Вопросы к семинару 3

1 Что понимается под реальными активами?

2 Как определяется коэффициент капитализации применительно к реальным активам?

3 В каких случаях эффективность инвестирования в реальные активы оценивается лишь доходом на капитал?

4 Назовите виды износа.

5 Что такое метод эффективного возраста?

6 В чем различие определения износа в бухгалтерском учете и в рыночной оценке реальных активов?

7 Как определяется рыночная стоимость машин и оборудования?

8 Что понимается под финансовыми вложениями?

9 В чем отличие финансовой оценки инвестиций в реальные активы и в финансовые вложения?

10 Как связаны риск и доход?

11 Какие виды риска известны в теории портфельного менеджмента? Какой из них не учитывается и почему?

12 Как измеряется уровень риска?

13 Чем определяется структура источников финансирования инвестиций?

14 Какие относительные показатели характеризуют инвестиционную деятельность предприятия и ее результативность?

4 Цена и структура капитала предприятия

5.1 Цена основных источников капитала предприятия.

5.2 Управление структурой капитала предприятия. Финансовый рычаг.

5.3 Цена предприятия.

5.1 Цена основных источников капитала предприятия

Понятие стоимости капитала играет важную роль в управлении финансовой деятельности предприятий – как при выборе инвестиций, так и при принятии решений о финансировании.

Любая компания нуждается в источниках средств для того, чтобы финансировать свою деятельность и на перспективу, и в плане текущих операций. Привлечение того или иного источника финансирования связано для компании с определенными затратами: акционерам нужно выплачивать дивиденды, банкам проценты за предоставленные ими ссуды, инвесторам – проценты за сделанные ими инвестиции и др.

Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется ценой капитала.

Концепция цены капитала не сводится только к исчислению относительной величины денежных выплат, которые нужно перечислить владельцам, предоставившим финансовые ресурсы, но также характеризуют тот уровень рентабельности инвестированного капитала, который должна обеспечивать компания, чтобы не уменьшить свою рыночную стоимость.

С точки зрения расчета цены капитала, целесообразно выделять три источника собственных средств компании: привилегированные и обыкновенные акции, нераспределенную прибыль.

Акционеры в обмен на предоставление своих средств компании рассчитывают на получение дивидендов. Их доход численно равен затратам компании по обсечению данного источника средств. Поэтому, с позиции компании, цена такого источника приблизительно равна уровню дивидендов, выплачиваемых акционерам. Поскольку по привилегированным акциям выплачивается фиксированный процент от номинала, т.е. известна величина дивиденда, цена источника средств «привилегированные акции» рассчитывается по формуле:

Цена привилегированной акции = Д * 100%

Цена приобретения ,

где Д – дивиденд

Размер дивидендов по обыкновенным акциям заранее не определен и зависит от эффективности работы компании. Поэтому цену источника средств «обыкновенные акции» можно рассчитать с меньшей точностью.

Цена Д (ожидаемый дивиденд)

обыкновенной = –––––––––––––––––––––––––– + q ,

акции Цена приобретения

где q – долгосрочные темпы роста дивидендов

Цена обыкновенной акции = ставка доходности, надлежащая акционерам.

Цена нераспределенной прибыли = цене обыкновенной акции, так как акционеры, отказываясь от прибыли в виде причитающихся дивидендных выплат, предполагают, что реинвестирование прибыли даст, по крайне мере, доход не меньший, чем цена обыкновенной акции.

Заемный капитал. Основными элементами заемного капитала являются ссуды банка и выпущенные компанией облигации. Цену первого элемента (ссуды банка) следует рассматривать с учетом налога на прибыль. Согласно ст. 256 Налогового кодекса проценты за пользование ссудами банка и проценты по облигациям относятся к внереализационным расходам. Поэтому цена единицы такого источника средств меньше, чем уплачиваемый банку процент:

Цена заемного капитала за счет с/с = I_r * ( 1–Т ) ,

где Т – ставка налога на прибыль;

Ir – процентная ставка по кредиту.

Цена заемного капитала за счет чистой прибыли = Ir

Цена источников, оплачиваемых за счет чистой прибыли всегда выше цены источников, оплачиваемых за счет себестоимости.

Займы, полученные компанией от хозяйствующих субъектов, существенно отличаются от банковского кредита в плане обслуживания долга, так как проценты за пользование кредитом уже нельзя относить на себестоимость продукции, и цена капитала этого источника равна уплачиваемой процентной ставке.

Точно также обстоит дело с облигационными займами.

Поскольку размещение облигационного займа происходит с привлечением специализированных посредников, то цена этого источника зависит от дополнительного параметра, который необходимо учитывать – затраты на размещение.

Таким образом, каждый источник средств имеет свою цену как сумму расходов по обеспечению данного источника.

Средневзвешенная цена капитала. Показатель, характеризующий относительный уровень общей суммы расходов на поддержание оптимальной структуры капитала, как раз и характеризует цену капитала, авансированного в деятельность компании, и носит название средневзвешенной цены капитала.

Расчет средневзвешенной стоимости капитала или стоимости капитала осуществляется в несколько этапов:

- рассчитывается стоимость капитала по каждому использованному источнику финансирования;

- определяется процентная доля для каждого источника финансирования в структуре капитала;

- рассчитывается средневзвешенная стоимость капитала:

, (14)

где Кi – цена i-го источника средств;

Аi – удельный вес i-го источника средств в общем их объеме;

Ск – средневзвешенная цена капитала.

Средневзвешенная стоимость капитала находится как сумма произведений значений стоимости каждого источника финансирования на его процентную долю в общей сумме ресурсов.

Предприятие может принимать инвестиционные решения, уровень рентабельности которых не ниже цены капитала, в противном случае инвестиции принесут доход меньше, чем средневзвешенная цена капитала и предприятие либо не сможет обеспечить прежнюю доходность собственного капитала, либо не сможет выполнять свои обязательства перед кредиторами.

Т.е. средневзвешенная стоимость капитала указывает минимальную ставку доходности, приемлемую для новых капиталовложений.