. В 2006 году корпорация приобрела компанию Wall Street Analytics, известную разработкой обеспечения структурного финансового анализа и мониторинга. Дочерние компании Moody’s Analytics, Moody’s Investors Service (рейтинговое агентство), и Moody’s Analytics были основаны в 2007 году. Это расширило рыночный диапазон корпорации, включив в неё анализ обеспеченных долговых обязательств, и добавило к аналитическим возможностям программного обеспечения работу с ипотечными и ценными бумагами, обеспеченными активами.

В 2008 году компания Moody’s Analytics, отделившись от корпорации, приобрела Fermat International, разработчика, предоставляющего во всем мире программное обеспечение для управления рисками и эффективностью деятельности в банковском секторе.

В 2010 году компания Moody’s Analytics приобрела Canadian Securities Institute Global Education Inc. (CSI), компанию с 40-летней историей, лидирующую на канадском рынке услуг по финансовому обучению, аккредитации и сертификации. В числе клиентов компании более 700 000 специалистов.

В 2010 году Moody’s Analytics основала Институт стандартов и квалификаций риска (iRSQ - The Institute of Risk Standards & Qualifications) [33] с целью создания структурированных и точных единых стандартов в сфере финансовых рисков^[6]. Основав институт, компания Moody’s Analytics представила глобальную программу сертификации, способную помочь руководителям банков обеспечить высочайший уровень работы с рисками, включающую как технические, так и этические аспекты риск-менеджмента. iRSQ использует практический опыт практикующих специалистов риск-менджмента и финансовых учреждений для создания квалификаций в области прикладного управления рисками.

В истории корпорации отметим следующие ключевые даты.

1900: Джон Муди регистрирует John Moody & Company. 1903: Издание «Наставления по правилам общей безопасности на финансовом рынке».

1907: Коллапс фондового рынка вынудил Муди продать свои активы, включая Наставления.

1909: Джон Муди возвращается в бизнес: оценка железных дорог.

1914: Инкорпорирована компания «Moody's Investors Service». 1924: Рейтинговая система Moody’s начала заниматься акциями и американским рынком долговых обязательств.

1958: Смерть Джона Муди.

1962: Moody's куплен компанией Dun & Bradstreet Corporation. 1998: Moody's покупает 10% долю компании Korea Investors Service. 2000: Moody's Investors Service выходит из Dun & Bradstreet и становится публичной компанией.

В 1903 году компания стала называться Moody Publishing Company и завоевала национальную репутацию. Moody's стала незаменимой для инвесторов и Джон Муди опубликовал другие финансовые тематические книги в издательстве компания. Первая называлась Правда о Трасте: описание и анализ американского движения Trus. Книга, была опубликована в 1904 году. Эта книга была переиздана на Greenwood Press 64 года спустя.

Когда фондовый рынок потерпел крах в 1929 году, что положило начало Великой депрессии, службы рейтингов Moody’s были как никогда востребованы.

В 1970 годы Moody's расширила свои рейтинговые услуги и начала взимать плату за них. Огромная база отчетов в предыстории оказалась бесценной. Инвесторы и компании поняли, что хорошие рейтинги Moody 's были равносильны деньгам в банке. Для многих корпоративных клиентов, рейтинги увеличивали доверие инвесторов, что стабилизировало рынки.

В конце ХХ века компании удавалось получать солидную прибыль. В январе 1996 года D&B объявила о своем намерении разделиться на три государственные компании, избегая расследования Министерства юстиции относительно возможных антимонопольных нарушений. Расследование министерства юстиции, было нацелено на рейтинговую деятельность Moody's.

С 1998 года компания начала экспансию своих услуг за рубежом и в настоящее время имеет свои филиалы в 24 странах, включая Россию. Став публичной компанией, Moody’s резко повысила свою доходность: $602.3 млн, в 2000 году, $797 млн в 2001 году [26]. Moody’s стала мощной компанией наряду с соперниками, например, S & P и Fitch.

Ходинг Moody’s Corporation включает дочерние компании:

Wall Street Analytics, Moody’s Investors Service, Economy.com, KMV, Moody’s Analytics и 26 филиалов за рубежом ( в России – совместно с Интерфакс).

С самого начала своей рейтинговой деятельности агентство Moody's Investors Service (MIS), стремясь повысить понимание кредитных рейтингов, присваиваемых (MIS) и укрепить доверие к ним со стороны участников рынка, агентство  приняло Кодекс профессионального поведения.  С его помощью MIS стремится создать образ объективного рейтингового процесса, обеспечить равное отношение к инвесторам и эмитентам и гарантировать защиту конфиденциальной информации, предоставляемой эмитентами ценных бумаг. Для эффективного использования рейтингов MIS участникам рынка предоставляется информация о характеристиках, какими они обладают, и какие ограничения они имеют в условиях прозрачности:

- рейтинговых методологий;

- правил и практики присвоения рейтингов;

- общих итогов работы.

Кодекс MIS состоит из трех разделов:

- качество и объективность рейтингового процесса;

- независимость и недопущение конфликтов интересов/управление конфликтами интересов;

- ответственность перед инвесторами и эмитентами.

Moody’s Analytics предоставляет специалистам по рынкам капитала и управлению рисками (теоретической основой управления рисками послужили работы 1738 года швейцарского математика Даниила Бернулли, который дополнил теорию вероятностей методом полезности или привлекательности того или иного исхода событий) кредитный анализ, экономические исследования, программные решения для управления финансовыми рисками, а также консультационные услуги. Компания является глобальной организацией с отделениями в Нью-Йорке, Сан-Франциско, Лондоне, Париже, Бразилии, Канаде, Японии, Гонконге, Австралии и Китае [30]. В области экспертных оценок Moody’s Analytics предоставляет следующие услуги:

• кредитные исследования и оценка рисков;

• экономический и потребительский кредитный анализ;

• управление рисками на предприятии;

• профессиональные услуги;

• структурный анализ и оценка.

Вот, некоторые наиболее часто предоставляемые продукты:

• кредитные и экономические данные и исследования;

• стандартные и индивидуальные модели оценки вероятности дефолта (RiskCalc Russia);

• оценка кредитных преимуществ;

• управление портфелем/Модель экономического капитала;

• программное обеспечение для проверки соответствия регулятивным требованиям Базель;

• программное обеспечение ALM (Управление жизненным циклом приложений);

• консалтинг в сфере риск-менеджмента;

• услуги по проведению тренингов;

• услуги по сертификации (iRSQ).

Начиная с 2010 года, Moody’s Analytics проводит цикл обучающих семинаров и конференций, в сфере управления рисками, для руководителей банков и специалистов по управлению рисками в России, а также для финансовых журналистов, чтобы помочь представителям СМИ получить объективную информацию об особенностях и подходах управления рисками, дать возможность составить компетентное мнение о процессах, происходящих сегодня в российской банковской системе.

Активность агентства Moody's в России и СНГ представлено двумя компаниями: Мудис Восточная Европа (Moody's Eastern Europe - MEE), которая специализируется на кредитном анализе по глобальной шкале, и рейтинговым агентством «Мудис Интерфакс» (Moody's Interfax Rating Agency - MIRA), присваивающим кредитные рейтинги по национальной шкале. MEE полностью контролируется агентством Moody's, в то время как MIRA имеет миноритарного акционера Interfax Information Services Group.

Исследуя ключевые даты компании Moody's , невозможно определить дату начала её рейтиговой деятельности. Она формировалась постепенно и эпизодически. Основной эта деятельность стала, когда стала приносить основную часть доходов компании.

Разработка рейтингов независимо от их предназначения требует определённой классификации. С 1909 года количество рейтингов агентства Moody’s возросло до 32 в 2011 году, и их число продолжает расти. С учётом национальных шкал рейтингов, присваиваемых в каждой стране, общее число рейтинговых систем превысит 40.

Таблица 1. Классификатор рейтингов

Группа рейтингов	Рейтинги
Общие кредитные рейтинги	Рейтинги долгосрочных долговых обязательств корпоративных эмитентов
	Рейтинги среднесрочных долговых обязательств
	Рейтинги краткосрочных обязательств
	Рейтинги эмитента
Специальные (отраслевые) рейтинги	Структурированное финансирование
	Рейтинги муниципальных обязательств
	Корпоративные рейтинги
	Рейтинги вероятности дефолта
	Оценка размера потерь при дефолте
	Оценка качества ковенантов
	Рейтинги ликвидности эмитентов спекулятивного класса
	Рейтинги банковских депозитов
	Рейтинги прочих старших обязательств американских банков
	Рейтинги финансовой устойчивости банков (РФУБ)
	Рейтинги финансовой устойчивости страховщиков (РФУС)
	Рейтинги фондов денежного рынка и облигационных фондов
	Рейтинги по национальной шкале
Страновые потолки	Страновой потолок для облигаций и прочих долговых обязательств в иностранной валюте
	Страновой потолок для рейтингов банковских депозитов в иностранной валюте
	Страновой потолок для облигаций и прочих долговых обязательств в национальной валюте
	Страновой потолок для рейтингов депозитов в национальной валюте
Некредитные рейтинги	Рейтинги фондов акций
	Рейтинги рыночных рисков
	Рейтинги качества услуг инвестиционных управляющих
	Рейтинги качества услуг сервисных агентов
	Рейтинги качества операционной деятельности хедж-фондов
	Рейтинги волатильности денежных потоков по портфелям недвижимости
	Рейтинги качества услуг общих представителей
	Рейтинги качества услуг доверенных лиц
	Рейтинги качества деятельности и волатильности доходов синдикатов Ллойда
	Категории гибридных ценных бумаг

Общие кредитные рейтинги долгосрочных обязательств, присваиваемые агентством Moody’s, представляют собой мнения об относительном кредитном риске долговых обязательств с фиксированным доходом с первоначальным сроком погашения в один год и более. Они отражают возможность того, что какое-то финансовое обязательство не будет выполнено в срок. Такие рейтинги присваиваются по глобальной (международной) шкале Moody’s и отражают вероятность дефолта и каких-либо финансовых потерь в случае дефолта (таблица 2)

Таблица 2. Общие кредитные рейтинги.

Рейтинговая категория	Вес рейтинга
Aaa	Долговые обязательства с рейтингом Ааа считаются обязательствами наивысшего качества с минимальным кредитным риском.
Aa	Долговые обязательства с рейтингом Аа считаются обязательствами высокого качества с очень низким кредитным риском.
A	Долговые обязательства с рейтингом А рассматриваются как обязательства повышенной средней категории и подвержены низкому кредитному риску.
Baa	Долговые обязательства с рейтингом Baa подвержены умеренному кредитному риску. Они рассматриваются как обязательства средней категории и, как таковые, могут обладать определенными спекулятивными характеристиками.
Ba	Долговые обязательства с рейтингом Ва считаются имеющими черты, характерные для спекулятивных инструментов, и подвержены существенному кредитному риску.
B	Долговые обязательства с рейтингом B рассматриваются как спекулятивные и подвержены высокому кредитному риску.
Caa	Долговые обязательства с рейтингом Caa считаются обязательствами очень низкого качества и подвержены очень высокому кредитному риску.
Ca	Долговые обязательства с рейтингом Ca являются высоко спекулятивными и, вероятно, находятся в состоянии дефолта либо близки к дефолту. При этом существует некоторая вероятность выплаты основной суммы долга и процентов по нему.
C	Долговые обязательства с рейтингом C представляют собой класс облигаций с самым низким рейтингом и обычно находятся в состоянии дефолта. При этом вероятность выплаты основной суммы долга и процентов по таким облигациям мала (мусорный рейтинг).

В каждой общей рейтинговой категории – от Аа до Саа включительно – агентство Moody’s добавляет цифровые модификаторы 1, 2 и 3. Модификатор 1 указывает, что данное обязательство находится в верхней части своей общей рейтинговой категории; модификатор 2 указывает на положение в середине диапазона, модификатор 3 указывает, что обязательство находится в нижней части этой общей рейтинговой категории.

В списке специальных (отраслевые) рейтингов особое место занимают рейтинги финансовой устойчивости банков (Bank Financial Strength Ratings – BFSRs (таблица 3) представляют собой мнение агентства Moody’s о внутренней устойчивости и надежности банка без учёта некоторых внешних кредитных рисков и элементов кредитной поддержки, которые учитываются в рейтингах банковских депозитов. Рейтинги финансовой устойчивости могут присваиваться не только коммерческим банкам, но и другим видам финансовых институтов, таким как международные банки развития, правительственные финансовые институты и национальные финансовые институты развития.

Рейтинги банковских депозитов отличаются от рейтингов финансовой устойчивости банков: нет оценок вероятности своевременного погашения банком своих обязательств. Рейтинги финансовой устойчивости оценивают вероятность того, что банку может потребоваться помощь третьих сторон.

Рейтинги финансовой устойчивости банков рассчитаны довольно формально. Они не учитывают вероятность получения банком внешней поддержки. Не учитывают они и рисков, возникающих вследствие негативных действий правительства и других внешних воздействий, которые могут отрицательно повлиять на способность банка выполнить свои обязательства.

Критерии, учитываемые при присвоении рейтингов финансовой устойчивости банк, учитывают элементы, характеризующие конкретный банк - основные финансовые показатели, рыночные позиции, разнообразие деятельности и активов. Рейтинги финансовой устойчивости банков не включают перечисленные выше внешние факторы, но учитывают другие, «персональные» факторы риска.

Таблица 3. Рейтинги финансовой устойчивости банков (РФУБ)

Рейтинговая категория	Вес рейтинга
A	Банки обладают превосходной самостоятельной финансовой устойчивостью. Такой рейтинг означает максимально высоко оцениваемые и прочные рыночные позиции и сильные финансовые показатели, они действуют в абсолютно предсказуемой и стабильной операционной среде.
B	Банки обладают высокой самостоятельной финансовой устойчивостью. Такой рейтинг означает высоко оцениваемые и прочные рыночные позиции и хорошие финансовые показатели. Они действуют в предсказуемой и стабильной операционной среде.
C	Банки обладают достаточной самостоятельной финансовой устойчивостью. Такой рейтинг означает достаточно ограниченные, но хорошие рыночные позиции. Эти банки демонстрируют либо удовлетворительные финансовые показатели, либо хорошие финансовые показатели, действуя в менее предсказуемой и менее стабильной операционной среде.
D	Банки проявляют ограниченную самостоятельную финансовую устойчивость и испытывают необходимость во внешней поддержке. Рейтинги этих организаций могут быть ограничены одним или несколькими факторами, такими как слабые рыночные позиции, недостаточные по одному или нескольким аспектам финансовые показатели, непредсказуемая и нестабильная операционная среда, в которой они работают.
E	Банки проявляют весьма ограниченную самостоятельную финансовую устойчивость и имеют высокую вероятность периодического получения внешней поддержки или необходимость в ней.

Для того чтобы показать, что некоторые банки попадают в промежуточные категории, в этих случаях к рейтингам категории ниже “А” будет добавляться модификатор “+” (положительный прогноз), а к рейтингам категории выше “Е”– модификатор “-” (отрицательный прогноз) [17]. Шкалы рейтингов, равно как и Кодекс MIS, являясь креатурой Moody’s, не позволяют оценить эффективность и качество рейтингов.

Рейтинги банков стали важнейшим информационным ресурсом в банковском секторе. Клиенты банков и сами банки внимательно изучают их. В результате зреют подозрения и даже обвинения в адрес международных рейтинговых агентств в недобросовестности, приведшей к финансовому кризису 2008 года. Подобные заявления говорят о том, что, несмотря на подозрения, оценки рейтинговых агентств до сих пор остаются единственным средством определения надёжности финансовой организации или финансово-кредитной системы целого государства.

Что в реальности означает понижение рейтинга с ААА до АА+, например? Рейтинг ААА означает, что должник обладает наивысшим уровнем кредитоспособности, а ожидания по кредитным рискам самые низкие из возможных. Рейтинги данного уровня присваиваются только в случае исключительно высокой способности своевременно погашать финансовые обязательства и вероятность негативного влияния на способность надлежащего исполнения обязательств со стороны предсказуемых обстоятельств очень низка. Рейтинг АА+, второй по уровню надежности должника в первой группе рейтингов категории «А», означает, что должник обладает очень высокой кредитоспособностью, а ожидания по кредитным рискам очень низки. Должник имеет очень высокую способность своевременно погашать финансовые обязательства. Подверженность этой способности влиянию предсказуемых обстоятельств незначительна. Воспринять разницу между этими двумя рейтингами достаточно сложно. Действительно, где разница между понятиями «наивысший» и «очень высокий», «очень низка» и «незначительна»? Рассмотренный пример показывает, что рейтинги – сугубо качественные показатели, в которых количественные характеристики объекта присутствуют весьма опосредовано. Высокая оценка долговых обязательств ведущими рейтинговыми агентствами - это своего рода знак качества как государственных, так и корпоративных ценных бумаг. На рейтинги ведущих агентств ориентируются инвесторы всего мира, планируя сделки. Высокий рейтинг ценных бумаг позволяет странам и компаниям получать займы на более выгодных условиях равно как и наоборот.

Роль кредитно-рейтинговых агентств в инвестиционном процессе сделала их чрезвычайно влиятельными и очень прибыльными организациями. Рейтинги являются мощным оружием в руках рейтинговых агентств. Снижение рейтинга вызывает увеличение стоимости заемного капитала для компании и заставляет спекулятивных инвесторов избавляться от ее акций. Это, в свою очередь, приводит к ухудшению ее финансового состояния и опять же - к очередному понижению рейтинга. Манипуляции со страновыми кредитными рейтингами (страновые потолки) имеют явные политические мотивы. Оценки рейтинговых агентств не всегда безупречны. К примеру, в 2008 году инвесторы обвиняли агентства, что они просмотрели грядущее банкротство ипотечных агентств Fannie Mae и Fraddie Mac, как и в целом ипотечный пузырь на американском рынке, который положил начало кризиса. Также наивысшие оценки банка Lehman Brothers, с обрушения которого начался экономический кризис 2008 года, были снижены рейтинговыми агентствами лишь перед самым его банкротством. Вряд ли это просмотр, учитывая многотысячные коллективы многоопытных аналитиков.

Финансовый кризис 2008 года снизил доходы рейтинговых агентств и их влияние. Чистая прибыль компании Moody's в четвертом квартале 2008 года снизилась до 88,7 млн долларов с 127,3 млн годом ранее. На 2009 год Moody's прогнозирует доходность в 1,4-1,5 доллара на акцию против 1,87 доллара в 2008 году. Та же картина наблюдалась и у конкурентов Moody’s. McGraw-Hill - головная контора агентства Standard & Poor's сообщила, что доходы ее подразделения, занимающегося кредитными рынками, в IV квартале 2008 года упали на 24% из-за сокращения выпуска облигаций в США [29].

От услуг рейтинговых агентств хотят избавиться, но альтернативы на рынке пока нет. Moody's Corporation организовала ряд встреч с корпоративными адвокатами. Очевидная цель – сгладить негативные впечатления от ошибочных оценок кредитных компаний в предкризисный период. И это получилось - акции Moody's, крупнейшим акционером которой является компания Уоррена Баффета Berkshire Hathaway, уже успели частично оправиться от падения их стоимости в 2008 году на 44%. На фоне возобновления спроса на корпоративные облигации акции агентства подорожали на 10% за 2009 год. По данным Bloomberg, в январе продажи облигаций американских компаний составили 147 млрд. долларов — это максимум с мая 2008 года. При этом выпуск корпоративных облигаций в США упал на 25% до 873 млрд. долларов, что является самым низким показателем за три последних года. Рынок ценных бумаг, обеспеченных активами (включая автокредиты и долги по кредитным картам) рухнул на 79% до 186 млрд. долларов [там же, с.2].