7.4.Предлагаемый Банком России подход к проведению денежно-

кредитной политики в среднесрочной перспективе.

Необходимость выработки нового подхода к проведению денежно-кредитной политики в среднесрочной перспективе осознается и органами денежно-кредитного регулирования, и банковским сообществом.

Банк России в своих программных документах («Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики») в качестве центрального элемента такого подхода называет политику инфляционного таргетирования. Суть такой политики:

• концентрация на цели снижения инфляции, с отказом от обеспечения стабильности обменного курса в качестве самостоятельной цели политики; целевой ориентир – уменьшение инфляции до 4-5.5% к 2009 г.;

• переход от управляемого плавания курса рубля к режиму его свободного плавания; отказ от интервенций на валютном рынке снизит зависимость денежного предложения от колебаний внешнеэкономической конъюнктуры в условиях вероятного нарастания последних; в итоге, улучшится возможность настройки денежного предложения на динамику спроса на деньги со стороны российской экономики;

• переход Банка России от управления денежным предложением преимущественно через операции на валютном рынке к управлению через регулирование процентных ставок и операции на денежном рынке (кредитно-депозитные и проч.).

Банком России планируется постепенный переход к такой политике в течение нескольких лет. Для этого, в частности, предполагается увеличить объем и модифицировать схемы рефинансирования коммерческих банков – создать единый для различных схем пул обеспечения по кредитам Банка России, увеличить до одного года предельный срок предоставления кредитов, расширить список ценных бумаг высоконадежных корпоративных эмитентов, принимаемых в качестве обеспечения. Не конкретизируя сроки и последовательность развертывания системы рефинансирования, Банк России предполагает, что она будет происходить эволюционно, по мере появления в экономике признаков дефицита денег, связанного с сокращением эмиссии от операций на валютном рынке.

При этом, поскольку основной стратегической целью называется снижение инфляции, Банк России отказывается от формулирования каких-либо других, не связанных с нею, среднесрочных ориентиров политики. Следуя этой логике, Банк России не пытается использовать денежно-кредитную политику в качестве инструмента развития банковской системы. Последнее рассматривается как самостоятельный и практически независимый от денежно-кредитной политики процесс. Ему посвящен специальный программный документ («Стратегия развития банковского сектора Российской Федерации до 2008 г.»), не имеющий никаких отсылок к предполагаемым мерам в области денежно-кредитной политики, который, по существу, носит характер письма и не имеет юридической силы.

Реализация данного подхода способна создать некоторые важные предпосылки для решения отдельных проблем в денежно-кредитной сфере, вероятных в среднесрочном периоде.

Снижение уровня инфляции до 4-5.5%-го уровня, в случае, если его удастся добиться, облегчит компаниям процесс планирования инвестиций, а также, возможно, приведет к некоторому снижению ставок по долгосрочным кредитам на внутреннем рынке. Это создаст определенные условия для наращивания инвестиций.

Любое развитие рефинансирования, даже в рамках тех ограниченных форм, которые называет в своих программных документах Банк России, будет способствовать снижению процентных рисков и улучшит управление ликвидностью банковской системы.

Отдельные элементы предложенного Банком России подхода могут оказаться полезными для решения проблем денежно-кредитной сферы, но вместе с тем они критически недостаточны для их решения.

Более того, отсутствие в разработанной концепции многих важных элементов в частности, использования денежно-кредитной политики в качестве инструмента развития национального банковского сектора, может стать источником угрозы для стабильности финансовой системы, экономики, и, в конечном счете, успешности достижения антиинфляционных целей этой политики.

Банковское сообщество разделяет убежденность денежно-кредитных властей в важности цели снижения инфляции. Однако оно не может согласиться с «однобоким» подходом, не учитывающим важность интенсивного развития банковского сектора как для достижения этой цели, так и для обеспечения экономического роста.

Банковское сообщество отмечает четыре «слабых места» в предложенном органами денежно-кредитного регулирования подходе, обуславливающие его недостаточность с точки зрения возникающих в среднесрочной перспективе проблем.

Первое. Банк России увязывает сроки расширения рефинансирования банковской системы с проявлением признаков дефицита денег на рынке. По существу, рефинансирование рассматривается исключительно в качестве средства обеспечения общего баланса денежного спроса и предложения.

Подобный подход не может быть признан верным. Прежде всего, он игнорирует серьезные риски сокращения ликвидности, с которыми банковская система может сталкиваться из-за неравномерности распределения свободных денежных средств между кредитными организациями. При этом данные риски могут возникать даже в условиях высокого среднего уровня ликвидности в банковской системе.

Рынок межбанковского кредитования пока еще слишком узок и сегментирован и в силу этого не справляется с задачей полномасштабного перераспределения средств от банков, имеющих избыток ликвидности, к банкам, сталкивающимся с ее нехваткой.

В данных условиях сохранение стабильности банковской системы требует принятия на себя Банком России функции по перераспределению средств от «ликвидно-избыточных» к «ликивдно-недостаточным» банкам уже в ближайшее время. Для этого необходимо синхронное расширение операций Банка России по предоставлению средств (рефинансированию) и привлечению средств (стерилизации).

Последнее подразумевает одновременное снижение ставок по предоставляемым Банком России ресурсам и повышение - по привлекаемым. Существующий между ними в настоящее время спрэд в 3.2-4.8 процентных пунктов (по краткосрочным инструментам), безусловно, является чрезмерным. Необходимо приведение его к параметрам, близким к принятым в практике развитых стран -1-2 процентных пунктов.

В этой связи не могут считаться обоснованными опасения относительно того, что повышение ставок по стерилизационным инструментам Банка России спровоцирует нежелательный дополнительный приток краткосрочных капиталов из-за рубежа, и, тем самым, приведет к росту денежной эмиссии. Тенденции последних четырех лет не оставляют сомнений, что основным фактором, привлекающим краткосрочные трансграничные потоки капитала, является не столько процентная, сколько курсовая политика. Именно этим фактором объясняется 2/3 расширения притока капиталов в прошедшем году. Корректировка же курсовой политики, направленная на более плавное движение обменного курса рубля, вполне способна решить эту проблему.

Нельзя также забывать и о необходимости целенаправленной, реализуемой в тесном сотрудничестве с банковским сообществом, политики Банка России по развитию рынка межбанковского кредитования.

Декларируемый Банком России переход к управлению денежным предложением через процентные ставки невозможен без формирования достаточно емкого рынка межбанковского кредита, дополняющего систему рефинансирования. В большинстве развитых экономик именно этот рынок является ключевым механизмом, передающем управляющие воздействия со стороны органов денежно-кредитного регулирования к конечным получателям кредитов.

Второе. Возможности национальной банковской системы обеспечивать спрос экономики на инвестиционные ресурсы определяются не только величиной инфляции, но и уровнем капитализации банковской системы, а также доступом банков к долгосрочным привлеченным средствам.

Через три-четыре года национальные банки должны быть способны покрывать хотя бы 20-25% потребности компаний в инвестиционных ресурсах, что приблизительно соответствует показателям таких стран, как США, Франция, Швеция. Выход на этот уровень подразумевает увеличение объема ежегодно выдаваемых банками долгосрочных ссуд в 3-3.5 раза по отношению к нынешним показателям, в постоянных ценах. Для того, чтобы в этих условиях сохранять баланс между долгосрочными активами и пассивами, ежегодный прирост собственного капитала и долгосрочных привлеченных средств банков должен возрасти с нынешних 2.6% ВВП до 7-8% ВВП.

При инерционном развитии вряд ли можно рассчитывать на столь существенное увеличение притока долгосрочных ресурсов в банковскую систему за счет внутреннего рынка.

В 2006 г. объем такого притока составлял 1.6% ВВП, включая инвестиции в собственный капитал банков. При сохранении динамики последних лет к 2009-2010 гг. вряд он превысит 3% ВВП. Темпы роста собственных капиталов банков устойчиво отстают от динамики активов, в результате средняя достаточность капитала снизилась с 19.1% в 2003 г. до 14.9% в 2006 г. Иначе говоря, при инерционной динамике уже через три-четыре года достаточность капитала по банковской системе в целом снизится до 10%, то есть до порога, определенного Банком России в качестве предельно допустимого даже на уровне отдельных банков.

Очевидно, что выход на более высокие темпы роста собственного капитала и долгосрочных привлеченных средств банков невозможен без вовлечения тех ресурсов, которые до настоящего времени были выведены из внутреннего финансового оборота.

Речь идет о более эффективном размещении пенсионных накоплений, основная часть которых в настоящее время вкладывается в государственные ценные бумаги и другие низкодоходные инструменты.

Также целесообразно рассмотреть вопрос об инвестировании в национальной финансовой системе части аккумулируемых бюджетом долгосрочных финансовых ресурсов, в том числе – в рамках создаваемого Фонда будущих поколений. Механическое накопление финансовых ресурсов бюджета на счетах в Банке России и в зарубежных активах не обеспечивает приемлемый уровень доходности размещения средств. Более того, оно, как показал опыт 2004 года, создает опасность избыточной стерилизации денежной ликвидности и нарушения равновесия денежных рынков.

В то же время использование отмеченных источников позволит сформировать опосредуемый банковской системой канал размещения наиболее долгосрочных внутренних финансовых ресурсов в производственные инвестиции.

Такая схема размещения обладает рядом преимуществ по сравнению с инвестированием ресурсов в производство напрямую через государственные институты. Во-первых, за счет разделения инвестиционных рисков с частным финансовым сектором она позволяет отсечь финансирование заведомо неэффективных проектов. Во-вторых, обеспечивает большую гибкость в поиске перспективных проектов. В-третьих, способствует «банкизации» экономики – укреплению роли национального банковского сектора, что является необходимым условием сохранения суверенитета в финансовой сфере.

Однако эффективное использование данных средств не может быть осуществлено в отрыве от более четкого определения параметров денежно-кредитной политики. В частности, необходимы внятные количественные средне- и долгосрочные ориентиры в области процентной политики. Вовлечение в операции банковского сектора пенсионных накоплений и инвестиционных ресурсов бюджета требует синхронного по срокам развертывания развитой системы рефинансирования, как гаранта системной устойчивости банков. Это позволит обеспечить приемлемый уровень рисков при размещении данных средств.

Третье. При разработке денежно-кредитной политики Банк России проигнорировал проблему сохранения устойчивости национального финансового сектора в условиях вероятного в среднесрочной перспективе перехода от укрепления к ослаблению рубля.

Существенное ослабление в 2007 г., а затем и полная отмена Банком России ограничений на предельный годовой рост реального курса рубля создают опасность чрезмерно быстрого укрепления национальной валюты в ближайшие годы. Такое укрепление, в свою очередь, увеличивает риски последующей девальвации. Прогнозные оценки платежного баланса России и опыт значительного числа стран показывают, что глубина девальвации напрямую зависит от скорости укрепления национальной валюты в предшествующий ей период.

Можно ожидать, что существенная девальвация крайне негативно скажется на устойчивости банковского сектора. Последнее связано, с проблемой обслуживания внешнего долга, оттоком капитала и общим снижением нормы сбережений.

Кроме того, девальвация приведет к скачку инфляции, и следовательно, провалу антиинфляционной политики.

Четвертое. За пределами рассматриваемой Банком России «повестки дня» оказалась задача стимулирования изменения структуры притока иностранного капитала – замещения спекулятивного капитала консервативным, долгового финансирования – прямыми инвестициями.

Решение этой задачи может быть обеспечено только скоординированными усилиями по снижению ставок внутреннего кредитного рынка, формированию институтов развития и внедрению новых международно признанных подходов к управлению рисками (Базель-II).