Анализ проекта

В международной практике для оценки эффективности инвестиционного проекта часто используют несколько критериев, таких, как:

• критерий чистого современного значения (NPV) и индекс прибыльности (РГ);

• внутренняя норма рентабельности (IRR);

• срок возврата инвестиций;

• степень риска.

Критерий чистого современного значения (NPV). Данный метод основан на использовании концепции временной стоимости денег: NPV(Net present value) - метод):

где CFi - денежный поток,

r - стоимость капитала, привлеченного для инвестиционного проекта, в процентах.

Термин «чистый» имеет следующий смысл: каждая сумма денег определяется как алгебраическая сумма входящих (положительных) и исходящих (отрицательных) потоков денежных средств.

Процедура метода:

1. определяется современное значение каждого денежного потока, входящего и исходящего.

2. суммируются все дисконтированные значения элементов денежных потоков и определяется критерий NPV.

3. принимается решение:

• для отдельного проекта: если NPV ≥ 0, то проект принимается;

• для нескольких альтернативных проектов: принимается тот проект, который имеет большее значение NPV, если только оно положительное.

Для оценки относительной прибыльности проекта используют также дополнительный показатель — индекс прибыльности (РI).

Этот критерий дает информацию о дисконтированной стоимости денежных поступлений в расчете на единицу вложений. Он рассчитывается путем деления чистого современного значения стоимости проекта (NPV) на стоимость первоначальных инвестиций — CF₀:

Если PI ≥ 1, то проект принимается, в противном случае проект не окупается, т.е. положительные денежные потоки, которые генерируются в результате проекта, меньше, чем первоначальные вложения. Критерии NPV и PI дублируют друг друга, но тем не менее бывают случаи, когда при большом значении PI проекты имеют невысокое значение NPV, и наоборот. При рассмотрении альтернативных проектов следует понимать, что PI показывает эффективность проекта, a NPV — абсолютную величину результата инвестиций (табл. 44).

Индекс прибыльности (Profitability index):

Таблица 44 - Расчет NPV и PI¹²

Показатели, руб.	Срок отдаления, год
	0	1	2	3
Амортизация		1 803 788	1 803 788	1 803 788
Доходы		42 653 064	73 274 565	88 645 927
Затраты	15 015 000	31 791 272	59 828 192	73 658 991
Прибыль		10 861 792	13 446 373	14 986 936
Налоги из прибыли		2 013 896	3 204 282	3 784 662
Процент за кредит		4 130 000	2 753 333	1 306 667
Прибыль налогооблагаемая		4 717 896	7 488 758	9 895 607
Налог на прибыль		1 415 369	2 246 627	2 968 682
Чистая прибыль		3 302 528	5 242 131	6 926 925
Операционный денежный результат, руб.		5 106316	7 045 919	8 730 713
Дисконтирующий множитель	1,0000	0,8772	0,7695	0,6750
ЧПС CFi.y.e.	-500 500	149 307	180 720	196 433
Чистая реальная ценность NPV, у.е.	25 960

Вывод: Инвестиционный проект является приемлемым (NPV>0). Индекс прибыльности Р1> 1 и составил 105 %.

Внутренняя норма рентабельности (IRR — Internal Rate of Return). По определению, внутренняя норма рентабельности (иногда говорят доходности) — это такое значение показателя дисконта, при котором современное значение инвестиций равно современному значению потоков денежных средств за счет инвестиций, или такое значение показателя дисконта, при котором обеспечивается нулевое значение чистого настоящего значения инвестиционных вложений (NPV).

Экономический смысл внутренней нормы рентабельности состоит в том, что это такая норма доходности инвестиций, при которой предприятию одинаково эффективно инвестировать свой капитал под IRR процентов в какие-либо финансовые инструменты или реальные активы, генерирующие денежный поток, каждый элемент которого, в свою очередь, инвестируется под IRR процентов.

Математическое определение внутренней нормы рентабельности предполагает решение следующего уравнения: NPV = 0, т.е.:

где CF_i — входящий денежный поток в i-й период;

CF₀ — первоначальные инвестиции.

Решая это уравнение, находим значение IRR (рис. 12). Схема принятия решения на основе метода внутренней нормы рентабельности имеет вид:

• если значение IRR выше или равно стоимости капитала, то проект принимается;

• если значение IRR меньше стоимости капитала, то проект отклоняется.

Таким образом, IRR является как бы «барьерным показателем»: если стоимость капитала выше значения IRR, то мощности проекта недостаточно, чтобы обеспечить необходимый возврат и отдачу средств, и, следовательно, проект следует отклонить.

В общем случае уравнение для определения IRR не может быть решено в конечном виде, хотя существуют частные случаи, когда это возможно (табл. 45).

Таблица 45 - Графический способ решения IRR — уравнения

Показатели, руб.	Срок отдаления, год
	0	1	2	3
Амортизация	0	1 803 788	1 803 788	1 803 788
Доходы	0	42 653 064	73 274 565	88 645 927
Затраты	15 015 000	31 791 272	59 828 192	73 658 991
Балансовая прибыль	0	10 861 792	13 446 373	14 986 936
Налоги из прибыли	0	2 013 896	3 204 282	3 784 662
Процент за кредит	0	4 130 000	2753 333	1 306 667
Прибыль налогооблагаемая	0	4 717 896	7 488 758	9 895 607
Налог на прибыль	0	1 415 369	2 246 627	2 968 682
Чистая прибыль	0	3 302 528	5 242 131	6 926 925
Операционный денежный результат, у.е.		170 211	234 864	291 024
Дисконтирующий множитель r = 14%	1,0000	0,8772	0,7695	0,6750
Дисконтирующий множитель r= 15%	1,0000	0,8696	0,7561	0,6575
Дисконтирующий множитель r= 16%	1,0000	0,8621	0,7432	0,6407
Дисконтирующий множитель r = 17%	1,0000	0,8547	0,7305	0,6244
Дисконтирующий множитель r = 18%	1,0000	0,8475	0,7182	0,6086
CF(r=0,14);	-500 500	149 307	180 720	196 433
CF(r=0,15);	-500 500	148 009	177 591	191 353
CF(r=0,16);	-500 500	146 733	174 542	186 447
CF(r=0,17);	-500 500	145 479	171 571	181 707
CF(r=0,18);	-500 500	144 246	168 676	177 126
NPV1	25960
NPV2	16453
NPV3	7222
NPV4	-1743
NPV5	-10452

Рис. 12. Внутренняя норма рентабельности IRR

Вывод: NPV проекта становится равным нулю, когда значение дисконта r принимает значение, равное IRR (приблизительно r = 16,9%). Цена кредита при этом составляет 14%. Проект принимается.