5.2 Управление структурой капитала предприятия

Под структурой капитала понимается соотношение между собственным и заемным капиталом.

Принципиальное отличие собственного и заемного капитала – разная требуемая доходность, что связано с разным уровнем риска для владельцев этого капитала.

Структура капитала предприятия постоянно меняется, следовательно, меняется и цена капитала.

Для финансового менеджера, принимающего решения о структуре капитала, важно оценить численно выгоды и риски, связанные с финансовым рычагом. Существуют два подхода к такой оценке. Первый подход (американский) заключается в выделении влияния финансового рычага на чистую прибыль: насколько чувствительна чистая прибыль к изменению операционной прибыли. Получаемая оценка выражается в процентном изменении чистой прибыли.

, (15)

где П_А1 – прибыль на акцию в отчетном периоде;

П_А0 – прибыль на акцию в базисном периоде;

П₁ – прибыль предприятия в отчетном периоде;

П₀ – прибыль предприятия в базисном периоде.

Финансовый рычаг показывает, во сколько раз быстрее изменилась прибыль, приходящаяся на акцию, по сравнению с ростом всей прибыли (во сколько раз рост прибыли акционеров больше роста прибыли предприятия).

Другой подход (европейский) акцентирует внимание на росте доходности собственного капитала по сравнению с доходностью активов при привлечении заемного капитала.

ЗК

ЭФР = (1 – С_нп) х (R_к – r) ––––

СК

дифференциал плечо

где Rк – рентабельность всего капитала предприятия

ЧП

Rк = ––––– х 100%, (16)

К

где r – цена заемного капитала

С_нп – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью

(1 – С_нп) – налоговый корректор финансового левериджа, который показывает в какой степени проявляется эффект финансового леверидж в связи с различным уровнем налогообложения прибыли

ЗК – средняя сумма заемного капитала

СК – средняя сумма собственного капитала

При выборе финансовой структуры (структуры капитала) необходимо учитывать одновременно рентабельность и риск, а также определять оптимальную комбинацию задолженности и собственного капитала для максимизации стоимости акций.

Налогообложение снижает результативность воздействия финансового рычага на доходность собственного капитала. Но у финансового менеджера имеется возможность влияния на доходность через поиск источников заемного финансирования с более низкой процентной ставкой и увеличение доли заемного капитала. Возможность повышения доходности ограничены: процентная ставка по заемному капиталу и значение финансового рычага взаимозависимы (значительное увеличение финансового рычага обычно сопровождается ростом издержек по обслуживанию долга).

Зависимость между рентабельностью собственного капитала и силой финансового рычага выражается формулой:

, (17)

Таким образом, рентабельность собственного капитала увеличивается при положительном значении силы финансового рычага.

Выводы:

Рентабельность собственного капитала возрастает при привлечении заемных средств, если плата за них будет меньше общей рентабельности капитала.

Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.

Формирование отрицательного значения дифференциала финансового рычага по любой причине (Дифференциал финансово рычага может стать отрицательным по следующим причинам: увеличение стоимости заемных средств из-за ухудшения конъюнктуры финансового рынка или ухудшении финансового положения предприятия (за дополнительный риск); уменьшение объема продаж предприятия, что приводит к уменьшению величины чистой прибыли, а, следовательно, и к уменьшению рентабельности активов (общей рентабельности капитала)) всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала. В этом случае использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.

При неизменном дифференциале плечо финансового рычага является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли.

При увеличении доли заемных средств в капитале предприятия растут финансовые издержки по обслуживанию долга. Они увеличиваются не только по абсолютной величине, но и растет плата за дополнительно привлекаемый кредит (т.к. при увеличении доли заемного капитала увеличивается финансовый риск (увеличивается коэффициент финансовой зависимости)). Плечо и дифференциал финансового рычага в этом случае действуют в обратном направлении.

Структурой капитала предприятия следует управлять, привлекая более дешевые источники средств и уменьшая средневзвешенную стоимость капитала предприятия. Исследования показали, что с ростом доли заемного капитала в общей сумме источников капитала предприятия цена собственного капитала увеличивается возрастающими темпами, а цена заемного капитала, оставаясь вначале неизменной, затем тоже начинает возрастать. Поскольку цена заемного капитала в среднем ниже, чем цена собственного капитала, существует структура капитала, называемая оптимальной. Оптимальная структура капитала представляет собой такое соотношение собственных и заемных средств, при котором обеспечивается наиболее оптимальная эффективная пропорциональность между коэффициентом финансовой рентабельности и коэффициентом финансовой устойчивости предприятия. При такой структуре средневзвешенная цена капитала имеет минимальное значение, а цена предприятия будет максимальной.

Операционный рычаг вызывает изменение в объеме операционной прибыли. Если финансовый рычаг накладывает на операционный, то изменения операционной прибыли окажут еще большее воздействие на чистую прибыль, чем обособленный финансовый рычаг.

Эффект совместного рычага рассчитывается как произведение эффекта операционного рычага на эффект финансового рычага и показывает, на сколько процентов изменится чистая прибыль при изменении объема производства.

Расчет совместного рычага позволяет:

показать влияние изменения коммерческих условий производства (изменения спроса, цен) на чистую прибыль и доходность владельцев собственного капитала при выборе различной структуры капитала;

выбрать оптимальное сочетание операционного и финансового рычагов.