71. Модель сарм. Коэф-т бета ц/б.

Основное предположение САРМ – равновесная модель в орамках заданных предположений. Она определяет теоретическую стоимость актива. Предположения: принимая решения инвестор учитывает доходность и его риск как СКО; все инвесторы ведут себя рационально, т.е. максимизируют свою функцию полезности и не склоны к риску; все инвесторы имеют один и тот же горизонт; все инвесторы одинаково оценивают доходность, СКО, ковариацию – одинаково информированы; существуют безрисковые активы и все инвесторы могут одалживать и брать в займы под безрисковую ставку любую сумму; рынок капитала считается совершенно конкурентным и безфрекционным (отсутствие накладных расходов. Луч r₀M – линия рынка капитала, касательная к эффективной границе модели Г.М., на этой линии все эффективные портфели. Уравнение CML: r^*_p=r₀x₀+r^*_mx_m, сигма р=x_mсигма_m. Вывести уравнение СМL, где дробь – наклон СМL – прямая линия, которая в свою очередь представляет эффективное множество портфелей для всех инвесторов, несклонных к риску. Числитель характеризует превышение доходности рыночного портфеля над безрисковой ставкой. Это премия за риск инвестирования капитала в рисковый рыночный портфель М. Дробь – это цена премии (риска) на 1 ед. рыночного риска. Доходность портфеля = безрисковая доходность+цена риска * риск портфеля. Нарисовать график. СМL – говорит о соотношении риска и ожидаемой доходности только для хорошо диверсифицированного портфеля, т.е. для портфелей, содержащий портфель М. Она не отвечает на вопрос, какой ожидаемой доходности в условиях равновесия должны обладать менее диверсифицированный портфель и отдельные активы. Широко диверсифицированный риск портфеля содержит практически только рыночный риск. Слабо диверсифицированный обладает как рыночным, так и диверсифицированным риском. Следовательно, инвестор без дополнительных затрат по САРМ может исключить диверсифицированный риск. В теории предполагается, что диверсифицированный риск не подлежит вознаграждению, т.к. устраняется диверсификацией. Вознаграждаться должен только рыночный риск и соответственно активы должны оцениваться относительно величины рыночного риска. Устанавливает состояние между риском и доходностью для неэффективных портфелей и отдельных активов. Уравнение SML: r_i=r₀+(r_m-r₀)бета_i. В скобках – премия за риск инвестирования капитала в рыночных портфель (рыночная премия за риск), r_i-r₀ – премия за риск инвестирования в и-ты актив. Формула r_i-r₀ – показывает, что премия за риск инвестиций капитала в i-й актив пропорционален рыночной премии за риск, коэффициентом пропорции выступает коэффициент бета i-го актива. Вывести из этой формулы – бета для безрискового (=0) и рыночного портфелей (=1). Нарисовать график. В состоянии равновесия ожидаемая доходность каждого актива и портфеля не зависит от того является ли он эффективным или нет должна располагаться на линии SML, на линии CML находятся только эффективные портфели. CML учитывает только общий риск портфеля, который измеряется сигма. SML учитывает только рыночный риск, который измеряется бета. В состоянии равновесия между неэффективный портфелем и отдельным активом лежат ниже CML, но принадлежат SML. Показать на графике. Коэффициент бета – представляет собой меру рыночного риска, наиболее точно можно определить как величину вклада конкретного актива в общий рыночный риск хорошо диверсифицированного портфеля. В случае CML коэффициент корреляции между r_p и r_m =+1. Это говорит о полной корреляции эффективных портфелей с рыночным. Неэффективные портфели и отдельные активы не имеют полной корреляции с рынком, что и отражено в уравнении SML. Для определения величины рыночного риска актива (портфеля) используется коэффициент бета. В - показывает зависимость между доходностью актива или портфеля и рыночной доходностью. Доходность рыночного портфеля – доходность рынка, рыночный портфель обычно рассматривается на фондовые индексы широкой базы. Доходность рынка понимается как доходность портфеля представленного выбранным индексом. Бета_i=сигма_i/сигма_m*ро_i,m=cov(i,m)/квадрат сигма _m. Бета рыночного портфеля =1, для безрискового портфеля (актива)=0. Бета характеризует изменчивость доходности актива или портфеля относительно доходности рынка; показывает в какой степени доходность актива, а значит и его цена будет реагировать на действие рыночных сил; может принимать положительные и отрицательные значения. + значение показывает, что доходность актива меняется в том же направлении, что и доходность рынка. Если модуль бета больше 1, то доходность актива более изменчива, чем доходность рынка в целом ,если меньше 1 – то менее изменчива. Активы с – бета являются ценными инструментами для диверсификации портфеля, т.к. позволяет построить портфель с нулевой бета, т.е. позволяет построить портфель, который не будет нести рыночный риска, но будет нести диверсифицированный риск. Бета портфеля равна сумме произведения бета бумаги на долю.

72. Оценка эффективности управления инвестпортфелем.

Инвест процесс – принятие инвестором решения относитиельно объектов инвестирования объемов и сроков. Этапы инвест процесса: выбор инвест политики. 2 анализ РЦБ. 3 формирование портфеля ц/б. 4 пересмотр портфеля. 5 оценка эффект-ти портфеля (эф-ть=эффект/затраты на эффект). Для оценки результативности портфеля определяется: 1 фактическая доходность портфеля, 2 фактич-й риск портфеля. 3 оцениваются характеристики эталонного портфеля, т.е. портфеля, который используется для сравнительного анализа. Оценка доходности инвест-го портфеля за период. А) при управлении портфелем средства не изымаются и не вносятся дополнительно. Период за который рассчит-ся доход-ть может быть любой. Что бы сравнить доходность одного портфеля с другим их доходности необходимо привести к одному периоду. Это осуществ-ся расчетом по сложной ставке %. Б) в случае изъятия или внесения дополнит-х средств. Если приток или изъятие средств происходит в моменты времени удаленные от начала и конца периода, то для оценки доходности портфеля используют 2 показателя: 1 внутренняя доходность, 2- доходность на основе средней геометрической. Рассмотрим показатель внутренней доходности. Этот показатель расчит-ся для потока платежей. Внутренняя дох-ть – это ставка процента, приравнивающая потоки платежей, которые осуществились в период управления портфелем и стоимость в конце периода к его стоимости в начале периода. Оценка дох-ти на основе средней геометрической. Оценка доходности методом ср геомертр-й считается более точной. Неудобства: 1. Для использ-я метода нужно знать стоимость портфеля на каждый момент внесения или изъятия денег. 2. При этом t интервалы равны друг другу. Если в рамках года изъятие и поступление средств происходит с разной периодичностью, необходимо определить стоимость портфеля на каждый момент движения средств и расч-ть темп роста доходности портфеля. Оценка фактического риска портфеля. Риск хорошо диверсиф-го портфеля измеряется величиной β. Риск слабо диверсиф-го портфеля измеряется стандартным отклонением. эти показатели расчит-ся на основе фактических данных за рассматрив-й период. Для оценки эффективности управления портфелем используются относительные показатели. Структура этих показателей одинакова. В числителе rp-r0 – превышение фактич-й доходности над безрисковой доходностью. Знаменатель – риск. Если выбирается наилучший портфель среди нескольких, то критерием его отбора является более высокое значение эффект-ти управления портфелем. В то же время необходимо сравнить портфель, управляемый менеджером с аналогичным по степени риска пассивным портфелем В кач-ве пас портфеля с аналогичной степенью риска берется рассматривается портфель, соответ-ий дан степени риска и принадлежащий SML или CML. Коэффициент Шарпа=(r_p-r₀)/сигма_p. Учитывает избыточную доходность и весь риск портфеля (системный и диверсифицированный). Используется для оценки портфеля слабо диверсифицированного. Коэффициент Тейлора=(r_p-r₀)/бета_p. Используется для хорошо диверсифицированного портфеля. Коэффициент для оценки эффективности портфеля облигаций = (r_p-r₀)/(Д_p/Д_м). Инвестор должен сделать два сравнения: выбрать наилучший портфель среди нескольких; сравнить активно управляемый портфель с результатами рыночного, т.е. с аналогичным по степени риска пассивным портфелем.

73. Форвардные контракты: понятие, сущность, разновидности - договор м/у 2 сторонами о покупке/продаже оговоренного кол-ва какого- либо актива в установленный срок в будущем по определенной цене в момент заключения контракта. В основном форварды являются поставочными. Цена, по которой будет поставляться актив в момент исполнения контракта или значение индекса, установленное в момент заключения контракта называется форвардной ценой. Лицо, открывшее длинную позицию по форварду д.б. купить актив в момент исполнения контр. Валютный форвард - договор купли/продажи определенного кол-ва иностранной валюты по обменному курсу, определенному в момент заключения сделки с поставкой в установленный срок в будущем. Обменный курс, зафиксированный в валютном форварде – форвардный курс. If форвардный курс выше спотового курса, то говорят что валюта котируется с премией (со скидкой): PS=Kf-Ks. Формула для годовых %. Форвардный курс связан со спотовым соотношением действующих в двух странах %-х ставок. Инвестиции с фиксированным сроком в первой стране в ее валюте д.б. эквиваленты по доходу следеующей цепочке действий: обмену валюты первой страны на валюту второй страны по спотовому курсу, вложение полученной суммы на депозит во второй стране и одновременная покупка форвардного контракта на указанный срок. Если % ставки в обеих странах, спотовые и форвардные, находятся в таком соотношении, когда эквивалентность результатов упомянутых действий имеет место, то говорят о соблюдении паритета % ставок и валютных курсов. В противном случае возникает возможность проведения арбитражных операций, в результате которых паритет % ставок и валютных курсов восстанавливается. Kf=Ks (1+r1t/365)/(1+r2t/365). Если ставки по депозитам в инвалюте меньше, чем национальной, то валюта котируется с премией. Лицо, открывшее длинную позицию, рассчитывает на повышение. Соглашение о будущей % ставке – соглашение о кредите или займе с условной поставкой определенного количества ДМ в будущем по % ставке, установленной в момент заключения контракта. Лицо, открывшее длинную позицию - принимает обязательства по кредиту с фиксированной % ставкой (форвардной % ставкой). При исполнении контракта происходит расчет между контрагентами в зависимости от величины спотовой % ставки. Если S>F, выигрывает покупатель. С помощью FRA происходит фиксация %-й ставки. FRA является внебиржевым продуктом, предлагаемым банками. Как и рынок иностранной валюты, рынок FRA является глобальным рынком, созданным банками, которые проводят операции из своих дилерских комнат, связанных друг с другом телефонными, информационными и компьютерными сетями. Два участника FRA - это, как правило, клиент и банк, либо два банка. Как и в своей обычной деятельности на финансовых рынках, банки посредничают между клиентами, подвергающимися риску. Кроме того, банки могут поглощать риски клиентов массой своих операций на всех финансовых рынках. Рынок FRA реально начал расти с 1984 г., а на сегодня дневной оборот в одном только Лондоне регулярно превышает $5 млрд. Какие ставки применять в качестве спотовых? В UK существует т.н. согласованная % ставка – ставка BBA (British Banking Association). Учрежден комитет из 12-ти банков Британии, которые определяют согласованную ставку. Фиксинг производится ежедневно на основе котировок 8 банков комитета. За ставку BBA применяется средняя арифметическая ставка из 4-х котировок в центре котировочного листа. В терминах облигации спотовой % ставкой считается доходность к погашению дисконтной облигации сроком t месяцев, находящейся в обращении в текущий момент времени. В зависимости от срока погашения имеем дело с соответствующей % ставкой. Форвардной % ставкой считается доходность к погашению дисконтной облигации, которая будет иметь место через t месяцев, а не в текущий момент. Форвардный контракт на ц.б. – в основном это поставочные контракт, по этой причине форвардная цена зависит от спотовой (рыночной) цены актива, от %-х ставок, размера выплат по ц.б, производимых в течение срока действия контракта. Допустим у нас форвардный контракт на акцию со спотовой ценой акции (S), форвардной ценой (F), сроком форварда (t) и действующей % ставкой (r), величина выплат дивидендов за период t (Q). Инвестор в момент заключения форварда может поступить так (исходя из теории арбитражного ц/о): купить акции сейчас по спотовой цене, купить ее ч/з период времени по форвардной цене, чтобы эти варианты инвестиций были эквивалентны: F=S(1+r*t/365)-Q. Облигации считаются по этой же формуле только Q –купонные платежи. Если реальная F акции или облигации отличается от теоретический рассчитанной, то возникает возможность проведения арбитражных операций: если F>S, то продаем форвард, покупаем акции, и наоборот. Операции с ФК. Продление срока контракта – изменять первоначальные условия контракта (срок исполнения) нельзя, но обстоятельства требуют исполнение контракта перенести на определенный срок. Чтобы продлить срок ФК нежно урегулировать открытую позицию и открыть новую. Использование форвардных кросс-курсов – если форвардный рынок по двум конкретным валютам неликвиден. Например, когда российский импортер собирается купить 1 млн. марок за рубли через 1 месяц, но не может найти контрагента на немецкую марку, тогда он покупает немецкие марки на доллары, которые были куплены за рубли. Использование сделок форвард-форвард. Кf (дек)=28 р., Кf (март)=29 р. Прогноз – рост на спотов и форвардном рынке. Откроем длинную на 6 мес. с исполнением в марте. В декабре 3-хмесячный форвард стоит 30 рублей. Открываем короткую на 3 месяца с исполнением в марте по цене 30 на ту же сумму. В результате в марте купим по 29 по длинному форварду, а продадим по 30 по короткому. Но может быть такое, что рост на форвардном рынке может не оправдаться, тогда закрыть длинную с прибылью невозможно. Для подстраховке одновременно с длинной по мартовскому следует открыть короткую по декабрьскому по курсу 28 рублей. Если в декабре спотовый курс оказался ниже 28 рублей, то наверняка и мартовский форвардный курс снизится. Тогда доход полученный в декабре по короткому компенсирует нам будущие убытки по длинному мартовскому форварду. Использование ФК для реструктуризации валютного долга. Российская компания купила у американской оборудование на 3 млн. долл. в рассрочку с 3-мя ежегодными погашениями. Первый 1 млн. она выплатила сразу, остальные будет через 1 и 2 года под 6% годовых.Т.о. через 1 года – 1060000, а через 2 года 1120000. Активы российской компании выражаются в рублях. Следовательно компания подвергается риску потерь от повышения курса доллара, цель – снизить риски. Компания находит банк и заключается ФК на покупку ею валюты через 1 и 2 года по курсу 29 и 30. Спотовый курс 27,5. Тогда российская через год должна будет обеспечить поставу рублей в количестве 29*1060000=30740000, а через 2 года – 1120000*3=33600000. В момент покупки оборудования у российской фирмы имеется задолженность в рублях 27,5*2000000=55000000. А за два года она должна выплатить 64340000 руб. В процентном выражении это будет 8% годовых. Вывод: задолженность российской фирмыв валюте под 6% годовых путем заключения ФК переведена в рублевую задолженность под 8% годовых.

74. Организация фьючерсной торговли в современных условиях. ФК - договор м/у 2 сторонами заключенный на бирже на покупку/продажу как-либо актива в буд-м по уст-й в момент закл-я контракта цены. Лицо, открывшее дл-ю по ФК обязуется купить, и наоборот. Центр-м звеном в инфраструктуре фьюч-о рынка является РКП. Торговать могут только спец-е расч-е фирмы, кот-е закл-т дог-ры на обслуж-е сделок с РКП. На бирже разраб-ся спец-и, где описываются все параметры контракта, кроме цены, рег-ся в ФКЦБ. Каждому участнику откр-ся спец-й марж-й счёт. Ден-я сумма, вносимая сторонами при откр-и поз-и, наз-ся нач-й маржей. Цена, по которой закл-ся ФК – фьючерсной ценой. Для ограничения действий спекулянтов устанавливаются цен-е (7,5% изм-я цены) и позиционные лимиты. Ежедневно РКП рассч-т вар-ю маржу – ден. сумма, которая в результате изм-я расч-й цены ежедневно выигрывает или проигрывает участник. Расч-я цена – это цена, кот-я рассч-ся по итогам торг-й сессии. Валютный ФК – бирж. контракт на пок/прод валюты в буд-м по курсу, уст-му в момент закл-я контракта. Большинство расчетные. По ВФК фьюч-й ценой явл-я фьюч-й курс валюты. Если ФЦ в момент открытия позиции выше текущей СЦ, то актив котируется с премией, а срочный р-к находится в состоянии "контанго", а если ниже, то актив со скидкой, р-к в сост-и бэквардейшен. Разница м/у ФЦ и СЦ на актив ФК наз-ся базисом. В момент исполнения ФК фьючерсная цена становится = спотовой, следовательно базис =0. Это явление носит название конвергенции (смыкание спот. и фьюч. цены). Если конвергенция не наблюдается то возникает возм-ть для арбитражных операций. В равновесном состоянии на рынке наблюдается либо нормальное контанго, либо нормальное бэквордейшн. К/с % фьюч. - ФК с условной передачей или принятия на депозит опр-й ден суммы на опр-й срок в буд-м под %, указанные в контракте в момент заключения. Откр-е длинной по к/с % фьючерсу обязывает держателя условно внести на депозит определенное кол-во денег с установленным сроком и под указанный % (рассчитывает на снижение %) и наоборот. Базой к/с % фьючерса могут выступать: к/с депозиты, к/с облигации, казначейские векселя. ФЦ изм-ся в базисных пунктах – мин-й шаг цены = 0,01%. Кот-ки к/с % фьючерсов производится по индексу: С=100-r (где r-доходность финансового инструмента). В специф-и к/с % фьючерса указ-ся ден-я ст-ть 1 б.п. Д/с % фьючерс - контракт, обязывающий купить или продать указ-ю в контракте гособл-ю в оговоренный срок по цене, назначенной в момент заключения контракта. Это поставочные контракты, возможна офсетная сделка. Д/с % фьючерсы базируются на гособлигациях сроком погашения 15 лет и более. В котировке дается чистая цена облигации относительно N. При завершении контракта может поставляться любая облигация, приведенная по сроку обращения и по куп-му доходу к контрактной облигации. Приведение осущ-ся посредством КК – коэффициент, который приводит цену поставляемой облигации на первый день месяца поставки к такому уровню, чтобы ее купонная дох-ть составляла %, а срок обращение был эквивалентен 15 летней облигации. Цена поставки реальной облигации = котировальная цена конкретной облигации * КК для поставляемой облигации + накопленный купон по поставляемой облигации. КК (для облигации с разными купонами) = С/N=g/e+(e-g)/e(1+e/2)^2t, где С – цена поставляемой облигации, q – купон для поставляемой, е – для контрактной, t – срок поставляемой. КК публ-ся постоянно с момента запуска контракта до его пог-я. Исп-е производится в любой день в течение уст-го срока (обычно в течение месяца). Вид поставляемой ц.б. выбирает продавец, он выбирает ту обл-ю, кот-я обойдется ему дешевле всего. Такой обл-й будет та, для которой разница м/у тек-й ценой и ценой поставки будет мин-й. Методика расчета теоретической цены ФК. Найдем полную спотовую цену облигации на момент открытия позиции Sp=S+Ngt1/365, t1 – число дней с момента выплаты купона. Определим приведенную ст-сть купона, кот-й будет выплачен через t2 дней (c момента открытия до очередного купона): Sq=Ng/(1+r)^t2/365. Рассч-м полную цену обл-и на момент исп-я контракта, т.е. через t2+t3 дней: Cp=(Sp-Sq)(1+r)^(t2+t3)/365. Из полной цены обл-и нужно вычесть куп-й доход, накопленный за t3 дней, получить чистую цену обл-и: Ccl=Сp-Ngt3\365 - чистая цена обл-и на момент исп-я контракта, q которой равен 0,12, нужно привести это цену к цене облигации с e=0,08 и тогда получим FP. Реальную рын-ю цену можно сопоставить с теор-й, если FP> теор-й, то выгодно в короткую. Полное хедж-е – потери на спотовом рынке полностью покрываются доходами на срочном. Если снижение СЦ и ФЦ происходит непропор-о, то полное хедж-е не гарантируется, а инвестор подвергается базисному риску – риск, связанный с различной скоростью изм-я СЦ и ФЦ на актив. В этом случае имеем дело с неполным хеджированием. ФК на акции – дог-р о пок-е пр-же усл-о портфеля акций в буд-м по цене, уст-й в момент закл-я контракта. М.б. как поставочные, так и расчетные /большинство/. Это как правило, инд-е контракты, даже если в кач-е инд. выступает 1 акция. Первым ФК стал контракт на FTSE-100 - торгуется на LIFFE. Индекс измеряется в пунктах. Базисная рыночная стоимость индекса = 1000 пунктов. Котировка ФК производится путем деления значения индекса на 10. 1 пункт стоит 250 фунтов, мин-й шаг 0,05 п, ст-ть мин шага 12,5 фунтов, имеется 4 мес исп-я: март, июнь, сент, дек. Пример хеджирования портфеля акций путем продажи фьючерса. Упр-й опасается снижения. 1 ноября – 500 т.р., индекс – 1000 п., упр-й открывает 20 коротких с исп-м в декабре по цене 100 п. за один контракт. Пусть 1.12 индекс 950 п., след-но рын-я ст-ть портфеля снизилась тоже на 5% и равна 475 т.р. Если предположить что и FP снизилась на 5%, то упр-й закр. короткую по цене 95 п., получает 5 п. с контракта прибыли или 25 т.р. Общий рез на спот-м и срочном рынках нулевой. Длинный фьючерс для хеджирования: упр-й ожидает 1 млн. 1.12, хочет инв-ть его в акции, до получения денег 1 мес. Пусть 1.11 индекс 1100, тогда один контракт стоит 110 п. Ст-сть условного рыночного портфеля акций 110*250, на 1 млн. может купить 1000000/27500=36 условных рыночных портфелей. Если в 12 индекс вырастет до 1150 п, но упр-му не удалось продать за 115 п., а продал за 114 п. 1 контракт. Прибыль на срочном рынке 36000, для покупке запланированного кол-ва рыночных портфелей акций (36,36) требуется дополнительной 5*250*36,36=45450. Этот убыток частично компенсируется 36000. Для полного хеджирования не хватило 9450. Хеджирование оказалось не полным, когда нет полного соответствия в динамике СЦ и ФЦ. Для хеджирования таких портфелей м.б. использован ФК на индекс. В этом случае имеем дело с перекр-м хедж-м, кот-е связано с исп-м ФК на один актив для хеджирования других. Перекр-е хедж-е подвержено большому базисному риску, чем прямое, т.к. активы на разных сегментах и велика вероятность, что соответствия в динамике не будет. Степень соответствия цен на разных рынках оценивается коэфф-м корр-и. Считается допустимым значение – 0,6. Выше – перекрестное хеджирование эффективно. Для оценки полноты хеджирования исп-т бета (характеризует степень согласованности динамики стоимости рыночного и хеджируемого портфелей). Если бета=1, то ст-сть хедж-го портфеля изменится с такой же скоростью, что и стоимость рын-го (хеджируемый портфель сбалансированный). Если бета <1, то стоимость хеджируемого изм-ся медленнее, чем рын-й (надо взять меньше ФК для хеджирования), и наоборот. Бета является коэфф-м хеджирования, показ-м во сколько раз можно изменить кол-во ФК, необх-х для полного хеджа. К сложным стратегиям принято относить ПФИ сконструированные из 2-х и более ФК. Классическая сложная стратегия – спред – одновр-е открытие 2-х противопол-х фьюч-х позиций. Особым видом спреда явл. стеллаж (стредл) инстр-т 2 порядка – одновр-е откр. короткой и длинной позиции по ФК на один и тот же актив. Длин- стеллаж - покупка ближнего по сроку исп-я ФК и одновр-я продажа дальнего по сроку исп-я контракта. Кор-й стеллаж - продажа ближнего по сроку исп-я и покупка дальнего. Размер стеллажа - разность м/у ценой ближнего и дальнего. Если размер стеллажа увел-ся (становится более полож-м или менее отриц-м), то говорят что спред усиливается), а если снижается, то спред слабеет. Интерпретируя размер стеллажа как рын-ю цену этого инструмента можно подсч-ть размер проведе-й операции. /\закр-/\окрт=/\. Межконтрактные спреды – опер-я на срочном р-ке с одновр-м откр. противоположных позиций по ФК на разные активы. Могут торговаться на разных биржах, более рисковая стратегия. Спреды могут стать активом для др. спреда - "спред-спреда", фин. инструмент 3-го порядка, бабочка, т.к. они являются самостоятельными ФИ. При построении бабочки играют на разнице двух спрэдов. Пусть имеются 3 контракта, формируем сначала ближний спрэд из 2 ближних контрактов, затем – дальний. Из ближнего и дальнего формируется бабочка. Длинная бабочка – из длин. ближнего и кор. дальнего. Короткий – из короткого ближнего и длинного дальнего. Размер бабочки – разность между стоимостями ближнего и дальнего спрэда. Стратегия "торговля базисом": покупка/продажа ФК и одновременно продажа/покупка базисного актива.

75. Опцион как инструмент современного финрынка. ОК – дог-р дающий право, но не обяз-й лицо откр-е длинную к/п в буд-м некот-й актив по огов-й цене. За приобретаемое право пок-льх - опционную премию (цена опциона). Опцион исп-ся по цене актива, зафикс-й в момент закл-я контракта - это цена исп-я/страйк. Параметры опциона: цена исполнения, премия, срок. Существует 2 типа: колл (пок-ль - на повыш-е, прибыль не ограничена, а убытки - премии, наоборот про продавца), пут (на снижении, неогран-я прибыль, убыток - премия, у продавца наоборот). Опционы: биржевые и внебиржевые. Эффект рычага - при покупки опциона на акции и при увел-и СЦ мы получ. гораздо большую прибыль, чем при покупке самих акций. Величина рычага=доход % от первонач-й суммы для операций с опционами/доход % от операций на спотовом р-ке. Величина показ. во ск-ко раз эфф-е инв-ть на сроч-м р-к. Бирж-е опционы – это обычно опциона на фьючерсы. При откр. опц. стратегии участник платит первонач-ю маржу, покупатель только премию. Страйк наиболее приближ-й к тек-у споткурсу наз. цен-м. Для покупки опциона колл: если S< спотовой, то «в деньгах», если =, то «на деньгах», если >, то за деньги. Для опц пут: S> спотовой, то в деньгах, если=, то при деньгах, если <, то за деньги. Для колл – чем ниже страйк, тем выше премия, для пут – чем ниже страйк, тем ниже премия. Премия сост. из 2 слагаемых: вн. и врем-й ст-ти. Вн-я = разнице м/у курсом и страйком со знаком +, если опцион в деньгах и =0 во всех остальных случаях. Врем. ст-ть зависит от факторов: время до исп-я, страйк, спот-курс, волатильность, r. Чем больше изм-сть базового актива, чем выше риск продавца, тем выше премия. Чем больше времени до исп-я, тем выше врем-я ст-сть. Наиб-е влияние оказывает волат-сть. % опцион – контракт – пок-ль получает право взять ссуду (опцион заемщика), либо дать ссуду (опцион кредитора) в буд-м на срок по уст-й в момент закл-я контракта твердой %. % внебиржевые опционы – это многопер-е опционы, т.к. в уст-й момент вр. - пересмотр % ставки. Параметры: сумма ссуды, срок, % ставка, премия, срок исполнения. М.б. расчет. или постав. Разновид.: кэп – контракт о взятии ссуды с плавающей % ставкой, но с гарантией, что она не превысит некоторый ур. Флор – согл-е о предост-и ссуды с плав-й % ставкой но с условием, что % не опустится ниже уст-го ур. Коллар – согл-е о верхней и нижней границе % -х ставок. Покупка коллара – это покупка кэпа с верхней границей и продажа флора с нижней границей % ставки. Длинный коллар интересен клиенту, короткий – банку. Бином-й метод оценки опциона был впервые продем-н Кохом, Россом и Рубинштейном в 1979 г (ВОРМ). Допущения: рынок совершенный и конкурентный; не сущ-т возм-ти осущ-я арбитражных сделок; вероятность наисп-я =0; европейский; % ставки постоянна и известна; цена акций меняется в соотв-и с теорией случ-о блуждания, но при этом обязательны изв. и постоянны размеры роста и сниж-я цены в каждый период; дивидендов нет ВОРМ: расчет цены произв-ся исходя из допущ-я о том, что в конце какого-то периода вр. цена базиса либо вырастет либо сниз. на величину O, u – фактор роста, d- фактор падения. Метод основан на построении биноминального дерева, состоящего из последовательных сегментов, каждый из которых содержит 2 ветви. Однопер-я модель: С=(pCu+(1-p)Cd)/(1+r), p – вероятность полож-о роста. Р = (R(безрисковая)-D)/(U-D). Осн. проблема ВОРМ: , где сигма –волатильность, t – прод-ть вр-о инт-а. Модель Блэка-Шоулза: это непрер. во времени модель оценки евр. опц. на акции, по кот. нет дивидендов. Была разработана в 1973 г. В наст. время в модиф-й форме для оценки валют., фьюч. и % опц-в. Основное отличие от ВОРМ – дискретная модель, т.е. знаем длину интервала, а ВSPOM – непрерывная модель, т.е. отражает все изм-я ст-ти акций. , где T – время до срока истечения контракта, сигма - СКО базового актива, N(d) – кумулятивная ф-я норм-о распр-я, показыв-я вер-ть того, что u будет меньше d. В 1973 г. Мерто - поправку на непрер. дивиденд: замена спотовой цены S на S* и подстановка в BSOPM: , где - размер дивиденда, выплачиваемого в момент времени t. Модель известных дивидендов строится на предположении о том, что дата и сумма выпл-х дивидендов известны. Затем в модель BSOPM подставляется , где S- текущая цена акции, - дивиденд выпл-й в момент t, Т – время истечения контракта. Сложные опционные стратегии: стратегия, путем откр-я 2 или более позиций по разным фининстр-м. В зав-ти от кол-ва опц-в: стратегии, сформ-е путем откр-я 1 позиции на срочном, а др на спотовом рынке – синт-е опц-е страт-и. Страт-и сформ-е из 2 опционных позиций: комбинации и спрэды. Стратегии, сформ-е из 3 позиций: бэкспрэды и райтиоспрэды. Стратегии, сформ-е из 4 позиций: бабочки, конары. Синт-я продажа пут – продаем колл, покупаем на спотовом (для хеджирования или на неликвидных рынках). Синт-я покупка пут – покупаем колл и продаем базисный на спотовом. Синт-я покупка колл – покупка пут и базового актива. Синт-я продажа колл – продажа пут и актива. Синт-е стратегии – для инв-в, раб-и с реал. активами, исп- для хеджирования. Для тех у кого много позиций на срочном рынке и они хотят изм-ть свою стратегию в целом с наим. транзакц. изд-ми. Комбинации – стратегии, состоящие из один-х позиций по опц-м разл-о вида на один и тот же актив с один-и датами исп-я и различ-и страйками. 2 группы комбинаций: опционные сталлажи (стрэдлы), стрэнглы – связки. Длинный стеллаж – открытие 2-х позиций по колл и пут с одинаковыми страйками и разными прем-ми. Покупка стеллажа применяется при ожидании сильного изменения рыночной цены на актив, но при этом не известно в какую сторону. Короткий стеллаж – короткие колл и пут с одним страйком и разными премиями. Продавец рассчитывает на слабое колебание цен относительно страйка. Длинный стрэнгл – две длинные пут и колл с разными страйками и премиями. Применяется – ожидается сильное колебание цены на актив, причем отклонение в меньшую сторону будет ниже S1, а в большую – выше S2. Короткий стрэнгл – короткие пут и колл с разными страйками и премиями. Исп-ся, когда ожидается слабое колебание рын-й цены отн-о интервала S1 и S2. Виды верт-х: спрэд быка опциона колл – покупка кол с меньшим S1 и большей премией и продажа колл с большим S2 и меньшей премией. Спрэд быка опциона пут: покупка пут с меньшим S1 и меньшей премией и продажа пут с больше S2 и премией. Спрэд медведя опциона колл. Спрэд медведя опциона пут. Обратный спрэд быка. Обратный спрэд медведя; покупаем пут с меньшим S1 и меньшей премией, продаем колл с большим S2 и большей премией. Рассчитывает на повышение, но главная цель – получение прибыли в интервале S1 и S2. Бэкспрэды опционов колл: покупаем 2 колл с большей S2 и меньшей премией, продаем один колл с меньшей S1 и большей премией. Должно выполниться допусловие: сумма премий купленных д.б. меньше проданного. Предполагает, что на рынке в больше степени тенденция на повышение, ожидает сильного изменения цены на актив. Бэкспрэд опционов пут. Райтио спрэд опциона колл. Райтио спрэд опциона пут: покупаем пут с большим S2 и большей премией, продаем 2 пут с меньшей S1 и меньшей премией. Инвестор рассчитывает на слабое изменение цены относительно S1, но вероятнее считает возрастание цены. Короткий спрэд бабочка. Длинный спрэд кондор: покупаем й колл c S1 и 1 колл с S4, продаем колл c S2 и колл с S3. рассчитывает на слабое колебание цен относительно интервала S2 и S3. Если произойдет сильное отклонение, то инвестор понесет убыток в ограниченном размере.

76. Гибридные инструменты срочного р-ка. Это ПФИ - варанты, райты, обл. со встр-и опц-ми, конверт-е обл., опц-е свид-во, привил-е акции. Конверт-е ц.б. - это ц.б., дающая право ее владельцу по его собств-у усмотр-ю и при опред-х обст-вах, обменивать ее на др. ц.б. Обычно КЦБ обмен-ся на о.а того же эмитента иногда их м/обм-ть на привил-е акции др. эмитента. Чаще в виде конв. выпуск. необесп. обл-и или привил-е, низкий рейтинг надежности. Причины выпуска: необх-ть увел-ть капитал (ср-ва сегодня по более выс-й буд-й цене акций); придать нов. выпуску большую привл-сть. Отриц-е стороны выпуска: опасность перехода контроля; размываются доходы в расчете на 1 акцию; исчезает возм-сть манип-я структурой кап.; увел-ся налоговое беря; негативное изм-е курса о.а. Инв-р часто считает что конверт-е обл-и для него привл-ы, т.к они служат ср-вом защиты от инф-и. При повыш. цены обл. обмен-ся на акции, дивид. по которым компенс. рост ст-ти жизни. Конв. обл. обладают надежностью, спекул-ми хар-ками о.а. На практике инв-р м/б разочарован т.к. получит небольшой доход: возможно что курс о.а. компании никогда не поднимится на ст-ко, чтобы конверсия оказалась выгодной. По сроку право на конверсию дел-ся на ограниченный и неогран. Конверт. обл. хар-ся неск. параметрами: коэфф. конверсии – вел., показ-я в каком соотн-и 1 обл. номиналом 1000$ обменивается на о.а. (10,20); конв. цена - часть номин. ст-ти обмениваемая на 1 о.а. Чаще всего конв. цена закр. в договоре конверсии остается неизм-й в теч. всего конверс-о периода, однако бывают случаи когда она изменяется: цена увел-ся с теч. времени, цена увел-ся по мере нарастания конверт-й суммы облиг. займа. Подобное увелич. конв.цены напр-но на поощр-е конверсии и снижение степени размывания ст-ти акций. В момент изм-я конвер-й цены ст-сть право на конверсию обычно падает. Не всегда - в целое число акций. Поступают: компания - варранты или вр-е док-ты вместо неполной акции (распространено); оплачивают наличными; настаивает на конверт. в целое число акций; выплачивает остаток наличными. Оценка конверт. обл-й: 1 комп. – инв. ст-тью = ст-ти эквив-й неконверт-й обл-и; 2 комп. – конверс. ст-сть (обусл.-но правом на приобр-е акции), т.е. имеет неотдел.-й опц-н колл. Обычно конверс-я цена столь высока, что при немедл. конверс. невозм-о пол-ть выгоду. Чаще всего рын. курс акций становится выг.-м для конв-и через 2-4 года. Часто не удается с прибылью осущ-ть конв-ю и обл-я ост-ся в обращ-и до срока погаш-я или отзыва комп-й. Комп-я часто форс-т конв-ю, досрочно погашать обл-ю, а при доср-м погаш-и выпл-ые суммы обычно = рын-й ст-ти обл-и, след-о инв-ры могут принять реш о срочной конверсии. Ингерсон: конверсия оптимальна: в дату погаш. обл.; когда обл. подлежит выкупу и конверс. ст-сть превышает цену выкупа в последний день конверс.; в день предш-й конв-и цена возр-т; когда тек-я див-я дох-сть прев-ет тек-ю дох-сть по обл. Райты: ФЗ США право за акц-м сохранять долю собств., право первооч. пок-и, сертиф., на кот. указ. ск-ко акций можно получить на льготных условиях. Акции по цене менее рыночной (за 80%). Если часть не реал. свои права, то эта часть ост-ся не размещ-й, м.б. предложены др. Акц-м. Райты: обращающие, необращающиеся. До момента выпуска райтов про акции говорят, что они продаются включая права. Райты начинают торговаться на фонд. бирже сразу после регистр. нового выпуска. Акции прежних выпусков при этом дешевеют. Держатель райта: позволить истеч (0,5-1%); реализовать право (40% делают так); продать на условии "когда они б/т выпущены"; продажа райтов обычным путем; продажа акции «включая права» (снова купить «без прав» по более низкой цене); продаются акции "включая права" и покупаются райты в кол-ве позволяющем купить новые акции в замен проданных (осн. принцип в конце периода райты м/преобрести дешевле). Частные лица основное внимание уделяют фикс-му портфеля, для кот. нетипичны новые поступл. из вне. Основной проблемой – как заплатить за новые акции. Ц/о: P-S)/(N+1 – американский; P-S)/N (английский), где s – подписная цена новых акций, Т – число Райтов для покупки 1 акции. Варанты - ц.б. дающая право на покупку опред. числа др. ц.б (обычно о.а.) в теч. уст. периода и по уст-й цене. Отличие в более длит-м сроке (5 и более лет) и варанты всегда выпускаются в огран-м кол-ве опред. типа. Обесп-т приток капитала в комп. и разжижают нахождение в обращении акц. капитал. Этого никогда не делают опционы. В момент размещ. цена исполнения варанта превышает тек. курс акций, в кот. они конвертируются обычно на 15%. Обычно варрант сроком на 10-15 лет, сущ-т и с неогран-м сроком обращ-я. Опцион эмитента – ЭЦБ, право на покупку в срок и/или при наступл. указ-х в ней обст-в опред-о кол-ва акций эмитента по цене, опред-й в опционе. Именная. Опц-м свид-м является ИЦБ, право в сроки и на условиях на покупку (опц-е свид-во на покупку) или продажу (опц-е свид-во на продажу) ц. б. (базисного актива) эмитента опц-х свид-в или третьих лиц, отчет об итогах выпуска кот зарег-н до даты выпуска опц-х свид-в. Эмитентами - ЮЛ - собственники базисного актива и ЮЛ - эмитенты. Выпущены как под обеспечение, так и под залог опред-о имущ-ва эмитента опц-х свид-в. ЮЛ не может выступать эмитентом опционных свидетельств при наличии убытка в балансе на момент принятия решения о выпуске. Базисными активами акции и облигации, отчет об итогах выпуска которых зарегистрирован. Требованиям: отсутствие каких-либо ограничений для владельцев ценных бумаг, которые вправе устанавливать эмитенты ценных бумаг в уставе общества, а также отсутствие обременений ценных бумаг обязательствами; допуск к котировке ценных бумаг не менее, чем на одной фондовой бирже; публикация котировок не менее, чем в одной общероссийской газете с тиражом не менее 50 тыс. экз.; раскрытие эмитентом ценных бумаг информации об АО; решения о ликвидации или реорганизации эмитента ценных бумаг, о консолидации или дроблении акций, об увеличении номинальной стоимости акций, о выплате дивидендов акциями, а также и о других корпоративных событиях на момент принятия решения о выпуске опционных свидетельств. Все опционные свидетельства одного выпуска обладают равной номинальной стоимостью. Моментом исполнения прав владельца опционного свидетельства является заключение договора купли - продажи ценных бумаг, составляющих базисный актив опционных свидетельств.