Эффект финансового рычага (эфр). Рациональная политика заимствования

При одинаковой экономической рентабельности, как видно из предыдущего примера, предприятие, использующее заёмные источники финансирования, имеет более высокую рентабельность собственных средств.

ЭФР – это эффект, т.е. приращение рентабельности собственных средств за счёт использования заёмных средств, несмотря на платность последних.

 

R_Э – рентабельность экономическая

 ЭФР

П_Б – прибыль балансовая;

А – средняя сумма активов;

С_НП – ставка налога на прибыль в долях единицы (0,24);

ЗК – заёмный капитал;

АК – акционерный (собственный) капитал;

– средняя ставка процента за использование заёмных средств

ФФИпоВКзаАП – фактические финансовые издержки по всем кредитам за анализируемый период

ОСЗСИвАП – общая сумма заемных средств, используемых в анализируемом периоде

(1-Снп) – налоговый корректор;

 - дифференциал рычага (ДФР);  - плечо рычага (ПЛР).

ЭФР возникает из расхождения между R_Э и . ЭФР – опасный инструмент повышения рентабельности собственных средств (эффективности). Бездумное увеличение ЗК может привести к тому, что ЭФР будет действовать с отрицательным знаком, т.к. чем больше ЗК, тем выше финансовый риск, тем выше .

Задача финансового менеджера: регулировать плечо рычага, в зависимости от дифференциала. Т.е. не в том, чтобы исключить все риски, а в том, чтобы принять разумные риски, риски в пределах дифференциала.

Пример	А	Б
1. RЭ	17,2%	40%
2.Общая сумма источников средств	20 млн.руб.	10,5 млн.руб.
2.1.Собственные источники	10 млн.руб.	6,8 млн руб.
2.2. ЗК	10 млн.руб.	3,7 млн.руб.
3.Средняя ставка % по кредитам	17%	17,5%

ЭФР_А=(1-0,24)*(17,2-17)*10/10=0,152%

ЭФР_Б=(1-0,24)*(40-17,5)*3,7/6,8=9,3%

Вывод: Для фирмы А при ПЛР=1 (10/10), фирма может брать кредиты, но ДФР приблизится к 0,2. Малейшая заминка в производственном процессе или повышение производственных ставок могут «перевернуть» эффект рычага. Для фирмы Б при ПЛР=0,54, фирма может привлекать ЗК, т.к. ДФР=22,5, то непосредственным риском ЭФР в данный момент не угрожает.

Положение предприятия А более уязвимое по сравнению с предприятием Б.

Многие западные эксперты считают, что ЭФР оптимально должен быть равен 0,5 – 2/3 уровням экономической рентабельности, примерно 8,6 к 12%.

4. Концепции и методический инструментарий финансового менеджмента.

6.1. Концепция и методический инструментарий оценки стоимости денег во времени – стоимость денег с течением времени изменяется с учётом нормы прибыли на финансовом рынке, в качестве которой выступает норма ссудного процента.

Это предопределяет необходимость учёта фактора времени при осуществлении любых долгосрочных финансовых операций.

Базовые понятия:

• Процент - стоимость пользования денежными средствами, выраженная в виде процента от суммы займа за определенный период времени; плата, которую взимает кредитор с заемщика.

• Простой процент - сумма подлежащих выплате в виде дохода денежных средств, определяемая обычно как соответствующий процент от основной суммы инвестированных или предоставленных в кредит денежных средств без выполнения дальнейших процентных начислений (наращения процента).

• Сложный процент - оценка, которая получается в том случае, если проценты в конце каждого периода начисления не выплачиваются, а присоединяются к основной сумме, и полученная величина становится исходной для начисления процентов в следующем периоде.

• Процентная ставка - размер процента, устанавливаемый банками по различным видам проводимых ими операций (краткосрочным и долгосрочным ссудам, срочным вкладам, вкладам до востребования и др.).

• Будущая или наращенная стоимость денег - математическая процедура, позволяющая определять окончательную стоимость платежа или ряда платежей при учете всех установленных процентов.

• Настоящая (современная/дисконтированная) стоимость денег - операция дисконтирования обратная процессу вычисления сложных процентов ряда будущих потоков наличных денежных средств.

• Наращение стоимости

• Дисконтирование стоимости

• Период начисления – с какого по какое

• Интервал начисления – в днях

• Предварительный метод начисления процентов (метод пренумерандо)

• Последующий метод начисления процентов (постнумерандо)

• Дискретный денежный поток

• Непрерывный денежный поток

• Аннуитет – финансовая рента

6.2. Концепция и методический инструментарий учёта фактора инфляции – необходимость отражения реальной стоимости его активов и денежных потоков и необходимость возмещения потерь доходов, вызываемых инфляционными процессами.

Инфляция - с течением времени обесценивает стоимость находящихся в обращении денежных средств и других видов активов.

В процессе инфляции происходит:

• относительное занижение стоимости материальных активов;

• снижение реальной стоимости денежных и других видов финансовых активов (дебиторской и кредиторской задолженности, нераспределённой прибылиь);

• занижение себестоимости продукции;

• искусственное завышение суммы прибыли и суммы налоговых платежей;

• падение реального уровня предстоящих доходов.

Базовые понятия:

• Инфляция

• Темп инфляции

• Уровень инфляции

• Ожидаемый темп инфляции

• Фактический темп инфляции

• Реальная сумма денежных средств

• Номинальная и реальная процентная ставки

• Инфляционная премия

6.3. Концепция и методический инструментарий учёта фактора риска.

Получение любого дохода в бизнесе практически всегда сопряжено с риском, и зависимость между ними, как правило, прямо пропорциональная. Поэтому, чем выше уровень доходности финансовых операций, тем объективнее оценка уровня риска и серьезнее система мероприятий, оптимизирующих или минимизирующих его негативные финансовые последствия.

Риски – объективный и постоянно действующий фактор.

Базовые понятия:

• Риск

• Финансовый риск

• Индивидуальный финансовый риск

• Портфельный финансовый риск

• Систематический/рыночный риск

• Несистематический/специфический риск

• Безрисковая норма доходности

• Безрисковые финансовые операции

• Уровень финансового риска

• Вероятность финансового риска

• Премия за риск

• Соотношение доходности и риска

• Линия надёжности рынка

6.4. Концепция и методический инструментарий учёта фактора ликвидности - объективная оценка её уровня по намечаемым объектам инвестирования, с целью обеспечения необходимого уровня доходности по ним, которые возместит возможное замедление денежного оборота при инвестировании капитала.

Обычно выделяют следующие понятия ликвидности:

• Ликвидность активов и ликвидность предприятия – имеют цель с безальтернативными вариантами объектов ликвидности

• Ликвидность объектов инвестирования – связано с выбором альтернативных объектов и оказывает влияние на уровень доходности финансовых операций: чем ниже ликвидность, тем выше должен быть необходимый уровень доходности.

Базовые понятия:

• Ликвидность

• Ликвидность инвестиций

• Ликвидность индивидуальных объектов инвестирования

• Ликвидность инвестиционного портфеля

• Уровень ликвидности инвестиций

• Соотношение уровня доходности и ликвидности

• Премия за ликвидность

6.5. Концепция цены капитала – цена капитала показывает минимальный уровень дохода, необходимый для покрытия затрат, связанных с привлечением финансовых ресурсов из разных источников для получения нулевой рентабельности.

Количественная оценка цены капитала имеет ключевое значение в анализе инвестиционных проектов и выборе альтернативных вариантов финансирования предприятия.

6.6.Концепция эффективности рынка капитала. Степень эффективности рынка – цены и объем операций на финансовом рынке зависит от степени соответствия текущих цен внутренней стоимости ценных бумаг, т.е. от степени его информационной насыщенности и доступности информации участникам рынка. Достижение информационной эффективности рынка базируется на выполнении следующих условий:

• рынку свойственна множественность покупателей и продавцов;

• информация доступна всем субъектам рынка одновременно и ее получение не связано с затратами;

• отсутствуют транзакционные издержки, налоги и другие факторы, препятствующие совершению сделок;

• сделки, совершаемые отдельным физическим или юридическим лицом, не могут повлиять на общий уровень цен на рынке;

• все субъекты рынка действуют рационально, стремясь максимизировать ожидаемую выгоду;

• сверхдоходы от сделки с ценными бумагами невозможны как равновероятностное прогнозируемое событие для всех участников рынка.

Существует две основных характеристики эффективного рынка:

1). Инвестор на этом рынке при заданной степени риска не имеет обоснованных аргументов ожидать больше, чем средний доход.

2). Уровень дохода на инвестируемый капитал – это функция степени риска.Эта концепция эффективности рынка на практике может быть реализована в трех формах эффективности:

Слабая форма. Текущие цены на ценные бумаги полностью отражают динамику цен предшествующих периодов. Обоснованный прогноз повышения или понижения курса ЦБ на основе статистических данных невозможен.

Умеренная форма. Текущие цены отражают не только динамику изменения цен, но и всю равнодоступную информацию.

Сильная форма. Текущие цены отражают и общедоступную и ограниченную информацию, следовательно, никто не может получить сверхприбыль по ценным бумагам.

6.7. Концепция ассиметричности информации – напрямую связана с предыдущей концепцией. Ее смысл заключается в следующем: отдельные категории лиц могут владеть информацией, не доступной другим участникам рынка. Использование этой информации может дать положительный и отрицательный эффект.

6.8. Концепция агентских отношений.В сложных организационно-правовых формах присутствует разрыв между функцией владения и функцией управления, то есть владельцы компаний удалены от управления, которым занимаются менеджеры. Для того, чтобы нивелировать противоречия между менеджерами и владельцами, ограничить возможность нежелательных действий менеджеров, владельцы вынуждены нести агентские издержки (участие менеджера в прибылях, в предприятии, определенные потери и убытки).

6.9. Концепция альтернативных затрат: любое вложение всегда имеет альтернативу