Тема 1. Оценка стоимости и структуры капитала

1.1 Понятие и сущность, оценка стоимости отдельных видов капитала

Стоимость капитала представляет собой среднюю цену, которую предприятие платит за его привлечение из различных источников.

При расчете стоимости капитала необходимо учитывать все источники капитала, за которые предприятие платит на постоянной основе. Исключение составляют краткосрочные банковские кредиты для покрытия временных (циклических) недостатков оборотных средств и кредиторская задолженность. Следовательно, при расчете цены капитала учитывается: постоянная часть краткосрочных кредитов; долгосрочные кредиты и займы; привилегированные акции; обыкновенные акции; облигации; нераспределенная прибыль; амортизационные отчисления.

Вся беспроцентная кредиторская задолженность не учитывается в процессе анализа и формирования рациональной структуры капитала.

Стоимость капитала может трактоваться и как минимально необходимая отдача на вложенный капитал, достаточная для расплаты за привлеченные финансовые ресурсы.

Метод расчета средневзвешенной стоимости капитала (СВСК) в зарубежной практике именуется методом WACC – Weighted Average Cost of Capital. СВСК – средневзвешенная величина из стоимости отдельных его составляющих.

, или (1)

, (2)

где СВС_К – средневзвешенная стоимость капитала; d_К, d_О, d_А, d_П – доля в капитале кредита, облигаций, акций, прибыли; , , , – стоимость в процентах каждого вида капитала соответственно; d_i – доля i-го источника в общей сумме финансовых средств.

В условиях минимальной СВСК будет достигнута рациональная структура капитала.

Для расчета стоимости отдельных видов капитала используются следующие формулы:

1. Стоимость заемного капитала в виде краткосрочных кредитов банка ():

, (3)

где п_Н – ставка налога на прибыль; СтК – плата процента по кредитам.

2. Стоимость заемного капитала в виде облигаций ()

(4)

где О_РС – рыночная стоимость облигаций (цена облигации без затрат на размещение для новых облигаций); Д_О – сумма выплат по облигациям (купонный доход); t – срок действия облигаций; О_НС – номинальная стоимость облигации; – стоимость облигации до налогообложения.

Для определения стоимости облигаций допускается использование упрощенных формул. Одна из них допускает расчет по годовым данным.

. (5)

Следовательно, использование этой формулы дает погрешность в расчетах, но величина погрешности незначительна.

Следовательно, использование этой формулы дает заниженный результат. При освобождении дохода от налогообложения следует корректировать стоимость облигации в соответствии со ставкой налога.

3. Цена привилегированных акций (k_S^ПР):

, (6)

где: Д_ПА – годовой дивиденд; Р_ПА – цена привилегированной акции.

4. Стоимость собственного капитала в виде обыкновенных акций (k_S). Цена обыкновенного акционерного капитала может быть определена тремя способами:

1. на основе модели оценки доходности финансовых активов (САРМ);

2. на основе модели дисконтированного денежного потока (DSF);

3. метод доходности облигаций плюс премия за риск.

Согласно первого способа доходность обыкновенных акций (СА_Об) определяется по формуле:

, (7)

где: К_ББ – доходность безрисковых ценных бумаг; К_РБ – доходность аналогичных бумаг на рынке; β – коэффициент ковариации.

Стоимость капитала в виде обыкновенных акций вторым способом определяется из уравнения:

, (8)

где: Р_РА – рыночная стоимость акции; D_О – дивиденд, полученный в предшествующий период; q – предполагаемый рост дивидендов; k_S – стоимость капитала в виде обыкновенных акций. Может использоваться более упрощенный подход и для расчета стоимости капитала в виде обыкновенных акций:

а) При отсутствии роста предприятия (нулевой рост):

, (9)

где: D – дивиденд, получаемый на одну акцию; k_S – стоимость капитала в виде обыкновенных акций; Р_А – текущая (рыночная) цена одной акции;

б) при постоянном росте предприятия:

, (10)

где: q – прогнозируемый темп прироста дивидендов.

При выпуске новых акций из номинальной цены должны исключаться затраты на размещение акций (F):

(11)

Стоимость собственного капитала в виде нераспределенной прибыли (СП) определяется по стоимости обыкновенных акций:

СП=СА_О. (12)

6. Цена источника капитала «амортизации».

Цена источника средств в виде амортизации равна средневзвешенной стоимости капитала до момента эмиссии новых акций.

k_ΔЛМ = СВС_К. (13)

В зависимости, для каких целей рассчитывается стоимость капитала, она может быть фактической или ожидаемой. Фактическая (историческая) стоимость капитала определяется по результатам финансовой отчетности.

Ожидаемая стоимость (цена) капитала определяется по прогнозным данным и используется для составления бюджета капитальных вложений, определения рациональной структуры капитала.

Следовательно, цена капитала – это средневзвешенная величина из стоимости и доля привлекаемых финансовых средств.

Определение стоимости (цены) капитала необходимо акционерному обществу для следующих целей: формирование финансовой стратегии общества и его предприятий; минимизации стоимости привлекаемых финансовых средств; максимизации стоимости компаний и предприятий; создание рациональной структуры финансовых средств; формирование бюджета инвестиций; принятие решений по вопросам долгосрочной аренды (лизинг), выпуска и обмена облигаций; регулирование текущей финансовой деятельности; формирование дивидендной политики.

Стоимость капитала в финансовом менеджменте выступает в качестве:

1. меры минимальной отдачи от операционной, инвестиционной и финансовой деятельности;

2. критерия принятия финансовых решений;

3. измерителем рыночной стоимости капитала;

4. критерием в процессе реального инвестирования, в том числе определения предельной цены капитала.